■李秀輝

投機(jī)泡沫中的非理性因素解析——從比特幣泡沫說起

■李秀輝

投機(jī)泡沫與非理性狂熱有著客觀的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，貫穿于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展史中。從最近的比特幣投機(jī)來看，投機(jī)對(duì)象已經(jīng)變成并無客觀物質(zhì)存在的網(wǎng)絡(luò)程序，這種看似極端非理性的現(xiàn)象背后卻有其投機(jī)的合理邏輯，需要加以系統(tǒng)分析。在逐利欲望下，投機(jī)泡沫中的非理性誘因既存在于個(gè)人選擇的“動(dòng)物精神”和過度自信等方面，又存在于群體互動(dòng)中的集體無意識(shí)中，由點(diǎn)到面形成一系列相互反饋的機(jī)制。

投機(jī)泡沫；非理性因素；比特幣；動(dòng)物精神；集體無意識(shí)

李秀輝（1983-），山東青島人，博士，浙江海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，復(fù)旦大學(xué)理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后研究人員，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)泡沫與貨幣理論。（浙江舟山316022）

一、引言

投機(jī)泡沫與非理性狂熱是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)揮之不去的影子，對(duì)這一現(xiàn)象的研究擁有持久的時(shí)代現(xiàn)實(shí)感。從17世紀(jì)荷蘭的郁金香泡沫、18世紀(jì)英國(guó)的南海泡沫，到20世紀(jì)美國(guó)股市泡沫，市場(chǎng)泡沫一直是懸在人們頭上的一把達(dá)摩克利斯之劍。21世紀(jì)前后金融危機(jī)逐漸呈現(xiàn)出爆發(fā)頻率越來越高的趨勢(shì)，1987年日本房地產(chǎn)泡沫、1998年亞洲金融風(fēng)暴到2008年的美國(guó)金融危機(jī)，全世界幾乎每十年就有一次由投機(jī)泡沫引發(fā)的金融危機(jī)。距離美國(guó)次貸風(fēng)暴轉(zhuǎn)眼又是十年，很難說已經(jīng)將上次金融危機(jī)的根源徹底清除，當(dāng)前各種投機(jī)泡沫頻繁出現(xiàn)和破裂似乎警示著新一輪金融危機(jī)的醞釀。金融危機(jī)和投機(jī)泡沫的難以預(yù)測(cè)在于其中包含了太多的非理性因素，近期典型的投機(jī)泡沫當(dāng)屬比特幣投機(jī)，參與者的非理性行為在其中表現(xiàn)得淋漓盡致。

2009年由中本聰設(shè)計(jì)的網(wǎng)絡(luò)貨幣“比特幣”開源P2P（點(diǎn)對(duì)點(diǎn)）電子現(xiàn)金系統(tǒng)，其服務(wù)器和托管服務(wù)等都是基于網(wǎng)絡(luò)參與者。它有一套復(fù)雜算法生成的密碼編碼，任何參與者只要有一臺(tái)聯(lián)網(wǎng)電腦就能夠下載運(yùn)行比特幣軟件，達(dá)到鑄造比特幣的目的。由于沒有發(fā)放者且總量固定，比特幣避免了由于通貨膨脹而貶值，是類似于黃金的絕佳投資對(duì)象。通過運(yùn)算編碼程序獲得網(wǎng)絡(luò)貨幣（即所謂的挖礦），然后用比特幣來兌換現(xiàn)金發(fā)財(cái)致富是許多極客們的美夢(mèng)，買入比特幣待其升值是投機(jī)者的獲利模式。越來越多的人沉迷于在虛擬世界里實(shí)現(xiàn)財(cái)富夢(mèng)，通過網(wǎng)絡(luò)淘金達(dá)到快速致富的效果，全然不顧現(xiàn)實(shí)世界貨幣體系的運(yùn)行模式和貪婪背后的巨大風(fēng)險(xiǎn)。2014年，中國(guó)東北甚至出現(xiàn)了專門挖礦的比特幣工廠，高達(dá)2500臺(tái)挖掘機(jī)使得每個(gè)月的電費(fèi)就達(dá)到了40萬人民幣。供求雙方的拉動(dòng)使得一個(gè)憑空創(chuàng)造的虛擬物品經(jīng)濟(jì)價(jià)值短時(shí)間迅速提升，2013年11月初200美元左右飆升至2013年12月初的1236美元，投機(jī)與暴富的欲望使得非理性的行為變成一種新的理性規(guī)則，獲利的結(jié)果使得任何行為都有了經(jīng)濟(jì)意義。投機(jī)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)貨幣信用尋找增值途徑的結(jié)果，迫切尋求短期回報(bào)使得非理性行為在其中處于主導(dǎo)地位，這種由投機(jī)泡沫帶動(dòng)的“非理性繁榮”背后有著合理的理性邏輯，需要加以深層解讀。

