危機(jī)沖擊、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)資源配置

曾愛(ài)民，冷虹雨，魏志華

（1.浙江工商大學(xué) 財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)院， 浙江 杭州 310018；2.山東海事職業(yè)學(xué)院港航管理系，山東 濰坊 261108；3.廈門(mén)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福建 廈門(mén) 361005）

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危機(jī)沖擊、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)資源配置

曾愛(ài)民1，冷虹雨2，魏志華3

（1.浙江工商大學(xué) 財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)院， 浙江 杭州 310018；2.山東海事職業(yè)學(xué)院港航管理系，山東 濰坊 261108；3.廈門(mén)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福建 廈門(mén) 361005）

針對(duì)有關(guān)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否應(yīng)作為一項(xiàng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的理論爭(zhēng)議，文章從決策有用性的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基本目標(biāo)出發(fā)，以2008年金融危機(jī)為沖擊事件實(shí)證檢驗(yàn)了在危機(jī)環(huán)境中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置的影響。結(jié)果表明與危機(jī)前相比，在金融危機(jī)期間會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不僅能引導(dǎo)債務(wù)資源的配置方向，而且能顯著提高債務(wù)資源的配置效率。同時(shí)在考慮到我國(guó)特殊產(chǎn)權(quán)制度因素后進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置的影響在民營(yíng)企業(yè)中表現(xiàn)得更加顯著。文章研究從債務(wù)資源配置方向和配置效率兩方面豐富了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的債務(wù)契約理論，支持了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一項(xiàng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的必要性，也對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)資源配置決策具有重要指導(dǎo)意義。

金融危機(jī)；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；債務(wù)資源配置；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

一、 引 言

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是最重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征之一，也是財(cái)務(wù)報(bào)告的一個(gè)重要慣例[1-3]，但在理論與實(shí)務(wù)界一直飽受爭(zhēng)議。首先，如實(shí)反映的觀點(diǎn)認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)和負(fù)債以及收益和損失采取不同確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，加劇了信息不對(duì)稱程度，導(dǎo)致外部使用者做出不正確的判斷和決策，因而損害了債務(wù)契約的有效性，導(dǎo)致無(wú)效率的資源配置[4-5]。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)FASB即是這種觀點(diǎn)的支持者，并于2008年取消了對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量穩(wěn)健性的要求。但另一種基于約束與治理的觀點(diǎn)則認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是一種有效的契約和治理機(jī)制，能夠緩解代理問(wèn)題、降低信息不對(duì)稱，向報(bào)表使用者提供對(duì)決策有用的信息[2][ 6-7]。我國(guó)財(cái)政部則是這種觀點(diǎn)的支持者，并在2007年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中首次明確提出穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征之一。兩種截然對(duì)立的觀點(diǎn)和準(zhǔn)則規(guī)定究竟誰(shuí)更符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)？

顯然，這些以指導(dǎo)實(shí)務(wù)為目標(biāo)的重要理論問(wèn)題爭(zhēng)議更需要實(shí)踐證據(jù)的支持和檢驗(yàn)。從決策有用觀的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基本目標(biāo)出發(fā)，一項(xiàng)信息質(zhì)量特征或會(huì)計(jì)慣例存在的必要性，應(yīng)取決于其是否有助于使用者的經(jīng)濟(jì)決策，能否正確引導(dǎo)和優(yōu)化社會(huì)資源配置。具體到會(huì)計(jì)穩(wěn)健性而言，可分兩步考察：首先，看財(cái)務(wù)報(bào)告使用者決策時(shí)是否會(huì)考慮會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，或者說(shuō)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否會(huì)影響使用者的決策行為？若答案否定，則說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性缺乏現(xiàn)實(shí)需求基礎(chǔ)；若肯定，則說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性引導(dǎo)了社會(huì)資源的配置方向，即資源可能會(huì)更多地向穩(wěn)健（或非穩(wěn)?。┢髽I(yè)配置。但僅此并不足以證明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的必要性，仍需進(jìn)一步考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性如何影響使用者決策，即是誤導(dǎo)還是優(yōu)化了相關(guān)決策？或從社會(huì)資源配置視角而言，是誤導(dǎo)還是優(yōu)化了資源配置？只有當(dāng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不僅能引導(dǎo)社會(huì)資源配置方向，而且更能有效提升配置效率時(shí)，才能為穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征存在的必要性提供充分經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也能讓財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)相關(guān)理論研究和思辨更好地扎根于現(xiàn)實(shí)土壤。但目前為止尚無(wú)研究完整地提供相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，這正是本文研究初衷之所在。

