媒體監(jiān)督與法治環(huán)境約束盈余管理的替代效應(yīng)研究

陳克兢，李延喜

1 東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，大連 116025 2 東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 中國(guó)內(nèi)部控制研究中心，大連 116025 3 大連理工大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，大連 116024

媒體監(jiān)督與法治環(huán)境約束盈余管理的替代效應(yīng)研究

陳克兢1,2，李延喜3

1 東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，大連 116025 2 東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 中國(guó)內(nèi)部控制研究中心，大連 116025 3 大連理工大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，大連 116024

中國(guó)存在顯著的法治進(jìn)程不平衡的現(xiàn)象，東部沿海地區(qū)的法治環(huán)境明顯優(yōu)于中部地區(qū)和西部地區(qū)。在部分法治環(huán)境薄弱甚至是法治失靈的地區(qū)，政府會(huì)努力提高法治水平，而市場(chǎng)則積極尋求其他非正式制度的有益補(bǔ)充。隨著中國(guó)傳媒業(yè)的不斷發(fā)展壯大，媒體在社會(huì)中發(fā)揮著日益重要的作用，尤其是在上市公司財(cái)務(wù)舞弊事件的曝光和處理過(guò)程中，媒體的公司治理作用發(fā)揮的淋漓盡致，媒體監(jiān)督職能日益被社會(huì)大眾認(rèn)可。在這樣特殊的背景下，探索媒體監(jiān)督和法治環(huán)境對(duì)盈余管理的影響效應(yīng)具有重要的意義。

基于媒體治理理論和法與金融理論，以2009年至2013年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，使用OLS回歸和Heckman兩階段回歸，構(gòu)建媒體監(jiān)督影響上市公司盈余管理的理論分析框架，實(shí)證研究媒體監(jiān)督在上市公司盈余管理治理中的作用，探討媒體監(jiān)督對(duì)盈余管理策略選擇的影響機(jī)理，分析媒體監(jiān)督和法治環(huán)境共同作用下的治理效應(yīng)，并對(duì)研究中涉及的內(nèi)生性問(wèn)題進(jìn)行檢驗(yàn)。

研究結(jié)果表明，媒體監(jiān)督可以有效約束上市公司盈余管理行為，受到媒體監(jiān)督越多的上市公司其盈余管理程度越低；隨著媒體監(jiān)督的加強(qiáng)，上市公司的盈余管理策略由應(yīng)計(jì)盈余管理向真實(shí)盈余管理轉(zhuǎn)變；媒體監(jiān)督和法治環(huán)境在盈余管理治理中存在替代效應(yīng)，較強(qiáng)的媒體監(jiān)督可以減少由于法治環(huán)境薄弱而誘發(fā)的盈余管理。

研究結(jié)果表明在轉(zhuǎn)軌國(guó)家中媒體監(jiān)督是約束上市公司盈余管理的有效路徑和法律外的有益補(bǔ)充，這為推動(dòng)中國(guó)上市公司盈余管理治理提供了理論支持和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

媒體監(jiān)督；法治環(huán)境；應(yīng)計(jì)盈余管理；真實(shí)盈余管理；替代效應(yīng)；內(nèi)生性

1 引言

傳統(tǒng)的法與金融理論認(rèn)為，完善的法律制度可以有效的推動(dòng)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，減少企業(yè)的盈余管理行為。然而在現(xiàn)實(shí)中，大部分經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家都會(huì)面臨法治環(huán)境薄弱的問(wèn)題。新中國(guó)成立60多年來(lái)，中國(guó)的法治建設(shè)經(jīng)歷了不同的歷史時(shí)期，在經(jīng)過(guò)艱辛的探索和大膽的嘗試后取得了巨大的成就，逐漸形成了符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的法律制度。但是中國(guó)仍存在法治進(jìn)程不平衡的現(xiàn)象，中國(guó)東部沿海地區(qū)的法治環(huán)境明顯優(yōu)于中部地區(qū)和西部地區(qū)。在部分法治環(huán)境薄弱甚至是法治失靈的地區(qū)，市場(chǎng)會(huì)衍生出怎樣的替代保護(hù)機(jī)制來(lái)約束上市公司盈余管理行為，值得理論界和實(shí)務(wù)界認(rèn)真思考。近年來(lái)，媒體在上市公司財(cái)務(wù)舞弊事件中發(fā)揮了重要的監(jiān)督作用，使廣大投資者看到了媒體監(jiān)督的力量。此時(shí)，媒體監(jiān)督影響上市公司盈余管理決策的作用機(jī)理有待考察，同時(shí)媒體監(jiān)督與中國(guó)特殊的法治環(huán)境在盈余管理治理中的交互效應(yīng)也有待探索。

本研究以中國(guó)滬深兩市A股上市公司為對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)媒體監(jiān)督對(duì)上市公司盈余管理的影響機(jī)理，尋找上市公司盈余管理策略轉(zhuǎn)變的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，探索媒體監(jiān)督和法治環(huán)境對(duì)盈余管理的治理效應(yīng)。

2 相關(guān)研究評(píng)述和研究假設(shè)

2.1 制度背景

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家媒體行業(yè)的市場(chǎng)化程度較高，政府很少通過(guò)所有權(quán)控制來(lái)影響媒體日常經(jīng)營(yíng)和管理，也未設(shè)定嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入制度，甚至出臺(tái)反壟斷法鼓勵(lì)媒體間的自由競(jìng)爭(zhēng)。相關(guān)憲法和新聞法也賦予媒體對(duì)政府、企業(yè)和公眾人物的監(jiān)督權(quán)，保護(hù)媒體“社會(huì)公器”作用的發(fā)揮。在中國(guó)，傳媒業(yè)具有很強(qiáng)的意識(shí)形態(tài)屬性，政府對(duì)傳媒行業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的進(jìn)入管制和行為管制。從傳媒在中國(guó)社會(huì)政治生活中的作用可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)施嚴(yán)格的傳媒管制在維護(hù)政治穩(wěn)定、社會(huì)穩(wěn)定和提高媒體進(jìn)入效率、新聞?wù)鎸?shí)性等方面確實(shí)有重要的現(xiàn)實(shí)意義。但是，這種行政性質(zhì)濃厚的管制行為也給媒體發(fā)展帶來(lái)了不少負(fù)面影響。20世紀(jì)80年代，全球興起了媒體產(chǎn)業(yè)放松管制的浪潮，這給中國(guó)傳媒業(yè)的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇。國(guó)家支持民營(yíng)資本投資傳媒業(yè)，鼓勵(lì)媒體采用市場(chǎng)化方式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，為中國(guó)傳媒業(yè)的發(fā)展?fàn)I造有利的外部環(huán)境。隨著市場(chǎng)化改革的不斷深入，中國(guó)傳媒業(yè)得到高速發(fā)展，根據(jù)《中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2014)》中的數(shù)據(jù)可知，2013年傳媒產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值高達(dá)8 902億元人民幣，同比增長(zhǎng)16.2%[1]。隨著傳媒業(yè)的不斷發(fā)展壯大，媒體在社會(huì)中也發(fā)揮著日益重要的作用，特別是在銀廣夏、藍(lán)田股份、美邦服飾、康美藥業(yè)、中聯(lián)重科等一系列財(cái)務(wù)舞弊事件的曝光和處理過(guò)程中，媒體的公司治理作用發(fā)揮的淋漓盡致，媒體監(jiān)督職能也逐漸得到了社會(huì)公眾的認(rèn)可。