二、個(gè)人選擇的非理性因素誘發(fā)投機(jī)泡沫

市場(chǎng)參與者的經(jīng)濟(jì)決策，特別是金融投資活動(dòng)往往受非理性因素支配是導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫形成的深層微觀動(dòng)因。這一領(lǐng)域的研究更多涉及心理學(xué)和社會(huì)學(xué)等，因而金融心理學(xué)和行為金融學(xué)等新興學(xué)科發(fā)展迅速。

2013年諾獎(jiǎng)獲得者羅伯特·希勒將“非理性繁榮”中人的心理動(dòng)因稱為“動(dòng)物精神”（animal spirits），這是理解市場(chǎng)泡沫形成的人性原點(diǎn)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，由于資產(chǎn)證券化以及收益未來化，資產(chǎn)的價(jià)值越來越難以確定，越來越不可知，更多地依賴于人們的心理預(yù)期和主觀判斷，這從客觀上增加了心理層面因素的重要性。心理要素是各種決策的深層影響動(dòng)因，“如果我們不承認(rèn)各起重大經(jīng)濟(jì)事件基本上都有人類心理方面的原因，就永無可能真正理解這些事件”①阿克洛夫、希勒：《動(dòng)物精神》，中信出版社，2009年版，第1頁。。在股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)這類資產(chǎn)價(jià)值更難定價(jià)的市場(chǎng)環(huán)境中，參與者心理的影響更加重大，心理的波動(dòng)很容易造成市場(chǎng)狀況的擾動(dòng)?！爱?dāng)股市在人們市場(chǎng)心理的影響下被炒到了一個(gè)不正常的、難以維系的高度時(shí)，所謂的‘非理性繁榮’就出現(xiàn)了，并且這一幕已經(jīng)在歷史上多次重復(fù)上演”②希勒：《非理性繁榮：第2版》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年版，第1頁。。人的心理包含著多種情感、情緒和感覺等，理性的決策部分需要良好的訓(xùn)練、精力的集中以及完全的信息等等，通常在現(xiàn)實(shí)生活中難以做到。因此，理性在心理中所占的比例是很微小的，受心理影響的決策通常是非理性的，也可以說，“非理性繁榮是投機(jī)性泡沫的心理基礎(chǔ)”③希勒：《非理性繁榮：第2版》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年版，第2頁。?！胺抢硇苑睒s”這個(gè)詞最早源于格林斯潘的一篇演講，后來被希勒用作市場(chǎng)泡沫中非理性影響因素的研究，其學(xué)理支撐“就是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所說的‘浮躁情緒’（animal spirits）”，“凱恩斯提出的‘浮躁情緒’與所謂的‘非理性繁榮’的含義是相同的”④由于翻譯原因，“animal spirits”在此被翻譯為“浮躁情緒”，由于希勒還有一本同名的合著被直譯為“動(dòng)物精神”，故兩者同義，本文在行文中采用后者。希勒：《非理性繁榮：第2版》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年版，第9、11頁。。雖然凱恩斯也承認(rèn)大部分的經(jīng)濟(jì)行為有其理性的動(dòng)機(jī)，但也有很多的經(jīng)濟(jì)行為由動(dòng)物精神所支配。因?yàn)槿藗兛偸菚?huì)有非經(jīng)濟(jì)方面的需要和動(dòng)機(jī)，即使在追求經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，現(xiàn)實(shí)的決策也不總是理性的。在凱恩斯以后的經(jīng)濟(jì)學(xué)中，動(dòng)物精神已經(jīng)有了其特定含義?！八F(xiàn)在是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語，用來指經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩不安和反復(fù)無常；它還意味著我們和模糊性或不確定性之間的特有聯(lián)系”⑤阿克洛夫、希勒：《動(dòng)物精神》，中信出版社，2009年版，第4頁。。凱恩斯認(rèn)為，即使人們能夠遠(yuǎn)離和避免投機(jī)活動(dòng)和市場(chǎng)波動(dòng)，但是人性之中能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的某些本質(zhì)特征會(huì)一直存在。在市場(chǎng)繁榮時(shí)，人們會(huì)積極樂觀，更容易富有冒險(xiǎn)精神，而不是嚴(yán)格的理性計(jì)算，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)亦然，因而大部分的市場(chǎng)決策都是動(dòng)物精神作用的結(jié)果，它往往會(huì)通過影響市場(chǎng)信心和使人產(chǎn)生貨幣幻覺等方式影響市場(chǎng)。

