曾維翰

（海峽股權(quán)交易中心，福建福州，350003）

福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)海峽并購(gòu)交易中心的構(gòu)想a

曾維翰

（海峽股權(quán)交易中心，福建福州，350003）

在分析福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)海峽并購(gòu)交易中心的必要性和可行性的基礎(chǔ)上，對(duì)福州和廈門(mén)的綜合條件進(jìn)行評(píng)估。結(jié)果表明，在福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)海峽并購(gòu)交易中心是必要且可行的，且福州的建設(shè)條件優(yōu)于廈門(mén)。福建可在福建自貿(mào)區(qū)福州片區(qū)加快設(shè)立海峽并購(gòu)交易中心，以并購(gòu)交易為手段，以資本運(yùn)作為紐帶，加速資源和資本市場(chǎng)化配置，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。同時(shí)，利用并購(gòu)交易中心的聚集效應(yīng)和橋梁紐帶作用，促進(jìn)海峽兩岸企業(yè)并購(gòu)交易和中國(guó)資本到“海絲”沿線(xiàn)國(guó)家和地區(qū)的投資和并購(gòu)活動(dòng)，推進(jìn)兩岸經(jīng)濟(jì)融合和“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施。

福建自貿(mào)區(qū)；并購(gòu)交易中心；資本市場(chǎng)；兩岸經(jīng)濟(jì)融合

近年來(lái)，在“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施、國(guó)企改革推進(jìn)、制度環(huán)境利好政策以及企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素的促進(jìn)下，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2015年，中國(guó)并購(gòu)交易總量9420起，同比上升37%，交易總金額7340億美元，同比增長(zhǎng)84%，交易活躍度與規(guī)模量雙創(chuàng)新高。b數(shù)據(jù)來(lái)源于普華永道2016年1月發(fā)布的《2015年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與2016年展望》。作為海西區(qū)的主要組成部分，福建的本地企業(yè)并購(gòu)需求日益旺盛。然而，較之于中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)最為活躍的北京、上海、廣州和江浙地區(qū)，福建投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等并購(gòu)市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)落后，一定程度制約了福建并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展。因此，建設(shè)并購(gòu)交易平臺(tái)，提升企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境，彌補(bǔ)福建并購(gòu)市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)相對(duì)落后的短板，對(duì)繁榮和活躍海西區(qū)并購(gòu)市場(chǎng)，助推福建自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)和21世紀(jì)海上絲綢之路核心區(qū)建設(shè)，促進(jìn)福建產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有重要意義。

一、建設(shè)海峽并購(gòu)交易中心的必要性

（一）有利于完善海西區(qū)并購(gòu)交易市場(chǎng)體系

美國(guó)并購(gòu)交易市場(chǎng)的長(zhǎng)期活躍和繁榮，與其成熟的投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)支持是分不開(kāi)的。作為國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易活動(dòng)最為活躍的北京、上海、廣州和江浙地區(qū)，并購(gòu)交易發(fā)展除與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)快速發(fā)展、投資環(huán)境不斷優(yōu)化等因素有關(guān)外，[1]137與這些地區(qū)并購(gòu)交易中介服務(wù)機(jī)構(gòu)相對(duì)成熟是分不開(kāi)的。作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)極，海西區(qū)的并購(gòu)交易中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展較之北京、上海、廣州和江浙地區(qū)相對(duì)比較落后。因此，加快發(fā)展海西區(qū)并購(gòu)交易中介服務(wù)機(jī)構(gòu)成為當(dāng)務(wù)之急。并購(gòu)交易中心的設(shè)立將積極促進(jìn)海西區(qū)并購(gòu)交易業(yè)務(wù)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展。通過(guò)并購(gòu)交易中心平臺(tái)形成的集聚效應(yīng)，集聚各層次資本板塊的金融機(jī)構(gòu)，如券商、銀行、保險(xiǎn)、基金、第三方金融服務(wù)公司等，以及律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)，形成一個(gè)嶄新的并購(gòu)市場(chǎng)的金融生態(tài)圈。同時(shí)，利用第三方資源，提供更加專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)信息咨詢(xún)服務(wù)，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易共贏(yíng)。此外，并購(gòu)交易中心設(shè)立有利于規(guī)范并購(gòu)交易市場(chǎng)，保障并購(gòu)交易市場(chǎng)健康發(fā)展。利用并購(gòu)交易中心系統(tǒng)和完善的服務(wù)體系，增強(qiáng)企業(yè)在并購(gòu)交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，通過(guò)規(guī)范、監(jiān)督整個(gè)并購(gòu)交易行為和流程，最終做到防范和控制并購(gòu)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)重組的成功率。

