中共江蘇省委黨校 姚坤

浙江財經(jīng)大學(xué) 胡曼

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購及價值創(chuàng)造效應(yīng)研究——以百度收購91無線為例

中共江蘇省委黨校 姚坤

浙江財經(jīng)大學(xué) 胡曼

為更好地迎接移動互聯(lián)網(wǎng)時代，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛掀起了并購熱潮。本文以百度收購91無線為例進(jìn)行研究，結(jié)合市場背景以及并購雙方的相關(guān)情況，以企業(yè)的財務(wù)報表為研究對象，從企業(yè)的價值增值效應(yīng)、財務(wù)杠桿效應(yīng)、資本成本效應(yīng)這三方面對百度收購91無線的價值創(chuàng)造進(jìn)行分析，研究其價值創(chuàng)造過程，并對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行簡要分析。

移動互聯(lián)網(wǎng) 企業(yè)并購 價值創(chuàng)造 財務(wù)分析

為了更好地迎接移動互聯(lián)網(wǎng)的到來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掀起了并購的熱潮。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)公認(rèn)有三座大山：騰訊、阿里巴巴、百度。騰訊的微信，被外界一致公認(rèn)為“拿到了移動互聯(lián)網(wǎng)的第一張船票”。在這種戰(zhàn)略布局落后的局勢下，百度為了實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，拿到通往移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界的“船票”，以19億美元巨資收購了91無線。百度這次收購91無線，一是為了在移動互聯(lián)網(wǎng)占得一席之地，二也是因為91無線與百度有很多重合型業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)上具有很大的互補性。那么，在企業(yè)并購之后，這種并購會給企業(yè)帶來多少價值增值？又是怎樣的一個價值創(chuàng)造過程？這些是本文要研究的主要問題。

1　企業(yè)情況及并購過程

1.1并購方——百度

百度是全球最大的中文網(wǎng)站和搜索引擎，它于2001年1月在北京中關(guān)村創(chuàng)立，并于2005年在納斯達(dá)克上市，打破多項紀(jì)錄，成為進(jìn)入美國納斯達(dá)克成分股的首家中國公司。從近年以來的數(shù)據(jù)表現(xiàn)可以看出，百度憑借其優(yōu)異的業(yè)績、值得信賴的回報等成為中國企業(yè)價值的代表，在全球資本市場傲然屹立。百度如今已經(jīng)是最具價值的中國品牌之一。

1.2被并購方——91無線

在此次并購中，被并購方備受矚目，它正是網(wǎng)龍公司的91無線，它從誕生于2007年的91手機(jī)助手中的91無線起步，數(shù)年前在最大的中國第三方應(yīng)用分發(fā)平臺中占據(jù)一席之地。91無線的核心產(chǎn)品是其旗下的兩大移動應(yīng)用平臺，即91手機(jī)娛樂、安卓網(wǎng)。在移動應(yīng)用界，91無線的發(fā)展路徑較為成熟，在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占據(jù)著起跑點領(lǐng)先的優(yōu)勢，因為百度要并購91無線，目的在于開拓移動互聯(lián)網(wǎng)。

1.3并購事件始末

百度于2013年7月16日上午宣布擬全資收購91無線的業(yè)務(wù)，總的購買價是19億美元，相關(guān)各方已經(jīng)簽署好諒解備忘錄。2013年8月14日，百度收購91無線股權(quán)的57.41%，且有意將其剩余的42.59%股權(quán)也收購掉，其他股東如果在該日期之前愿意出售股份，百度將依據(jù)條款收購，總價達(dá)到19億美元。百度于2013年10月1日正式完成收購91無線的事宜。

2　價值創(chuàng)造

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，百度作為中國最大的搜索引擎公司，找到了一個極為關(guān)鍵的切入口——91無線。而衡量并購是否成功是一個多財務(wù)因素綜合評價的過程，衡量標(biāo)準(zhǔn)中最顯而易見的便是價值的創(chuàng)造效應(yīng)。本文將從企業(yè)的價值增值效應(yīng)、財務(wù)杠桿效應(yīng)、資本成本效應(yīng)、時間價值效應(yīng)這四個方面對企業(yè)的價值創(chuàng)造效應(yīng)進(jìn)行分析。

2.1價值增值效應(yīng)

自百度2013年7月16日宣布收購91無線到10月2日完成并購，百度的股票價格一路飆升，從105.69美元每股漲到159.94美元每股，市值飆升到了495億美元,納斯達(dá)克指數(shù)增長了大約18%。這說明投資者都很看好百度收購91無線后的前景，盡管付出了19億美元的高昂代價，但是百度不僅僅是為了拿下91無線，另一個目的是也想讓納斯達(dá)克看到百度的決斷，這一次并購在一定程度上改變了市場對其股票的評價。從表1我們可以很直觀地看出，百度總負(fù)債在逐年上升，融資成本的下降使得企業(yè)更加容易使用外部資金來發(fā)展自己的移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，企業(yè)的核心競爭力得以進(jìn)一步增強。從表1可知，百度總資產(chǎn)在此次并購?fù)瓿珊竺黠@增加，總資產(chǎn)從2012年的45669百萬元增加到了2013年的70986百萬元，增幅是十分顯著的，所以這一次并購給百度公司帶來了不容忽視的有形資產(chǎn)增值效應(yīng)。因此，有形的、無形的資產(chǎn)同時給百度公司帶來價值增值效應(yīng)，幫助企業(yè)創(chuàng)造出巨大的價值。