眾所周知，財(cái)務(wù)報(bào)告使用者涉及諸多利益群體，本文限于篇幅僅以受會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響最大的債權(quán)人為對(duì)象，以2008年金融危機(jī)為背景對(duì)上述兩個(gè)內(nèi)在邏輯一致的實(shí)證性問(wèn)題進(jìn)行檢驗(yàn)。之所以重點(diǎn)考察危機(jī)沖擊時(shí)期，是因?yàn)橹饕趦煞矫婵紤]：首先，對(duì)危機(jī)沖擊時(shí)期展開(kāi)研究使理論檢驗(yàn)更具說(shuō)服力。由于金融危機(jī)在對(duì)企業(yè)融資帶來(lái)巨大不利影響的同時(shí)，也會(huì)嚴(yán)重沖擊企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)，一方面使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和未來(lái)前景不確定性加大，同時(shí)也嚴(yán)重地加劇企業(yè)內(nèi)部人代理問(wèn)題，危機(jī)時(shí)期的資產(chǎn)侵占和盈余管理行為更為激進(jìn)，故而使得企業(yè)內(nèi)、外部信息不對(duì)稱程度比正常經(jīng)營(yíng)環(huán)境顯著大幅增加。若從如實(shí)反映的觀點(diǎn)來(lái)看，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性將加劇企業(yè)信息不對(duì)稱程度，因而會(huì)對(duì)債權(quán)人決策和社會(huì)債務(wù)資源配置產(chǎn)生更為嚴(yán)重的誤導(dǎo)作用。但從約束與治理的觀點(diǎn)來(lái)看，作為一種契約和治理機(jī)制，在信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題尤為嚴(yán)重的危機(jī)時(shí)期，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的約束與治理作用應(yīng)更為重要，因而對(duì)債權(quán)人決策和社會(huì)債務(wù)資源配置的優(yōu)化作用也應(yīng)更為顯著。故此，以金融危機(jī)沖擊作為研究事件檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)社會(huì)債務(wù)資源配置的誤導(dǎo)還是優(yōu)化作用應(yīng)更具有說(shuō)服力。其次，無(wú)論對(duì)債權(quán)還是債務(wù)人而言，危機(jī)時(shí)期的決策都更具重要性。由于金融危機(jī)中企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，盈利能力大幅下降導(dǎo)致內(nèi)源資金嚴(yán)重不足。并且受金融危機(jī)影響股價(jià)全線崩盤(pán)，權(quán)益融資困難，因此債務(wù)資金籌措在很大程度上決定了企業(yè)發(fā)展和存亡。同時(shí)，對(duì)債權(quán)人而言，在嚴(yán)酷的金融危機(jī)環(huán)境中，一旦信貸或投資決策失誤，亦會(huì)導(dǎo)致比正常經(jīng)營(yíng)環(huán)境下更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。因此，在債務(wù)資源更為緊要和短缺的金融危機(jī)環(huán)境下，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否影響和如何影響債權(quán)人的決策行為以及社會(huì)債務(wù)資源的配置方向和配置效率應(yīng)能提供更具現(xiàn)實(shí)意義的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

鑒此，本文以2008-2009年金融危機(jī)沖擊為研究事件，以滬深兩市A股非金融類上市公司為研究樣本，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性如何影響債務(wù)資源配置方向和配置效率這兩個(gè)關(guān)聯(lián)性問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相比于金融危機(jī)前，金融危機(jī)時(shí)期的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不僅能顯著影響債務(wù)資源配置方向，而且能比金融危機(jī)前更顯著有效地提高債務(wù)資源配置效率。并且在考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異之后發(fā)現(xiàn)，相比于國(guó)有企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置的影響在民營(yíng)企業(yè)中表現(xiàn)更為明顯。與現(xiàn)有研究相比，本文可能主要有以下幾方面貢獻(xiàn)與創(chuàng)新：第一，在研究設(shè)計(jì)方面，本文基于金融危機(jī)沖擊的嚴(yán)酷生存環(huán)境，探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)資源配置之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)不僅更有理論和現(xiàn)實(shí)說(shuō)服力，也可更好地規(guī)避正常環(huán)境下研究變量之間可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，研究結(jié)論也更為穩(wěn)健可靠。第二，在研究?jī)?nèi)容方面，與周中勝和陳漢文（2008）[8]以及Kim 等（2013）[9]探究會(huì)計(jì)信息對(duì)權(quán)益資源配置效率的影響不同，本文重點(diǎn)研究會(huì)計(jì)信息對(duì)債務(wù)資源配置方向和效率的影響，不僅豐富了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債權(quán)人決策有用性的相關(guān)研究，也為提高債務(wù)資源配置效率提供了新的理論和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第三，對(duì)準(zhǔn)則制定和監(jiān)管而言，本文從決策有用性的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基本目標(biāo)出發(fā)，為穩(wěn)健性作為一項(xiàng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的必要性提供了危機(jī)沖擊環(huán)境下的新證據(jù)，對(duì)準(zhǔn)則制定和監(jiān)管具有重要參考價(jià)值。第四，對(duì)管理實(shí)踐而言，本文關(guān)于危機(jī)前和危機(jī)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置的影響差異以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)影響，對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)在不同經(jīng)營(yíng)環(huán)境下的管理決策具有實(shí)踐指導(dǎo)意義。

