丁媛媛　馮智穎

摘 要：2016年3月30日，美的以537億日元現(xiàn)金和250億日元債務(wù)并購東芝白色家電業(yè)務(wù)，并購雖能給美的帶來諸如提升品牌形象、快速拓展海外市場、獲取技術(shù)與研發(fā)團(tuán)隊等戰(zhàn)略性資源、提升制造水平和能力、加強(qiáng)海外合作、財務(wù)協(xié)同等效應(yīng)，但也帶來諸如政治審批風(fēng)險、資金與債務(wù)壓力、國際市場開拓滯后風(fēng)險、品牌整合與人員整合風(fēng)險、產(chǎn)品與技術(shù)整合風(fēng)險等挑戰(zhàn)。因此，美的須注重并購整合的漸進(jìn)性和有序性，以降低并購成本和風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：美的；東芝；并購；整合

中圖分類號：F271 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：

2095-3283（2016）08-059-03

[作者簡介]丁媛媛（1995-），女，漢族，內(nèi)蒙古巴彥淖爾人，本科生，研究方向：國際商務(wù)；馮智穎（1994-），女，漢族，廣東廣州人，本科生，研究方向：國際貿(mào)易。

2016年3月17日，日本東芝公司表示與中國家電巨頭美的集團(tuán)達(dá)成基本協(xié)議，將向其出售白色家電業(yè)務(wù)；3月30日，雙方宣布正式簽約，美的以537億日元（約473億美元）現(xiàn)金及承擔(dān)250億日元（約22億美元）債務(wù)為代價獲得東芝家電業(yè)務(wù)的主體“東芝生活電器株式會社”801%的股份、東芝品牌40年全球授權(quán)、超過5000項家電相關(guān)技術(shù)專利，以及東芝家電在日本、中國、東南亞的市場、渠道和制造基地等。本文對此次并購的并購主體、并購動因、并購風(fēng)險進(jìn)行深入分析。

一、并購主體

美的集團(tuán)是一家以家電制造業(yè)為主的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)，主要家電產(chǎn)品包括家用空調(diào)、商用空調(diào)、大型中央空調(diào)、冰箱、吸塵器、取暖器、電水壺、烤箱、抽油煙機(jī)、凈水設(shè)備、空氣清新機(jī)、加濕器、灶具、消毒柜、照明等和空調(diào)壓縮機(jī)、冰箱壓縮機(jī)、電機(jī)、磁控管、變壓器等家電配件產(chǎn)品，擁有美的、小天鵝、威靈、華凌、安得、美芝等十余個品牌，在2013年“中國最有價值品牌”評價中，美的品牌價值達(dá)65336億元，名列全國第5位，并擁有中國最完整的空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈、冰箱產(chǎn)業(yè)鏈、洗衣機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、微波爐產(chǎn)業(yè)鏈、洗碗機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、小家電產(chǎn)品群和廚房家電產(chǎn)品群；在全球設(shè)有60多個海外分支機(jī)構(gòu)，在越南、白俄羅斯、埃及、巴西、阿根廷、印度6個國家建有生產(chǎn)基地，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷200多個國家和地區(qū)。

東芝是日本最大的半導(dǎo)體制造商，也是日本兩大綜合電機(jī)制造商之一，屬于三井集團(tuán)。20世紀(jì)80年代以來，東芝已從一個以家用電器、重型電機(jī)為主體的企業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)榘ㄍㄓ崱㈦娮釉趦?nèi)的綜合電子電器企業(yè)。當(dāng)前，東芝旗下主要有五大事業(yè)領(lǐng)域：電子元器件、電力和社會基礎(chǔ)設(shè)施、社區(qū)解決方案、生活產(chǎn)品、醫(yī)療健康。其中，最為突出的是IT產(chǎn)業(yè)——20世紀(jì)90年代以來，東芝在數(shù)字技術(shù)、移動通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等領(lǐng)域取得飛速發(fā)展，已成功地從家電行業(yè)的巨人轉(zhuǎn)變?yōu)镮T行業(yè)的先鋒：2000年，東芝半導(dǎo)體銷售額僅次于INTEL而位居世界第二位，IT產(chǎn)值占東芝總產(chǎn)值比重已達(dá)74%。

二、并購動因

（一）美的動因

1提升品牌形象。東芝擁有享譽(yù)國際的品牌影響力和行業(yè)領(lǐng)先的市場地位，可與美的品牌形成互補(bǔ)，形成完全的市場覆蓋——東芝家電發(fā)展至今已擁有近百年的悠久歷史，是全球最大的家用電器制造商之一；作為日本Top3的東芝品牌，東芝家電主要覆蓋高端市場，提供多種高附加值的服務(wù)，產(chǎn)品抗風(fēng)險型性強(qiáng)，在市場上擁有良好的口碑和廣泛覆蓋率，其Leading Innovation的口號在消費(fèi)者心目中已建立起技術(shù)高端、品質(zhì)優(yōu)良的品牌形象。此外，東芝品牌在海外市場（特別是東南亞等地區(qū)）也擁有很高的知名度——根據(jù)國際知名品牌顧問機(jī)構(gòu)Interbrand于2015年的評估，東芝品牌價值約25億美元。