（二）有利于拓寬企業(yè)并購(gòu)融資渠道

隨著近年來(lái)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮，企業(yè)并購(gòu)融資需求大幅增長(zhǎng)。2007—2011年，企業(yè)并購(gòu)融資額從769．4億美元上漲至21541．1億美元，漲幅超過(guò)2．3倍。[2]24然而，較之歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易大部分仍以?xún)?nèi)源融資為主，銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資等融資方式應(yīng)用相對(duì)較少。作為僅次于自有資金融資的并購(gòu)融資渠道，銀行貸款目前大都限于非上市企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)。當(dāng)前股權(quán)融資應(yīng)用種類(lèi)單一，且應(yīng)用范圍有限，主要是普通股，應(yīng)用于上市公司并購(gòu)活動(dòng)，優(yōu)先股、股票支付融資應(yīng)用比較少，混合融資方式和特殊融資方式則應(yīng)用更為少見(jiàn)。[2]24此外，中國(guó)不同種類(lèi)企業(yè)的并購(gòu)融資方式差異明顯，如國(guó)有大型企業(yè)、上市公司因制度、資產(chǎn)規(guī)模等因素，較之廣大中小微企業(yè)、績(jī)效較差企業(yè)相在獲得并購(gòu)融資方面具有顯著的優(yōu)勢(shì)，后者通常很難獲得并購(gòu)資金。從美國(guó)并購(gòu)交易市場(chǎng)來(lái)看，其成熟的多層次資本市場(chǎng)體系為其在全球資源配置和跨國(guó)并購(gòu)中保持最大規(guī)模、最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和最高市場(chǎng)效率提供了充分保障。[3]目前，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)還處于初級(jí)階段，特別是作為服務(wù)中小微企業(yè)的“新三板”和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)剛剛起步，無(wú)法有效滿(mǎn)足中國(guó)非上市企業(yè)特別是中小微企業(yè)并購(gòu)交易融資需求。并購(gòu)交易中心的設(shè)立將有效拓寬企業(yè)特別是中小微企業(yè)并購(gòu)融資渠道，促進(jìn)海西區(qū)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)展。

（三）有利于促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展

福建省作為中國(guó)東部沿海后發(fā)地區(qū)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比較高，新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，加之企業(yè)總體規(guī)模偏小，競(jìng)爭(zhēng)力偏弱，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整和升級(jí)。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力不足，相關(guān)行業(yè)缺少核心技術(shù)，重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)集聚配套不強(qiáng)、專(zhuān)業(yè)配套協(xié)作體系缺乏，制約了產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展水平。習(xí)近平總書(shū)記2014年來(lái)閩考察時(shí)強(qiáng)調(diào)，建設(shè)新福建，要強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)支撐，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。因此，建設(shè)并購(gòu)交易中心有利于引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)合作的方式獲得快速發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)份額，開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)和新業(yè)務(wù)，獲得規(guī)模效益和協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)也有利于以市場(chǎng)化方式引導(dǎo)民間資本合理進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng)，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變提供有力的資金支持，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

（四）有利于推動(dòng)“一帶一路”和福建自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略實(shí)施