2.2 相關(guān)研究評(píng)述

自從ZINGALES[2]發(fā)布“In research of new foundations”之后，媒體在財(cái)務(wù)和金融領(lǐng)域得到了學(xué)術(shù)界的高度重視和熱切關(guān)注，開(kāi)啟了媒體治理理論的相關(guān)研究。MILLER[3]以因會(huì)計(jì)舞弊而被處罰的美國(guó)企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)媒體可以對(duì)財(cái)務(wù)舞弊行為進(jìn)行有效的約束；DYCK et al.[4]認(rèn)為西方媒體對(duì)俄羅斯公司違規(guī)行為的揭露，有助于迫使公司改正自身的違規(guī)行為；李培功等[5]認(rèn)為，在中國(guó)資本市場(chǎng)中媒體的負(fù)面報(bào)道可以提高上市公司糾正違規(guī)行為的可能性。這些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)提醒我們?cè)谟喙芾碇卫碇斜仨氁匾暶襟w這種替代機(jī)制的作用，但已有研究鮮有探索媒體監(jiān)督對(duì)上市公司盈余管理的治理作用。然而，也有部分研究開(kāi)始質(zhì)疑媒體公司治理的作用，并提出媒體報(bào)道偏差的論斷，即媒體有偏理論。GENTZKOW et al.[6]和CORE et al.[7]認(rèn)為出于效應(yīng)最大化的考慮，媒體具有娛樂(lè)導(dǎo)向或追求轟動(dòng)效應(yīng)的傾向；REUTER et al.[8]發(fā)現(xiàn)了媒體為了迎合廣告商而發(fā)生報(bào)道偏差的證據(jù)，有83.8%的基金公司因?yàn)樵贛oney Magazine投放超過(guò)100萬(wàn)美元廣告而入選了由該雜志評(píng)選的“基金100強(qiáng)”。進(jìn)一步，ELLMAN et al.[9]認(rèn)為隨著廣告業(yè)務(wù)收入的增加，媒體會(huì)避免報(bào)道對(duì)廣告客戶產(chǎn)生不利影響的新聞；GURUN et al.[10]證實(shí)了上述觀點(diǎn)，他們發(fā)現(xiàn)由于過(guò)度的依賴廣告收入，美國(guó)地方媒體會(huì)傾向于正面報(bào)道當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)。媒體的治理作用往往會(huì)受到新聞報(bào)道自由度、媒體俘獲和媒體租金等問(wèn)題的困擾[11]，這些問(wèn)題都與法治環(huán)境有著緊密的聯(lián)系。而作為一種外部治理機(jī)制，法治環(huán)境對(duì)上市公司盈余管理也會(huì)發(fā)揮重要的治理作用。已有研究并未討論媒體監(jiān)督和法治環(huán)境共同作用會(huì)對(duì)上市公司盈余管理產(chǎn)生何種影響，媒體監(jiān)督與法治環(huán)境對(duì)盈余管理的交互影響既可能表現(xiàn)為替代效應(yīng)，也可能表現(xiàn)為互補(bǔ)效應(yīng)。在中國(guó)特殊的制度背景下，兩種外部治理機(jī)制之間到底存在著怎樣的交互效應(yīng)，也有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

2.3 研究假設(shè)

一方面，媒體有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)監(jiān)督上市公司的盈余管理行為。①基于成本收益的考慮。媒體監(jiān)督的主要成本是訪問(wèn)支出和新聞發(fā)布成本，其中人員的差旅費(fèi)、工資、印刷費(fèi)用和網(wǎng)站維護(hù)費(fèi)等成本較低。但是如果能發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)舞弊等違規(guī)行為，會(huì)給媒體帶來(lái)聲譽(yù)和知名度的提升，進(jìn)而會(huì)增加廣告收入、報(bào)紙訂閱收入和網(wǎng)站訪問(wèn)流量收入等。由此可知，媒體監(jiān)督企業(yè)盈余管理行為的邊際收益遠(yuǎn)大于邊際成本，此時(shí)媒體有著較強(qiáng)動(dòng)機(jī)監(jiān)督企業(yè)的盈余管理行為。②基于市場(chǎng)供給需求的考慮。在傳媒市場(chǎng)中，作為新聞供給者的媒體會(huì)通過(guò)報(bào)道社會(huì)熱點(diǎn)話題吸引社會(huì)大眾的眼球，報(bào)道企業(yè)的盈余管理相關(guān)新聞可以提高媒體的社會(huì)美譽(yù)度和公眾形象，為媒體創(chuàng)造更多的商業(yè)價(jià)值。

另一方面，媒體監(jiān)督可以通過(guò)以下4種有效路徑影響上市公司的盈余管理行為。①監(jiān)管部門(mén)的行政介入。由于媒體報(bào)道可以將上市公司的盈余操控行為等不對(duì)稱信息傳遞給監(jiān)管部門(mén)，社會(huì)各界的廣泛關(guān)注也迫使監(jiān)管部門(mén)提高督查工作的努力程度，進(jìn)而提高監(jiān)管部門(mén)發(fā)現(xiàn)上市公司盈余操控行為的概率。同時(shí)，考慮到媒體報(bào)道引發(fā)的行政介入可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，上市公司也會(huì)降低盈余操控的程度。②經(jīng)理人的聲譽(yù)。相對(duì)于薪酬激勵(lì)而言，國(guó)有企業(yè)的高管更加偏好于追求政治目標(biāo)[12]。在媒體監(jiān)督之下，國(guó)企高管不會(huì)冒著聲譽(yù)被毀和斷送政治前途的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行盈余操控；同時(shí)，良好的聲譽(yù)和口碑可以為民營(yíng)企業(yè)高管在經(jīng)理人市場(chǎng)中獲得較高的溢價(jià)，出于對(duì)未來(lái)的就業(yè)、職位和薪酬的考慮，民營(yíng)企業(yè)高管更珍惜自身的聲譽(yù)。在受到媒體監(jiān)督時(shí)，民營(yíng)企業(yè)高管往往會(huì)減少各種機(jī)會(huì)主義行為，通過(guò)降低盈余操控程度來(lái)維護(hù)自身聲譽(yù)。③投資者的“用腳投票”。作為重要的信息中介機(jī)構(gòu)，媒體通過(guò)自身的信息創(chuàng)造功能和信息傳遞功能向社會(huì)大眾傳播有價(jià)值的信息[13]。DRAKE et al.[14]發(fā)現(xiàn)媒體對(duì)上市公司信息的報(bào)道可以降低市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱程度，幫助投資者了解會(huì)計(jì)信息并進(jìn)行合理的定價(jià)。在獲得對(duì)上市公司更為全面客觀認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，投資者可以通過(guò)“用腳投票”方式宣泄對(duì)上市公司盈余操控不滿的情緒。為了避免公司股票價(jià)格出現(xiàn)暴跌和公司市值的大幅縮水，管理層會(huì)減少盈余管理程度。④JOE[15]認(rèn)為媒體可以影響審計(jì)師的行為決策，媒體對(duì)上市公司“壞消息”的報(bào)道會(huì)使審計(jì)師傾向于出具保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。上市公司備受媒體報(bào)道和關(guān)注時(shí)，審計(jì)師出于對(duì)自身聲譽(yù)的考慮會(huì)更加勤勉地審計(jì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，此時(shí)審計(jì)師對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告中的盈余操控行為的容忍度會(huì)顯著降低，出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的可能性較大。為了避免被審計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)，上市公司會(huì)減少盈余操控行為。因此，本研究提出假設(shè)。