二、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一） 文獻(xiàn)回顧

決策有用觀視野下的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性研究主要從債務(wù)契約效應(yīng)和治理機(jī)制兩方面展開(kāi)：首先，基于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的債務(wù)契約解釋[1-3][ 10-11]，債權(quán)人作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者，當(dāng)企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境時(shí)需要承擔(dān)破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)，但在企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好時(shí)，卻不能分享其成長(zhǎng)收益，這種收益函數(shù)的非對(duì)稱性使得債權(quán)人更加偏好用企業(yè)收益和資產(chǎn)的最低值來(lái)監(jiān)管債務(wù)人的償債能力。因此，債務(wù)契約產(chǎn)生了對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求。由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)資產(chǎn)與收益采取較為謹(jǐn)慎的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，提高了對(duì)債務(wù)違約的預(yù)測(cè)能力[12]，促進(jìn)了對(duì)債務(wù)人監(jiān)管的及時(shí)性[13]，從而有利于引導(dǎo)債務(wù)資金的正向流動(dòng)。例如，饒品貴和姜國(guó)華（2011）基于正常經(jīng)營(yíng)環(huán)境研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)貸款規(guī)模顯著正相關(guān)，并且越穩(wěn)健的企業(yè)能夠獲得更多的長(zhǎng)期債務(wù)資金[14]。其次，從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的治理機(jī)制作用來(lái)看，當(dāng)外生性危機(jī)沖擊使得企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，管理層可能為了自身利益，利用所掌握的私有信息從事激進(jìn)盈余管理[15-17]，這將加劇契約雙方的信息不對(duì)稱，進(jìn)而直接影響社會(huì)資源配置效率[18]。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性一方面通過(guò)對(duì)損失和收益的不對(duì)稱確認(rèn)，限制了管理層的機(jī)會(huì)主義行為，降低了信息不對(duì)稱，從而有利于投資者正確決策，提高社會(huì)資源配置效率；另一方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性亦有助于加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督，優(yōu)化酌量性投資決策，發(fā)現(xiàn)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，提升企業(yè)投資效率。因此，若會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能發(fā)揮出有效的治理功能，應(yīng)能提高債務(wù)資源的配置效率。

（二） 研究假設(shè)

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)金融危機(jī)環(huán)境中債務(wù)資源配置方向的影響

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，導(dǎo)致盈利能力降低，內(nèi)源資金短缺。同時(shí)，由于危機(jī)時(shí)期權(quán)益融資亦極端困難，使得債務(wù)資金成為企業(yè)資金的主要來(lái)源。因此，如何對(duì)債務(wù)資源進(jìn)行有效配置不僅涉及有效降低債權(quán)人面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，更直接關(guān)系到如何有效緩解融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)在危機(jī)中健康發(fā)展的資源配置問(wèn)題。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置方向的影響主要體現(xiàn)在，當(dāng)危機(jī)沖擊事件發(fā)生后，債權(quán)人是否會(huì)根據(jù)企業(yè)（債務(wù)人）的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性差異，而給予不同規(guī)模的信貸資源配置。但限于銀行等債權(quán)人的詳細(xì)信貸資源配置數(shù)據(jù)無(wú)法獲取，故本文轉(zhuǎn)而研究作為債務(wù)人的企業(yè)，考察企業(yè)是否會(huì)因其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性差異而在金融危機(jī)環(huán)境中獲得顯著不同的債務(wù)資源配置，以間接考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)金融危機(jī)環(huán)境下債務(wù)資源配置方向的影響。由于從理論上而言，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，提高銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，并因此而降低信貸規(guī)模。例如2008年危機(jī)爆發(fā)后我國(guó)商業(yè)銀行短期貸款增長(zhǎng)率降低了6.8%，而長(zhǎng)期貸款降低了5.59%。但若某種投資者保護(hù)機(jī)制能有效降低債權(quán)人面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，例如向債權(quán)人提供更穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息，降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人的債務(wù)資源配置決策，促進(jìn)債務(wù)契約的簽訂。因此本文預(yù)期與非會(huì)計(jì)穩(wěn)健性企業(yè)相比，會(huì)計(jì)越穩(wěn)健性的企業(yè)在危機(jī)沖擊時(shí)期越能夠取得更多債務(wù)資金。鑒此，本文提出研究假設(shè)H1：

H1：在金融危機(jī)時(shí)期，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高的企業(yè)能夠獲得更多債務(wù)資金。

2.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)金融危機(jī)環(huán)境中債務(wù)資源配置效率的影響

如前所述，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置的影響不僅體現(xiàn)在配置方向上，更體現(xiàn)在配置效率上。理論上，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠更準(zhǔn)確地反映公司價(jià)值，引導(dǎo)資本在不同公司間的有效配置。而有效的資源配置主要是指資金更多地流向效益好、成長(zhǎng)性高的公司，提高資金使用效率。具體到債務(wù)資源配置效率方面，穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，從債務(wù)契約效應(yīng)視角來(lái)看，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠降低債務(wù)契約雙方的信息不對(duì)稱程度，引導(dǎo)債權(quán)人做出正確的價(jià)值判斷，使其發(fā)現(xiàn)更具成長(zhǎng)潛力的企業(yè)[19]，提高債務(wù)資源配置效率；另一方面，從治理功能視角來(lái)看，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)約束債務(wù)人機(jī)會(huì)主義行為，降低債務(wù)人道德風(fēng)險(xiǎn)，使其選擇凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，進(jìn)而提高債務(wù)資金使用效率。尤其在金融危機(jī)環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大，穩(wěn)健性作為重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征，應(yīng)能提供更為可靠的會(huì)計(jì)信息，降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化債務(wù)資源配置效率。據(jù)此，本文提出研究假設(shè)H2：

