□本刊記者 張恒

國(guó)改大潮卷土重來(lái)金龍汽車(chē)成先行者

□本刊記者 張恒

國(guó)改的成功與否，之于整車(chē)企業(yè)，能夠直接在毛利率上體現(xiàn)，國(guó)企的金龍和民企的宇通相比就是個(gè)好的案例。

去年A股市場(chǎng)轟轟烈烈的一輪行情，最初是由國(guó)改概念引發(fā)。如今來(lái)看，似乎又是雷聲大雨點(diǎn)小，似乎近期一系列的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題導(dǎo)致高層暫且松懈了對(duì)國(guó)改的推進(jìn)力度。

國(guó)改能否成功，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來(lái)說(shuō)不可或缺。這個(gè)改革開(kāi)放以來(lái)一直遺留的老問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，很多矛盾被賺錢(qián)效應(yīng)掩蓋了。但隨著國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)張，債務(wù)高企，GDP高速增長(zhǎng)一旦不再，其問(wèn)題就會(huì)逐一暴露，甚至被進(jìn)一步放大。

本輪國(guó)改元年

隨著高層重提國(guó)改的重要性，有理由相信2016年將正式拉開(kāi)本輪國(guó)改的元年。在“賦予地方更多國(guó)有企業(yè)改革自主權(quán)”被寫(xiě)入政府報(bào)告之后，地方國(guó)資國(guó)企改革的意愿和步伐也愈發(fā)加大。

目前，全國(guó)已有25個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)）明確出臺(tái)了國(guó)企改革實(shí)施方案和意見(jiàn)，有近40個(gè)地級(jí)市相繼確定了更為細(xì)化和具體的改革任務(wù)目標(biāo)。地方以上市公司為核心的國(guó)資改革將成為主線(xiàn)。

地方國(guó)資上市公司近期在資本市場(chǎng)上也是動(dòng)作頻繁。近期，*ST濟(jì)柴、*ST建峰、重慶鋼鐵等多家國(guó)資公司紛紛宣布重組方案。中泰證券認(rèn)為，隨著改革不斷深化，國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化兼并重組將加速，整體上市以及整合重組將是地方國(guó)企改革的主要方向。

國(guó)改，首先要解決的是所有權(quán)問(wèn)題、其次是股權(quán)優(yōu)化，目的是改進(jìn)公司治理，在此基礎(chǔ)上，優(yōu)化企業(yè)戰(zhàn)略和提高公司運(yùn)營(yíng)效率。

大約一年前，我們用A股上市公司的兩家客車(chē)龍頭——金龍汽車(chē)和宇通汽車(chē)做過(guò)比較，當(dāng)時(shí)兩家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入非常接近，但毛利率的差距導(dǎo)致利潤(rùn)總額相差極大，使得兩家企業(yè)的市值差距數(shù)倍。

金龍汽車(chē)一直被冠予本輪國(guó)改的先行者，一年后回過(guò)頭看，其推進(jìn)速度稍顯差強(qiáng)人意。金龍汽車(chē)股價(jià)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年的跌勢(shì)后，2016年6月15日，突然放量漲停，當(dāng)日成交量額達(dá)到了4.31億元，換手率7.12%，這是自2009年后該股成交量最高的一天。緊接著在下兩個(gè)交易日，金龍汽車(chē)持續(xù)上漲7.01%和2.09%，三日累計(jì)漲幅21.65%。

在持續(xù)弱勢(shì)的大環(huán)境下，金龍的超常表現(xiàn)令人眼前一亮。從時(shí)間和環(huán)境看，是MSCI事件塵埃落地，使人們相信A股有筑底跡象。更重要的是從對(duì)標(biāo)企業(yè)宇通客車(chē)在股災(zāi)期間的超常表現(xiàn)，宇通客車(chē)不單在整車(chē)企業(yè)，甚至放眼整個(gè)A股市場(chǎng)都是難得的抗跌標(biāo)的。相比2015年最高點(diǎn)每股23.27元，2016年6越20日收盤(pán)價(jià)是每股20.18元，比最高點(diǎn)只跌了13.28%，動(dòng)態(tài)市盈率近30倍，金龍是40倍。

如果以更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，宇通客車(chē)從2008年起一直牛到今天，相比2008年最低點(diǎn)回報(bào)超過(guò)100倍。連續(xù)多年的強(qiáng)勢(shì)，令很多投資者下意識(shí)希望能找到另一個(gè)宇通客車(chē)。

