向　娟，張榕鋒

（湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南　長(zhǎng)沙　410205）

?

互聯(lián)網(wǎng)金融背景下我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展前景研究

向娟，張榕鋒

（湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410205）

摘要：股權(quán)眾籌是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融的熱點(diǎn)問(wèn)題之一，本文對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融背景下我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展前景進(jìn)行了探討。研究發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展呈現(xiàn)發(fā)展勢(shì)頭迅猛、區(qū)域發(fā)展不均衡、平臺(tái)的項(xiàng)目成功率較低以及監(jiān)管制度逐漸完善等特點(diǎn)。雖然我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展面臨著較大的挑戰(zhàn)，但是我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展同時(shí)也存在市場(chǎng)廣闊、成本低廉、法律逐漸完善等優(yōu)勢(shì)，由此可見(jiàn)我國(guó)股權(quán)眾籌具有很好的發(fā)展前景。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；股權(quán)眾籌；眾籌平臺(tái)；發(fā)展前景

一、股權(quán)眾籌的概述

股權(quán)眾籌屬于網(wǎng)絡(luò)眾籌模式中的一種，指的是項(xiàng)目發(fā)起人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)公布項(xiàng)目的相關(guān)信息，以股權(quán)作為回報(bào)進(jìn)行資金募集的一種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進(jìn)行的融資模式。具體而言，股權(quán)眾籌是指，公司讓出一定比例的股份，面向普通投資者，投資者則通過(guò)投資入股公司，以求獲得未來(lái)收益。股權(quán)眾籌具有項(xiàng)目發(fā)起門(mén)檻低、投資人大眾性、項(xiàng)目審核嚴(yán)格等特點(diǎn)。

作為連接籌資人和出資人的重要橋梁，股權(quán)眾籌平臺(tái)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的支持，將項(xiàng)目發(fā)起人的創(chuàng)意和融資需求信息發(fā)布在虛擬空間，供投資人選擇。我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展在經(jīng)歷了將近四年時(shí)間的飛速發(fā)展，誕生了一批優(yōu)秀而成功的股權(quán)眾籌平臺(tái)，大致可以分為憑證式眾籌、會(huì)籍式眾籌、天使式眾籌三類。憑證式眾籌具有進(jìn)入門(mén)檻低，但受政策限制的特點(diǎn)；會(huì)籍式眾籌具有行業(yè)內(nèi)部圈子匹配，重人脈價(jià)值的特點(diǎn)；天使式眾籌具有融資效率較高，投資風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)。中國(guó)與美國(guó)的股權(quán)眾籌形式都主要以憑證式眾籌、會(huì)籍式眾籌、天使式眾籌三種為主，只是美國(guó)的股權(quán)眾籌顯得更為開(kāi)放、自由，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度沒(méi)有中國(guó)的高，投資人會(huì)直接投資自己心儀的項(xiàng)目，并追求快速獲得資本升值；而中國(guó)的股權(quán)眾籌相對(duì)顯得保守、約束，十分注重人際關(guān)系，且對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估十分關(guān)注。

二、我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀

1、我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展勢(shì)頭迅猛

我國(guó)股權(quán)眾籌雖然起步比較晚，但是發(fā)展勢(shì)頭迅猛。自2011年第一家眾籌平臺(tái)點(diǎn)名時(shí)間誕生，2012年至2015年上半年各年新增平臺(tái)數(shù)分別為6家、29家、142家、53家。截至2014年8月20日，“天使匯”共承接項(xiàng)目13732個(gè)，成功完成150個(gè)項(xiàng)目，正在進(jìn)行中的項(xiàng)目503個(gè)，成功籌集資金為3億元；截至2015年7月16日，我國(guó)眾籌平臺(tái)共有211家，總項(xiàng)目4876個(gè)，成功籌集資金總金額達(dá)46.66億人民幣。由此可見(jiàn)，我國(guó)股權(quán)眾籌的籌資規(guī)模比較可觀，并且發(fā)展勢(shì)頭迅猛。

