郭 婧

(山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，山西 太原 030006)

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CEO特征對(duì)公司研發(fā)投資的影響
——基于上市公司2010—2014年數(shù)據(jù)的實(shí)證研究

郭 婧

(山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，山西 太原 030006)

以2010—2014年中國(guó)滬深兩市A股上市公司為研究樣本，運(yùn)用多元回歸模型和普通最小二乘法，研究CEO特征對(duì)公司研發(fā)投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：在非國(guó)有控股企業(yè)中，CEO年齡、CEO學(xué)歷、CEO任期、CEO是否變更與研發(fā)投資存在正相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)關(guān)系較為顯著。在國(guó)有控股企業(yè)中，CEO年齡、CEO任期與研發(fā)投資存在正相關(guān)關(guān)系，CEO學(xué)歷、CEO是否變更與研發(fā)投資存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)關(guān)系均不顯著。本文研究意義表現(xiàn)在：從國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)的角度，為基于CEO特征的人才任用提供參考。本文研究創(chuàng)新表現(xiàn)在：基于CEO特征的差異，對(duì)國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)進(jìn)行了區(qū)別分析。

CEO特征；研發(fā)投資；國(guó)有控股；非國(guó)有控股；公司治理結(jié)構(gòu)；股東利益；公司監(jiān)理層權(quán)力；股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、 引言

研究與試驗(yàn)發(fā)展(Research & Experiment development)是指在科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域，為增加知識(shí)總量以及運(yùn)用這些知識(shí)去創(chuàng)造新的應(yīng)用進(jìn)行的系統(tǒng)的創(chuàng)造性活動(dòng)，包括基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究、試驗(yàn)發(fā)展三類活動(dòng)。研發(fā)資源指的是從事科研與試驗(yàn)發(fā)展活動(dòng)所必需的人力、物力、財(cái)力等。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，研究與試驗(yàn)發(fā)展投資是提高企業(yè)發(fā)展能力的重要手段。研發(fā)投資經(jīng)過(guò)不斷創(chuàng)新可以形成無(wú)形資產(chǎn)，為企業(yè)注入新活力。但是由于研發(fā)投資的周期長(zhǎng)、結(jié)果難以預(yù)料，因此進(jìn)行研發(fā)投資往往具有較大風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體制下，普遍存在著所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離的局面。因此，管理者是出于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展從而進(jìn)行研發(fā)投資活動(dòng)，還是出于自身的利益驅(qū)動(dòng)從而規(guī)避研發(fā)投資活動(dòng)，具有一定的未知性。

首席執(zhí)行官(Chief Executive Officer)是美國(guó)在20世紀(jì)60年代進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)改革創(chuàng)新時(shí)的產(chǎn)物。CEO是一個(gè)帶有褒義的尊稱，是一個(gè)企業(yè)掌舵人的意思。CEO向公司的董事會(huì)負(fù)責(zé)，而且往往是董事會(huì)的成員之一，在公司或組織內(nèi)部擁有經(jīng)營(yíng)決策權(quán)和最終執(zhí)行權(quán)。在較小的企業(yè)中首席執(zhí)行官可能同時(shí)又是董事會(huì)主席和總裁，但在大企業(yè)中這些職務(wù)往往是由不同的人擔(dān)任的，避免一個(gè)人在企業(yè)中扮演過(guò)大的角色、擁有過(guò)多的權(quán)力，同時(shí)也可以避免公司本身與公司股東之間發(fā)生利益沖突。

對(duì)于CEO而言，不同年齡階段的CEO，由于其出生背景、生活環(huán)境不同，因此其風(fēng)險(xiǎn)偏好和決策偏好也會(huì)存在差異；不同學(xué)歷層次的CEO，由于其教育背景、知識(shí)程度不同，因此其研發(fā)能力和創(chuàng)新能力也會(huì)存在差異；不同任期長(zhǎng)短的CEO，由于其驅(qū)動(dòng)利益、發(fā)展程度不同，因此其風(fēng)險(xiǎn)偏好和決策偏好也會(huì)存在差異。即CEO年齡、CEO學(xué)歷、CEO任期對(duì)于CEO做出的決策具有重大影響。與以往文獻(xiàn)相比，本文的創(chuàng)新表現(xiàn)在：基于CEO特征的差異，對(duì)國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)進(jìn)行了區(qū)別分析，對(duì)于區(qū)別研究CEO特征對(duì)國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)研發(fā)投資的影響具有重大意義。

