幾個(gè)視角:一是零利率下限約束情形下的財(cái)政支出政策;二是零利率下限約束情形下的稅收政策有效性視角;三是零利率下限約束情形下的財(cái)稅政策規(guī)則選擇視角;四是零利率下限約束情形下財(cái)稅政策協(xié)調(diào)視角。零利率下限約束情形下財(cái)政支出作為財(cái)稅政策重要工具,其側(cè)重點(diǎn)是基于此情形下財(cái)政支出的乘數(shù)效應(yīng)檢驗(yàn)。大部分相關(guān)文獻(xiàn)認(rèn)為零利率下限約束下政府支出的乘數(shù)效應(yīng)會(huì)增大。部分學(xué)者認(rèn)為乘數(shù)會(huì)超過1(Woodford,2011;Eggertsson,2011;Carrillo et al．,

利率水平維持在零利率附近。 就我國而言，自2015 年一年期存款基準(zhǔn)利率降至1.5%歷史最低水平以來，近6 年未再調(diào)整，且受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大以及國外主要經(jīng)濟(jì)體低利率水平溢出效應(yīng)等因素影響，我國低利率環(huán)境仍將持續(xù)存在。 這些客觀事實(shí)都表明，主要經(jīng)濟(jì)體的利率調(diào)整均已面臨日益凸顯的零利率下限約束。費(fèi)雪于1896 年指出，當(dāng)名義利率為負(fù)時(shí)，公眾持有現(xiàn)金的收益反而高于持有金融資產(chǎn)的收益， 這將導(dǎo)致社會(huì)投資無法獲取到充足融資，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出并帶來失業(yè)率的增加

丁燁摘要： 零利率在全球有不斷蔓延之勢，與其相伴而生的問題正深刻影響著經(jīng)濟(jì)與金融的穩(wěn)定，為此構(gòu)建了開放經(jīng)濟(jì)下的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，并嵌入零利率下限約束條件，以中國與美國貨幣政策為研究對(duì)象，圍繞開放經(jīng)濟(jì)條件下零利率下限約束情形的國外貨幣政策外溢沖擊與中國的貨幣政策調(diào)控問題開展研究。研究發(fā)現(xiàn)：第一，相比較非零利率下限約束情形，零利率下限約束時(shí)期的美國貨幣政策外溢效應(yīng)減弱，這一結(jié)果減輕了對(duì)流動(dòng)性陷阱可能會(huì)加劇風(fēng)險(xiǎn)外溢與蔓延至中國的擔(dān)憂。第二，無論國外主要經(jīng)濟(jì)

要經(jīng)濟(jì)體徘徊在零利率區(qū)間,其中瑞典、丹麥、歐元區(qū)、瑞士、日本和匈牙利央行突破了零利率邊界,步入負(fù)利率區(qū)間,俄羅斯等國正處于持續(xù)降息通道或即將邁入零利率區(qū)間。零利率在全球有不斷蔓延之勢,與其相伴而生的零利率下限約束、流動(dòng)性陷阱風(fēng)險(xiǎn)、宏觀調(diào)控失效、負(fù)利率等問題也接踵而至,正深刻地影響著經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定,并有持續(xù)發(fā)酵之態(tài)。零利率邊界所折射出的問題既復(fù)雜又深遠(yuǎn),各國央行在零利率問題上試圖采取各種方式給市場注入充足的流動(dòng)性,以應(yīng)對(duì)其觸發(fā)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前,走出零利率

體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、精準(zhǔn)發(fā)力，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅(jiān)守好貨幣政策，維護(hù)幣值穩(wěn)定和保護(hù)最廣大人民群眾福祉的初心使命。要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，把保持幣值穩(wěn)定和維護(hù)金融穩(wěn)定更好地結(jié)合起來。目前，中國人民銀行已建立起宏觀審慎管理的專職部門，正在強(qiáng)化對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和金融控股集團(tuán)的宏觀審慎管理，未來還將逐步拓展宏觀審慎管理的覆蓋面，完善宏觀審慎管理的組織架構(gòu)，更好地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。——中國

刺激，從降息到零利率、量化寬松等非常規(guī)貨幣政策，效果不及預(yù)期，發(fā)展金融業(yè)不能照抄照搬外國經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于貨幣政策的著力點(diǎn)，易綱稱，包括總量適度、精準(zhǔn)滴灌、協(xié)同發(fā)力、深化改革、促進(jìn)內(nèi)外均衡等。他指出，即使世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅(jiān)守好貨幣政策，維護(hù)幣值穩(wěn)定。易綱在文中指出，評(píng)判和衡量貨幣政策，根本上是要看其是否有利于最廣大人民群眾的利益。守護(hù)好老百姓手里的錢，保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，是貨幣政策