H1媒體監(jiān)督可以有效約束上市公司盈余管理行為，即隨著媒體監(jiān)督加強(qiáng)，上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理程度和真實(shí)盈余管理程度會(huì)降低。

作為盈余管理的新手段，真實(shí)盈余管理會(huì)損害企業(yè)的現(xiàn)金流和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，但由于其隱蔽性較強(qiáng)，也給監(jiān)管工作帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。學(xué)術(shù)界圍繞著真實(shí)盈余管理展開(kāi)了激烈的討論，取得一定的成果[16-17]。已有研究主要從制度方面研究盈余管理策略轉(zhuǎn)變的誘因。COHEN et al.[18]認(rèn)為美國(guó)薩班斯法案的頒布，導(dǎo)致美國(guó)上市公司更偏好采用真實(shí)盈余管理，而逐漸減少應(yīng)計(jì)盈余管理；CHI et al.[19]認(rèn)為，企業(yè)在面對(duì)高法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)格的外部審計(jì)時(shí)會(huì)增加真實(shí)盈余管理，主要是由于在滿足信息披露原則的前提下真實(shí)盈余管理并未違反相關(guān)法律法規(guī)；ZANG[20]也發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)監(jiān)管的加強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)真實(shí)盈余管理的增加。本研究擬從媒體的視角，探索媒體監(jiān)督對(duì)盈余管理策略的影響機(jī)理。隨著媒體監(jiān)督的不斷加強(qiáng)，應(yīng)計(jì)盈余管理行為更容易被監(jiān)管部門(mén)發(fā)現(xiàn)，此時(shí)上市公司不得不尋求其他途徑以達(dá)到預(yù)計(jì)的盈余目標(biāo)?？紤]到真實(shí)盈余管理以實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為基礎(chǔ)，具有較強(qiáng)的隱蔽性，比應(yīng)計(jì)盈余管理更難以被監(jiān)管部門(mén)發(fā)現(xiàn)，上市公司迫于媒體監(jiān)督壓力減少應(yīng)計(jì)盈余管理的同時(shí)，會(huì)增加真實(shí)盈余管理。因此，本研究提出假設(shè)。

H2媒體監(jiān)督會(huì)影響上市公司的盈余管理策略，即隨著媒體監(jiān)督的加強(qiáng)，上市公司的盈余管理策略逐漸由應(yīng)計(jì)盈余管理向真實(shí)盈余管理轉(zhuǎn)變。

法治環(huán)境在盈余管理治理中起到至關(guān)重要的作用，HOUQE et al.[21]和FUNG et al.[22]均發(fā)現(xiàn)了法治環(huán)境約束企業(yè)盈余管理的現(xiàn)實(shí)證據(jù)。但是與其他處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的國(guó)家一樣，目前中國(guó)的法治環(huán)境還較為薄弱，特別是西部經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)。在法治薄弱甚至是法治失靈的地區(qū)，當(dāng)法律層面的強(qiáng)制糾偏機(jī)制無(wú)法抑制上市公司盈余管理行為時(shí)，市場(chǎng)會(huì)自發(fā)地衍生出替代糾偏機(jī)制來(lái)保護(hù)投資者。媒體作為獨(dú)立于立法權(quán)、司法權(quán)和行政權(quán)的“第四權(quán)”，可以有效約束企業(yè)違規(guī)行為和解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題[23]，媒體監(jiān)督是新興資本市場(chǎng)中有效替代法律保護(hù)不足的重要制度安排。在法治環(huán)境較好的地區(qū)，法律制度可以履行監(jiān)督上市公司盈余管理行為的職責(zé)，此時(shí)媒體監(jiān)督的影響力就會(huì)有所弱化。但在法治環(huán)境較差的地區(qū)，媒體的監(jiān)督職能的功效就更為顯著。媒體通過(guò)報(bào)道上市公司的盈余管理行為，引起政府和社會(huì)大眾的關(guān)注，向上市公司管理層施加壓力。考慮到沉重的聲譽(yù)成本和政府處罰，上市公司會(huì)降低盈余管理的程度。因此，本研究提出假設(shè)。

H3媒體監(jiān)督和法治環(huán)境在盈余管理治理中存在替代效應(yīng)，媒體監(jiān)督可以有效降低由于法治環(huán)境薄弱而誘發(fā)的盈余管理。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

以2009年至2013年為研究窗口，選取中國(guó)滬深兩市A股上市公司為研究樣本，通過(guò)以下程序進(jìn)行篩選。①剔除被ST和*ST的樣本；②剔除金融類樣本；③剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)不齊全的樣本。共獲取6 261個(gè)觀測(cè)樣本。上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，公司治理數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，GDP數(shù)據(jù)來(lái)自于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，法治環(huán)境數(shù)據(jù)來(lái)自于《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告》[24]，媒體監(jiān)督數(shù)據(jù)來(lái)自于CNKI中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)和百度新聞搜索引擎。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

(1)應(yīng)計(jì)盈余管理

截面修正Jones模型是目前計(jì)量應(yīng)計(jì)盈余管理的主流方法，BARTOV et al.[25]檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)截面修正Jones模型可以有效衡量企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理程度。本研究也采用該模型，具體模型為

(1)

(2)

其中，TA為總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，等于凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈值的差額；α1～α3為各變量的系數(shù)；ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

(2)真實(shí)盈余管理

ROYCHOWDHURY[26]從銷售操控、生產(chǎn)操控和酌量性費(fèi)用操控出發(fā)，構(gòu)建真實(shí)盈余管理計(jì)量模型，是目前最權(quán)威的真實(shí)盈余管理計(jì)量模型，得到FRANZ et al.[27]、DEFOND et al.[28]、ALHADAB et al.[29]的廣泛運(yùn)用。具體模型為

(3)

其中，CFO為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，Sales為銷售額，ΔSales為銷售額的變動(dòng)值，β1～β3為各變量的系數(shù)，υ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。(3)式回歸估計(jì)的殘差為異常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量(REM_CFO)。

(4)

其中，PROD為生產(chǎn)成本，即銷售成本與存貨變動(dòng)額之和；χ1～χ4為各變量的系數(shù)；?為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。(4)式回歸估計(jì)的殘差為異常的生產(chǎn)成本(REM_PROD)。

(5)

其中，DISEXP為酌量性費(fèi)用，即銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和；δ1和δ2為各變量的系數(shù)；?為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。(5)式回歸估計(jì)的殘差為異常的酌量性費(fèi)用(REM_DISEXP)。

真實(shí)盈余管理總量模型為

REMi,t=REM_PRODi,t-REM_CFOi,t-REM_DISEXPi,t

(6)