除了“動(dòng)物精神”之外，個(gè)人的市場(chǎng)選擇行為中的非理性心理還表現(xiàn)為過度自信、期望選擇和自我防御等。在面對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)變化的不確定性和各種雜亂無章信息的干擾時(shí)，個(gè)人要看清形勢(shì)并做出判斷，堅(jiān)持自己的主見是最為重要的。但這種心理過程也有著模糊性和不確定性，自信常常會(huì)膨脹為自負(fù)，表現(xiàn)為過度的自信，從而對(duì)所處環(huán)境造成誤判，做出錯(cuò)誤的決定。人的本性的過度自信，通過市場(chǎng)操作導(dǎo)致了過度交易，交易者的相互交往和相互影響又使得整個(gè)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出過度反應(yīng)的態(tài)勢(shì)，這是一個(gè)傳導(dǎo)鏈條，將個(gè)人性情的波動(dòng)擴(kuò)大到市場(chǎng)形態(tài)的波動(dòng)，如果各個(gè)波動(dòng)頻率相互一致和相互加強(qiáng)的話，則會(huì)引發(fā)更大的波動(dòng)和危機(jī)。此外，行為金融學(xué)通過心理實(shí)驗(yàn)已經(jīng)證明，人們?cè)谕顿Y時(shí)所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)際上不總是理性的，而且在市場(chǎng)泡沫時(shí)期的表現(xiàn)尤為如此。期望理論認(rèn)為相對(duì)于獲利的敏感度而言，人們對(duì)損失的敏感程度更高，在不確定情況下，人們的選擇往往決定于期望值和結(jié)果之間的差異而不是結(jié)果。在市場(chǎng)操作上，這表現(xiàn)為投資者往往在獲利時(shí)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，很快將投資套現(xiàn)，落袋為安；而在損失時(shí)卻較長(zhǎng)期地持有虧損投資，表現(xiàn)為冒險(xiǎn)主義，因?yàn)椴辉该鎸?duì)虧損的現(xiàn)實(shí)壓力，并寄希望于挽回?fù)p失而選擇繼續(xù)持有。在泡沫上升時(shí)期，投資者相信不可能會(huì)有損失，會(huì)產(chǎn)生一個(gè)價(jià)格一直上漲的期望，帶動(dòng)人們參與市場(chǎng)交易，而將損失規(guī)避心理遺忘殆盡，推動(dòng)價(jià)格的攀升。最后，人們?yōu)榱吮苊馐『蛽p失，并進(jìn)行自我保護(hù)，往往會(huì)滋生自我防御的態(tài)度，甚至選擇性地認(rèn)知和理解市場(chǎng)信息。這種防御機(jī)制表明，人總是傾向于尋求外在的支持和幫助，當(dāng)他們成功時(shí)，希望得到鼓勵(lì)和掌聲，他們失敗和受挫時(shí)，會(huì)尋求安慰和解脫。也說明了為什么市場(chǎng)參與者總是對(duì)那些警告市場(chǎng)定價(jià)過高和泡沫很快破滅的人不屑一顧，甚至還會(huì)進(jìn)行攻擊。自我防御態(tài)度在資本市場(chǎng)上的一個(gè)表現(xiàn)就是，短線交易者總是希望“在哪里跌倒，在哪里爬起來”，想以錯(cuò)誤買進(jìn)的價(jià)格賣出，或者以錯(cuò)誤賣出的價(jià)格買回，以挽回自己因?yàn)橛薮蓝鴣G的面子。經(jīng)濟(jì)上升的時(shí)候，交易者們不是需要一個(gè)及時(shí)吹哨喊停的裁判，而是一個(gè)不斷鼓掌吶喊的拉拉隊(duì)長(zhǎng)。