“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施和絲路基金、金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、亞投行的設(shè)立，將有效促進(jìn)中國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家和地區(qū)，特別是東南亞國(guó)家和地區(qū)的投資和并購(gòu)活動(dòng)。福建作為國(guó)家支持建設(shè)的21世紀(jì)海上絲綢之路核心區(qū)和第二批實(shí)驗(yàn)自貿(mào)區(qū)，建設(shè)并購(gòu)交易中心，將積極促進(jìn)中國(guó)企業(yè)開(kāi)展海外并購(gòu)活動(dòng)，促進(jìn)中國(guó)資本“走出去”和國(guó)際資本“引進(jìn)來(lái)”，使福建成為境內(nèi)外資本并購(gòu)交易的重要“橋頭堡”。一方面，該平臺(tái)通過(guò)為跨境并購(gòu)提供掛牌、交易、中介等服務(wù)，為“一帶一路”戰(zhàn)略保架護(hù)航；另一方面，福建是古老海上絲綢之路的發(fā)源點(diǎn)和21世紀(jì)海上絲綢之路的起點(diǎn)，在福建設(shè)立并購(gòu)交易中心，還可以成為宣傳“一帶一路”的重要切入點(diǎn)，堅(jiān)定國(guó)際社會(huì)對(duì)“一帶一路”戰(zhàn)略的信心。可以說(shuō)，設(shè)立并購(gòu)交易中心既是中華民族復(fù)興夢(mèng)的重要體系，也是繼金磚銀行、亞投行、絲路基金后服務(wù)“一帶一路”戰(zhàn)略的又一金融創(chuàng)新舉措，具有極強(qiáng)的政治內(nèi)涵。

（五）有利于以經(jīng)促政推動(dòng)兩岸和平統(tǒng)一

推進(jìn)祖國(guó)和平統(tǒng)一是實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興中國(guó)夢(mèng)的重要內(nèi)容。隨著兩岸經(jīng)貿(mào)往來(lái)日益擴(kuò)大，兩岸企業(yè)并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)整合的發(fā)展態(tài)勢(shì)愈加明顯。一方面，設(shè)立并購(gòu)交易中心將有效推動(dòng)臺(tái)資企業(yè)與臺(tái)資企業(yè)、臺(tái)資企業(yè)與大陸企業(yè)以及臺(tái)灣企業(yè)與大陸企業(yè)之間的并購(gòu)活動(dòng)，進(jìn)而促進(jìn)臺(tái)商赴大陸投資和大陸臺(tái)資企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、做大做強(qiáng)。同時(shí)，設(shè)立并購(gòu)交易中心也將推動(dòng)大陸資本并購(gòu)臺(tái)灣企業(yè)，改變兩岸企業(yè)并購(gòu)不對(duì)稱(chēng)的態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)兩岸產(chǎn)業(yè)更加優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、兩岸經(jīng)濟(jì)更加融合繁榮、兩岸關(guān)系更加緊密合作的“你中有我、我中有你”的新局面，進(jìn)而推動(dòng)兩岸和平統(tǒng)一。另一方面，并購(gòu)交易中心設(shè)立不僅能為兩岸企業(yè)聯(lián)手走向國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造條件，而且能為兩岸并購(gòu)業(yè)界合作提供平臺(tái)。兩岸企業(yè)和并購(gòu)交易業(yè)界可進(jìn)一步整合資源，取長(zhǎng)補(bǔ)短，促進(jìn)企業(yè)“出?！辈①?gòu)、開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際化和中華民族偉大復(fù)興的中國(guó)夢(mèng)。

二、建設(shè)海峽并購(gòu)交易中心的可行性

（一）海峽兩岸企業(yè)并購(gòu)需求旺盛，有設(shè)立并購(gòu)交易平臺(tái)的需求

近年來(lái)，隨著海峽兩岸并購(gòu)市場(chǎng)的活絡(luò)和福建企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快，福建企業(yè)并購(gòu)自主性和活躍性不斷提高，并購(gòu)交易數(shù)量和規(guī)模不斷提升。2009—2012年，福建省各類(lèi)企業(yè)發(fā)生并購(gòu)重組215宗，其中上市公司和外資公司發(fā)生并購(gòu)均近百宗。[4]2014年，福建轄區(qū)（不含廈門(mén)）共有19家次上市公司停牌公告并實(shí)施并購(gòu)重組，涉及金額148．55億元。c“去年閩有19家次上市公司并購(gòu)重組涉及148.55億”，人民網(wǎng)福建頻道http://fj.people.com.cn/n/2015/0601/c234960-25082403.html。