其中，REM為真實(shí)盈余管理程度。

需要說(shuō)明的是，真實(shí)盈余管理計(jì)量模型中涉及到的所有變量均用Ai,t-1平減。

3.2.2 解釋變量

(1)媒體監(jiān)督

現(xiàn)階段媒體主要包含紙媒、網(wǎng)媒和自媒體，考慮到自媒體披露信息的可信度較低和數(shù)據(jù)收集較為困難，本研究主要選取紙媒和網(wǎng)媒作為數(shù)據(jù)收集對(duì)象。借鑒梁紅玉等[30]的做法，以媒體報(bào)道次數(shù)作為計(jì)量媒體監(jiān)督程度的依據(jù)，如果某家上市公司的媒體報(bào)道次數(shù)越多，說(shuō)明媒體對(duì)這家上市公司的監(jiān)督程度越強(qiáng)。①紙媒監(jiān)督(PMM)。數(shù)據(jù)來(lái)源于CNKI中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)是中國(guó)最全面和最權(quán)威的報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)。以上市公司當(dāng)年的股票簡(jiǎn)稱作為數(shù)據(jù)庫(kù)檢索的主題，采用精確匹配的方法人工依次收集上市公司的報(bào)紙報(bào)道次數(shù)，以報(bào)紙報(bào)道次數(shù)的自然對(duì)數(shù)作為PMM的代理變量。②網(wǎng)媒監(jiān)督(NMM)。數(shù)據(jù)取自于百度新聞搜索引擎(http:∥news.baidu.com/)，該網(wǎng)站是目前世界上最大的中文新聞搜索平臺(tái)，可以提供大數(shù)據(jù)分析服務(wù)。采用中文新聞搜索引擎中的高級(jí)搜索，以上市公司當(dāng)年的股票簡(jiǎn)稱作為關(guān)鍵詞，分年度搜索該關(guān)鍵詞在新聞標(biāo)題中出現(xiàn)的頻次。以網(wǎng)絡(luò)新聞報(bào)道次數(shù)的自然對(duì)數(shù)作為NMM的代理變量。

(2)法治環(huán)境

本研究以《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告》中各地區(qū)的“律師、會(huì)計(jì)師等市場(chǎng)中介組織服務(wù)條件”指數(shù)得分作為法治環(huán)境(LE)的代理變量。該指數(shù)為正向指標(biāo)，指數(shù)越大說(shuō)明法治環(huán)境越好。由于現(xiàn)階段僅公布了1997年至2009年的相關(guān)指標(biāo)，考慮到法治環(huán)境雖然在不同年度有所變化，但是各地區(qū)間卻相對(duì)穩(wěn)定，所以本研究假設(shè)2010年至2013年具有與2009年相同的市場(chǎng)化指數(shù)。同時(shí)，考慮到法治環(huán)境指標(biāo)很大程度上與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度重合，為了弱化由此給回歸結(jié)果帶來(lái)的偏差，本研究將經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平作為控制變量加入檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?。需要注意的是，各省份的結(jié)案率、每萬(wàn)人律師數(shù)和每萬(wàn)人律師事務(wù)所數(shù)也可以作為法治環(huán)境的代理變量，但是中央政法委已經(jīng)取消了結(jié)案率、有罪判決率等不合理考核指標(biāo)，而《中國(guó)律師年鑒》也僅提供2011年之前的各省份律師數(shù)和律師事務(wù)所數(shù)，所以上述指標(biāo)并不滿足本研究需要。

3.2.3 控制變量

為了保證研究結(jié)果的可靠性，本研究對(duì)公司特征變量、公司治理變量和宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行控制，主要控制變量有企業(yè)規(guī)模、自由現(xiàn)金流、負(fù)債水平、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)董比率、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、代理成本、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量。變量定義見(jiàn)表1。

3.3 模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)H1，尋找媒體監(jiān)督對(duì)上市公司盈余管理的作用機(jī)理，本研究構(gòu)建多元線性回歸模型，即

EMi,t=φ0+φ1MMi,t+φ2Sizei,t+φ3CFi,t+φ4DVi,t+

φ5BSi,t+φ6PIDi,t+φ7SBSi,t+φ8ACi,t+

φ9GDPi,t+φ10Yeari,t+φ11Indi,t+τi,t

(7)

其中，EM為盈余管理程度，包括應(yīng)計(jì)盈余管理AEM和真實(shí)盈余管理REM；MM為受到媒體監(jiān)督的程度，包括紙媒監(jiān)督PMM和網(wǎng)媒監(jiān)督NMM；φ0為常數(shù)項(xiàng)；φ1～φ11為各變量的系數(shù)；τ為殘差項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)H2，探索在受到媒體監(jiān)督情況下上市公司盈余管理策略轉(zhuǎn)變的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，本研究構(gòu)建多元線性回歸模型，即

REMi,t-AEMi,t=φ0+φ1MMi,t+φ2Sizei,t+φ3CFi,t+

φ4DVi,t+φ5BSi,t+φ6PIDi,t+

φ7SBSi,t+φ8ACi,t+φ9GDPi,t+

φ10Yeari,t+φ11Indi,t+θi,t

(8)

其中，(REM-AEM)為真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理的差額，該差額的值越大，說(shuō)明上市公司更加偏好于更多的使用真實(shí)盈余管理；φ0為常數(shù)項(xiàng)；φ1～φ11為各變量的系數(shù)；θ為殘差項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)H3，考察媒體監(jiān)督和法治環(huán)境在上市公司盈余管理治理中存在著替代效應(yīng)還是互補(bǔ)效應(yīng)，本研究構(gòu)建多元線性回歸模型，即

EMi,t=γ0+γ1MMi,t+γ2MMi,t·LEi,t+γ3LEi,t+

γ4Sizei,t+γ5CFi,t+γ6DVi,t+γ7BSi,t+

γ8PIDi,t+γ9SBSi,t+γ10ACi,t+γ11GDPi,t+

γ12Yeari,t+γ13Indi,t+νi,t

(9)

表1 變量定義和計(jì)量Table 1 Definition and Measurement of Variables

其中，LE為所處地區(qū)的法治環(huán)境，γ0為常數(shù)項(xiàng)，γ1～γ13為各變量的系數(shù)，ν為殘差項(xiàng)。

4 實(shí)證結(jié)果和分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2給出各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知，PMM的均值為1.668，表明中國(guó)上市公司被紙媒報(bào)道的平均次數(shù)為5次；網(wǎng)媒監(jiān)督NMM的平均值為5.642，即上市公司被網(wǎng)媒報(bào)道的平均次數(shù)為282次。經(jīng)過(guò)比較可知，網(wǎng)媒報(bào)道的次數(shù)遠(yuǎn)大于紙媒報(bào)道的次數(shù)，這主要是由于現(xiàn)階段人們的閱讀方式在逐漸轉(zhuǎn)變，網(wǎng)絡(luò)媒體已經(jīng)成為投資者獲取上市公司信息的重要媒介。結(jié)合媒體監(jiān)督變量的極小值和極大值可知，媒體對(duì)上市公司的報(bào)道次數(shù)也存在較大的差異，部分上市公司甚至未被媒體報(bào)道過(guò)。

4.2 相關(guān)性檢驗(yàn)分析

本研究進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。由表3可知，變量之間不存在多重共線性問(wèn)題，PMM與NMM的相關(guān)系數(shù)為0.591，但是由于這兩個(gè)變量并不會(huì)在模型回歸中同時(shí)出現(xiàn)，所以共線性問(wèn)題對(duì)模型估計(jì)結(jié)果影響較小。為了確保估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性，在下文回歸時(shí)還進(jìn)行方差膨脹因子檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果支持上述結(jié)果。