三、大眾行動(dòng)的集體無意識(shí)加速投機(jī)泡沫擴(kuò)展

不同的個(gè)人參與者在市場(chǎng)交易的互動(dòng)過程中彼此影響，由集體無意識(shí)形成的一致行為往往成為投機(jī)泡沫擴(kuò)展的動(dòng)力。因而，集體無意識(shí)是主體欲望向盈利活動(dòng)、個(gè)人操作到市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要的傳導(dǎo)路向。作為一種應(yīng)用廣泛的群體心理現(xiàn)象，集體意向性的積極方面是能夠提供一種相互一致的思想和行為模式，使社會(huì)能夠團(tuán)結(jié)聚合在一起，使市場(chǎng)活動(dòng)可以不斷進(jìn)行和發(fā)展。但它也有負(fù)面的影響，就是會(huì)使數(shù)量眾多的人群同時(shí)采取相同的行動(dòng)，同時(shí)增加生產(chǎn)或者同時(shí)增加消費(fèi)，從而造成產(chǎn)品積壓或者物價(jià)上漲，產(chǎn)生市場(chǎng)失衡與過度波動(dòng)的危險(xiǎn)。

集體無意識(shí)是整個(gè)人類群體心理的構(gòu)成部分，由本能和原型組成，本能是典型的行為模式，它是一種普遍一致而且反復(fù)發(fā)生的反應(yīng)與行為模式；而原型則是典型的領(lǐng)悟模式，它是一種普遍一致且反復(fù)發(fā)生的領(lǐng)悟模式，是本能行為的一種模式，是本能的無意識(shí)形象。它從來不在意識(shí)之中，也從不曾被任何單個(gè)人所獨(dú)有。集體無意識(shí)既不是形而上學(xué)的，也不是哲理思辨的，而是一種經(jīng)驗(yàn)性存在，它是一種以模糊的形式存儲(chǔ)在人的大腦系統(tǒng)之中的可能，并在某種條件下會(huì)影響個(gè)人的無意識(shí)，甚至意識(shí)活動(dòng)。根據(jù)弗洛伊德的“冰山理論”，如果說顯露在水面上的小島是個(gè)體的人有意識(shí)的部分，那么因?yàn)槌睗q潮落才顯露出來的那部分陸地就代表個(gè)人的無意識(shí)部分，而所有的島嶼所連接的永遠(yuǎn)潛藏在水面下的海床就是集體無意識(shí)。這是無數(shù)同類的經(jīng)驗(yàn)經(jīng)過代代相傳，最終在某個(gè)族類群體心理上的沉淀物，其之所以能薪火相傳，是因?yàn)橐恢庇兄愃频囊环N社會(huì)結(jié)構(gòu)支撐這種集體無意識(shí)。集體無意識(shí)雖然潛在于人類精神結(jié)構(gòu)的最深處，是一種充滿不確定性的可能，但它在潛意識(shí)中引導(dǎo)個(gè)人與集體行動(dòng)保持一致，從而提供了一種市場(chǎng)同向活動(dòng)的可能。