與此同時(shí)，臺(tái)資企業(yè)對(duì)并購(gòu)需求也日益旺盛。一方面，越來(lái)越多臺(tái)商以直接并購(gòu)大陸企業(yè)的方式投資大陸；[1]138另一方面，大陸臺(tái)資企業(yè)急需通過(guò)企業(yè)并購(gòu)方式，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。此外，隨著福建自貿(mào)區(qū)和21世紀(jì)海上絲綢之路核心區(qū)建設(shè)的推進(jìn)，越來(lái)越多包括福建企業(yè)在內(nèi)的大陸企業(yè)希望通過(guò)企業(yè)并購(gòu)的方式尋求國(guó)際先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)。因此，迫切需要在福建設(shè)立并購(gòu)交易中心，完善海西區(qū)并購(gòu)交易生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)海峽兩岸企業(yè)并購(gòu)交易，服務(wù)福建自貿(mào)區(qū)對(duì)臺(tái)合作以及“一帶一路”企業(yè)“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”，助推福建自貿(mào)區(qū)和21世紀(jì)海上絲綢之路核心區(qū)建設(shè)。

（二）政策支持保障為并購(gòu)交易平臺(tái)建設(shè)奠定良好的運(yùn)作條件

國(guó)家層面上，企業(yè)并購(gòu)重組已上升為國(guó)家戰(zhàn)略。為滿(mǎn)足企業(yè)并購(gòu)重組需求，國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策舉措，助推中國(guó)并購(gòu)交易市場(chǎng)發(fā)展。2014年3月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán)、金融支持、財(cái)稅政策、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、體制機(jī)制完善等多項(xiàng)政策，為企業(yè)兼并重組營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。同年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》，取消除借殼上市之外的重大資產(chǎn)重組行政審批，作為適應(yīng)當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”戰(zhàn)略調(diào)整的重要舉措，對(duì)促進(jìn)上市公司并購(gòu)重組具有重要意義。

地方層面上，福建省近年來(lái)出臺(tái)了一系列扶持政策支持企業(yè)并購(gòu)重組。如《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組九條措施的通知》《關(guān)于支持龍頭企業(yè)加快發(fā)展促進(jìn)工業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)七條措施的通知》《關(guān)于促進(jìn)工業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型穩(wěn)定增長(zhǎng)十條措施的通知》《福建省人民政府關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)兼并重組若干措施的通知》等政策文件相繼印發(fā)，從財(cái)稅、金融、審批、土地收益等方面促進(jìn)企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)交易活動(dòng)。

（三）福建具有建設(shè)并購(gòu)交易中心的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

一是優(yōu)越的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。福建地處東南沿海，與臺(tái)灣隔海相望，是大陸臺(tái)商投資相對(duì)集中的省份之一。同時(shí)，福建是古代海上絲綢之路的發(fā)源地，又是21世紀(jì)海上絲綢之路的起點(diǎn)，在“一帶一路”建設(shè)中具有重要的戰(zhàn)略地位。

二是良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和旺盛的并購(gòu)需求。2015年福建省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）25979．82億元，同比增長(zhǎng)9%，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)比例略有下降，第三產(chǎn)業(yè)比例持續(xù)上升。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整，企業(yè)為求長(zhǎng)期發(fā)展具有強(qiáng)烈的并購(gòu)需求和愿望。

三是健康的金融市場(chǎng)環(huán)境。近年來(lái)，福建金融市場(chǎng)環(huán)境不斷改善。特別是作為海西區(qū)龍頭的福州、廈門(mén)，企業(yè)并購(gòu)交易中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)成熟，有商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、信托公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估公司等門(mén)類(lèi)齊全的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。

四是國(guó)家多重政策支持。福建不但具有對(duì)臺(tái)先行先試的政策優(yōu)勢(shì)，而且是國(guó)家第二批實(shí)驗(yàn)自貿(mào)區(qū)省份和國(guó)家“一帶一路”確定的兩大核心區(qū)之一。

三、福州、廈門(mén)建設(shè)海峽并購(gòu)交易中心綜合條件評(píng)估

福州、廈門(mén)是福建最重要的兩個(gè)城市，又同被納入福建自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，在建設(shè)并購(gòu)交易中心上各有優(yōu)劣，很難從定性的角度判斷哪個(gè)城市更適合建并購(gòu)交易中心。因此，為論證并購(gòu)交易中心建設(shè)城市，運(yùn)用熵值法和灰色關(guān)聯(lián)分析法對(duì)兩地建設(shè)并購(gòu)交易中心的綜合條件進(jìn)行評(píng)估。