二、 文獻(xiàn)綜述

CEO可以簡(jiǎn)單地理解為企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人與職業(yè)經(jīng)理人兩種身份的合一。董事長(zhǎng)的英文是Chairman of the Board，總裁是President，首席執(zhí)行官是Chief Executive Officer，這是眾人皆知的，但媒體并沒(méi)有意識(shí)到這三個(gè)稱謂的微妙差異，經(jīng)常把 President譯成董事長(zhǎng)或首席執(zhí)行官，CEO有時(shí)候又被譯成總裁，情況十分混亂。董事長(zhǎng)這個(gè)職務(wù)可能是現(xiàn)代公司管理層最早確定的職務(wù)之一，因?yàn)樗枪蓶|利益的最高代表，理論上講是公司管理層所有權(quán)力的來(lái)源。CEO與職業(yè)經(jīng)理人，形式上二者都是企業(yè)的“一把手”，CEO既是行政一把手，又是股東權(quán)益代言人，在大多數(shù)情況下，CEO是作為董事會(huì)成員出現(xiàn)的，而總經(jīng)理則不一定是董事會(huì)成員，從這個(gè)意義上講，CEO代表著企業(yè)，并對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)根本責(zé)任。CEO制度實(shí)質(zhì)上是將董事會(huì)的一些決策權(quán)過(guò)渡到經(jīng)理手中。CEO最早起源于美國(guó)，近年來(lái)，中國(guó)一些企業(yè)紛紛實(shí)行首席執(zhí)行官制度，出現(xiàn)了中國(guó)歷史上首批企業(yè)首席執(zhí)行官。企業(yè)首席執(zhí)行官制度的出現(xiàn)是對(duì)傳統(tǒng)公司治理結(jié)構(gòu)的新挑戰(zhàn)。根本上來(lái)說(shuō)，公司擁有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，就是CEO出現(xiàn)的本質(zhì)原因，它很好地解決了兩權(quán)之間的隔斷、斷裂、斷層，是兩權(quán)之間的過(guò)渡、銜接。

表1 相關(guān)文獻(xiàn)回顧

CEO往往未必?fù)碛泄镜娜魏喂蓹?quán)，但其決策權(quán)力非常大，可以對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理做出重大決策。事實(shí)上，很多公司會(huì)用贈(zèng)送股份或者贈(zèng)送認(rèn)股權(quán)證作為CEO報(bào)酬的一部分。因此，盡管CEO最初未必?fù)碛泄蓹?quán)，但很多CEO在工作一段時(shí)間之后，會(huì)擁有公司股權(quán)，或者在自愿的情況下，用自己賺取的薪金和獎(jiǎng)金來(lái)購(gòu)買公司股票。設(shè)立CEO已成為國(guó)際上通行的一種公司治理方式。在世界500強(qiáng)企業(yè)中，絕大部分企業(yè)都設(shè)有這一職位。CEO在我國(guó)最早出現(xiàn)在20世紀(jì)90年代末的一些網(wǎng)絡(luò)公司中，在那里，CEO往往是自封的，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有引起人們的注意，也很少有人去研究這一稱謂對(duì)中國(guó)企業(yè)到底意味著什么。后來(lái)，CEO一職在中國(guó)許多公司尤其是傳統(tǒng)大公司中陸續(xù)出現(xiàn)，例如，海爾的張瑞敏、贏創(chuàng)的趙允哲、春蘭的陶健幸、康佳的陳偉榮、長(zhǎng)虹的倪潤(rùn)峰相繼改稱CEO。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，到2002年中國(guó)公司中自稱為CEO的就已達(dá)到1.2萬(wàn)人。企業(yè)CEO制度是與現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，董事會(huì)把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策權(quán)交給最有能力去管理公司的人，這個(gè)人就是CEO，也就是首席執(zhí)行官。有時(shí)候，擔(dān)任企業(yè)CEO的，可以是董事長(zhǎng)或副董事長(zhǎng)，也可以是總經(jīng)理。目前，企業(yè)中CEO的主要職責(zé)為：對(duì)公司的一切重大經(jīng)營(yíng)運(yùn)作事項(xiàng)進(jìn)行決策，包括對(duì)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)方向、業(yè)務(wù)范圍的增減；參與董事會(huì)的決策，執(zhí)行董事會(huì)的決議；主持公司的日常業(yè)務(wù)活動(dòng)；對(duì)外簽訂合同或處理業(yè)務(wù)；任免公司的高層管理人員；定期向董事會(huì)報(bào)告業(yè)務(wù)情況，提交年度報(bào)告。CEO的其他職責(zé)還可以包括樹(shù)立、鞏固或變更企業(yè)文化，團(tuán)隊(duì)建設(shè)等。

