文/楊海燕

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我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管研究

文/楊海燕

創(chuàng)業(yè)板作為新興產(chǎn)物，具有高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。本文在透徹分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司存在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，有針對(duì)性的提出了對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)管的幾點(diǎn)建議，以期多管齊下促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的可持續(xù)成長(zhǎng)。

一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

首先，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司普遍規(guī)模不大，部分公司創(chuàng)立時(shí)間不長(zhǎng)，尚未建立完善的制度體系。許多科技型企業(yè)的創(chuàng)始人大部分是工程技術(shù)人員，通常缺乏足夠的經(jīng)營(yíng)管理能力。其次，作為中小型科技企業(yè)，許多產(chǎn)業(yè)屬于高科技產(chǎn)業(yè)，其特點(diǎn)是投資回收期較長(zhǎng)，容易造成收益的不確定性，前幾年大多虧損，幾年以后才有可能盈利。再次，作為科技企業(yè)，其擁有的核心技術(shù)高度依賴人才或知識(shí)產(chǎn)權(quán)，人員一旦流失或產(chǎn)生知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的糾紛，就可能對(duì)企業(yè)早場(chǎng)巨大損失。最后，隨著現(xiàn)代科技的不斷發(fā)展，科技產(chǎn)品的生命周期越來(lái)越短，作為科技企業(yè)則往往存在新產(chǎn)品投資大、周期長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

首先，創(chuàng)業(yè)板上市公司的上市門檻較低，極易造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板定位于服務(wù)有自主創(chuàng)新能力成長(zhǎng)中的科技企業(yè)，上市門檻較低，導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量缺少保證。其次，由于存在信息不對(duì)稱情形，市場(chǎng)流動(dòng)性不高。我國(guó)股市尚處于發(fā)展階段，與發(fā)達(dá)國(guó)家的股市相比存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱情形，市場(chǎng)到處充滿虛假信息，遍地都是市場(chǎng)操縱，這些問(wèn)題的存在使得投資者缺乏足夠信心，被迫退出市場(chǎng)。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中中小企業(yè)居多，特別是對(duì)于在創(chuàng)業(yè)板上市的高新技術(shù)企業(yè)，在其盈利前景不明朗下，更容易制造虛假信息；而且，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司普遍規(guī)模不大，操縱股價(jià)變得更加容易。再次，我國(guó)股市沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，容易造成市場(chǎng)大幅波動(dòng)。在我國(guó)，交易所交易的產(chǎn)品大多數(shù)都是現(xiàn)貨，不允許做空，這就導(dǎo)致投資者不能通過(guò)對(duì)沖交易、套利交易等方式來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)、增加收益，從而限制作用了股市的流動(dòng)性。此外，當(dāng)股市處于極度繁榮、或是極度疲軟的情況下，因?yàn)闆](méi)有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，股市難以通過(guò)正常手段使其恢復(fù)到理性均衡的水平，為了避免更大的風(fēng)險(xiǎn)、防止股市走向極端、更加難以把控，政府迫不得已只能通過(guò)發(fā)表言論或出臺(tái)相應(yīng)的政策，而不是通過(guò)股市正常的手段。

（三）退市風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)股市已風(fēng)風(fēng)雨雨20多年，這些年來(lái)，與美國(guó)股市在2000年—2003年間平均每年退市超過(guò)250家公司的情況相比，我國(guó)每年退市僅一到兩家，這并不是說(shuō)國(guó)內(nèi)上市公司比美國(guó)的上市公司更優(yōu)質(zhì)，相反，實(shí)際情況是我國(guó)的退市制度更加寬松。作為有別于主板的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高，因此，交易所應(yīng)建立更加嚴(yán)格、更加規(guī)范、更加完善的退市制度，讓優(yōu)者上、庸者下，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

二、對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)管的幾點(diǎn)建議

（一）適度市場(chǎng)干預(yù)