表1　百度公司2011年～2014年資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)表 (百萬元)

2.2財務(wù)杠桿效應(yīng)

對物理學(xué)而言，杠桿的功效是增加力，而財務(wù)杠桿在企業(yè)里有類似的功效，即增大股東的權(quán)益。通過將91無線全資并購，百度把91無線變成它的控股公司，其真正的目的是控股公司具備的負(fù)債能力能發(fā)揮杠桿效應(yīng)，幫助企業(yè)逐漸擴(kuò)大規(guī)模，從而逐漸形成金字塔式的控制體系，而百度公司正是依賴這一體系，在資本相同的情況下獲得更多的借款，進(jìn)而提高公司的負(fù)債能力，資產(chǎn)與收益帶來的杠桿功效異常顯著。從表1可以發(fā)現(xiàn)，百度在完成并購以后，其資產(chǎn)負(fù)債率較以前有顯著提升，從2012年的43%增加到2013年的46%，且之后兩年資產(chǎn)負(fù)債率一直在上升，這與企業(yè)的費用開支和凈利潤率下降有很大的關(guān)聯(lián)?？梢哉f，百度對91無線的并購,在一定程度上盤活了企業(yè)的資產(chǎn)，增強了企業(yè)的營運能力和投融資能力，使得企業(yè)的營運現(xiàn)金流由2012年的11996百萬元增加到2014年的17937百萬元，增幅達(dá)到了49.52%(見表2)。因此我們可以知道，此次并購91無線，擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，加上91無線核心業(yè)務(wù)與企業(yè)自身業(yè)務(wù)的完美整合，使得并購后的百度全資子公司91無線煥然一新，有了新的生命活力，營運能力得到了很大提升，能為百度提供更多的營運現(xiàn)金流。由于巨額收購91無線，導(dǎo)致企業(yè)投資現(xiàn)金流從2012年的13749百萬元增長到23063百萬元，再加上百度之前的一系列收購動作，百度布局的移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈慢慢開始顯現(xiàn)出來，2013年到2014年企業(yè)的投資現(xiàn)金流略微下降，幅度較小。

表2　百度公司2011年～2014年現(xiàn)金流數(shù)據(jù)表 (百萬元)

2.3資本成本效應(yīng)

當(dāng)百度并購了91無線之后，它就能優(yōu)化組合91無線的現(xiàn)有資源，包括其非專利技術(shù)、管理水平、客戶資源、科研能力以及供應(yīng)渠道、專利等，而這些均是百度挺進(jìn)移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的壁壘，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說叫做進(jìn)入障礙，此舉大大減小了百度進(jìn)入移動互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)入成本。并購91無線后，財務(wù)風(fēng)險的減低，企業(yè)融資成本的下降使得企業(yè)的資本成本有所下降。降低成本標(biāo)志著企業(yè)收入有所增加，進(jìn)而提高財務(wù)能力、增加員工福利、優(yōu)化企業(yè)環(huán)境等，使企業(yè)獲得各種各樣的隱性收益。從表3數(shù)據(jù)可以看出，百度在完成并購后的總收入、凈利潤均有所增長，所以該次并購給百度公司帶來了不容忽視的資本成本效應(yīng)。

表3　百度公司2011年～2014年收入利潤數(shù)據(jù)表 (百萬元)

3　結(jié)語

百度是中文搜索的領(lǐng)頭羊，它全資并購的91無線成為其打開新市場的利劍，快速挺進(jìn)移動互聯(lián)網(wǎng)市場，并在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域走上了前沿位置，在共享資源的基礎(chǔ)上對資源進(jìn)行更優(yōu)的配置，成為保持百度核心競爭力、促進(jìn)百度多元化經(jīng)營的絕佳催化劑。百度不但以最快的速度在最短時間里占據(jù)移動互聯(lián)網(wǎng)的沃土，贏得時間價值，還大大降低百度公司挺進(jìn)新市場的壁壘所產(chǎn)生的各種各樣的費用、成本等，幫助百度公司贏得了客觀的資本成本。通過這一次并購，百度的股價上漲，股東財富也因此有顯著的增加，形成了巨大的財務(wù)杠桿效應(yīng)，仿佛“給我一個支點，我能撬動地球”。 綜合分析后的財務(wù)狀況表現(xiàn)良好，更為百度進(jìn)行轉(zhuǎn)型提供了強大的自信心。

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2096-0298(2016)11(a)-163-02