4.3 媒體監(jiān)督對(duì)上市公司盈余管理治理效應(yīng)的研究

表4給出媒體監(jiān)督對(duì)上市公司盈余管理治理效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，(1)列為PMM與AEM的回歸結(jié)果，(2)列為NMM與AEM的回歸結(jié)果，(3)列為PMM與REM的回歸結(jié)果，(4)列為NMM與REM的回歸結(jié)果。①媒體監(jiān)督對(duì)上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理的治理效應(yīng)。PMM和NMM與AEM均在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)分別為-0.009和-0.005，表明媒體監(jiān)督可以有效的約束上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理。②媒體監(jiān)督對(duì)上市公司真實(shí)盈余管理的治理效應(yīng)。PMM和NMM與REM均在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)分別為-0.019和-0.009，即媒體監(jiān)督可以有效降低上市公司真實(shí)盈余管理程度。整體而言，媒體監(jiān)督可以顯著降低上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，媒體在盈余管理治理中發(fā)揮著顯著的作用，H1得到驗(yàn)證。于忠泊等[31]驗(yàn)證了媒體有效監(jiān)督假設(shè)，認(rèn)為媒體監(jiān)督可以有效約束上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理，本研究則對(duì)媒體有效監(jiān)督假設(shè)進(jìn)行了有益的補(bǔ)充，發(fā)現(xiàn)媒體監(jiān)督對(duì)真實(shí)盈余管理的治理效應(yīng)。

4.4 媒體監(jiān)督對(duì)上市公司盈余管理策略選擇的影響研究

表5給出媒體監(jiān)督影響上市公司盈余管理策略選擇的檢驗(yàn)結(jié)果，(1)列為PMM與(REM-AEM)的回歸結(jié)果，(2)列為NMM與(REM-AEM)的回歸結(jié)果。由表5可知，PMM與(REM-AEM)在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.030；NMM與(REM-AEM)在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.004。說(shuō)明隨著紙媒監(jiān)督和網(wǎng)媒監(jiān)督的不斷加強(qiáng)，兩種盈余管理的差額在不斷變大。即迫于媒體監(jiān)督的壓力，上市公司傾向于更多的使用真實(shí)盈余管理，減少使用應(yīng)計(jì)盈余管理，H2得到驗(yàn)證。隨著媒體監(jiān)督的不斷強(qiáng)化，投資者有更多機(jī)會(huì)了解上市公司真實(shí)財(cái)務(wù)信息，由于應(yīng)計(jì)盈余管理更容易被發(fā)現(xiàn)，這就迫使上市公司減少應(yīng)計(jì)盈余管理程度。與此同時(shí)，作為一種新的盈余管理方式，真實(shí)盈余管理具有更強(qiáng)的隱蔽性，難以被投資者和監(jiān)管部門(mén)察覺(jué)，上市公司會(huì)更多地采用真實(shí)盈余管理的手段達(dá)到調(diào)節(jié)盈余的目的。龔啟輝等[32]發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理之間存在部分替代關(guān)系，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革對(duì)盈余管理的治理效果會(huì)被真實(shí)盈余管理部分抵消。本研究從制度外機(jī)制出發(fā)，發(fā)現(xiàn)了媒體監(jiān)督在上市公司盈余管理策略轉(zhuǎn)變中的重要作用，有利于理論界和實(shí)務(wù)界理解盈余管理策略轉(zhuǎn)變的動(dòng)因，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Table 2 Results of Descriptive Statistics

表3 Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果Table 3 Results of Pearson Correlation Test

注：***為在1%的水平下顯著，**為在5%的水平下顯著，*為在10%的水平下顯著，下同。

表4 媒體監(jiān)督對(duì)盈余管理治理效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果 Table 4Test Results of Governance Effect of Media Monitoring on Earnings Management

注：括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)為t值；本研究還進(jìn)行了共線性診斷，所有方差膨脹因子(VIF)均小于10，表明變量并不存在多重共線性，限于篇幅未列示。下同。

表5 媒體監(jiān)督影響盈余管理策略選擇的檢驗(yàn)結(jié)果Table 5 Test Results of the Impact of Media Monitoring on Earnings Management Strategy Selection

4.5 媒體監(jiān)督和法治環(huán)境對(duì)上市公司盈余管理的治理效應(yīng)的研究

表6給出媒體監(jiān)督和法治環(huán)境對(duì)上市公司盈余管理治理效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，(1)列為PMM和LE對(duì)AEM的治理效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，(2)列為NMM和LE對(duì)AEM的治理效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，(3)列為PMM和LE對(duì)REM的治理效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，(4)列為NMM和LE對(duì)REM的治理效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。①媒體監(jiān)督和法治環(huán)境對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的治理效應(yīng)。由表6可知，PMM和NMM與AEM均在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)分別為-0.027和-0.025，這與前文的發(fā)現(xiàn)一致，進(jìn)一步證實(shí)本研究結(jié)論的可靠性；PMM·LE和NMM·LE與AEM均在1%的水平上顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)均為0.003。表明在法治環(huán)境較差的地區(qū)紙媒監(jiān)督和網(wǎng)媒監(jiān)督均對(duì)上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理有較強(qiáng)的約束作用，而在法治環(huán)境較好地區(qū)這種約束作用明顯減弱。②媒體監(jiān)督和法治環(huán)境對(duì)真實(shí)盈余管理的治理效應(yīng)。PMM和NMM與REM均在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，PMM·LE和NMM·LE與REM均在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明相對(duì)于法治環(huán)境較好地區(qū)，在法治環(huán)境較差地區(qū)媒體監(jiān)督對(duì)上市公司真實(shí)盈余管理的約束作用更大。整體而言，媒體監(jiān)督和法治環(huán)境在盈余管理的治理中存在顯著的替代效應(yīng)，在法律層面的強(qiáng)制性糾偏機(jī)制無(wú)法有效發(fā)揮約束上市公司盈余管理的作用時(shí)，媒體監(jiān)督作為市場(chǎng)派生的替代性糾偏機(jī)制可以彌補(bǔ)法律保護(hù)不足造成的缺陷，H3得到驗(yàn)證。中國(guó)正處于轉(zhuǎn)軌發(fā)展時(shí)期，法治建設(shè)存在一定的區(qū)域差異，部分落后地區(qū)的法治環(huán)境無(wú)法有效約束上市公司盈余管理行為，此時(shí)媒體監(jiān)督作為市場(chǎng)替代治理機(jī)制可以發(fā)揮盈余管理的治理作用，彌補(bǔ)由于法律保護(hù)不足導(dǎo)致的缺陷。這啟示我們，在中國(guó)特定的制度背景下，薄弱的法治環(huán)境并未約束媒體治理作用的發(fā)揮，媒體反而在薄弱法治環(huán)境中更能突顯出其治理上市公司盈余管理的重要作用。

表6 媒體監(jiān)督和法治環(huán)境對(duì)盈余管理治理效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果Table 6 Test Results of Governance Effect of Media Monitoring and Legal Environment on Earnings Management

4.6 敏感性分析

本研究的敏感性測(cè)試主要從兩個(gè)方面展開(kāi)。一方面，消除樣本中存在的截尾問(wèn)題。本研究選取的媒體監(jiān)督程度數(shù)據(jù)中可能存在一定的截尾問(wèn)題，為了克服由此給研究結(jié)論帶來(lái)的噪音，分別剔除媒體監(jiān)督程度為0的樣本，僅使用媒體監(jiān)督程度大于0的樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，經(jīng)過(guò)上述處理后的實(shí)證結(jié)果與前文無(wú)實(shí)質(zhì)性差異；另一方面，替換應(yīng)計(jì)盈余管理的代理變量。為了確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，使用Jones模型計(jì)量的盈余管理進(jìn)行分析，研究結(jié)果與上文一致。

5 弱化內(nèi)生性問(wèn)題的再檢驗(yàn)

5.1 考慮樣本自選擇的再檢驗(yàn)