由證監(jiān)會(huì)制定規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司運(yùn)作的各項(xiàng)法規(guī)規(guī)章制度，建立一個(gè)法制監(jiān)管框架。派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)督上市公司的規(guī)范運(yùn)作和相關(guān)制度執(zhí)行情況，監(jiān)督募集資金的投向，關(guān)注上市公司對(duì)超募資金的使用等。通過(guò)適度的市場(chǎng)干預(yù)，起到約束上市公司行為，督促其努力發(fā)展主業(yè)，做大做強(qiáng)企業(yè)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)就要避免介入企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，只要保證創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的及時(shí)、準(zhǔn)確、完整即可，余下的讓投資者自己作出判斷。

（二）逐步完善監(jiān)管體系

現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)管體系實(shí)行的是中國(guó)證監(jiān)會(huì)、派出機(jī)構(gòu)和深交所三點(diǎn)一線監(jiān)管構(gòu)架，這種監(jiān)管模式有利于發(fā)揮各自的專長(zhǎng)，避免地方政府的行政干預(yù)，保證國(guó)家政策法規(guī)的貫徹實(shí)施，但也面臨著在政策執(zhí)行上缺少相關(guān)職能部門配合的問(wèn)題。因?yàn)樯鲜泄镜陌l(fā)展關(guān)系到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、稅收、就業(yè)等多個(gè)方面，在對(duì)上市公司的監(jiān)管上，需要工商、稅務(wù)、銀行等各個(gè)部門的配合。所以應(yīng)逐漸完善監(jiān)管體系，形成合力從多個(gè)方面規(guī)范上市公司的規(guī)范運(yùn)作。綜合監(jiān)管體系還可以加強(qiáng)對(duì)上市公司違法行為的處罰力度，創(chuàng)業(yè)板的上市公司大多是民營(yíng)企業(yè)，單純的行政監(jiān)管措施決定書不能對(duì)其起到威懾作用，而且一旦上市公司短期內(nèi)沒(méi)有融資的需要的話，證監(jiān)會(huì)的威懾力度就會(huì)降到一個(gè)低點(diǎn)，在這種情況下可以引入地方的工商、稅務(wù)等部門聯(lián)合執(zhí)法，通過(guò)綜合監(jiān)管體系對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的違規(guī)行為給予處罰，減少上市公司的違規(guī)行為。

（三）重視保薦機(jī)構(gòu)監(jiān)管作用

一是建議延長(zhǎng)保薦機(jī)構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)期間，建立類似英國(guó)AIM市場(chǎng)的終身保薦制度而非僅僅是三年持續(xù)督導(dǎo)期。二是改變對(duì)保薦費(fèi)用的收取方式，將保薦費(fèi)用分為上市輔導(dǎo)和持續(xù)督導(dǎo)兩塊，前者在公司上市后由上市公司付清，后者由上市公司建立?？钯~戶，在持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)在證監(jiān)會(huì)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的評(píng)判指引下逐年償付，督促保薦機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)上市公司的督導(dǎo)力度。三是證監(jiān)會(huì)要加大對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，建立保薦機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)制度，避免保薦機(jī)構(gòu)粉飾擬上市公司業(yè)績(jī)單，出現(xiàn)公司上市后業(yè)績(jī)大幅滑坡的現(xiàn)象。四是派出機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)與保薦代表人的溝通交流，在對(duì)上市公司的現(xiàn)場(chǎng)檢查前，雙方要相互核實(shí)公司的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的現(xiàn)場(chǎng)檢查報(bào)告要抄送派出機(jī)構(gòu)和深交所。

（四）強(qiáng)化投資者教育

投資者是上市公司發(fā)展的基礎(chǔ)，開(kāi)展投資者教育，建立起投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的主動(dòng)監(jiān)管意識(shí)是改進(jìn)資本市場(chǎng)監(jiān)管的本質(zhì)措施。國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家非常重視投資者教育，一般由專門部門負(fù)責(zé)投資者教育，取得了良好成效。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，在取得巨大成績(jī)的同時(shí)也面臨著行政監(jiān)管資源不足的情況發(fā)生，在這種情況下，需要加強(qiáng)對(duì)投資者教育，建立起“買者自付”意識(shí)，補(bǔ)充市場(chǎng)監(jiān)管力量的不足，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。

（作者單位：山西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院）