金龍VS宇通

同為我國(guó)客車(chē)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，總體營(yíng)收規(guī)模金龍與宇通相差不大，2015年金龍和宇通分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入268.35億元和312億元，這兩個(gè)數(shù)字相比2014年還稍拉開(kāi)了差距。雖然收入差不多，但由于毛利率相差較大，導(dǎo)致利潤(rùn)總額相差甚遠(yuǎn)。

年報(bào)顯示，2015年金龍的綜合毛利率為17.15%，而宇通的則達(dá)到了25.33%。后者的毛利率相比前者多了接近一半！由于毛利率的差距導(dǎo)致兩者的利潤(rùn)相差甚遠(yuǎn)，2015年金龍和宇通的歸母凈利潤(rùn)分別為5.36億元和35.4億元，宇通是金龍的6.6倍。

顯然，對(duì)金龍來(lái)說(shuō)，毛利率偏低是公司的核心問(wèn)題。

東財(cái)證券認(rèn)為，除了機(jī)制問(wèn)題外（宇通是民企而金龍是國(guó)企），歷史導(dǎo)致的金龍股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂也是主要原因。公司下屬三個(gè)整車(chē)企業(yè)，都是獨(dú)立法人，“三龍”各自為戰(zhàn)，采購(gòu)銷(xiāo)售是三套體系，重復(fù)投資，費(fèi)用很高，難以形成規(guī)模效應(yīng)。

福汽集團(tuán)入主金龍汽車(chē)之后，利用定向增發(fā)對(duì)原有小股東的股權(quán)進(jìn)行稀釋?zhuān)毓晒蓶|對(duì)上市公司以及上市公司對(duì)子公司的掌控能力顯著得到加強(qiáng)。

目前，金龍正在大力推進(jìn)四大協(xié)同的改革措施：首先，在采購(gòu)協(xié)同方面，成立了供應(yīng)鏈管理部和集中采購(gòu)委員會(huì)，推進(jìn)集團(tuán)集中采購(gòu)，建立健全集團(tuán)戰(zhàn)略供應(yīng)商合作機(jī)制，推進(jìn)供應(yīng)鏈的整合優(yōu)化。2015 年完成了車(chē)用鋼材、發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、緩速器、離合器、減速器等重要原材料及零部件的集中采購(gòu)，與國(guó)內(nèi)外最具實(shí)力的供應(yīng)商建立了全方位的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

其次，在營(yíng)銷(xiāo)協(xié)同方面，成立了市場(chǎng)管理部，負(fù)責(zé)推進(jìn)海內(nèi)外營(yíng)銷(xiāo)協(xié)同，改變傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)模式，推行點(diǎn)、線(xiàn)、面、體相結(jié)合的立體營(yíng)銷(xiāo)模式。

再次，技術(shù)協(xié)同方面，積極構(gòu)建統(tǒng)一的平臺(tái)化研發(fā)機(jī)構(gòu)，打造模塊化系統(tǒng)集成研發(fā)體系，確保各投資企業(yè)在共享通用核心技術(shù)的同時(shí)，能繼續(xù)發(fā)展各自的個(gè)性化產(chǎn)品研究。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司的協(xié)同戰(zhàn)略已經(jīng)初顯成效，在新能源客車(chē)逐步放量的推進(jìn)下，公司2015Q4的毛利率達(dá)到了創(chuàng)記錄的20.1%，是過(guò)去10年單季度毛利率的高峰。近期公司管理層已更換完成，由公司大股東福汽集團(tuán)總經(jīng)理黃莼兼任公司董事長(zhǎng)。新領(lǐng)導(dǎo)班子年富力強(qiáng)，在保持公司穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進(jìn)“三龍”整合工作。

目前重點(diǎn)推進(jìn)“三龍”的客戶(hù)和區(qū)域整合，減少搶訂單時(shí)不必要的資源投入，繼續(xù)保持“三龍”全系列產(chǎn)品的生產(chǎn)線(xiàn)，突出金龍汽車(chē)在京津冀、華東、長(zhǎng)三角、珠三角等地優(yōu)勢(shì)區(qū)域，實(shí)現(xiàn)差異化而非同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，后續(xù)的內(nèi)部資源整合值得期待。

有網(wǎng)友評(píng)論說(shuō)：“新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈一定是今年最火的題材，并且會(huì)有業(yè)績(jī)支撐。如果上游散伙，沒(méi)有其他去處，那么最好的去處是下游?？蛙?chē)整車(chē)板塊有三巨頭——宇通、中通、金龍。風(fēng)格各不相同?！?/p>

從金龍和宇通的案例可看出，國(guó)改成效無(wú)論在資本市場(chǎng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，都會(huì)直接在價(jià)值上體現(xiàn)出來(lái)。