2、我國(guó)股權(quán)眾籌的區(qū)域發(fā)展不均衡

我國(guó)股權(quán)眾籌經(jīng)過(guò)四年的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，但是各地區(qū)的發(fā)展情況不均衡，截至2014年8月20日，從平臺(tái)數(shù)量來(lái)看，股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量排名前五的省份分別是廣東、北京、上海、浙江、四川，占全國(guó)的比重依次是46%、33%、7%、7%、7%；從通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)成功籌集的資金統(tǒng)計(jì)來(lái)看，股權(quán)眾籌平臺(tái)成功籌集資金排名前五的省份分別是北京、廣東、上海、浙江、四川，金額依次為314.9百萬(wàn)、35.18百萬(wàn)、13.73百萬(wàn)、1.38百萬(wàn)、0.74百萬(wàn)。由此可見(jiàn)，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)主要集中于我國(guó)較發(fā)達(dá)地區(qū)的“一線城市”，其中北京的眾籌平臺(tái)成功籌資金額最多，主要是因?yàn)樽鳛橐粐?guó)首都，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)形式極其豐富，誠(chéng)信保障程度極高；其他沿海城市的籌資規(guī)模大則是因?yàn)檠睾３鞘薪?jīng)濟(jì)發(fā)展程度高、吸引外資能力強(qiáng)、資金流動(dòng)頻繁。

3、我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的項(xiàng)目成功率較低

總體而言，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的項(xiàng)目成功率較低，截至2015年全國(guó)的項(xiàng)目總數(shù)為4876項(xiàng)，已完成348項(xiàng)，平均成功率為7.14%；另外，股權(quán)眾籌平臺(tái)成功率最高為浙江省的42.857%，最低為北京市的1.135%。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是股權(quán)眾籌項(xiàng)目相對(duì)小眾化，平臺(tái)對(duì)投資者設(shè)置了限制條件，造成潛在投資者的流失；同時(shí)，股權(quán)項(xiàng)目回報(bào)周期長(zhǎng)，難以在短時(shí)間內(nèi)獲得收益，導(dǎo)致融資項(xiàng)目越多，越難達(dá)到融資的目標(biāo)金額，因此成功率大大降低。北京市正是由于股權(quán)眾籌平臺(tái)及股權(quán)眾籌項(xiàng)目數(shù)量多，籌資規(guī)模遙遙領(lǐng)先于其他省份，反而造成了競(jìng)爭(zhēng)激烈的殘酷局面，導(dǎo)致平臺(tái)的成功概率低。

4、我國(guó)股權(quán)眾籌的監(jiān)管制度逐漸完善

一是對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)設(shè)立備案制度和項(xiàng)目報(bào)備系統(tǒng)，這是股權(quán)眾籌程序化、規(guī)范化的重要標(biāo)志。二是進(jìn)行“非公開(kāi)發(fā)行”股權(quán)眾籌公開(kāi)發(fā)行的試點(diǎn)工作，總結(jié)試點(diǎn)工作的優(yōu)點(diǎn)并及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，從而為股權(quán)眾籌穩(wěn)健發(fā)展提供重要參考。三是鼓勵(lì)行業(yè)自律。四是用類似私募基金登記管理辦法的方式管理使得股權(quán)眾籌變得有依有據(jù)，是股權(quán)眾籌發(fā)展規(guī)范化的重要一步。

三、互聯(lián)網(wǎng)背景下我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

1、我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展存在法律障礙

股權(quán)眾籌在中國(guó)快速健康發(fā)展的歷程中最大的阻礙是法律制度不健全，參與股權(quán)眾籌融資的資金供求方得不到法律的認(rèn)可和保護(hù)，這蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和隱患。我國(guó)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)所涉及到的“非法集資”、“非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)”、“違反法律上對(duì)參與單個(gè)項(xiàng)目股權(quán)眾籌的投資者數(shù)量提出的明確限制”等問(wèn)題都有待解決，在各方的共同努力之下，伴隨著我國(guó)相關(guān)法律的不斷發(fā)展與完善，股權(quán)眾籌的合法性必將得到落實(shí)。