集體無意識(shí)能使人們感受到人類原始意識(shí)，是原始意象的遙遠(yuǎn)回聲，集體無意識(shí)最初的表現(xiàn)形式就是原始部落的傳說和神話。但是這種形式的集體無意識(shí)已經(jīng)采用了特殊的方式加以修改，不再是無意識(shí)的內(nèi)容和形式，而是經(jīng)過意識(shí)和思維的整理，通過傳統(tǒng)和習(xí)俗進(jìn)行傳授，而且通常是口口相傳，或帶有機(jī)密性質(zhì)。到了后來，部落傳說發(fā)展成為神話故事，在后人看來，神話是蒙昧階段的原始人類意識(shí)狀態(tài)形成時(shí)期的一個(gè)寫照。神話故事的口口相傳給人類思維方式最大的影響是，人們常常通過合邏輯或不合邏輯的方式將周圍發(fā)生的事情串成一個(gè)故事才能加以深刻地理解，并轉(zhuǎn)述給其他的人，相互割裂的事件片段或者單純數(shù)量的描述是無法讓別人了解的。這種理解方式在人們決定進(jìn)入或者撤出市場(chǎng)投資時(shí)發(fā)揮著重要作用，希勒將這種決定稱為“道德定位”?！斑@種道德定位的根源在于心理學(xué)原理，即導(dǎo)致人們行為的大部分想法并不是數(shù)量型的，而是以‘講故事’和‘找原因’的形式出現(xiàn)的。這就是為什么在道德定位的例子中人們總是將毫無數(shù)量基礎(chǔ)的故事與所觀察到的可用于消費(fèi)的金融財(cái)富數(shù)量相比較”①希勒：《非理性繁榮》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007年版，第161頁。。人們確實(shí)會(huì)將進(jìn)行投資的時(shí)機(jī)和決策用講故事的方式加以解釋，并在同樣故事的傳播中帶來類似的市場(chǎng)決策，這是集體無意識(shí)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要方式之一。

在神話故事之外，同一國(guó)家或者市場(chǎng)中的人們往往具有共同的文化背景，形成市場(chǎng)交易過程中的文化無意識(shí)。文化無意識(shí)是指?jìng)€(gè)體會(huì)通過做夢(mèng)或者其他無意識(shí)行為對(duì)一種陌生或熟悉的文化模式及其歷史進(jìn)行感知。也可以理解為，個(gè)體會(huì)下意識(shí)地融入一種新的文化氛圍，以達(dá)到與集體行為模式的一致。集體無意識(shí)通過生理基因和文化習(xí)俗進(jìn)行傳播，文化無意識(shí)是集體無意識(shí)的一個(gè)典型代表。由于文化是一個(gè)比較寬泛的概念，難以加以具體表述，文化無意識(shí)也比較抽象，除了神話故事之外，它的一個(gè)主要形式就是社會(huì)注意力。社會(huì)注意力是個(gè)體組成的社會(huì)群體總體的心理活動(dòng)指向和關(guān)注于某種事物的能力。社會(huì)注意力的指向代表了當(dāng)時(shí)文化發(fā)展的趨勢(shì)，是文化無意識(shí)的一個(gè)重要表征。由于個(gè)人的注意力通常只能注意到一個(gè)焦點(diǎn)，而且很容易從一個(gè)轉(zhuǎn)到另一個(gè)，這是大腦簡(jiǎn)化周圍信息復(fù)雜性，進(jìn)行決策和選擇的重要方式。由于自然進(jìn)化和集體無意識(shí)的作用，大腦可以基于社會(huì)的輿論環(huán)境引導(dǎo)注意力，關(guān)注與其他人相同的事物，從而形成比較集中的社會(huì)注意力。這是觸發(fā)社會(huì)統(tǒng)一行動(dòng)的一個(gè)典型基礎(chǔ)，是人類適應(yīng)自然和社會(huì)環(huán)境的一個(gè)重要機(jī)制，可以共同應(yīng)對(duì)外來的困難?！白⒁饬Φ纳鐣?huì)成分也并未充分完善地運(yùn)作，它可能導(dǎo)致整個(gè)群體犯相同的錯(cuò)誤，因?yàn)榇蠹叶紝⒆⒁饬杏谝稽c(diǎn)，從而漏掉了個(gè)體可能注意的細(xì)節(jié)”①希勒：《非理性繁榮》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007年版，第183頁。。這就是為什么真理總是掌握在少數(shù)人手中，因?yàn)楫?dāng)個(gè)人形成集體時(shí)，其判斷力往往減弱，會(huì)附和大多數(shù)人的意見。這種集體形成的注意力和行動(dòng)作用于投資市場(chǎng)時(shí)，很容易形成一邊倒的風(fēng)潮，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。