開始都是想通過零利率來刺激銀行放貸，倒逼資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。結(jié)果，卻事與愿違。耶倫和鮑威爾先后執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)后，制造了一輪新的貨幣緊縮周期。后來，美聯(lián)儲(chǔ)的降息，又導(dǎo)致早已不堪重負(fù)的歐洲，在零利率之上掙扎后迅速轉(zhuǎn)負(fù)。在美國，隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)推出四輪量化寬松貨幣政策，聯(lián)邦基金利率快速降至零利率附近。隨后，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間長期處于0—0.25%的最低水平。大家都知道，如果每一次加息和降息幅度差不多，利率就還有操作的空間，不至于走向零利率和負(fù)利率。以往，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)

體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅(jiān)守好貨幣政策維護(hù)幣值穩(wěn)定。4太多，難聽，再便宜點(diǎn) “4.4元的話，4太多，中國人覺得難聽，再降4分錢，4.36，行不行？”最近，一段國家醫(yī)保局專家與藥企代表談判的視頻在網(wǎng)上流傳引發(fā)熱議，被媒體稱作“靈魂砍價(jià)”?？硟r(jià)精確到元角分，堪比菜場買菜，中國龐大的市場是醫(yī)保專家手中最大的籌碼，藥企最終同意以全球最低價(jià)4.36元成交。盼有生之年臺(tái)胞能認(rèn)祖歸宗，國家早日統(tǒng)一? 近日，一名92歲高齡

赫敏）如何終結(jié)零利率政策？（《財(cái)經(jīng)》2019年第14期“零利率政策20年，日本帶給世界何種啟示？”）2008年金融危機(jī)發(fā)生后，為拯救金融體系，西方國家主要央行的主要政策利率先后被降至零，甚至為負(fù)。隨著零利率政策（ZIRP）的普及，西方社會(huì)就進(jìn)入了負(fù)利率時(shí)代。自2009年瑞典央行率先實(shí)施負(fù)利率以來，全球主要央行也先后跟進(jìn)。而日本央行則在上世紀(jì)泡沫破滅后，零利率政策是其常態(tài)。要終結(jié)ZIRP，以下政策選擇或是不可缺的：1. 慎行高通脹政策；2. 提高預(yù)期管理在宏

Scaggs）零利率政策（ZIRP），20周年快樂嗎？20年前的2月12日，日本央行首次降息至0%，即實(shí)行所謂的“零利率政策”，為美國和歐洲在若干年后的金融危機(jī)中采取積極貨幣政策創(chuàng)造了先例。早在1999年2月，日本已經(jīng)開始從災(zāi)難性的房地產(chǎn)泡沫破裂中穩(wěn)定下來，但顯著上升的長期利率和走強(qiáng)的日元威脅著新生的復(fù)蘇。因此，為了避免通貨緊縮，日本央行將利率降至零水平，并從此或多或少地維持了一種非常規(guī)的貨幣政策。其隨后試圖逆轉(zhuǎn)路線的嘗試都淺嘗輒止。過去20年中，包括每年

看中國一直存在零利率下限約束。這種零利率水平下限約束會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成何種影響值得中國理論研究者和政策制定者高度關(guān)注，而這也是本文研究的主要命題。實(shí)際上，國內(nèi)外早有學(xué)者對(duì)零利率下限約束及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響展開了研究。首先是有關(guān)其含義的界定。有學(xué)者認(rèn)為，零利率下限約束(zero lower bound，簡稱為ZLB)指的是名義利率下限接近于0的一種政策，強(qiáng)調(diào)的是利率存在著一個(gè)非常低的下限，從這個(gè)意義上來說零利率下限和負(fù)利率并無本質(zhì)的區(qū)別[1]。費(fèi)雪(Fisher，

危機(jī)發(fā)生之前，零利率下限在很長時(shí)間內(nèi)幾乎被遺忘。而金融危機(jī)使我們不得不面對(duì)這樣的事實(shí)，在現(xiàn)在的金融環(huán)境中，零利率現(xiàn)象隨時(shí)可能出現(xiàn)，并且會(huì)帶來巨大的麻煩。雖然非常規(guī)貨幣政策在資產(chǎn)購入方面成功地提供了一些有用的政策改變，但非傳統(tǒng)政策工具存在固有的缺陷，無法完全代替?zhèn)鹘y(tǒng)的利率工具。尤其應(yīng)該注意的是，資產(chǎn)購入政策不能快速準(zhǔn)確地適應(yīng)變化的經(jīng)濟(jì)條件。同時(shí)資產(chǎn)購入還會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的外溢效應(yīng)，波及其他國家。在利率長期偏低的情況下，資產(chǎn)購入政策還可能導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。即使經(jīng)