已有研究認(rèn)為，在媒體治理相關(guān)研究中不可忽視內(nèi)生性問(wèn)題的干擾[4]。受到逐利動(dòng)機(jī)的影響，媒體會(huì)有選擇性的報(bào)道新聞，這就使媒體報(bào)道可能會(huì)出現(xiàn)偏差。此時(shí)，樣本并不是隨機(jī)分布的，而是存在自選擇問(wèn)題。本研究采用Heckman兩階段模型弱化研究中可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，進(jìn)一步檢驗(yàn)研究結(jié)論的穩(wěn)健性。參考梁紅玉等[30]的研究，構(gòu)建媒體監(jiān)督?jīng)Q定因素模型，采用Probit回歸估算媒體監(jiān)督的概率，計(jì)算逆米爾斯比率IMR。

DMMi,t=η0+η1Sizei,t+η2Valuei,t+η3CFi,t+

η4DVi,t+η5ROAi,t+η6Groi,t+η7BSi,t+

η8PIDi,t+η9SBSi,t+η10Hi,t+η11Yeari,t+

η12Indi,t+σi,t

(10)

其中，DMM為媒體監(jiān)督的二元虛擬變量，當(dāng)媒體監(jiān)督MM大于中位數(shù)時(shí)取值為1，否則取值為0；Value為公司價(jià)值，即股票市值與凈債務(wù)之和；ROA為總資產(chǎn)報(bào)酬率；Gro為企業(yè)成長(zhǎng)性，即營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；H為股權(quán)集中度，即第一大股東持股比例的平方；η0為常數(shù)項(xiàng)；η1～η12為各變量的系數(shù)；σ為殘差項(xiàng)。

將IMR作為控制變量加入到(7)式、(8)式和(9)式中，重新構(gòu)建(11)式、(12)式和(13)式進(jìn)行回歸分析。

EMi,t=λ0+λ1MMi,t+λ2Sizei,t+λ3CFi,t+λ4DVi,t+

λ5BSi,t+λ6PIDi,t+λ7SBSi,t+λ8ACi,t+

λ9GDPi,t+λ10IMRi,t+λ11Yeari,t+λ12Indi,t+

ζi,t

(11)

REMi,t-AEMi,t=μ0+μ1MMi,t+μ2Sizei,t+μ3CFi,t+

μ4DVi,t+μ5BSi,t+μ6PIDi,t+

μ7SBSi,t+μ8ACi,t+μ9GDPi,t+

μ10IMRi,t+μ11Yeari,t+μ12Indi,t+ωi,t

(12)

EMi,t=ξ0+ξ1MMi,t+ξ2MM·LEi,t+ξ3LEi,t+ξ4Sizei,t+

ξ5CFi,t+ξ6DVi,t+ξ7BSi,t+ξ8PIDi,t+ξ9SBSi,t+

ξ10ACi,t+ξ11GDPi,t+ξ12IMRi,t+ξ13Yeari,t+

ξ14Indi,t+ιi,t

(13)

其中，λ0、μ0、ξ0為常數(shù)項(xiàng)，λ1～λ12、μ1～μ12、ξ1～ξ14為各變量的系數(shù)，ζ、ω、ι為殘差項(xiàng)。

運(yùn)用(11)式～(13)式對(duì)表4～表6的結(jié)果進(jìn)行再檢驗(yàn)。為了精簡(jiǎn)篇幅，表7給出Heckman第二階段回歸結(jié)果。通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在控制自選擇問(wèn)題之后本研究結(jié)論未發(fā)生改變，進(jìn)一步說(shuō)明本研究結(jié)果的穩(wěn)健性。在紙媒監(jiān)督的相關(guān)回歸中，IMR的回歸系數(shù)均不顯著，表明以報(bào)紙為媒介的媒體治理研究中并不存在樣本選擇性偏差。在網(wǎng)媒監(jiān)督的回歸中，A欄(4)列和C欄(4)列的IMR的回歸系數(shù)在5%的水平下顯著，表明網(wǎng)絡(luò)媒體在新聞報(bào)道時(shí)會(huì)存在自選擇問(wèn)題。近年來(lái)，網(wǎng)絡(luò)媒體新聞報(bào)道有偏差或失實(shí)的事件時(shí)有發(fā)生，嚴(yán)重影響了網(wǎng)絡(luò)媒體的公信力。網(wǎng)絡(luò)媒體應(yīng)加強(qiáng)行業(yè)自律，恪守職業(yè)道德，增強(qiáng)自身的獨(dú)立性和公平性，拒絕進(jìn)行失實(shí)或有偏的報(bào)道，切實(shí)維護(hù)媒體報(bào)道的社會(huì)公信力。

5.2 考慮樣本集聚效應(yīng)的再檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)樣本的分析，本研究發(fā)現(xiàn)在法治環(huán)境較好的地區(qū)樣本較多，如北京、上海和廣東的樣本占總樣本的28.653%；法治環(huán)境較差的地區(qū)樣本較少，如西藏、青海和寧夏的樣本僅占總樣本的1.964%。這說(shuō)明樣本分布與法治環(huán)境之間可能存在著某種關(guān)聯(lián)性，這種集聚效應(yīng)會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。本研究借鑒王彥超等[33]的做法，采用工具變量法解決樣本集聚效應(yīng)。具體分為以下3步。

第1步，以LE為被解釋變量，以各地區(qū)上市公司數(shù)量SN為解釋變量，構(gòu)建一元線性回歸模型，即

LEi,t=κ0+κ1SNi,t+οi,t

(14)

其中，κ0為常數(shù)項(xiàng)，κ1為變量的系數(shù)，ο為殘差項(xiàng)。

第2步，以(14)式中的殘差作為法治環(huán)境的工具變量IV。

第3步，將(9)式中法治環(huán)境LE替換為IV，構(gòu)建(15)式重新檢驗(yàn)，即

EMi,t=ψ0+ψ1MMi,t+ψ2MM·IVi,t+ψ3IVi,t+

ψ4Sizei,t+ψ5CFi,t+ψ6DVi,t+ψ7BSi,t+

ψ8PIDi,t+ψ9SBSi,t+ψ10ACi,t+ψ11GDPi,t+

ψ12Yeari,t+ψ13Indi,t+ρi,t

(15)

表7 控制自選擇問(wèn)題的Heckman第二階段回歸結(jié)果Table 7 Regression Results of Heckman Two-step Estimation Control Sample Selection

注：樣本量為6 261；為節(jié)約篇幅，本研究未列示第一階段Probit模型的估計(jì)結(jié)果和相關(guān)控制變量的估計(jì)結(jié)果，有興趣的讀者可來(lái)函索取。下同。

其中，ψ0為常數(shù)項(xiàng)，ψ1～ψ13為各變量的系數(shù)，ρ為殘差項(xiàng)。

表8給出消除樣本集聚效應(yīng)之后的回歸結(jié)果。由(1)列回歸結(jié)果可知，PMM與AEM在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，PMM與IV的交互項(xiàng)與AEM在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明紙媒監(jiān)督可以在法治環(huán)境薄弱的地區(qū)發(fā)揮盈余管理的治理功效，H3得到驗(yàn)證。(2)列和(3)列的回歸結(jié)果與前文完全一致，但是(4)列中NMM和IV的交互項(xiàng)與真實(shí)盈余管理的回歸結(jié)果未能達(dá)到統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性水平。整體而言，在消除樣本集聚效應(yīng)之后，本研究結(jié)果未發(fā)生變化。

表8 考慮樣本集聚效應(yīng)的回歸結(jié)果Table 8 Regression Results of Considering the Sample′s Clustering Effect