H2：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠提高債務(wù)資源配置效率，且在金融危機(jī)期間更加顯著。

3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)債務(wù)資源配置的影響

正如我們所知，債務(wù)資源配置不僅受會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)債務(wù)資源配置的顯著影響也是我國(guó)的一項(xiàng)基本國(guó)情。自20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)內(nèi)外研究者開(kāi)始關(guān)注產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)債務(wù)資源配置的影響[20-24]。受特殊制度環(huán)境影響，當(dāng)國(guó)有企業(yè)陷入困境時(shí)，通常更容易獲得政府救助。特別是2008年全球金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)萎靡，國(guó)內(nèi)企業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，為緩和危機(jī)對(duì)企業(yè)的不利影響，國(guó)家出臺(tái)了一系列救市措施，但首先針對(duì)的是國(guó)有企業(yè)。因此債權(quán)人為降低自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行債務(wù)資源配置決策時(shí)，也會(huì)考慮債務(wù)人的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。部分研究已表明，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)對(duì)資源配置方向具有重要影響，并且國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位導(dǎo)致其信息披露意愿降低，削弱了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置方向的影響[14, 25, 26]。同時(shí)，如上所述，由于國(guó)有企業(yè)在債務(wù)融資方面普遍存在著預(yù)算軟約束問(wèn)題[27-28]，降低了國(guó)有企業(yè)所面臨的債務(wù)融資約束，導(dǎo)致其資源使用的非效率行為[29]，并且這種產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)資源配置效率的影響，已在權(quán)益資金配置中得到證實(shí)[8]。故此，本文提出研究假設(shè)H3a和H3b：

H3a：相比于國(guó)有企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)危機(jī)時(shí)期債務(wù)資源配置方向的影響在民營(yíng)企業(yè)中表現(xiàn)更為明顯。

H3b：相比于國(guó)有企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)危機(jī)時(shí)期債務(wù)資源配置效率的影響在民營(yíng)企業(yè)中表現(xiàn)更為明顯。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一） 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量方法可分為兩大類：一類為非公司年度的度量方法：Basu模型法、收益反轉(zhuǎn)模型法以及應(yīng)計(jì)現(xiàn)金流模型法等；第二類是公司年度會(huì)計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量法，包括K&W穩(wěn)健性指數(shù)法、負(fù)累計(jì)應(yīng)計(jì)法和市賬比法等。由于本文研究需獲取每家公司分年度的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平；并且與K&W穩(wěn)健性指數(shù)法和市賬比法不同，負(fù)累計(jì)應(yīng)計(jì)法可避免市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)度量的不利影響，因此本文采用負(fù)累計(jì)應(yīng)計(jì)法度量公司年度會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。具體計(jì)量模型如下：

參照張金鑫和王逸（2013）[30]，非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)（Nopac）=總應(yīng)計(jì)-經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)（其中，總應(yīng)計(jì)=凈利潤(rùn)+折舊-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流；經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)=Δ應(yīng)收賬款+Δ存貨+Δ預(yù)付賬款-Δ應(yīng)付賬款-Δ應(yīng)交稅金），TA為公司總資產(chǎn)。本文以企業(yè)前后三年均值替代Nopac當(dāng)年實(shí)際值，并用期初總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化處理[31-32]后取負(fù)值，數(shù)值越大則穩(wěn)健性水平越高。

（二） 模型設(shè)定

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置方向影響檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

本文用企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模的增減變化來(lái)間接考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)危機(jī)時(shí)期債務(wù)資源配置方向的影響，即對(duì)研究假設(shè)H1進(jìn)行檢驗(yàn)。構(gòu)建如下模型：

ΔLoan=f（Conserv,Crisis×Conserv,Crisis,ControlVariables）+δ

（1）

模型中因變量為企業(yè)新增債務(wù)比例△Loan，等于企業(yè)年末與年初債務(wù)之差除以年初總資產(chǎn)。解釋變量包括Crisis、Conserv和二者交乘項(xiàng)Crisis×Conserv，其中Crisis為金融危機(jī)沖擊啞變量，當(dāng)樣本年度為危機(jī)時(shí)期時(shí)取1，危機(jī)前時(shí)期則取0。Conserv為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，考慮到會(huì)計(jì)報(bào)告對(duì)債權(quán)人信貸決策影響上存在時(shí)間滯后性，同時(shí)也為了消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模之間可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，在具體研究時(shí)，Conserv均取滯后一期數(shù)值。若交乘項(xiàng)Crisis×Conserv的系數(shù)顯著為正，則說(shuō)明相對(duì)于危機(jī)前而言，在金融危機(jī)環(huán)境下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置方向的影響更為顯著，即支持了本文研究假設(shè)H1。ContrVars為一系列可能會(huì)對(duì)債務(wù)資源配置方向產(chǎn)生影響的控制變量，包括：企業(yè)規(guī)模、償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)以及年份和行業(yè)虛擬變量，各變量的度量見(jiàn)表1。