集體無意識(shí)在特定的社會(huì)和歷史時(shí)期中的一個(gè)特殊表現(xiàn)形式是時(shí)代精神，時(shí)代精神是代表每一個(gè)時(shí)代所特有的一種普遍精神本質(zhì)，是當(dāng)時(shí)歷史時(shí)期社會(huì)各個(gè)方面的客觀本質(zhì)與未來發(fā)展趨勢(shì)的指向。時(shí)代精神集中體現(xiàn)于社會(huì)的意識(shí)形態(tài)與文化發(fā)展中，但并非任何意識(shí)形態(tài)都能體現(xiàn)時(shí)代精神，只有那些標(biāo)志這個(gè)時(shí)代獨(dú)一無二的歷史特質(zhì)與那些對(duì)社會(huì)發(fā)展有積極影響的最鮮活的思想，才是這個(gè)時(shí)代的精神實(shí)質(zhì)。時(shí)代精神的引導(dǎo)代表著一個(gè)時(shí)期社會(huì)思潮的主流，會(huì)引導(dǎo)大多數(shù)民眾的想法?！澳切┒ㄆ谶M(jìn)行溝通和交流的人，他們的想法往往會(huì)很相似；同樣地，每個(gè)時(shí)代都有著自己的時(shí)代精神，并且它們的影響無處不在”②希勒：《非理性繁榮》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007年版，第170頁。。在投資市場(chǎng)上，價(jià)格波動(dòng)對(duì)參與者心理的變化尤為敏感，如果真如主流經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)的封閉原子式個(gè)人的話，那么各種錯(cuò)誤操作會(huì)隨機(jī)游走式地相互抵消，但如果是受到時(shí)代精神的普遍性引導(dǎo)而具有相似性的話，那么這種思潮的變化足以引起市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

時(shí)代精神的具體表現(xiàn)往往是那些英雄人物，他們是韋伯所說的“克里斯瑪”式的人物，憑借個(gè)人魅力或者突出成就而擁有某種權(quán)威式的影響和號(hào)召力。比如托爾斯泰，就被稱為“20世紀(jì)的良心”，或者拿破侖，代表那個(gè)時(shí)代的“絕對(duì)精神”。成為權(quán)威人物之后，會(huì)被賦予無形的神圣光環(huán)和想象的非凡能力，并會(huì)對(duì)大眾有一呼百應(yīng)的影響力，這些都是經(jīng)過試驗(yàn)和歷史無數(shù)次驗(yàn)證了的。“人們很尊重權(quán)威們提出的看法，然后會(huì)對(duì)這些看法產(chǎn)生近乎迷信的信任感，并把這種對(duì)權(quán)威的信心延續(xù)到自己的判斷中去”③希勒：《非理性繁榮》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007年版，第172頁。。對(duì)跟自己相近的人有可能產(chǎn)生嫉妒，而對(duì)于遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)勝與自己的權(quán)威，只能頂禮膜拜。這種近乎迷信的崇拜中，任何理性都會(huì)繳械投降，選擇無條件地跟從。在投資市場(chǎng)上，權(quán)威人物往往是那些億萬富豪或市場(chǎng)關(guān)鍵人物，他們的一舉一動(dòng)、一言一行都會(huì)受到廣泛關(guān)注，比如巴菲特和格林斯潘，前者僅憑借提供共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)就可賺錢，而后者的每個(gè)詞語都有可能令市場(chǎng)產(chǎn)生波瀾，這就是權(quán)威人物的威力。