（一）并購(gòu)交易中心建設(shè)條件的指標(biāo)評(píng)估體系

依據(jù)并購(gòu)交易中心建設(shè)所需條件（區(qū)位條件、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融發(fā)展水平、市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)環(huán)境），遵循目的性、完備性、可行性、可比性和層次性原則，借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究成果，[5-8]構(gòu)建并購(gòu)交易中心建設(shè)條件指標(biāo)評(píng)估體系的基本框架。具體指標(biāo)體系分為三級(jí)，其中一級(jí)指標(biāo)4個(gè)，二級(jí)指標(biāo)16個(gè)，三級(jí)指標(biāo)50個(gè)（詳見(jiàn)表1）。

表1 并購(gòu)交易中心建設(shè)條件的指標(biāo)評(píng)估體系

續(xù)表：

（二）研究方法與資料來(lái)源

1．研究方法

（1）熵值法。熵值法是一種根據(jù)指標(biāo)數(shù)據(jù)提供的信息量客觀(guān)賦權(quán)的方法。在信息論中，信息熵是系統(tǒng)無(wú)序程度的度量。一般而言，指標(biāo)的指標(biāo)值變異程度越大，信息熵越小，指標(biāo)提供的信息量越大，該指標(biāo)賦予的權(quán)重也應(yīng)越大。因此，可以根據(jù)各指標(biāo)值的變異程度，運(yùn)用信息熵工具計(jì)算各指標(biāo)的權(quán)重，為多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)提供依據(jù)。具體步驟如下：[5,9,10]

①原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。為了消除指標(biāo)量綱和數(shù)量級(jí)的影響，運(yùn)用Z分?jǐn)?shù)化對(duì)原始指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理：

②指標(biāo)同度量化處理。計(jì)算的比重：

③計(jì)算各指標(biāo)熵值。第j項(xiàng)指標(biāo)的熵值：

④計(jì)算指標(biāo)的差異性系數(shù)。第j項(xiàng)指標(biāo)的差異性系數(shù)為：

其中，差異性系數(shù)hj越大，表示該指標(biāo)越重要。

⑤計(jì)算權(quán)重系數(shù)。第j項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重為：

⑥計(jì)算各城市的綜合評(píng)價(jià)值。各城市的綜合評(píng)價(jià)值：

（2）灰色關(guān)聯(lián)分析法。該方法由中國(guó)著名學(xué)者鄧聚龍教授提出，是一種根據(jù)因素之間發(fā)展態(tài)勢(shì)的相似或相異程度來(lái)衡量因素之間關(guān)聯(lián)程度的系統(tǒng)分析方法，具體步驟如下：[5,11,12]

①確定參考數(shù)列和比較數(shù)列。用灰色關(guān)聯(lián)方法對(duì)各城市進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)時(shí)，要根據(jù)成本型指標(biāo)取各評(píng)估對(duì)象中的最小值、效益型指標(biāo)取各評(píng)估對(duì)象中的最大值的原則確定參考數(shù)列，即最優(yōu)指標(biāo)集比較數(shù)列，即各城市指標(biāo)集

②指標(biāo)值的無(wú)量綱化處理。為消除指標(biāo)量綱和數(shù)量級(jí)的影響，進(jìn)一步對(duì)最優(yōu)指標(biāo)集和各城市指標(biāo)集做無(wú)量綱化處理：

③計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)。根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，計(jì)算比較數(shù)列與參考數(shù)列在第j項(xiàng)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)系數(shù)為：

④計(jì)算各城市綜合評(píng)價(jià)的關(guān)聯(lián)度。鑒于各指標(biāo)的重要程度不同，采用加權(quán)平均方法計(jì)算比較數(shù)列與參考數(shù)列之間的灰色關(guān)聯(lián)度：