2、我國(guó)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的專業(yè)水平較低

股權(quán)眾籌投資方式是互聯(lián)網(wǎng)化投資的高級(jí)階段表現(xiàn)形式，比P2P等投融資平臺(tái)需要更專業(yè)的投融資水平。股權(quán)眾籌平臺(tái)承載了眾多綜合化的服務(wù)體系，我國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)的專業(yè)水平存在以下方面的不足。首先，領(lǐng)投人隊(duì)伍專業(yè)化水平較低，作為基礎(chǔ)的領(lǐng)投人尚且如此，跟投人的投資能力更不用說(shuō)。其次，還處于發(fā)展初級(jí)階段的我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的服務(wù)體系不夠完善。最后，給融資和投資雙方的下一步計(jì)劃提供參考的投資反饋機(jī)制的效率較低。我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)處于起步階段，重點(diǎn)放在如何吸引投融資雙方進(jìn)入平臺(tái)并保持活躍度上，而投資后的服務(wù)水平有很大的提升空間。

3、我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的盈利模式不清晰

我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的盈利基本上依賴于交易手續(xù)費(fèi)，這與目前主流眾籌平臺(tái)的主要盈利來(lái)源基本相同，但是除此之外的盈利來(lái)源比較缺乏，增值服務(wù)能力明顯不足。我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)處于推廣期，很難收取傭金，另外由于當(dāng)前的籌資規(guī)模較小收取傭金的收益甚微。當(dāng)然，也存在一些股權(quán)眾籌平臺(tái)收取項(xiàng)目融資方的股權(quán)來(lái)作為盈利的方式，但是這種方式可能具有人為內(nèi)部控制的因素，將損害平臺(tái)在推介項(xiàng)目過(guò)程中的公平性。所以，有必要進(jìn)一步清晰我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的盈利模式，以規(guī)范平臺(tái)管理，保護(hù)股權(quán)眾籌各參與方的權(quán)益。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融背景下我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展前景

1、互聯(lián)網(wǎng)金融背景下股權(quán)眾籌具有成本優(yōu)勢(shì)

在互聯(lián)網(wǎng)金融背景之下，股權(quán)眾籌主要以互聯(lián)網(wǎng)作為媒介，投、融資雙方能隨時(shí)隨地、輕松簡(jiǎn)便地進(jìn)行互動(dòng)交流，以達(dá)成相關(guān)協(xié)議。在傳統(tǒng)金融模式下，資金的融通、借貸手續(xù)十分復(fù)雜且需本人前往銀行機(jī)構(gòu)親力親為，成本相對(duì)較高。另外，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)技術(shù)已跟上世界水平，甚至在某些領(lǐng)域已領(lǐng)先于世界，互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)用使得信息獲取成本顯著降低，且能提供全天候的便捷金融服務(wù)。由此可知，互聯(lián)網(wǎng)金融背景下股權(quán)眾籌經(jīng)營(yíng)模式具有競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)具有較大的成本優(yōu)勢(shì)，發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

2、中小企業(yè)融資問(wèn)題推動(dòng)著股權(quán)眾籌的發(fā)展

中小企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量，其發(fā)展影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，然而，融資難等問(wèn)題嚴(yán)重地阻礙了我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)的融資問(wèn)題是當(dāng)前迫切需要解決的難題，也是備受關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題，股權(quán)眾籌這樣一種借助于互聯(lián)網(wǎng)，具有便利性、低成本優(yōu)勢(shì)的融資模式得到了中小企業(yè)的青睞，在一定程度上能挽救中小企業(yè)的命運(yùn)并且?guī)?dòng)一大批中小企業(yè)的發(fā)展。因此，不管是國(guó)家、管理者還是創(chuàng)業(yè)者，都迫切希望股權(quán)眾籌能夠快速健康地發(fā)展。