6 結(jié)論

在現(xiàn)代社會(huì)中，媒體監(jiān)督和法治環(huán)境對(duì)上市公司行為發(fā)揮著重要監(jiān)督作用，深受國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。本研究以上市公司盈余管理治理為切入點(diǎn)，研究媒體監(jiān)督和法治環(huán)境對(duì)上市公司盈余管理的治理效應(yīng)。研究結(jié)果表明，①媒體監(jiān)督可以有效約束上市公司盈余管理行為，即隨著媒體監(jiān)督程度的增加，上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理程度和真實(shí)盈余管理程度降低；②媒體監(jiān)督對(duì)上市公司的盈余管理策略產(chǎn)生重要的影響，即迫于媒體監(jiān)督的壓力，上市公司傾向于更多地使用真實(shí)盈余管理，較少使用應(yīng)計(jì)盈余管理；③媒體監(jiān)督和法治環(huán)境在盈余管理治理中存在顯著的替代效應(yīng)，媒體監(jiān)督可以填補(bǔ)由于法治環(huán)境薄弱導(dǎo)致的盈余管理監(jiān)管失效問(wèn)題。

本研究仍存在一些不足有待改進(jìn)。①由于工作量較大和數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)較難，作者未能對(duì)獲取的數(shù)十萬(wàn)條新聞報(bào)道內(nèi)容性質(zhì)上的差異進(jìn)行細(xì)分，即將新聞報(bào)道細(xì)分為正面報(bào)道、負(fù)面報(bào)道和中性報(bào)道，這在一定程度上使本研究不夠深入，在后續(xù)研究中將重點(diǎn)圍繞不同性質(zhì)的新聞報(bào)道對(duì)盈余管理治理的影響機(jī)理進(jìn)行深入探討。②本研究?jī)H考慮媒體發(fā)布新聞報(bào)道的次數(shù)，忽視了這些新聞報(bào)道的受眾的數(shù)量，如報(bào)刊的發(fā)行量、網(wǎng)絡(luò)新聞的點(diǎn)擊率、電視的收視率、廣播的收聽(tīng)率等，在后續(xù)研究中應(yīng)該將受眾數(shù)量納入媒體對(duì)上市公司監(jiān)督和治理的相關(guān)研究中。③近年來(lái)也有少量研究開(kāi)始關(guān)注媒體報(bào)道偏差的現(xiàn)象，放寬了傳統(tǒng)媒體研究中的媒體客觀、中立報(bào)道的前提假設(shè)，但是由于媒體報(bào)道偏差難以計(jì)量，造成媒體報(bào)道偏差對(duì)公司治理影響的研究一直未能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，這也是未來(lái)值得深入探討的問(wèn)題。④隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展，以微博、微信、博客為代表的新媒體異軍突起，據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息中心的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月底中國(guó)微博客用戶規(guī)模為2.040億。這些自媒體傳播信息迅速且覆蓋范圍廣闊，易于在短期內(nèi)形成較大的輿論壓力。但是由于這些新媒體缺少自律，基本上不受監(jiān)管，信息的發(fā)布均以用戶自己的意愿為主，造成自媒體中充斥著虛假信息。上述特征使新媒體與傳統(tǒng)媒體在監(jiān)督上市公司的動(dòng)機(jī)和作用機(jī)制等方面存在差異，新媒體的公司治理效果有待檢驗(yàn)。

[1]崔保國(guó).傳媒藍(lán)皮書(shū):中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2014).北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2014:1-15.

CUI Baoguo.BluebookofChina′smedia:reportondevelopmentofChina′smediaindustry(2014).Beijing:Social Sciences Academic Press(China),2014:1-15.(in Chinese)

[2]ZINGALES L.In search of new foundations.TheJournalofFinance,2000,55(4):1623-1653.

[3]MILLER G S.The press as a watchdog for accounting fraud.JournalofAccountingResearch,2006,44(5):1001-1033.

[4]DYCK A,VOLCHKOVA N,ZINGALES L.The corporate governance role of the media:evidence from Russia.TheJournalofFinance,2008,63(3):1093-1135.

[5]李培功,沈藝峰.媒體的公司治理作用:中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).經(jīng)濟(jì)研究,2010,45(4):14-27.

LI Peigong,SHEN Yifeng.The corporate governance role of media:empirical evidence from China.EconomicResearchJournal,2010,45(4):14-27.(in Chinese)

[6]GENTZKOW M,SHAPIRO J M.Media bias and reputation.JournalofPoliticalEconomy,2006,114(2):280-316.

[7]CORE J E,GUAY W,LARCKER D F.The power of the pen and executive compensation.JournalofFinancialEconomics,2008,88(1):1-25.

[8]REUTER J,ZITZEWITZ E.Do ads influence editors?Advertising and bias in the financial media.TheQuarterlyJournalofEconomics,2006,121(1):197-227.

[9]ELLMAN M,GERMANO F.What do the papers sell?A model of advertising and media bias.TheEconomicJournal,2009,119(537):680-704.

[10] GURUN U G,BUTLER A W.Don′t believe the hype:local media slant,local advertising,and firm value.TheJournalofFinance,2012,67(2):561-598.

[11] BESLEY T,PRAT A.Handcuffs for the grabbing hand?Media capture and government accountability.TheAmericanEconomicReview,2006,96(3):720-736.

[12] SHLEIFER A,VISHNY R W.A survey of corporate governance.TheJournalofFinance,1997,52(2):737-783.

[13] FANG L Y,PERESS J.Media coverage and the cross-section of stock returns.TheJournalofFinance,2009,64(5):2023-2052.

[14] DRAKE M S,GUEST N M,TWEDT B J.The media and mispricing:the role of the business press in the pricing of accounting information.TheAccountingReview,2014,89(5):1673-1701.

[15] JOE J R.Why press coverage of a client influences the audit opinion.JournalofAccountingResearch,2003,41(1):109-133.

[16] CHAN L H,CHEN K C W,CHEN T Y,et al.Substitution between real and accruals-based earnings management after voluntary adoption of compensation clawback provisions.TheAccountingReview,2015,90(1):147-174.

[17] ACHLEITNER A K,GüNTHER N,KASERER C,et al.Real earnings management and accrual-based earnings management in family firms.EuropeanAccountingReview,2014,23(3):431-461.

[18] COHEN D A,DEY A,LYS T Z.Real and accrual-based earnings management in the pre- and post- Sarbanes-Oxley periods.TheAccountingReview,2008,83(3):757-787.

[19] CHI W,LISIC L L,PEVZNER M.Is enhanced audit quality associated with greater real earnings management?.AccountingHorizons,2011,25(2):315-335.

[20] ZANG A Y.Evidence on the trade-off between real activities manipulation and accrual-based earnings management.TheAccountingReview,2012,87(2):675-703.

[21] HOUQE M N,VAN ZIJL T,DUNSTAN K,et al.The effect of IFRS adoption and investor protection on earnings quality around the world.TheInternationalJournalofAccounting,2012,47(3):333-355.

[22] FUNG S Y,SU L,GUL R J.Investor legal protection and earnings management:a study of Chinese H-shares and Hong Kong shares.JournalofAccountingandPublicPolicy,2013,32(5):392-409.

[23] DYCK A,MORSE A,ZINGALES L.Who blows the whistle on corporate fraud?.TheJournalofFinance,2010,65(6):2213-2253.

[24] 樊綱,王小魯,朱恒鵬.中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù):各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2011:1-427.