2．?dāng)?shù)據(jù)來(lái)源

本研究的并購(gòu)交易中心建設(shè)條件指標(biāo)評(píng)估體系由4個(gè)一級(jí)指標(biāo)、16個(gè)二級(jí)指標(biāo)、50個(gè)三級(jí)指標(biāo)構(gòu)成。樣本為福州和廈門(mén)兩個(gè)城市，樣本數(shù)據(jù)為其2014年的相關(guān)數(shù)據(jù)，其中流量數(shù)據(jù)為2014年度數(shù)據(jù)，存量數(shù)據(jù)則截至2014年底。?對(duì)臺(tái)貿(mào)易數(shù)據(jù)為2013年數(shù)據(jù)；上市企業(yè)、新三板掛牌企業(yè)數(shù)截至2016年6月；省重點(diǎn)上市后備企業(yè)數(shù)據(jù)為2016年數(shù)據(jù)，其中福州市省重點(diǎn)上市后備企業(yè)包括省直企業(yè)和福州市企業(yè)。宏觀(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2015》《福建統(tǒng)計(jì)年鑒2015》《福州統(tǒng)計(jì)年鑒2015》《2014年福州統(tǒng)計(jì)公報(bào)》《廈門(mén)經(jīng)濟(jì)特區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒2015》《2014年廈門(mén)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》等，證券公司、上市公司、新三板掛牌企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站；會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)分別來(lái)源于中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師和福建省資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)網(wǎng)站；省重點(diǎn)上市企業(yè)來(lái)源于福建省發(fā)改委網(wǎng)站；要素市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源于福建省金融工作辦公室。其中，人均指標(biāo)以常住人口為統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

基于上文建立的并購(gòu)交易中心建設(shè)條件指標(biāo)評(píng)估體系框架，運(yùn)用熵值法和灰色關(guān)聯(lián)分析法對(duì)福州和廈門(mén)建設(shè)并購(gòu)交易中心的條件進(jìn)行評(píng)估，結(jié)果見(jiàn)表2：

表2 福州、廈門(mén)并購(gòu)交易中心建設(shè)條件評(píng)估結(jié)果

由表2可知，就并購(gòu)交易中心建設(shè)條件綜合評(píng)價(jià)而言，無(wú)論是熵值法還是灰色關(guān)聯(lián)分析法的結(jié)果，福州均優(yōu)于廈門(mén)。從一級(jí)指標(biāo)來(lái)看，福州和廈門(mén)各有優(yōu)勢(shì)，其中：福州的區(qū)位要素和金融發(fā)展要素優(yōu)于廈門(mén)，而廈門(mén)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要素和營(yíng)運(yùn)環(huán)境要素優(yōu)于福州。從二級(jí)指標(biāo)來(lái)看，區(qū)位要素中，廈門(mén)僅交通區(qū)位略?xún)?yōu)于福州，而福州自然區(qū)位、經(jīng)濟(jì)區(qū)位和政治區(qū)位3項(xiàng)指標(biāo)明顯優(yōu)于廈門(mén)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展要素中，福州經(jīng)濟(jì)實(shí)力明顯強(qiáng)于廈門(mén)，但受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)效率3個(gè)指標(biāo)的影響，導(dǎo)致福州經(jīng)濟(jì)發(fā)展要素指標(biāo)弱于廈門(mén)。然而，隨著國(guó)家級(jí)新區(qū)、自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、21世紀(jì)海上絲綢之路核心區(qū)、生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)等一系列國(guó)家戰(zhàn)略的交匯疊加效應(yīng)，福州步入經(jīng)濟(jì)發(fā)展“快車(chē)道”，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放、經(jīng)濟(jì)效率等指標(biāo)不斷改善。2015年，福州全市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值5618．10億元，比上年增長(zhǎng)9．6%，高于廈門(mén)2．4個(gè)百分點(diǎn)，其中，第三產(chǎn)業(yè)增加值2700．92億元，增長(zhǎng)11．3%，高于廈門(mén)4．8個(gè)百分點(diǎn)。此外，福州在利用外資、境外投資等指標(biāo)的增速也明顯快于廈門(mén)。金融發(fā)展要素中，雖然福州金融集聚程度低于廈門(mén)，但是金融市場(chǎng)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和金融監(jiān)管指標(biāo)卻明顯優(yōu)于廈門(mén)，且近年來(lái)福州金融集聚程度不斷提升，與廈門(mén)差距正逐步縮小。從營(yíng)運(yùn)環(huán)境來(lái)看，雖然福州并購(gòu)市場(chǎng)、信息環(huán)境和政策環(huán)境指標(biāo)不如廈門(mén)，但是福州作為省會(huì)城市中介機(jī)構(gòu)體系發(fā)展成熟，大量金融機(jī)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)區(qū)域總部設(shè)在福州，有利于并購(gòu)交易中心和市場(chǎng)發(fā)展。因此，較之廈門(mén)，福州更有條件成為并購(gòu)交易中心建設(shè)城市。