四、非理性因素導(dǎo)致投機(jī)泡沫的作用機(jī)理

造成投機(jī)泡沫，引發(fā)金融危機(jī)，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)等一系列重大經(jīng)濟(jì)事件的誘因和過程是復(fù)雜難辨的，現(xiàn)實(shí)事件的隨機(jī)性和重疊性決定了起因和過程的非單一性。市場(chǎng)泡沫的生成、發(fā)展與破滅，也有一系列復(fù)雜的因素推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)主體的投機(jī)心理是一個(gè)主要方面，與之關(guān)聯(lián)的有強(qiáng)化心理波動(dòng)的反饋機(jī)制，人們相互影響的從眾行為等等。從心理變化到市場(chǎng)波動(dòng)，導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生的機(jī)制主要有三種：結(jié)構(gòu)因素、文化因素和群體因素，它們主導(dǎo)著投機(jī)心理和市場(chǎng)泡沫的形成發(fā)展。

（一）主觀價(jià)值判斷與思想傳染使得資產(chǎn)價(jià)格極易波動(dòng)

資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值沒有在經(jīng)濟(jì)理論中得到確切的定位，因此公眾在對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行估值時(shí)只能從主觀心理上進(jìn)行大致的衡量，這為資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)和市場(chǎng)的不穩(wěn)定性埋下了隱患。思想傳染會(huì)使很多人同時(shí)改變判斷，其所導(dǎo)致的從眾行為會(huì)使心理的大規(guī)模波動(dòng)反饋為市場(chǎng)的波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的主觀定位和主體間交流的思想傳染是造成市場(chǎng)泡沫形成的心理放大機(jī)制。“投資者總是努力去做正確的事情，但是當(dāng)他們無法把握自己行為的準(zhǔn)確性時(shí)，有限的能力和特定的行為模式就會(huì)決定他們的行為”①希勒：《非理性繁榮：第2版》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年版，第160頁。。畢竟人是一種社會(huì)動(dòng)物，經(jīng)常交流的人們會(huì)有相似的想法，在通訊愈加發(fā)達(dá)的時(shí)代，時(shí)代精神的作用更加彰顯。當(dāng)個(gè)人做出與大多數(shù)人不同的判斷時(shí)，通常會(huì)自我懷疑，因?yàn)槿粘Ｉ钪写蟛糠秩说倪x擇總是對(duì)的。還有就是過度信任權(quán)威，榜樣的力量和人多勢(shì)眾的判斷很容易使個(gè)人產(chǎn)生從眾心理，這是非理性的，因?yàn)楸娙说呐袛嗪芸赡苁菬o意識(shí)中由某一個(gè)人做出，并被其他人無意識(shí)地模仿，這就是所謂的“信息層疊”，而權(quán)威的判斷也并不會(huì)比一般人高明多少，即使如牛頓和費(fèi)雪般權(quán)威，還是在市場(chǎng)泡沫中慘遭洗劫。