(一) CEO年齡對(duì)公司研發(fā)投資的影響

不同年齡階段的高管人員，由于其出生背景、生活環(huán)境不同，因此其風(fēng)險(xiǎn)偏好和決策偏好也會(huì)存在差異。高管人員的平均年齡越高，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好性越差，因此年長(zhǎng)的高管人員不會(huì)輕易做出變革，進(jìn)行研發(fā)投資的可能性較小。相反，高管人員的平均年齡越低，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好性越強(qiáng)，因此年輕的高管人員敢于做出變革，進(jìn)行研發(fā)投資的可能性較大。佟愛(ài)琴、邵鑫和杜旦，研究發(fā)現(xiàn)CEO年齡與公司研發(fā)投資存在正相關(guān)關(guān)系[1]；文芳，陶建宏、師萍和段偉宇，康艷玲、黃國(guó)良和陳克兢，郭葆春和張丹，文芳和胡玉明，研究發(fā)現(xiàn)CEO年齡與公司研發(fā)投資存在負(fù)相關(guān)關(guān)系[2-6]；Lakhwinder Singh Kang和Payal研究發(fā)現(xiàn)CEO學(xué)歷與公司研發(fā)投資的相關(guān)關(guān)系不太顯著[7](具體內(nèi)容見(jiàn)表1)。

(二) CEO學(xué)歷對(duì)公司研發(fā)投資的影響

不同學(xué)歷層次的CEO，由于其教育背景、知識(shí)程度不同，因此其研發(fā)能力和創(chuàng)新能力也會(huì)存在差異。通常情況來(lái)說(shuō)，高管人員的教育水平越高，高管人員對(duì)于信息的接受和應(yīng)用能力越強(qiáng)，越有助于發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新機(jī)會(huì)。相反，高管人員的教育水平越低，高管人員對(duì)于信息的接受和應(yīng)用能力越差，越不易于發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新機(jī)會(huì)。文芳，陶建宏、師萍和段偉宇，康艷玲、黃國(guó)良和陳克兢，郭葆春和張丹，文芳和胡玉明等研究發(fā)現(xiàn)，CEO學(xué)歷與公司研發(fā)投資存在正相關(guān)關(guān)系[2-6]；Lakhwinder和Payal研究發(fā)現(xiàn)CEO學(xué)歷與公司研發(fā)投資的相關(guān)關(guān)系不太顯著[7](具體內(nèi)容見(jiàn)表1)。

(三) CEO任期對(duì)公司研發(fā)投資的影響

不同任期長(zhǎng)短的CEO，由于其驅(qū)動(dòng)利益、發(fā)展程度不同，因此其風(fēng)險(xiǎn)偏好和決策偏好也會(huì)存在差異。高管人員的任期越長(zhǎng)，越著重于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，因此任期較長(zhǎng)的高管人員進(jìn)行研發(fā)投資的可能性較大。相反，高管人員的任期越短，越著重于自身利益，因此任期較短的高管人員進(jìn)行研發(fā)投資的可能性越小。佟愛(ài)琴、邵鑫和杜旦，文芳，康艷玲、黃國(guó)良和陳克兢，郭葆春和張丹等研究發(fā)現(xiàn)CEO任期與公司研發(fā)投資存在正相關(guān)關(guān)系[1-2，4-5]；陶建宏、師萍和段偉宇，Lakhwinder和Payal研究發(fā)現(xiàn)CEO任期與公司研發(fā)投資的相關(guān)關(guān)系不太顯著[3，7]。文芳和胡玉明還研究發(fā)現(xiàn)，在其他條件相同的情況下，CEO任期與公司研發(fā)投資的相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)為：青年組正相關(guān)，高齡組負(fù)相關(guān)[6](具體內(nèi)容見(jiàn)表1)。