FAN Gang,WANG Xiaolu,ZHI Hengpeng.NERIindexofmarketizationofChina′sprovinces2011report.Beijing:Economic Science Press,2011:1-427.(in Chinese)

[25] BARTOV E,GUL F A,TSUI J S L.Discretionary-accruals models and audit qualifications.JournalofAccountingandEconomics,2000,30(3):421-452.

[26] ROYCHOWDHURY S.Earnings management through real activities manipulation.JournalofAccountingandEconomics,2006,42(3): 335-370.

[27] FRANZ D R,HASSABELNABY H R,LOBO G J.Impact of proximity to debt covenant violation on earnings management.ReviewofAccountingStudies,2014,19(1):473-505.

[28] DEFOND M,ZHANG J.A review of archival auditing research.JournalofAccountingandEconomics,2014,58(2/3):275-326.

[29] ALHADAB M,CLACHER I,KEASEY K.Real and accrual earnings management and IPO failure risk.AccountingandBusinessResearch,2015,45(1):55-92.

[30] 梁紅玉,姚益龍,寧吉安.媒體監(jiān)督、公司治理與代理成本.財(cái)經(jīng)研究,2012,38(7):90-100.

LIANG Hongyu,YAO Yilong,NING Ji′an.Media exposure,corporate governance and agency costs.JournalofFinanceandEconomics,2012,38(7):90-100.(in Chinese)

[31] 于忠泊,田高良,齊保壘,等.媒體關(guān)注的公司治理機(jī)制:基于盈余管理視角的考察.管理世界,2011(9):127-140.

YU Zhongbo,TIAN Gaoliang,QI Baolei,et al.The company′s governance mechanism to which the media pays attention to.ManagementWorld,2011(9):127-140.(in Chinese)

[32] 龔啟輝,吳聯(lián)生,王亞平.兩類盈余管理之間的部分替代.經(jīng)濟(jì)研究,2015,50(6):175-188,192.

GONG Qihui,WU Liansheng,WANG Yaping.The partial substitution effect of the two types of earnings managemeng.EconomicResearchJournal,2015,50(6):175-188,192.(in Chinese)

[33] 王彥超,林斌,辛清泉.市場(chǎng)環(huán)境、民事訴訟與盈余管理.中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論,2008,6(1):21-40.

WANG Yanchao,LIN Bin,XIN Qingquan.Institutional environment,civil litigation and earnings management.ChinaAccountingReview,2008,6(1):21-40.(in Chinese)

AStudyontheSubstitutionEffectofMediaMonitoringandLegalEnvironmentinRestrainingEarningsManagement

CHEN Kejing1,2，LI Yanxi3

1 School of Accounting, Dongbei University of Finance and Economics, Dalian 116025, China 2 China Internal Control Research Center, Dongbei University of Finance and Economics, Dalian 116025, China 3 Faculty of Management and Economics, Dalian University of Technology, Dalian 116024, China

In recent years, China′s legal environment has experienced a significant imbalance which has seen eastern coastal regions with a more functional legal setup than that of central and western regions. A number of studies have shed some light on this trend and provided some insightful suggestions on the causes and the possible remedies. In some regions faced with weak or non-functional legal setup, on the one hand, local governments often strive to improve legislation level, while, on the other hand, the market itself is actively seeking for a more beneficial supplement from an immediate best informal system available regionally. The ongoing development of China′s mass media industry has proven to be vital, particularly in the exposure of numerous financial fraudulent activities involving some listed companies in the local stock exchanges. Hence, the role of mass media as a corporate governance tool is attested, and consequently media′s supervisory function is increasingly receiving public recognition. Thus, it is unarguably vital to explore the impact of media monitoring and legal setup on the earnings management, as it has important implications, not only to the regulatory authorities but also to the companies and shareholders.

We apply OLS and Heckman two-step estimations to test for the role of media monitoring in earnings management governance of listed companies by using their data between 2009 and 2013, and establish a theoretical framework of the media monitoring impact on listed companies′ earnings management behavior. We further discuss the impact mechanism of media monitoring on earnings management strategy selection, analyze the governance effect of media monitoring and legal environment and test for endogeneity. Using the aforementioned method and data in testing the hypotheses, our results show that, media monitoring can effectively and efficiently constrain earnings management of the Chinese listed companies. The results show that companies faced with stricter media monitoring have low levels of earnings management. This reveals an interesting finding, i.e., with the strengthening of media monitoring, listed companies′ earnings management strategy is expected to shift from accrual-based to real earnings management. Furthermore, as to the earnings management governance, we find an existence of substitution effect between media monitoring and legal setup, i.e., strong media monitoring can effectively reduce earnings management induced by weak legal setup.

The results also demonstrate, as a crucial supplement to law, media monitoring can be used in transitional economies(such as in China) as an effective tool in restraining earnings management. This study not only attempts to provide a clear theoretical support but also presents empirical evidence in promoting earnings management governance in Chinese listed companies.

media monitoring；legal environment；accrual-based earnings management；real earnings management；substitution effect；endogeneity

Date:January 20th, 2016

DateJune 27th, 2016

FundedProject:Supported by the National Natural Science Foundation of China(71172136), the Humanity and Social Sciences Research of Ministry of Education(14YJC790020), China Postdoctoral Science Foundation(2014M560199) and the Youth Foundation of Dongbei University of Finance and Economics(DUFE2016Q01)

Biography:CHEN Kejing, doctor in management, is a lecturer in the School of Accounting at Dongbei University of Finance and Economics and is a researcher in the China Internal Control Research Center at Dongbei University of Finance and Economics. His research interests include media governance and earnings management. His representative paper titled “Research on the relation between external governance environment and earnings management based on regional differences: the role of substitution and protection in corporate governance” was published in theNankaiBusinessReview(Issue 4, 2012). E-mail：ckjcumt@126.com

LI Yanxi, doctor in management, is a professor in the Faculty of Management and Economics at Dalian University of Technology. His research interests include external institutional environment and earnings management. His representative paper titled “Information structure, risk preference and earnings manipulation behavior——the result of an experimental study” was published in theAccountingResearch(Issue 5, 2006). E-mail：mrliyx@dlut.edu.cn

F275

A

10.3969/j.issn.1672-0334.2016.04.002

1672-0334(2016)04-0017-12

2016-01-20修返日期2016-06-27

國(guó)家自然科學(xué)基金(71172136)；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究基金(14YJC790020)；中國(guó)博士后科學(xué)基金(2014M560199)；東北財(cái)經(jīng)大學(xué)2016年度校級(jí)青年培育項(xiàng)目(DUFE2016Q01)

陳克兢，管理學(xué)博士，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)內(nèi)部控制研究中心研究員，研究方向?yàn)槊襟w治理和盈余管理等，代表性學(xué)術(shù)成果為“基于地區(qū)差異視角的外部治理環(huán)境與盈余管理關(guān)系研究——兼論公司治理的替代保護(hù)作用”，發(fā)表在2012年第4期《南開(kāi)管理評(píng)論》，E-mail：ckjcumt@126.com

李延喜，管理學(xué)博士，大連理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授，研究方向?yàn)橥獠恐卫憝h(huán)境和盈余管理等，代表性學(xué)術(shù)成果為“信息結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)偏好與盈余操縱行為——一次實(shí)驗(yàn)研究的結(jié)論”，發(fā)表在2006年第5期《會(huì)計(jì)研究》，E-mail：mrliyx@dlut.edu.cn

□