（二）逐利與投機(jī)的文化因素助推泡沫的形成

文化因素對(duì)市場(chǎng)上投機(jī)性泡沫的形成起了重要的強(qiáng)化作用，主要包括新聞媒體對(duì)投資事件的夸大和資產(chǎn)市場(chǎng)非常流行的新時(shí)代理論。金融市場(chǎng)是新聞媒體注重打造的對(duì)象，投資權(quán)威的事跡會(huì)產(chǎn)生明星效應(yīng)?！肮娬J(rèn)為股市就是大賭場(chǎng)，是大戶們的市場(chǎng)，是反映國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表，媒體可以造就這些印象并從中獲利”②希勒：《非理性繁榮：第2版》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年版，第94頁。。因?yàn)榧磿r(shí)性和建議性，新聞報(bào)道已經(jīng)成為公眾獲取信息的一個(gè)重要的渠道，它能將類似想法的串聯(lián)產(chǎn)生意向一致的規(guī)模效應(yīng)，在市場(chǎng)中形成一邊倒的行為模式，很容易導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。另一方面，每個(gè)時(shí)代的人都可以把其所處的當(dāng)下時(shí)代看成是超越過去的“新時(shí)代”，這種自我陶醉為樂觀情緒和擴(kuò)大投資提供了理論基礎(chǔ)。隨著技術(shù)的進(jìn)步，每個(gè)時(shí)代確實(shí)都有其值得自豪的事情：20世紀(jì)初的火車和電燈，20世紀(jì)20年代的汽車與無線電，20世紀(jì)50年代和60年代電視機(jī)以及20世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)等，都帶給當(dāng)時(shí)的人們巨大的心理沖擊和美好想象。“這些新時(shí)代思想是能夠產(chǎn)生投機(jī)性泡沫的反饋機(jī)制的一部分”③希勒：《非理性繁榮：第2版》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年版，第117頁。。

（三）現(xiàn)代社會(huì)的結(jié)構(gòu)因素為非理性投機(jī)提供反饋機(jī)制

現(xiàn)代歷史發(fā)展進(jìn)程促使導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的結(jié)構(gòu)性因素的出現(xiàn)，如：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、實(shí)用主義氛圍、新的信息技術(shù)、擴(kuò)展性貨幣政策、財(cái)經(jīng)媒體的大量報(bào)道等，它們更加易于誘發(fā)人們的投機(jī)心理。這些因素通過市場(chǎng)自身的放大和反饋機(jī)制產(chǎn)生作用，在一定時(shí)期內(nèi)導(dǎo)致市場(chǎng)的漲跌和泡沫的形成。放大機(jī)制通過反饋環(huán)發(fā)生作用，參與者的心理對(duì)市場(chǎng)狀況的認(rèn)識(shí)通過交易操作反饋到市場(chǎng)活動(dòng)中，而眾多交易者的活動(dòng)將會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)的變化，這種變化又會(huì)反饋到公眾的心理活動(dòng)中，正是這種連續(xù)的相互作用造成了反饋環(huán)的放大機(jī)制。在投機(jī)泡沫形成過程中的反饋環(huán)更像是“一種自然形成的蓬齊過程——過去的價(jià)格上漲增強(qiáng)了投資者的信心及期望，這些投資者進(jìn)一步抬升股價(jià)以吸引更多的投資者，這種循環(huán)不斷進(jìn)行下去，造成對(duì)原始誘發(fā)因素的過激反應(yīng)”④蓬齊過程即龐氏融資、龐氏騙局等，因?yàn)橐糇g不同造成的差異，其機(jī)理相同。希勒：《非理性繁榮：第2版》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年版，第64頁。。反饋環(huán)的放大效應(yīng)也可以反向作用，“無論采取哪一種反饋環(huán)理論，都可能意味著發(fā)生負(fù)泡沫，即反饋向下發(fā)生——最初的價(jià)格下滑使投資者失望，引起價(jià)格的進(jìn)一步下滑”⑤希勒：《非理性繁榮：第2版》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004年版，第77頁。。它引發(fā)了泡沫的形成，也導(dǎo)致了泡沫的破滅。

F01

A

1006-169X（2016）10-0025-05

本文受國(guó)家社科基金2014年重點(diǎn)項(xiàng)目（14AZD104）、中國(guó)博士后科學(xué)基金第58批面上資助（2015M580273）、浙江省社科規(guī)劃“之江青年課題”（16ZJQN039YB）和浙江省商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)課題（2016SJYB14）資助。