綜上所述，CEO特征與公司研發(fā)投資存在相關(guān)關(guān)系，但是在具體觀點(diǎn)上仍然存在分歧。存在分歧的主要原因在于：在以往的研究分析中忽視了國(guó)有控股企業(yè)CEO特征和非國(guó)有控股企業(yè)CEO特征之間的差異，沒(méi)有對(duì)國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)進(jìn)行分類研究。

三、 研究假設(shè)

CEO作為企業(yè)的核心人員，對(duì)于企業(yè)的戰(zhàn)略決策具有重大影響。

CEO年齡對(duì)公司研發(fā)投資的影響。年齡越高，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好性越差，越傾向于進(jìn)行常規(guī)性管理，進(jìn)行研發(fā)投資的可能性越小；年齡越低，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好性越強(qiáng)，越傾向于進(jìn)行創(chuàng)新性管理，進(jìn)行研發(fā)投資的可能性越大。因此，較低年齡的CEO可能更傾向于增加研發(fā)投資。

基于此，本文假設(shè)：CEO年齡與公司研發(fā)投資存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

CEO學(xué)歷對(duì)公司研發(fā)投資的影響。學(xué)歷越低，對(duì)于新機(jī)會(huì)的識(shí)別和把握能力越差，對(duì)于信息的接受和應(yīng)用能力越差，越不利于發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新機(jī)會(huì)，進(jìn)行研發(fā)投資的可能性越小；學(xué)歷越高，對(duì)于新機(jī)會(huì)的識(shí)別和把握能力越強(qiáng)，對(duì)于信息的接受和應(yīng)用能力越強(qiáng)，越有助于發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新機(jī)會(huì)，進(jìn)行研發(fā)投資的可能性越大。因此，較高學(xué)歷的CEO可能更傾向于增加研發(fā)投資。

基于此，本文假設(shè)：CEO學(xué)歷與公司研發(fā)投資存在正相關(guān)關(guān)系。

CEO任期對(duì)公司研發(fā)投資的影響。任期越短，對(duì)于研發(fā)投資回收期的敏感度越大，越傾向于進(jìn)行常規(guī)性管理以期用平穩(wěn)的業(yè)績(jī)度過(guò)任期，越不愿意進(jìn)行長(zhǎng)期投資；任期越長(zhǎng)，對(duì)于研發(fā)投資回收期的敏感度越小，越傾向于進(jìn)行創(chuàng)新性管理以期用優(yōu)異的業(yè)績(jī)度過(guò)任期，越有可能進(jìn)行長(zhǎng)期投資。因此，較長(zhǎng)任期的CEO可能更傾向于增加研發(fā)投資。

基于此，本文假設(shè)：CEO任期與公司研發(fā)投資存在正相關(guān)關(guān)系。

CEO是否變更對(duì)公司研發(fā)投資的影響。研發(fā)投資是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，回收期也較長(zhǎng)。如果CEO發(fā)生變更，可能在變更之前研發(fā)投資產(chǎn)生的收益無(wú)法體現(xiàn)，這與CEO的自身利益是相背離的。

基于此，本文假設(shè)：CEO是否變更與公司研發(fā)投資存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

我國(guó)的國(guó)有企業(yè)主體最初是通過(guò)“沒(méi)收官僚資本歸全民所有”建立起來(lái)的，并且在接下來(lái)的30年時(shí)間里，它成為國(guó)家財(cái)政的主要收入來(lái)源和主要支出渠道。在強(qiáng)有力的中央集權(quán)計(jì)劃式管理之下，它基本上沒(méi)有自己的利潤(rùn)追求，成為事實(shí)上的“國(guó)家工廠”。1980年以后，隨著“包”字(承包制)進(jìn)城，國(guó)有企業(yè)有相當(dāng)一部分實(shí)行了承包、承租經(jīng)營(yíng)模式，國(guó)有企業(yè)成為承包者和承租者追求利潤(rùn)最大化的工具，同時(shí)，國(guó)家財(cái)政來(lái)源于國(guó)有企業(yè)的收入比重下降，國(guó)家財(cái)政投入國(guó)有企業(yè)的支出也有所放緩，國(guó)有企業(yè)在一定程度上成為“租賃工廠”。作為“國(guó)家工廠”，它是與高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的一種特定歷史時(shí)期的國(guó)有企業(yè)定位；作為“租賃工廠”，它是與從集中走向相對(duì)分散的經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型相適應(yīng)的一種國(guó)有企業(yè)定位；這兩種定位都符合歷史發(fā)展的需要，因而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新，但是，不少企業(yè)研發(fā)投資收益差，投資出現(xiàn)偏差；此外，國(guó)有控股企業(yè)較非國(guó)有控股企業(yè)資金實(shí)力更為雄厚，國(guó)有控股企業(yè)在研發(fā)投資方面要大于非國(guó)有控股企業(yè)。

