丁一凡

美聯(lián)儲終于決定再提高一次利息，是金融危機結束多年以來第二次提高利率，而且只提高了0.25%。市場上雖然對美聯(lián)儲今年提息早有準備，但美元兌其他貨幣的匯率還是出現(xiàn)了上揚，其他期貨市場的價格也略微有些下調(diào)。

受此影響，某些輿論開始大放厥詞：“美國經(jīng)濟一枝獨秀”“美國要把其他國家玩得血流遍地”“美國開始重新‘剪羊毛”……真有那么神奇嗎？

其實，金融危機8年前就過去了，美聯(lián)儲還把指導利率維持在0.5%到0.75%的區(qū)間。無論從歷史還是現(xiàn)實來看，這么低的利率都不能算正常。換句話說，美聯(lián)儲實在是對美國經(jīng)濟的“復蘇”沒有太大把握，才在利率正?；溪q豫再三。

在次貸危機前的2007年，美聯(lián)儲基金的有效利率高于5%。危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲開始下調(diào)利率。2008年當雷曼兄弟公司破產(chǎn)時，聯(lián)邦利率依然為2.64%。但此后，美聯(lián)儲不斷下調(diào)利率，直到0-0.25%。其中，還實行過三輪購買金融資產(chǎn)的“量化寬松”活動。極度寬松的貨幣政策拯救了美國的資本市場，某種程度上制止了大衰退惡化。然而，極度寬松的貨幣政策也埋下了一些隱患。

中央銀行長期維持零利率或負利率，會嚴重影響其他商業(yè)銀行等金融機構的收益。央行的利率與國債等固定收益的債券資產(chǎn)的回報率息息相關，許多銀行、特別是許多社會福利基金都靠投資這些債券來獲得收益，再支付給基金的受益人。當央行利率為零時，國債等固定收益的債券收益率也降得很低，10年期的美國國債一度收益率降到2%以下。養(yǎng)老基金等投資需要有5%至8%的收益率才能維持開支，這么低收益率使它們無法再繼續(xù)維持傳統(tǒng)模式，只得說服監(jiān)管機構讓它們?nèi)ス墒猩贤顿Y。

然而股市與期貨市場風險很大，與固定收益的債券市場完全不同，一旦投資失手，就會造成社會福利體系的危機。因此，社會福利基金一直在游說美聯(lián)儲與歐洲央行等機構，希望它們能早日結束零利率政策。還有一些商業(yè)銀行平常也是大宗國債等金融資產(chǎn)的交易商，但超低的國債收益率使它們轉而去投資風險大但收益也更高的期貨市場，有一些就掉進了期貨 價格的陷阱，弄得歐洲國家銀行要倒閉的流言蜚語屢見不鮮。

當然，央行提高利率也不是沒有風險。前些年的零利率使許多金融機構和個人的杠桿率迅速恢復，它們的積極投資使美國股市一派繁榮。如果央行提高利率，金融機構與個人都會搶先還貸款，或轉而投資債券市場。那么，前幾年剛剛恢復的股市有可能再度動蕩，因為極度寬松政策促成的金融泡沫有可能再度被戳破。

美國面臨的另一個難題是，美國經(jīng)濟的好轉與出口增長直接相關，但美元升值會導致美國出口競爭力下降。不僅如此，美元越升值，外國投資者掌握的美元資產(chǎn)就越值錢。20世紀80年代，美元升值與美國利率上漲同時發(fā)生，很快里根政府就只好利用七國集團機制共同干預市場，把美元匯率壓了下來，把德國馬克與日元的匯率“扶”了上去。

也許，美國很快就要與中國商談穩(wěn)定美元與人民幣匯率的辦法了。否則，隨著美元的升值，美國欠中國的債務會變得無法承受?！?/p>

(作者是北京外國語大學億陽講席教授)