四、建設(shè)海峽并購(gòu)交易中心的思路

根據(jù)研究分析，應(yīng)該選擇在福建自貿(mào)區(qū)福州片區(qū)建設(shè)海峽并購(gòu)交易中心。

（一）總體思路

在“資本+”“互聯(lián)網(wǎng)+”大發(fā)展的新常態(tài)下，利用中央支持福建對(duì)臺(tái)先行先試政策優(yōu)勢(shì)，在福建自貿(mào)區(qū)福州片區(qū)設(shè)立海峽并購(gòu)交易中心。海峽并購(gòu)交易中心針對(duì)并購(gòu)交易領(lǐng)域，聯(lián)動(dòng)多層次資本市場(chǎng)，促進(jìn)跨板并購(gòu)交易，打通多層次資本市場(chǎng)流通渠道。以并購(gòu)交易為手段，以資本運(yùn)作為紐帶，加速資源和資本市場(chǎng)化配置，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。以福建自貿(mào)區(qū)和21世紀(jì)海上絲綢之路核心區(qū)建設(shè)為契機(jī)，促進(jìn)海峽兩岸企業(yè)并購(gòu)交易和中國(guó)資本到“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家和地區(qū)，尤其是21世紀(jì)海上絲綢之路沿線(xiàn)的東南亞國(guó)家和地區(qū)的投資和并購(gòu)活動(dòng)，推進(jìn)兩岸經(jīng)濟(jì)融合和“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施。同時(shí)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)組織、交易方式、投融資模式、中介服務(wù)等的不斷探索和創(chuàng)新，把海峽并購(gòu)交易中心建設(shè)成為特色鮮明、制度健全、功能完善、運(yùn)行高效、管理規(guī)范、服務(wù)兩岸企業(yè)并購(gòu)、面向“一帶一路”的國(guó)際化并購(gòu)交易平臺(tái)。

（二）市場(chǎng)功能定位和運(yùn)行模式

1．市場(chǎng)定位。海峽并購(gòu)交易中心是為海峽兩岸企業(yè)并購(gòu)掛牌、交易、投資融及相關(guān)活動(dòng)提供實(shí)施和服務(wù)的場(chǎng)所。該市場(chǎng)有別于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，是專(zhuān)業(yè)服務(wù)企業(yè)并購(gòu)交易領(lǐng)域的資本市場(chǎng)。

2．主要功能。一是掛牌交易功能。為企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目提供掛牌、鑒證、交易撮合等服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目公開(kāi)、公正、透明的市場(chǎng)化交易，降低并購(gòu)交易成本，提高并購(gòu)效率。二是投融資服務(wù)功能。創(chuàng)新融資方式，探索提供股權(quán)融資、并購(gòu)貸款、股權(quán)質(zhì)押貸款、并購(gòu)債券、結(jié)構(gòu)化融資、夾層融資、過(guò)橋融資、并購(gòu)基金、信托融資、資產(chǎn)證券化以及互聯(lián)網(wǎng)金融模式等多種并購(gòu)融資解決途徑，并為投資者投資以及PE、創(chuàng)投等退出提供新的渠道。三是中介服務(wù)功能。為企業(yè)并購(gòu)重組提供從咨詢(xún)、市場(chǎng)調(diào)研、信息、策劃服務(wù)到配對(duì)推介、洽談撮合、并購(gòu)簽約、合同審核、送審報(bào)批、政府審批等全流程一籃子的配套服務(wù)。[13]

3．運(yùn)行模式。一是組織形式。采用現(xiàn)代公司制度，成立海峽并購(gòu)交易中心運(yùn)營(yíng)主體。二是運(yùn)營(yíng)模式。以會(huì)員制的模式運(yùn)營(yíng)，吸收并購(gòu)交易主體作為會(huì)員。三是交易模式。采取線(xiàn)上系統(tǒng)交易、線(xiàn)下交易場(chǎng)所撮合相結(jié)合的交易模式，開(kāi)展并購(gòu)交易業(yè)務(wù)。

（三）政策建議

海峽并購(gòu)交易中心建設(shè)作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的制度創(chuàng)新，是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，現(xiàn)建議如下：