四、 研究設(shè)計(jì)

(一) 模型設(shè)計(jì)

(1)

(二) 變量定義

1. 被解釋變量

被解釋變量主要包括研發(fā)投資。研發(fā)投資變量，用當(dāng)期研發(fā)支出占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例表示。

2. 解釋變量

外生變量主要包括CEO年齡、CEO學(xué)歷和CEO任期。CEO年齡：考慮到年齡的影響，當(dāng)CEO年齡≤50歲，取值為1，否則取值為0。CEO學(xué)歷：借鑒文芳的設(shè)計(jì)指標(biāo)，大專以下、大專、本科、碩士和博士學(xué)歷分別取值為1、2、3、4、5[2]。CEO任期：直接使用CEO任期的年限。CEO是否變更：CEO變更，則取值為1，否則，取值為0。

3. 控制變量

當(dāng)期CEO持股比例：當(dāng)期CEO持股數(shù)量/當(dāng)期股本總數(shù)。

當(dāng)期CEO持股比例平方：當(dāng)期CEO持股數(shù)量/當(dāng)期股本總數(shù)的平方。

當(dāng)期CEO持股比例立方：當(dāng)期CEO持股數(shù)量/當(dāng)期股本總數(shù)的三次方。

(三) 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選用2010—2014年中國(guó)滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)，并剔除以下數(shù)據(jù)：(1)金融類公司(因?yàn)榻鹑陬惞镜默F(xiàn)金流巨大，因此剔除金融類公司)；(2)ST公司和*ST公司(因?yàn)檫@些企業(yè)連年虧損，股利政策屬于非正常情況，而且ST和*ST作為一種重大事件對(duì)股價(jià)會(huì)帶來(lái)較大影響)；(3)數(shù)據(jù)缺失的公司；(4)數(shù)據(jù)異常的公司。最后本文共獲得2648個(gè)樣本，其中非國(guó)有控股企業(yè)1300個(gè)，國(guó)有控股企業(yè)1348個(gè)。由于數(shù)據(jù)樣本較多，本文沒(méi)有使用Winsorize處理，而是將異常值直接刪除。本文研究所用數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，所用軟件為Stata12.1(具體變量定義見(jiàn)表2)。

表2 變量名稱、符號(hào)和定義

五、 實(shí)證分析

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

本文運(yùn)用Stata12.1軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表3。對(duì)于全樣本企業(yè)，當(dāng)期研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值為0.0621，標(biāo)準(zhǔn)差為0.3872，最小值為0，最大值為11；非國(guó)有控股企業(yè)當(dāng)期研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值為0.0873，國(guó)有控股企業(yè)當(dāng)期研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值為0.0435。從表3不難看出，非國(guó)有控股企業(yè)的研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例大于國(guó)有控股企業(yè)。

對(duì)于全樣本企業(yè)，CEO年齡統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的平均值為0.6762，標(biāo)準(zhǔn)差為0.3971，最小值為0，最大值為1；非國(guó)有控股企業(yè)CEO年齡統(tǒng)計(jì)指標(biāo)平均值為0.7413，國(guó)有控股企業(yè)CEO年齡統(tǒng)計(jì)指標(biāo)平均值為0.7112。從這些數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是國(guó)有控股企業(yè)還是非國(guó)有控股企業(yè)，CEO年齡變化不大。