2.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置效率影響檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

借鑒花貴如等（2010）[33]、張敏等（2010）[34]和杜興強(qiáng)等（2013）[35]相關(guān)研究，本文從企業(yè)獲得債務(wù)資源之后的投資效率以及隨后年度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)改善兩方面考察債務(wù)資源配置效率，并構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）。

Invest/ROA=f（ΔLoan,ΔLoan×Conserv,Conserv,ContrVars）+δ

（2）

式中，因變量分別為投資效率（Invest）或企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)（ROA）。本文借鑒Richardson（2006）[36]投資模型，取模型殘差絕對(duì)值度量企業(yè)投資效率Invest；采用企業(yè)總資產(chǎn)收益率ROA度量企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。自變量△Loan為企業(yè)新增債務(wù)規(guī)模。若假設(shè)H2成立，即穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息有助于提高債務(wù)資源配置效率，則當(dāng)因變量為Invest時(shí)，交乘項(xiàng)△Loan×Conserv系數(shù)應(yīng)顯著為負(fù)；而當(dāng)因變量為ROA時(shí)，△Loan×Conserv系數(shù)應(yīng)顯著為正。

3.所有權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)資源配置關(guān)系的調(diào)節(jié)影響檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

在我國(guó)特殊制度環(huán)境下，債務(wù)資源配置難免受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響。因此，本文構(gòu)建如下模型，以進(jìn)一步檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)債務(wù)資源配置影響的研究假設(shè)H3。

ΔLoan=f（Conserv,Private×Conserv,Private,ContrVars）+δ

（3）

Invest/ROA=f（ΔLoan,Conserv,ΔLoan×Conserv,Private×Conserv,Private×ΔLoan×Conserv, Private,ContrVars）+δ

（4）

模型（3）是考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響后的資源配置方向模型，因變量與模型（1）一致。解釋變量中，private為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)啞變量，民營(yíng)企業(yè)取1，國(guó)有企業(yè)為0；Private×Conserv為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的交乘項(xiàng)，若該項(xiàng)系數(shù)顯著為正，則說(shuō)明相對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置方向的影響在民營(yíng)企業(yè)中更為明顯。模型（4）則是考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響后的資源配置效率模型，因變量與模型（2）一致，此時(shí)△Loan×Conserv反映國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置效率的影響；而Private×△Loan×Conserv則進(jìn)一步反映民營(yíng)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置效率的影響，若該項(xiàng)系數(shù)當(dāng)因變量為Invest時(shí)顯著為負(fù)，而當(dāng)因變量為ROA時(shí)顯著為正，則表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置效率的影響在民營(yíng)企業(yè)中更為顯著。控制變量的具體度量如表1所示。

表1 控制變量度量方法

（續(xù)表1）

（三） 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

此次金融危機(jī)從2007年下半年開(kāi)始影響美國(guó)、歐盟等世界主要金融市場(chǎng)，2008年演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)并對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響，2009年影響加劇，2010年進(jìn)入后金融危機(jī)時(shí)期。為了檢驗(yàn)金融危機(jī)沖擊對(duì)債務(wù)市場(chǎng)資源配置的影響，本文將2004-2006年作為金融危機(jī)前，剔除2007年這一過(guò)渡年度，2008-2009年為危機(jī)時(shí)期。本文同時(shí)從滬深兩市選取研究樣本，為了保證所選樣本的有效性，本文遵循以下篩選原則：按研究慣例剔除金融類公司；剔除T類上市公司和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常以及數(shù)據(jù)不全的公司。進(jìn)行實(shí)證分析的數(shù)據(jù)來(lái)自銳思和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。使用Stata12.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

四、 實(shí)證分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

為初步了解不同期間樣本企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和債務(wù)資源配置情況，表2對(duì)主要變量分危機(jī)前與危機(jī)中進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)。首先，本文考察△Loan可知，相比于危機(jī)前均值3.1%，企業(yè)危機(jī)時(shí)期平均負(fù)債融資規(guī)模增大為4.3%，并且差異在5%水平上顯著，說(shuō)明金融危機(jī)時(shí)期企業(yè)更多依賴于債務(wù)融資以滿足自身資金需求。其次，本文進(jìn)一步考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性Conserv發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)平均會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在危機(jī)前為0.024，但在危機(jī)時(shí)期下降為0.007，且二者差異在1%水平上顯著。這與DeFond和Jiambalvo（1994）[39]發(fā)現(xiàn)類似，在企業(yè)將要發(fā)生違約或已違約時(shí)，管理層就有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理以避免違約，進(jìn)而降低企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二） 多元回歸分析