3、法律規(guī)范的完善促使我國(guó)股權(quán)眾籌合法化、規(guī)范化

隨著中國(guó)法制化腳步的加快，對(duì)于處于法律邊緣的股權(quán)眾籌來(lái)說(shuō)，法律規(guī)范不夠清晰、不夠明確等問(wèn)題受到社會(huì)各界的密切關(guān)注。繼《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》發(fā)布之后，我國(guó)政府相繼出臺(tái)了各項(xiàng)文件來(lái)指導(dǎo)和規(guī)范眾籌平臺(tái)的發(fā)展。《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》在業(yè)界成為互聯(lián)網(wǎng)金融的“基本法”，為諸多迷茫的市場(chǎng)主體指明了前進(jìn)方向。《指導(dǎo)意見(jiàn)》不僅明確了股權(quán)眾籌的法律地位，肯定了股權(quán)眾籌融資為多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，同時(shí)要求股權(quán)眾籌的運(yùn)營(yíng)模式、經(jīng)營(yíng)管理、資金使用以及財(cái)務(wù)報(bào)告等關(guān)鍵信息必須公開(kāi)、透明，這必將促使我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)操作更加規(guī)范，股權(quán)眾籌的各方參與者之間的權(quán)責(zé)利益更加明確。

五、對(duì)我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展的建議

首先，在法律上可以參考他國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)，建立小規(guī)模公開(kāi)發(fā)行證券的制度；調(diào)整私募股東人數(shù)限制，有必要對(duì)原本200人的限制進(jìn)行相應(yīng)的修改，以適應(yīng)社會(huì)的需要。其次，建立高標(biāo)準(zhǔn)信用機(jī)制，加強(qiáng)股權(quán)眾籌項(xiàng)目的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。與政府機(jī)構(gòu)、擔(dān)保公司、律師事務(wù)所等相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，制定科學(xué)而有效的信用評(píng)價(jià)體系對(duì)平臺(tái)項(xiàng)目進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，不僅對(duì)平臺(tái)上的項(xiàng)目質(zhì)量提供保證，同時(shí)也為項(xiàng)目公司提供保護(hù)。再次，采用立體交叉監(jiān)管方式，引導(dǎo)股權(quán)眾籌健康發(fā)展。當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)背景下我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展迅速，僅由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，往往力不從心。證監(jiān)會(huì)可進(jìn)行適當(dāng)放權(quán)，實(shí)行中央與地方雙層結(jié)合的金融監(jiān)管模式；也可建立股權(quán)眾籌行業(yè)協(xié)會(huì)，促進(jìn)行業(yè)自律。最后，強(qiáng)化股權(quán)眾籌平臺(tái)管理，防止惡性競(jìng)爭(zhēng)。股權(quán)眾籌法律監(jiān)管的重點(diǎn)在于中介平臺(tái)的監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)建立包括事前監(jiān)管（以市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管為主）、事中監(jiān)管（平臺(tái)日常經(jīng)營(yíng)的規(guī)范）及事后監(jiān)管（違規(guī)運(yùn)營(yíng)的查處）在內(nèi)的全方位、全過(guò)程、整體化的監(jiān)管機(jī)制，促進(jìn)股權(quán)眾籌平臺(tái)的健康發(fā)展，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象的出現(xiàn)，提高平臺(tái)項(xiàng)目的成功率。

參考文獻(xiàn)

[1]Asem E，Alam S：Cash Hoards and Changes in Investors’Outlook[J].Journal of Financial Research，2014（1）.

[2]Golic Z.：Advantages of Crowdfunding as an Alternative Source of Financing of Small and Medium-sized Enterprises[J]. Zbornik radova Ekonomskog fakulteta u Istocnom Sarajevu，2014（8）.

[3]王娟：BOT融資方式及其有關(guān)問(wèn)題淺析[J].交通財(cái)會(huì)，2001（8）.

[4]李可：我國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)融資路徑創(chuàng)新探索[J].中國(guó)商貿(mào)，2012（16）.

[5]范新、胡蛇慶、劉明等：小微企業(yè)融資路徑優(yōu)化研究[J].金融縱橫，2014（8）.

（責(zé)任編輯：胡婉君）