對(duì)于全樣本企業(yè)，CEO學(xué)歷統(tǒng)計(jì)指標(biāo)平均值為3.5152，標(biāo)準(zhǔn)差為0.7762，最小值為1，最大值為5；非國(guó)有控股企業(yè)CEO年齡統(tǒng)計(jì)指標(biāo)平均值為3.5004，國(guó)有控股企業(yè)CEO年齡統(tǒng)計(jì)指標(biāo)平均值為3.5234。從這些數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，在國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)中，CEO學(xué)歷基本相近。樣本整體波動(dòng)性較當(dāng)期研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例和CEO年齡略微增大。

對(duì)于全樣本企業(yè)，CEO任期統(tǒng)計(jì)指標(biāo)平均值為4.3013，標(biāo)準(zhǔn)差為3.0723，最小值為1，最大值為27；非國(guó)有控股企業(yè)CEO年齡統(tǒng)計(jì)指標(biāo)平均值為4.3962，國(guó)有控股企業(yè)CEO年齡統(tǒng)計(jì)指標(biāo)平均值為4.2673。從這些數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，在國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)中，CEO任期基本相近。樣本整體波動(dòng)性在整個(gè)樣本選取中最大。

(二) 回歸分析

本文運(yùn)用Stata12.1軟件進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 CEO特征對(duì)公司研發(fā)投資的影響關(guān)系

注：括號(hào)內(nèi)的數(shù)值表示t 值；* 表示p<0.1，** 表示p < 0.05，*** 表示p < 0.01。

由于國(guó)有控股企業(yè)和私有控股企業(yè)的研發(fā)投資政策不同，對(duì)全樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析不具有現(xiàn)實(shí)意義，所以本文對(duì)國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)進(jìn)行區(qū)別分析。

從表4第3行可以看出，當(dāng)期CEO年齡對(duì)公司研發(fā)投資的影響，非國(guó)有控股企業(yè)的回歸系數(shù)是正相關(guān)，并且相關(guān)關(guān)系顯著；國(guó)有控股企業(yè)的回歸系數(shù)是正相關(guān)，但是相關(guān)關(guān)系不顯著。說(shuō)明在非國(guó)有控股企業(yè)中，小于50歲的CEO更偏好研發(fā)投資；在國(guó)有控股企業(yè)中，小于50歲的CEO不顯著偏好研發(fā)投資。

從表4第5行可以看出，當(dāng)期CEO學(xué)歷對(duì)公司研發(fā)投資的影響關(guān)系，非國(guó)有控股企業(yè)的回歸系數(shù)是正相關(guān)，但是相關(guān)關(guān)系不顯著；國(guó)有控股企業(yè)的回歸系數(shù)是負(fù)相關(guān)，并且相關(guān)關(guān)系也不顯著。說(shuō)明在非國(guó)有控股企業(yè)中，CEO學(xué)歷與研發(fā)投資關(guān)系存在正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)關(guān)系不顯著；在國(guó)有控股企業(yè)中，CEO學(xué)歷與研發(fā)投資關(guān)系存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)關(guān)系也不顯著。

從表4第7行、第9行和第11行可以看出，當(dāng)期CEO任期的一次方、二次方和三次方分別與公司研發(fā)投資存在正相關(guān)關(guān)系、負(fù)相關(guān)關(guān)系和正相關(guān)關(guān)系，但是只有非國(guó)有控股企業(yè)的相關(guān)關(guān)系顯著，全樣本企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)均不顯著，說(shuō)明存在非線性關(guān)系。

表5 顯著性結(jié)果

從表4第15行可以看出，當(dāng)期CEO是否變更對(duì)公司研發(fā)投資的影響關(guān)系，非國(guó)有控股企業(yè)的回歸系數(shù)正相關(guān)，且在5%水平顯著；國(guó)有控股企業(yè)的回歸系數(shù)是負(fù)相關(guān)，并且相關(guān)關(guān)系不顯著。說(shuō)明在非國(guó)有控股企業(yè)中，CEO是否變更有利于研發(fā)投資的投入，并且相關(guān)關(guān)系比較顯著；在國(guó)有控股企業(yè)中，CEO是否變更與研發(fā)投資關(guān)系存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)關(guān)系不顯著。