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置方向的影響

如前所述，基于銀行等債權(quán)人資源配置數(shù)據(jù)可得性考慮，本文間接從企業(yè)新增債務(wù)視角考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置方向的影響。由表3 Panel A可知，Model 1-3中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性Conservt-1的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明危機(jī)前會(huì)計(jì)越穩(wěn)健的企業(yè)能夠籌集到更多債務(wù)資金，這與孫錚等（2006）[40]研究發(fā)現(xiàn)一致，債務(wù)資源偏向會(huì)計(jì)越穩(wěn)健的債務(wù)人配置。在全樣本Model 1回歸分析中，Crisis系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，這與前面單變量分析結(jié)果不一致，說(shuō)明在控制其他重要變量影響之后，企業(yè)在危機(jī)時(shí)期新增貸款規(guī)模是下降的。但分組回歸發(fā)現(xiàn)，雖然民企樣本Model 3中Crisis系數(shù)顯著為負(fù)，但在國(guó)企樣本Model 2中并不顯著，說(shuō)明當(dāng)危機(jī)沖擊事件發(fā)生時(shí)，債務(wù)資源配置存在產(chǎn)權(quán)歧視問(wèn)題，即在危機(jī)環(huán)境中債務(wù)資源更少向民營(yíng)企業(yè)配置。為進(jìn)一步考察危機(jī)沖擊下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置方向的影響，本文在模型中引入交乘項(xiàng)Crisis×Conservt-1后發(fā)現(xiàn)，Model 1-3中所有交乘項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，表明在金融危機(jī)沖擊下具有穩(wěn)健性會(huì)計(jì)信息的企業(yè)能獲得更多債務(wù)資源，這些發(fā)現(xiàn)支持了研究假設(shè)H1。但仔細(xì)考察分組回歸結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，交乘項(xiàng)系數(shù)的顯著性水平在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)中具有明顯差異：在Model 2國(guó)企樣本中，交乘項(xiàng)系數(shù)僅為0.0568，且僅在10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著，但Model 3民企樣本的交乘項(xiàng)系數(shù)高達(dá)0.27，且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。顯然民企樣本中的交乘項(xiàng)系數(shù)無(wú)論在經(jīng)濟(jì)意義還是統(tǒng)計(jì)意義上都更為顯著，這說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)金融危機(jī)時(shí)期債務(wù)資源配置方向的影響在民營(yíng)企業(yè)中更為顯著。這些結(jié)果不僅有力支持了研究假設(shè)H1，也間接支持了研究假設(shè)H3。

表3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)新增債務(wù)融資影響的回歸結(jié)果

Panel B報(bào)告了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與債務(wù)資源配置方向調(diào)節(jié)作用的研究結(jié)果。與Panel A一致，Model 4-6中Conservt-1的系數(shù)也均在1%水平上顯著為正。同時(shí)與Model 3發(fā)現(xiàn)一致，在危機(jī)時(shí)期子樣本Model 6中Privatet系數(shù)顯著為負(fù)，再次表明當(dāng)遭遇危機(jī)沖擊時(shí)民營(yíng)企業(yè)所能獲得的債務(wù)資源顯著下降。并且進(jìn)一步考察PanelB中Privatet與Conservt-1的交乘項(xiàng)系數(shù)發(fā)現(xiàn)，在Model 4和6中交乘項(xiàng)系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明越穩(wěn)健的民營(yíng)企業(yè)在危機(jī)時(shí)期能獲得更多債務(wù)資金，而Model 5交乘項(xiàng)系數(shù)說(shuō)明在危機(jī)前，穩(wěn)健性對(duì)民企債務(wù)資源配置并無(wú)顯著影響，債權(quán)人對(duì)債務(wù)人財(cái)務(wù)信息的穩(wěn)健性并未予以充分關(guān)注。這可能是由于危機(jī)爆發(fā)前企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)不確定性程度較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，從而債權(quán)人面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的緣故。綜合表3分析可知，實(shí)證結(jié)果支持了研究假設(shè)H3。即在金融危機(jī)時(shí)期會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠引導(dǎo)債務(wù)資金流向，并且這種引導(dǎo)作用在民營(yíng)企業(yè)中表現(xiàn)更為顯著。

在控制變量方面，本文發(fā)現(xiàn)融資缺口（Fdat）越大的企業(yè)由于存在更強(qiáng)的資金需求，因而新增債務(wù)融資更多。償債能力（F1t）、盈利能力（F2t）越強(qiáng)和規(guī)模（Sizet）越大的企業(yè)都能籌集到更多債務(wù)資金，但留存收益（Reservet）和上期新增債務(wù)融資（△Loant-1）較多的企業(yè)新增債務(wù)融資相對(duì)更少。

2.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置效率的影響

上述結(jié)果表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置方向具有顯著影響，但這種影響能否提升企業(yè)投資效率，并進(jìn)而改善企業(yè)業(yè)績(jī)？顯然，這對(duì)論證會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否應(yīng)作為一項(xiàng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征予以保留的問(wèn)題具有更重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。相關(guān)回歸分析結(jié)果見(jiàn)表4和表5。

（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響

表4 Panel A報(bào)告不考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響的回歸結(jié)果。本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)新增債務(wù)資金ΔLoant-1與企業(yè)非效率投資Investt在Model 1-3中都顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)獲得的新增債務(wù)資金并沒(méi)有被高效利用，這可能是由于獲得更多債務(wù)資金的企業(yè)傾向于過(guò)度投資[41]。但新增債務(wù)資金與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的交乘項(xiàng)ΔLoant-1×Conservt-2系數(shù)，從Model 1到Model 3分別在10%、1%和5%水平上均顯著為負(fù)，這說(shuō)明無(wú)論在危機(jī)前還是危機(jī)時(shí)期會(huì)計(jì)穩(wěn)健性都能顯著降低企業(yè)非效率投資行為，提高債務(wù)資金的利用效率。Panel A的結(jié)果有力地支持了本文研究假設(shè)H2。