2快速拓展海外市場。東芝擁有一流的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)及無可比擬的渠道優(yōu)勢，并購后美的將獲得東芝家電在日本、中國、東南亞、中東的市場、渠道和制造基地（東芝家電在日本擁有34個銷售基地和95個服務(wù)基地，在中東、埃及等也布有銷售網(wǎng)點(diǎn)），將有助于開拓這些市場，特別是進(jìn)入壁壘相對較高的日本市場：東芝家電的營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全日本，擁有34個銷售網(wǎng)點(diǎn)、95個服務(wù)維修網(wǎng)點(diǎn)，可通過零售商渠道和合同渠道向客戶提供各類家用電器產(chǎn)品和服務(wù)；在以家電連鎖為主流銷售渠道的日本市場，東芝與Yamada、Edion等6大家電連鎖品牌有著良好且密切的戰(zhàn)略合作關(guān)系；可利用東芝家電遍布日本全國的3600多個東芝專賣店分銷產(chǎn)品；東芝也在積極拓展電視購物、專賣店及電商渠道，進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品銷售渠道。

3獲取技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊等戰(zhàn)略性資源。首先，美的獲得超過5000項白色家電相關(guān)專利，可有效擴(kuò)容美的現(xiàn)有專利；這些專利主要分布在日韓等海外市場，將有效延展美的在海外的專利布局；這些專利所包括的DD電機(jī)及變頻控制專利、冰箱隔熱板專利是美的提升洗衣機(jī)、冰箱等質(zhì)量和性能所需的核心專利。其次，東芝家電銳意進(jìn)取的創(chuàng)新精神和行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)水平，將有效提升美的研發(fā)實(shí)力——創(chuàng)立至今，東芝家電已建立起一支業(yè)內(nèi)資深的研發(fā)團(tuán)隊，并以其銳意進(jìn)取的創(chuàng)新精神創(chuàng)造了家用電器歷史上許多個發(fā)明與創(chuàng)新；經(jīng)過長期累積，東芝家電已具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的實(shí)驗(yàn)技術(shù)能力，并累積了眾多知識產(chǎn)權(quán)和研發(fā)平臺。

4提升制造能力和水平。東芝家電在日本、中國和泰國擁有9個配套設(shè)施完善、生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)、管理模式領(lǐng)先的生產(chǎn)基地。東芝強(qiáng)大的生產(chǎn)制造能力和先進(jìn)的工藝水平，將與美的完備的供應(yīng)鏈體系、規(guī)模化生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢互補(bǔ)：東芝家電產(chǎn)品線豐富，覆蓋廚電、冰箱、冷柜、洗衣機(jī)、家用空調(diào)、洗碗機(jī)等主流家用電器產(chǎn)品，能豐富美的產(chǎn)品線；東芝家電在日本、中國和泰國的工廠自動化程度較高，工藝技術(shù)先進(jìn)，自制率高，可迅速提升美的在部分關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)品生產(chǎn)上的核心能力；東芝家電在中國和泰國的工廠仍有較大產(chǎn)能提升空間，如能與美的完備的供應(yīng)鏈體系、規(guī)?；a(chǎn)經(jīng)驗(yàn)等實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，將有效提升美的的供應(yīng)能力。

5加強(qiáng)海外合作。為實(shí)現(xiàn)完善全球布局、推動全球經(jīng)營的核心戰(zhàn)略，美的一直積極關(guān)注與尋求全球家電領(lǐng)先企業(yè)的合作及并購機(jī)遇。其中，已成功與東芝在多個領(lǐng)域開展長達(dá)20余年的合作，雙方良好的互信與認(rèn)同，成為本次戰(zhàn)略合作的基礎(chǔ)。

6財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。東芝家電業(yè)務(wù)已連續(xù)虧損，且2016年仍難以扭虧為盈。并購后，該虧損可抵扣美的稅前利潤，從而在一定程度上可降低企業(yè)總體稅負(fù)。

綜上，美的開展此次并購旨在落實(shí)全球經(jīng)營的重要戰(zhàn)略，即通過與東芝的優(yōu)勢互補(bǔ)與協(xié)同，在品牌、技術(shù)、渠道及生產(chǎn)制造等方面有力提升全球影響力與綜合競爭實(shí)力，即美的與東芝的戰(zhàn)略并購將可在眾多方面產(chǎn)生長期協(xié)同效應(yīng)，改善美的長期經(jīng)營效率和企業(yè)效益。

（二）東芝動因

1擺脫財務(wù)困境。東芝之所以出售家電業(yè)務(wù)，主要在于擺脫經(jīng)營困境和債務(wù)壓力，如2014財年，東芝生活電器總資產(chǎn)1100億日元，負(fù)債1300億日元，已資不抵債，且持續(xù)虧損——2012—2014連續(xù)三個財年，東芝家電業(yè)務(wù)累計虧損125億元人民幣，2015年上半財年，繼續(xù)虧損約2188億元人民幣（約425億日元，占虧損總額的535%），2015年12月21日，東芝股價大跌12%，收報2235日元，創(chuàng)下自2009年3月以來的最低。因此，東芝希望通過出售成為業(yè)績惡化原因之一的白色家電業(yè)務(wù)，以力爭改善2016財年經(jīng)營狀況；而此次并購不僅能給東芝帶來537億日元現(xiàn)金流，還將消化債務(wù)250億日元。