一是在福建自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)福州片區(qū)建設(shè)海峽并購(gòu)交易中心，并將其作為福建自貿(mào)實(shí)驗(yàn)區(qū)和21世紀(jì)海上絲綢之路核心區(qū)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。二是為搶占先機(jī)，盡快實(shí)質(zhì)性推動(dòng)建設(shè)工作，由福建省地方金融機(jī)構(gòu)和大型國(guó)有企業(yè)聯(lián)合國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的交易場(chǎng)所、央屬金融機(jī)構(gòu)以及大型民營(yíng)企業(yè)等共同發(fā)起設(shè)立海峽并購(gòu)交易中心。三是成立海峽并購(gòu)交易中心建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組，由福建金融辦負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)，協(xié)調(diào)相關(guān)部門(mén)共同推進(jìn)、落實(shí)海峽并購(gòu)交易中心建設(shè)相關(guān)工作。四是積極通過(guò)各方渠道爭(zhēng)取中央相關(guān)部門(mén)支持，將海峽并購(gòu)交易中心建設(shè)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，作為中央支持福建自貿(mào)實(shí)驗(yàn)區(qū)、21世紀(jì)海上絲綢之路核心區(qū)建設(shè)的重要舉措之一。

[1]張亦春,王國(guó)強(qiáng)．海峽兩岸間企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀及影響因素分析[J]．亞太經(jīng)濟(jì),2014,(6):136-140．

[2]聶寶平．我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式:現(xiàn)狀、問(wèn)題、原因及對(duì)策[J]．綠色財(cái)會(huì),2014,(5):23-26．

[3]石洪萍．企業(yè)并購(gòu)融資視角的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)[J]．中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師,2011,(8):84-87．

[4]張亦春,王國(guó)強(qiáng)．福建省并購(gòu)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間預(yù)測(cè)[J]．福建論壇(人文社會(huì)科學(xué)版),2014,(7):128-134．

[5]戴淑庚,曾維翰．"海西區(qū)"兩岸區(qū)域性金融中心的構(gòu)建和發(fā)展策略[J]．區(qū)域金融研究,2012,(11):4-11．

[6]王力．中國(guó)區(qū)金融中心研究[M]．北京:中國(guó)金融出版社,2008．

[7]曹源芳．中國(guó)區(qū)域金融中心體系研究——以金融地理學(xué)為理論視角[M]．北京:中國(guó)金融市場(chǎng)出版社,2010．

[8]王蘇生,譚建生等．深圳建設(shè)金融中心研究[M]．北京:人民出版社,2010．

[9]郭顯光．改進(jìn)的嫡值法及其在經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)中的應(yīng)用[J]．系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐,1998,(12):98-102．

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[12]唐萬(wàn)梅．基于灰關(guān)聯(lián)分析的多層次綜合評(píng)價(jià)研究——風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)模型[J]．系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐,2006, 26(6):25-29．

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（責(zé)任編輯 王 瓏）

The Conception of Building M&A Trading Center in Fujian FTZ

ZENG Wei-han
(Haixia Equity Exchange,Fuzhou,350003,China)

This paper analyzes the necessity and feasibility of the building M&A trading center in Fujian FTZ,and compares the building condition between Fuzhou and Xiamen．The research showed that it is necessary and feasible,and Fuzhou building condition is better than that of Xiamen．Fujian should accelerate the creation of Haixia M&A trading center in China (Fuzhou) Pilot Free Trade Zone,speed up the resources and capital market allocation,improve industrial restructuring and upgrading,promote sustained,rapid and sound economic development of Fujian's economy．And the use of the aggregation effect and the role of bridge link of Haixia M&A trading center,promote cross-strait business mergers and acquisitions,and Chinese enterprise to participate in the investment and acquisition activities in other countries and regions along the 21st Century Maritime Silk,in addition, boost the cross-strait economic integration and the implementation of the national strategy The Belt and Road．

Fujian FTZ;M&A trading center;capital market;cross-strait economic integration

F752.857

A

2095-2082（2016）05-0011-10

2016-09-19

曾維翰（1981—），男，福建長(zhǎng)汀人，海峽股權(quán)交易中心助理研究員、中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。

①本文為作者個(gè)人的學(xué)術(shù)思考，不代表所供職單位的觀(guān)點(diǎn)。