表4 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率影響的回歸結(jié)果

Panel B則報(bào)告了考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后的回歸結(jié)果，Model 6中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性交乘項(xiàng)Privatet×Conservt-2系數(shù)為-0.014，且在1%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明危機(jī)時(shí)期民營(yíng)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能顯著降低其非效率投資，從而提升債務(wù)資源配置效率。同時(shí)，進(jìn)一步考察民營(yíng)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與新增債務(wù)資金和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性三者交乘項(xiàng)Privatet×△Loant-1×Conservt-2系數(shù)可知，在Model 6中該系數(shù)亦在10%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明在金融危機(jī)沖擊時(shí)期，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)其新增債務(wù)資源越能有效地降低企業(yè)非效率投資水平。綜合可見(jiàn)，這些證據(jù)表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提升債務(wù)資源配置效率的作用在金融危機(jī)期間更為顯著，同時(shí)，亦表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置效率的影響在民營(yíng)企業(yè)中表現(xiàn)更為顯著。顯然，結(jié)果支持了研究假設(shè)H2和H3。

（2）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響

表5 Panel A報(bào)告了不考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響的回歸結(jié)果?？紤]到企業(yè)新增債務(wù)資金對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)影響可能具有滯后性，所以解釋變量選擇了滯后兩期的變量△Loant-2，以檢驗(yàn)其對(duì)兩年后企業(yè)業(yè)績(jī)影響。本文發(fā)現(xiàn)Model 1-3中新增債務(wù)資金△Loant-2并沒(méi)有提高企業(yè)業(yè)績(jī)，但在考慮會(huì)計(jì)穩(wěn)健性后，發(fā)現(xiàn)交乘項(xiàng)△Loant-2×Conservt-3系數(shù)在Model 2中為負(fù)且并不顯著，但在Model 3中為正，且在1%水平上顯著，這說(shuō)明與危機(jī)前相比，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高的企業(yè)在危機(jī)時(shí)期的新增債務(wù)資金，能顯著提升其在隨后第二年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。這應(yīng)該是由于在嚴(yán)酷的金融危機(jī)環(huán)境下，企業(yè)更重視新增債務(wù)資金利用，因而能更有效地提升其隨后年度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，這亦表明我國(guó)債務(wù)市場(chǎng)資源配置效率在危機(jī)時(shí)期明顯有所提高。PanelA的證據(jù)有力地支持了研究假設(shè)H2。

表5 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的回歸結(jié)果

Panel B是考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后的回歸結(jié)果，從Model 4到Model 6中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的交乘項(xiàng)Privatet×Conservt-3系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說(shuō)明無(wú)論在危機(jī)前還是危機(jī)時(shí)期，民營(yíng)企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性都能顯著提升其在隨后第二年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，再次表明根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性配置債務(wù)資源明顯具有更高的效率。當(dāng)我們進(jìn)一步考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與新增債務(wù)資金和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性三者交乘項(xiàng)Privatet×△Loant-2×Conservt-3系數(shù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，在危機(jī)前Model 5中該系數(shù)顯著為負(fù)，但在危機(jī)時(shí)期Model 6中該系數(shù)則顯著為正，說(shuō)明當(dāng)遭遇危機(jī)沖擊時(shí)，民營(yíng)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能更有效地提升其新增債務(wù)資源利用效率，從而更好地提升企業(yè)業(yè)績(jī)。綜合可見(jiàn)，上述證據(jù)不僅表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在危機(jī)時(shí)期能顯著更好地提升債務(wù)資源配置效率，且這種提升作用在民營(yíng)企業(yè)中更為顯著。實(shí)證結(jié)果支持了研究假設(shè)H2和H3。

（三） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可分為條件穩(wěn)健性與非條件穩(wěn)健性，關(guān)于何者更能反映企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致意見(jiàn)。前文檢驗(yàn)中采用的是非條件穩(wěn)健性的度量方式，為了增強(qiáng)實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健性，本文采用Khan和Watts提出的K&W穩(wěn)健性指數(shù)法作為條件穩(wěn)健性，重新進(jìn)行前文回歸分析。發(fā)現(xiàn)從企業(yè)新增債務(wù)視角來(lái)看，條件穩(wěn)健性并未體現(xiàn)出其對(duì)債務(wù)資源配置方向的顯著正向影響。這說(shuō)明非條件穩(wěn)健性更有助于企業(yè)獲得債務(wù)資金。這與張金鑫和王逸（2013）研究發(fā)現(xiàn)一致[30]。