綜合上述分析，得出如下顯著性結(jié)果，具體見(jiàn)表5。

六、 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)的數(shù)值表示t 值；* 表示p < 0.1，** 表示p < 0.05，*** 表示p < 0.01。

為了提高可靠性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，對(duì)全樣本企業(yè)數(shù)據(jù)、非國(guó)有控股企業(yè)數(shù)據(jù)、國(guó)有控股企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量回歸。將被解釋變量或解釋變量用相關(guān)的指標(biāo)替換，看研究結(jié)果是否一致，驗(yàn)證研究結(jié)論可靠性。

從表6可以看出，本文的研究結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

七、 研究結(jié)論

本文選用2010—2014年中國(guó)滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)，并經(jīng)過(guò)合理篩選后，共獲得662個(gè)樣本。運(yùn)用多元回歸模型和普通最小二乘法，研究了CEO特征對(duì)公司研發(fā)投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：

(1) 在非國(guó)有控股企業(yè)中，小于50歲的CEO更偏好研發(fā)投資；在國(guó)有控股企業(yè)中，小于50歲的CEO不顯著偏好研發(fā)投資。

(2) 在非國(guó)有控股企業(yè)中，CEO學(xué)歷與研發(fā)投資關(guān)系存在正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)關(guān)系不顯著；在國(guó)有控股企業(yè)中，CEO學(xué)歷與研發(fā)投資關(guān)系存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)關(guān)系也不顯著。

(3) 在非國(guó)有控股企業(yè)中，CEO任期對(duì)研發(fā)投資的影響顯著；在國(guó)有控股企業(yè)中，CEO任期對(duì)研發(fā)投資的影響不顯著，CEO任期與研發(fā)投資存在非線性關(guān)系。

(4) 在非國(guó)有控股企業(yè)中，CEO是否變更有利于研發(fā)投資的投入，并且相關(guān)關(guān)系比較顯著；在國(guó)有控股企業(yè)中，CEO是否變更與研發(fā)投資關(guān)系存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)關(guān)系不顯著。

從上述結(jié)論中不難發(fā)現(xiàn)，CEO特征對(duì)于國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)的影響存在較大差別。因此，在企業(yè)選拔CEO的同時(shí)，對(duì)于非國(guó)有控股企業(yè)，應(yīng)全面考慮CEO的年齡、學(xué)歷、任期等各種特征，以減小CEO個(gè)人特征對(duì)公司研發(fā)投資造成的負(fù)面影響，也就進(jìn)一步改善了公司的創(chuàng)新環(huán)境。雖然對(duì)于國(guó)有控股企業(yè)，CEO特征對(duì)于研發(fā)投資的影響并不顯著，也應(yīng)引起一定的重視。

[1]佟愛(ài)琴，邵鑫，杜旦.高管特征與公司績(jī)效相關(guān)性研究——基于國(guó)有與非國(guó)有控股上市公司的對(duì)比[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2012(1):166-172.

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[責(zé)任編輯：高 婷]

Empirical Research on the Influence of the CEO Characteristics of the Company R&D Investment

GUO Jing

(School of Accounting, Shanxi University of Finance and Economics, Taiyuan 030006, China)

The paper is based on the 2010—2014 China Shenzhen and Shanghai A-shares of lists companies as research samples and uses a multiple regression model and an ordinary least squares method, which aims to study the influence of CEO’s characters on R&D investment. The study found: in the non-state-owned holding companies, CEO age, CEO education, CEO tenure and whether CEO changes have a positive effect on R&D investment, and the effect is significant. In the state-owned holding companies, CEO age and tenure have a positive effect on R&D investment, CEO qualifications and whether CEO changes have a negative effect on R&D investment, but the effect is not significant. Significance of this study is from the state-controlled enterprises and non-state-owned holding enterprise perspective, it provides a reference for senior personnel appointment based on the characteristics of CEO. The innovation of this article is: based on CEO characteristic differences between the state-controlled enterprises and non-state-owned holding enterprises in the distinguishing analysis.

CEO characteristics; R&D investment; state holding; non-state-owned holding; corporate governance structure; shareholders’ interest; corporate supervision power; equity structure

2016-05-19

郭婧，(1983— )，女，山西太原人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院博士研究生，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，從事企業(yè)融資約束、公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)研究。

F235.99

A

1004-4833(2016)06-0077-08