00872)?零利率下限、貨幣政策與金融穩(wěn)定*楊 光1，2，李 力3，郝大鵬4(1.南開大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300071；2.南開大學(xué) 中國特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)協(xié)同創(chuàng)新中心，天津 300071；3.北京大學(xué) 光華管理學(xué)院，北京 100871；4.中國人民大學(xué) 漢青經(jīng)濟(jì)與金融高級(jí)研究院，北京 100872)文章通過構(gòu)建包含零利率下限約束的DSGE模型，系統(tǒng)探討了存在零利率下限時(shí)外生不利沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。研究結(jié)果表明：(1)當(dāng)名義利率觸及零利率下限時(shí)，宏觀經(jīng)

現(xiàn)這種情況呢？零利率下限之所以名義利率通常都是正值，主要是因?yàn)?span id="j5i0abt0b" class="hl">零利率下限的存在。零利率下限是指名義利率下降的極限為零，當(dāng)名義存款利率為零時(shí)，存款人可以將存款取出變?yōu)楝F(xiàn)金?！?span id="j5i0abt0b" class="hl">零利率下限”的問題最早也是由費(fèi)雪提出的，他于1896年指出，如果一種商品可以無成本地持有，那么以這種商品計(jì)價(jià)的利息就不能為負(fù)。但是，保存現(xiàn)金是有成本的，比如有運(yùn)輸成本和被偷竊、盜搶的風(fēng)險(xiǎn)等，因此，零利率下限是有可能被突破的。另外，當(dāng)現(xiàn)金貨幣不再被使用時(shí)，也就是貨幣完全無紙化或電子化時(shí)，零

行最終被迫實(shí)施零利率并推行QE。如果中國央行實(shí)施了零利率，未來兩年內(nèi)人民幣或?qū)⒁悦恳患径荣H值2%-3%的速度，最終貶值25%。這是當(dāng)前境外多數(shù)市場人士對(duì)中國經(jīng)濟(jì)看法及開出的化解這些問題的藥方。不過，其前提條件都是以歐美發(fā)達(dá)市場制度條件及理論模型來分析與測算。實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)所面臨的市場環(huán)境及制度條件與歐美國家是完全不同的。比如，盡管2016年中國經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力仍然會(huì)很大，中國政府需要調(diào)整政策來維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。但是，如果中國央行把利率推低，甚至于推到零

種觀點(diǎn)，即認(rèn)為零利率是中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展的大趨勢。該觀點(diǎn)由海通證券提出，海通證券觀察到歐美日等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)利率均很低，并將其與人口老齡化和地產(chǎn)周期結(jié)束聯(lián)系起來，認(rèn)為中國同樣存在人口老齡化問題，零利率是長期趨勢，并從中國不存在維持匯率穩(wěn)定的被動(dòng)加息問題、降低貧富差距客觀要求降低資本收益率、降息可以提升股票吸引力從而促進(jìn)直接融資發(fā)展等角度進(jìn)行了輔助論證。筆者不否認(rèn)利率走勢受人口結(jié)構(gòu)的影響，因?yàn)槿耸巧鐣?huì)一切活動(dòng)的核心，理論上人口結(jié)構(gòu)變化會(huì)對(duì)社會(huì)方方面面產(chǎn)生影響

就是名副其實(shí)的零利率，與發(fā)達(dá)國家0～1%的零利率相近。解析：面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、企業(yè)和地方政府嚴(yán)重高負(fù)債的現(xiàn)實(shí)，中國不得不和日本等發(fā)達(dá)國家一樣實(shí)行名義零利率政策。政策上，中國必須要實(shí)行比發(fā)達(dá)國家更低的基準(zhǔn)利率，以對(duì)抗現(xiàn)階段市場利率的趨勢性上升，拉低中長期融資市場利率。受零利率政策打擊最深重的是存款類金融機(jī)構(gòu)，但可通過取消存貸比監(jiān)管、拓寬其金融市場負(fù)債來中和。2015年來受經(jīng)濟(jì)下行壓力及降息影響，銀行淨(jìng)利潤增速陡降至個(gè)位數(shù)，甚至目標(biāo)直接定為負(fù)。近期國務(wù)

礎(chǔ)上創(chuàng)建了一個(gè)零利率的眾籌平臺(tái)（Community Sourced Capital，CSC），提供基于社區(qū)關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)投資?！懊總€(gè)人都對(duì)我說這不現(xiàn)實(shí)?！丙溗雇栒f，她是這家CSC眾籌平臺(tái)的CEO。如今她已經(jīng)用行動(dòng)證明他們錯(cuò)了。“大多數(shù)放款人都知道自己支持的企業(yè)，大多就住在附近。如果能與企業(yè)建立起聯(lián)系，或者有助于完善社區(qū)環(huán)境，他們?cè)敢庖?span id="j5i0abt0b" class="hl">零利率提供借款?！弊訡SC眾籌平臺(tái)于2013年啟動(dòng)至今，大約3700人借出了總計(jì)超過80萬美元給社區(qū)的餐廳、啤酒廠、精品酒店、