2加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。20世紀(jì)80年代開始，東芝就開始向更高端的數(shù)字技術(shù)、移動通信和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等領(lǐng)域發(fā)展，而出售競爭力下降和持續(xù)虧損的白色家電業(yè)務(wù)，將有助于東芝集中優(yōu)勢資源進(jìn)軍新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級。

3與美的形成戰(zhàn)略合作。東芝僅將白色家電業(yè)務(wù)出售給美的，但其他業(yè)務(wù)可借此與美的進(jìn)行戰(zhàn)略合作，如借助美的在中國市場強(qiáng)大的制造、銷售、采購、物流、服務(wù)等綜合能力，東芝家電及其他業(yè)務(wù)可在中國市場有所作為，并借助中國進(jìn)入東盟等周邊國家。

三、并購風(fēng)險

1政治審批風(fēng)險。該筆并購交易的完成，還需獲得日本反壟斷機(jī)構(gòu)的審批，同時需要在中國商務(wù)部和國家發(fā)改委備案，如果反壟斷審批不通過，前期工作將付諸東流。

2資金與債務(wù)壓力風(fēng)險。此次并購資金約537億日元（約合473億美元），全部為美的自有資金，加之并購后整合所需投入的資金，將對美的造成一定資金壓力；美的還需承擔(dān)約250億日元（約22億美元）債務(wù)，將提高美的資產(chǎn)負(fù)債比和利息支出，特別是東芝白色家電部門已資不抵債且連續(xù)虧損，如不能如期扭虧，將給美的帶來巨大資金壓力。

3國際化滯后風(fēng)險。近年，美的積極開拓國際市場，但效果欠佳——2015年海外營收占比僅357%，海外利潤占比更低至2795%。因此，收購東芝是美的實(shí)行全球經(jīng)營的重要步驟，但2015財年前三季度，東芝白電業(yè)務(wù)總營收約70%來自日本，30%來自日本之外的地區(qū)（如扣除來自中國市場的營收，則東芝白電業(yè)務(wù)的國際化程度更低）。如美的未能有效利用東芝的品牌、渠道、生產(chǎn)優(yōu)勢開拓中、日以外的第三方市場，其國際化初衷將難以盡人意。

4品牌整合風(fēng)險。根據(jù)并購協(xié)議，美的在未來40年內(nèi)將會擁有美的、東芝兩個品牌，如何平衡產(chǎn)品形象、有效處理產(chǎn)品區(qū)隔、實(shí)現(xiàn)有利于發(fā)

展的差異化經(jīng)營等都是值得考慮的問題，如是按產(chǎn)品類別、產(chǎn)品檔次、目標(biāo)市場等區(qū)分兩個品牌的運(yùn)用，還是在同一產(chǎn)品上使用雙品牌，都是值得美的深思熟慮的問題。

5人員整合風(fēng)險。截至2015財年第三季度，東芝家電擁有超過5000名員工。美的并購后要想扭虧，裁員將是不得不采取的行為，就必然引發(fā)人員整合問題。更甚者，日本是不確定性規(guī)避指數(shù)較高的國家，加之“終生雇傭制”，將進(jìn)一步提高人員整合的難度和風(fēng)險。

6產(chǎn)品與技術(shù)整合風(fēng)險。美的和東芝在白色家電產(chǎn)品方面存在諸多重合，必須重視產(chǎn)品整合、產(chǎn)品質(zhì)量提升、產(chǎn)品規(guī)模和產(chǎn)品特色平衡等問題；雖然美的通過并購能獲得東芝超5000項專利以及研發(fā)團(tuán)隊，但這些專利與研發(fā)團(tuán)隊和美的產(chǎn)品及其發(fā)展戰(zhàn)略的切合度如何，還有待考察，特別是研發(fā)團(tuán)隊能否符合美的發(fā)展戰(zhàn)略值得深思，且美的還需注重在引進(jìn)的基礎(chǔ)上加以吸收、創(chuàng)新，以提高自主研發(fā)能力，以免重蹈明基覆轍——2005年8月，明基并購西門子手機(jī)業(yè)務(wù)，但一年半后因整合問題北京明基研發(fā)中心原西門子員工全部離職。

考慮到上述整合風(fēng)險，建議美的在交易完成的初期階段，盡可能最大程度維持東芝白色家電現(xiàn)有的運(yùn)作方式，繼續(xù)堅持東芝高標(biāo)準(zhǔn)的品牌形象、產(chǎn)品品質(zhì)和客戶服務(wù)，并在品牌、技術(shù)、營銷和員工方面保持持續(xù)投入，以充分挖掘東芝家電業(yè)務(wù)的潛力。

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[7]黃燕.美的拿下東芝，海外并購之路接下來怎么走？[N].財經(jīng)綜合報道，2016-03-31.

（責(zé)任編輯：郭麗春）