2.有關(guān)危機(jī)期間的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

根據(jù)我國(guó)所受金融危機(jī)沖擊影響，上述研究將危機(jī)期間定義為2008-2009年，2007年作為過(guò)渡性一年，2004-2006年為危機(jī)前時(shí)期。為增強(qiáng)結(jié)論穩(wěn)健性，參照曾愛(ài)民等（2013）[38]對(duì)危機(jī)期間定義：一種為了全面考慮金融危機(jī)的影響，將2007-2009年作為危機(jī)時(shí)期；第二種為了消除2009年實(shí)施4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的影響，將危機(jī)期間定義為2007-2008年。在第一種方法下，所有結(jié)論仍然成立；但在第二種方法下，僅債務(wù)資源配置方向的結(jié)果高度一致，債務(wù)資源配置效率方面存在顯著差異。這可能是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)事實(shí)上直到2010年才企穩(wěn)回升，因此2009年仍應(yīng)作為金融危機(jī)時(shí)期。

五、 結(jié)論與啟示

基于2008年全球金融危機(jī)沖擊視角，本文通過(guò)檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置方向及配置效率的影響，為穩(wěn)健性是否應(yīng)作為一項(xiàng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征而存在的理論爭(zhēng)議提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。研究表明：與危機(jī)前相比，在金融危機(jī)沖擊期間會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)的企業(yè)能夠獲得更多債務(wù)資金；并且穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置的影響不僅表現(xiàn)在配置方向上，更體現(xiàn)在債務(wù)資源配置效率上，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠顯著提高債務(wù)市場(chǎng)資源配置效率。這些實(shí)證結(jié)果支持了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的債務(wù)契約效應(yīng)以及治理機(jī)制作用。同時(shí)本文亦考慮了我國(guó)特殊制度背景下產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，發(fā)現(xiàn)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資源配置影響在民營(yíng)企業(yè)表現(xiàn)更為顯著。

本文研究有如下重要啟示：首先，雖然會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的相關(guān)爭(zhēng)議由來(lái)已久，但會(huì)計(jì)信息的主要目的是向財(cái)務(wù)報(bào)表使用者提供與決策相關(guān)的信息，以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。本文研究發(fā)現(xiàn)從債權(quán)人決策有用性視角，支持了穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的重要性，表明相關(guān)機(jī)構(gòu)在準(zhǔn)則制定時(shí)不應(yīng)僅拘泥于理論爭(zhēng)辯，更應(yīng)充分考慮其現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)后果，才能保證制定準(zhǔn)則的科學(xué)性與合理性。其次，在我國(guó)當(dāng)前轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，政府在一定范圍內(nèi)對(duì)資源配置進(jìn)行引導(dǎo)性干預(yù)具有現(xiàn)實(shí)必要性。但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展，更應(yīng)通過(guò)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則完善和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量提升，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中的主導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源優(yōu)化配置。最后，本文研究亦表明，為了充分發(fā)揮債權(quán)人的公司治理作用，我國(guó)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加快銀行與企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，盡快改善國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束環(huán)境，不僅能在債務(wù)資源配置中更好地體現(xiàn)公平與效益原則，也更有利于銀行加強(qiáng)貸款風(fēng)險(xiǎn)控制，減少不良貸款損失，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

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The Impact of Crisis, Accounting Conservatism and Debt Resource Allocation

ZENG Ai-min1，LENG Hong-yu2，WEI Zhi-hua3

（1.SchoolofAccounting,ZhejiangGongshangUniversity,Hangzhou310018,China; 2.DepartmentofPortandShippingManagement,ShandongMaritimeVocationalCollege,Weifang261108,China;3.SchoolofEconomics,XiamenUniversity,Xiamen361005,China）

Whether accounting conservatism should be retained as a characteristic of accounting information is a long disputed theoretical topic.To shed some lights on it, this paper conducts empirical studies on how accounting conservatism affects the allocation of debt resources when impacted by a substantial negative crisis event, taking the 2008 global financial crisis as an example.The results show that accounting conservatism can not only guide the direction of, but also optimize the efficiency of the allocation of debt resources significantly during the financial crisis period, compared with the pre-crisis period.Moreover, taking the special property institution of China into considerations, further studies demonstrate that the effects of accounting conservatism on private enterprises are more pronounced than on state-owned companies.This study enriches the debt covenants theory on accounting conservatism both from the perspective of allocation direction and allocation efficiency of debt resources, which strongly support the necessity of viewing the accounting conservatism as a characteristic of accounting information.It also provides useful guidance to decision-making of debt resource allocation for banks and other financial institutions.

definition of financial flexibility; acquisition of financial flexibility; corporate financing and investment behaviors; corporate performance

2016-09-29

教育部規(guī)劃基金項(xiàng)目（15YJA630093）；浙江省自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目（LY15G020002）；國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71572165、71502166、71272011）；國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目（13AGL002）和浙江省高校社科重點(diǎn)研究基地（浙江工商大學(xué)工商管理學(xué)科）重點(diǎn)項(xiàng)目資助（JYTgs20151301）

曾愛(ài)民，男，副教授，管理學(xué)博士，主要從事公司財(cái)務(wù)、資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)和會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究方法研究；冷虹雨，女，助教，主要從事公司理財(cái)與資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究；魏志華，男，副教授，管理學(xué)博士，博士生導(dǎo)師，主要從事公司財(cái)務(wù)與資本市場(chǎng)研究。

F234.4

A

1000-2154（2016）12-0062-11