譚雪晴

【摘 要】上市公司利益輸送是證券市場(chǎng)上的一種不公平現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為公司控制人將公司資產(chǎn)或利潤(rùn)等通過(guò)各種合法或非法的手段轉(zhuǎn)移到自己手中。雅居樂(lè)地產(chǎn)是典型的家族式企業(yè)，以董事長(zhǎng)陳卓林為代表的陳氏家族掌握著雅居樂(lè)的半數(shù)以上控股權(quán)。本文圍繞中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)利益輸送的影響，以雅居樂(lè)地產(chǎn)股份有限公司作為案例，通過(guò)對(duì)三種股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析，得出結(jié)論：股東持股比重對(duì)利益輸送起影響作用。

【關(guān)鍵詞】利益輸送；股權(quán)結(jié)構(gòu)；雅居樂(lè)地產(chǎn)

一、雅居樂(lè)案例分析

（一）公司簡(jiǎn)介

雅居樂(lè)地產(chǎn)控股有限公司（股份代號(hào)：3383）于1985年成立，是中國(guó)最具實(shí)力的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商之一。

雅居樂(lè)地產(chǎn)董事會(huì)成員共13人，陳氏家族占據(jù)6個(gè)席位。

董事長(zhǎng)陳卓林于2014年10月10日，被昆明市檢察院“指定居所居住”。

另有市場(chǎng)分析指出，雅居樂(lè)實(shí)際投入云南項(xiàng)目的資金遠(yuǎn)小于600億元（即年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。以騰沖原鄉(xiāng)項(xiàng)目為例，2012年11月14日騰沖原鄉(xiāng)共有四宗土地拍賣出讓，其中競(jìng)得人段習(xí)邦競(jìng)得的土地折合約1984元/平方米，價(jià)格是雅居樂(lè)的近8倍，而當(dāng)日另三宗土地出讓也是雅居樂(lè)的8倍左右，其中內(nèi)幕難以得知。

（二）案例分析

本文從擁有絕對(duì)控股股東、股權(quán)高度分散、多位非控股大股東并存這三種不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)利益輸送的影響結(jié)合案例進(jìn)行分析。

1.絕對(duì)控股股東對(duì)利益輸送的影響

雅居樂(lè)地產(chǎn)是一家典型的擁有絕對(duì)控股股東的公司，絕對(duì)控股股東占據(jù)公司50%以上的股份，公司若出現(xiàn)虧損，則該股東會(huì)分?jǐn)偟狡髽I(yè)半數(shù)以上的損失，因此，為保證自身的利益，絕對(duì)控股股東反而會(huì)盡力減少企業(yè)的損失。但與此同時(shí)，股權(quán)高度集中，能輕易利用控制權(quán)進(jìn)行利益輸送，且所需成本低，其他非控股股東幾乎喪失表決權(quán)。在許多文獻(xiàn)將絕對(duì)控股股東的這種兩面性行為稱為“利益侵占效應(yīng)” 和“利益協(xié)同效應(yīng)”。

在云南地區(qū)，絕對(duì)控股股東壓低購(gòu)地成本，得到更大的進(jìn)銷差價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)更高額的利潤(rùn)，這在某種意義上反而保證了中小股東的利益，增加了他們的收益。但股東最終的目的是自身受益，選擇較安全有成本低廉的利益輸送，如獲取進(jìn)銷差價(jià)、派息等，能使他們獲取更多的利益。

上述分析表明， 絕對(duì)控股股東的持股比重影響了利益輸送。

2.多位非控股大股東并存對(duì)利益輸送的影響

首先，從持有的上市公司股權(quán)比例來(lái)看，沒(méi)有控制權(quán)的大股東并不能對(duì)擁有控制權(quán)的控股股東利益輸送行為進(jìn)行有效的制約，這使中小股東受到的利益侵害。

其次，單一的非控股大股東沒(méi)有能力獨(dú)自攫取中小股東利益，且他們還是第一大股東剝削的對(duì)象。若非控股大股東與控股股東聯(lián)合，能購(gòu)在減少利益輸送成本的同時(shí)，獲得更多的利益。有研究表明，非控股大股東的持股比例越高， 可以承受更多參與監(jiān)督管理的成本，往往也能爭(zhēng)取到董事會(huì)的席位， 因此有機(jī)會(huì)參與公司的監(jiān)督管理，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)就越趨于一致，與控股股東的差距相對(duì)較小，在利益輸送是能分配到更多的金額；反之若非控制大股東的持股比重小，則在分配時(shí)獲取的金額就少。即：股東持股比重能影響利益輸送。

3.股權(quán)高度分散對(duì)利益輸送的影響

股權(quán)高度分散的上市公司內(nèi)部存在許多非控股股東，每位股東所擁有的股權(quán)，不超過(guò)總額的10%，任何一方都無(wú)法取得實(shí)質(zhì)性的控制權(quán)。各自的利益實(shí)現(xiàn)方式可能會(huì)受到其他股東的反對(duì)，因此要互相結(jié)成控制權(quán)聯(lián)盟。在聯(lián)盟內(nèi)部協(xié)商達(dá)成協(xié)議，而這會(huì)增加利益輸送的成本， 從而抑制利益輸送行為。

總而言之，公司內(nèi)非控股股東數(shù)量多持股比重小，股權(quán)結(jié)構(gòu)越松散，利益輸送越少。即非控股股東持股比例對(duì)利益輸送有影響。

二、研究結(jié)論及對(duì)策

（一）研究結(jié)論

上文從企業(yè)“擁有絕對(duì)控股股東”、“無(wú)絕對(duì)控股股東，有控股股東、若干非控股大股東”、“只有若干持股比例小于10%的非控股股東”這三個(gè)層面分析得出：股東持股比重對(duì)利益輸送有影響作用。

（二）對(duì)策建議

通過(guò)上文的研究，我們了解了大股東的利益輸送，不僅損害中小股東利益，不利于上市公司的發(fā)展，還擾亂了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)秩序，不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和社會(huì)的安定。為維護(hù)鄂州上市公司中小股東的合法權(quán)益與鄂州經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定與發(fā)展，利益輸送行為必須要有效的防范。本文對(duì)此提出幾條建議以供參考。

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，分散股權(quán)，增加非控股股東個(gè)數(shù)，降低持股比例，這是防止利益輸送的重要措施。通過(guò)股權(quán)制衡，使公司內(nèi)部各大股東相互牽制，相互監(jiān)督。也可以通過(guò)發(fā)行新股的措施，改變大股東“一股獨(dú)大”的狀況，使上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)得到完善，從而維護(hù)中小股東的利益。

2.健全法律法規(guī)

國(guó)家健全對(duì)上市公司中小股東的法律保護(hù)，建立小股東代位訴訟制度，嚴(yán)格控股股東對(duì)中小股東的民事賠償義務(wù)的履行。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)上市公司高管的法律教育，提高法律意識(shí)。

3.完善信息披露制度

加強(qiáng)行業(yè)自律，通過(guò)完善信息披露制度，確保信息披露及時(shí)、準(zhǔn)確、透明。通過(guò)促進(jìn)市場(chǎng)化機(jī)制完善內(nèi)部控制，加大對(duì)信息披露違規(guī)公司的處罰力度，從而減少利益輸送的發(fā)生。

4.完善監(jiān)督機(jī)制

完善公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)制，優(yōu)化企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，建立決策權(quán)與監(jiān)督權(quán)相分離、董事會(huì)監(jiān)事會(huì)相分離的內(nèi)部體系。同時(shí)，完善外部監(jiān)督體系，如加強(qiáng)媒體監(jiān)督、群眾監(jiān)督。

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