歐致勝，享受“零利率免息貸款”；甚至買寶馬、奔馳，也能夠享受零利率服務(wù)。繼前兩年汽車零利率貸款在市場風(fēng)火一把之后，今年不少品牌將“零利率”進(jìn)行到底，并有在車市繼續(xù)蔓延的趨勢?，F(xiàn)階段，很多汽車金融產(chǎn)品都推出了“免息”、“零利率”等車貸噱頭，無疑是考驗(yàn)了消費(fèi)者的忍耐力。然而，這種超值性價(jià)比背后是否藏有陷阱，讓人防不勝防？一般來說，“零利率”車貸，其利息都是由汽車廠商貼付的，表面上看確實(shí)得到了不少優(yōu)惠，但仔細(xì)琢磨，會(huì)發(fā)現(xiàn)“玄機(jī)”重重。認(rèn)真計(jì)算一下，往往會(huì)發(fā)現(xiàn)，所

收入國家貸款的零利率政策延長兩年。在此次采取延長零利率行動(dòng)前，IMF最近還曾采取其它步驟，促進(jìn)向較貧窮國家提供貸款，包括提供更多資金，提高借款限額，以及設(shè)定較靈活的貸款條件。采取這些措施的背景是，IMF 2009年年中就面向低收入國家的支持規(guī)劃做出重大修改，這為向世界上最貧窮國家的貸款提供了一個(gè)新框架，首次將優(yōu)惠貸款利率設(shè)為零（截至2011 年）。2011年12月，IMF按減貧與增長信托的利率機(jī)制的規(guī)定進(jìn)行了首次兩年度審查，隨后決定：鑒于全球經(jīng)濟(jì)前景面臨重

870美元。“零利率”下，黃金路在何方?回顧近幾年的黃金市場，幾乎每到年底都會(huì)有一波不錯(cuò)的上漲行情。2008年也不例外，自12月8日以來，國際黃金再度發(fā)起攻勢，一連8個(gè)交易日收陽，并在18日達(dá)到872美元，超過鉑金價(jià)格。如此漲勢，一度讓投資人驚喜：黃金牛市是否回來了?金價(jià)之所以大漲，最主要原因是投資人出于對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，拋掉美元轉(zhuǎn)而購買黃金。美元與黃金之間有奇妙的蹺蹺板效應(yīng)，美元走低金價(jià)就漲。進(jìn)2008年12月以來，美指從87附近開始一路下行，12月16

五年零四個(gè)月的零利率政策再次回歸，曾經(jīng)引以為傲的“中國制造”倍受打擊，如果我們也實(shí)行零利率，生活會(huì)是個(gè)什么樣呢？金融風(fēng)暴席卷全球，降息成為各國利用利率工具來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的手段之一。當(dāng)利率降無可降之時(shí)，零利率時(shí)代便到來了。隨著美國、日本相繼步入零利率時(shí)代后，英國亦開始“蠢蠢欲動(dòng)”了（1月8日第四次降息）。目前我國尚未實(shí)行零利率政策，但經(jīng)去年5次降息后，也早已進(jìn)入低利率時(shí)期了。如果中國進(jìn)入零利率時(shí)代，我們的生活將會(huì)變成什么樣子呢？中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市

險(xiǎn)，更何況是“零利率”或?qū)⒌絹?。近期，美?lián)儲(chǔ)宣布：利率降到0—0.25之間，這無疑將迎來全球“零利率”的時(shí)代。相比之下，我國利率也是目前世界較高利率的國家之一了，但這種高利率能維持多久呢？在這樣的背景下，我們采訪了幾位投資者，看看他們?nèi)绾瓮ㄟ^各種投資理財(cái)渠道，應(yīng)對(duì)“零利率”的到來！提前還貸一身輕央行一系列新政后，無論是企業(yè)還是居民個(gè)人，目前的貸款成本明顯比之前降低。但是家住北京通洲區(qū)的馬小姐還是支持提前還貸。她于今年年初按揭買了一套商品房，首付二成后，向銀

了對(duì)中國是否要零利率的猜想，因?yàn)槊绹?、日本和歐洲都開始了降息，并把利率調(diào)整到接近零利率的水平。2008年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從1%下調(diào)至0-0.25%區(qū)間內(nèi)，此為Fed 自1990 年首次推出聯(lián)邦基金目標(biāo)利率以來的最低水平。日本接著在去年12月19 日也宣布將利率削減到0.1%。雖降息在繼續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)卻在繼續(xù)惡化。去年12月宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)——官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為41.2%，雖然較上月有所反彈，但仍低于50%的