本幣升值對中國、德國、日本宏觀經(jīng)濟(jì)影響的比較研究

李偉東，袁申國

(廣東外語外貿(mào)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，廣東 廣州 510006)

本幣升值對中國、德國、日本宏觀經(jīng)濟(jì)影響的比較研究

李偉東，袁申國

(廣東外語外貿(mào)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，廣東 廣州 510006)

人民幣升值之路浩蕩而坎坷，匯率變動(dòng)會(huì)對國內(nèi)資源配置、國際收支平衡等產(chǎn)生重大影響，面對本幣升值的政策應(yīng)對是國家宏觀經(jīng)濟(jì)管理能力的重要體現(xiàn)。先行的德國馬克和日本日元升值的政策應(yīng)對可為中國人民幣改革管理提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。本文詳細(xì)比較了中國、德國、日本三國貨幣升值背景，壓力來源及升值期間宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，運(yùn)用三個(gè)國家宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)證分析幣值升值對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，得出結(jié)論：本幣升值不利于三個(gè)國家出口且會(huì)產(chǎn)生通貨緊縮效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)增長所受匯率影響各有不同，匯率對我國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)度最大，德國次之，日本最少。

本幣升值；比較研究；VAR模型

一、引言

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，1978到2012年期間GDP年均增長9.9%。1994年以來，中國國際收支平衡表中持續(xù)出現(xiàn)“雙順差”，外匯儲(chǔ)備不斷攀高，外資和技術(shù)的不斷涌入讓中國勞動(dòng)生產(chǎn)率保持較高增速，巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)指出，具有更快的制造業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的國家將會(huì)面臨實(shí)際匯率升值，巨額的外匯儲(chǔ)備和連年收支順差讓人民幣承受不小的升值壓力。進(jìn)入新千年之后，特別是美國逐步認(rèn)識(shí)到由以信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用為驅(qū)動(dòng)力的信息和新經(jīng)濟(jì)而采取的強(qiáng)勢美元政策，導(dǎo)致的巨大貿(mào)易逆差可能帶來的潛在經(jīng)濟(jì)危害，逐步讓美元貶值，而盯住美元的人民幣升值壓力突顯。面對中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展?fàn)顩r以及各國之間國際貿(mào)易的失衡，國際社會(huì)和很多學(xué)者要求人民幣升值的呼聲也愈加高漲。2002年日本提出人民幣嚴(yán)重被低估并指責(zé)中國由于幣值被低估與日本通過貿(mào)易向日本輸出通貨緊縮，不久后，美國國會(huì)通過實(shí)加貿(mào)易關(guān)稅作為威脅，要求人民幣至少升值20%～25%。為緩解對外貿(mào)易不平衡，擴(kuò)大內(nèi)需以及提升企業(yè)國際競爭力，提高對外開放水平，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要，央行于2005年7月21日實(shí)行人民幣實(shí)行匯率改革，從此人民幣踏上了升值之路。匯改以來至2014年，每年升值約6%，至2014年12月已經(jīng)升值26%。升值期間，恰逢2008年百年罕見的金融危機(jī)，危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)帶來了寒流，各國經(jīng)濟(jì)面臨深度調(diào)整，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，各國以鄰為壑的貿(mào)易政策接踵而至，讓輝煌的自由貿(mào)易盛況至今尚未恢復(fù)。金融危機(jī)給嚴(yán)重依賴出口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的我國經(jīng)濟(jì)帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，出口急速下滑，失業(yè)率陡增。鑒于此危機(jī)關(guān)頭，人民幣匯率再次盯住美元，中國出臺(tái)了“四萬億”財(cái)政刺激計(jì)劃，刺激有效的幫助出口迅速走出低谷，隨著受國際金融危機(jī)沖擊影響的漸退，2010年6月人民幣從新踏上升值道路。雖財(cái)政刺激政策短期內(nèi)讓岌岌可危的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)增長，但大量信貸、高杠桿等措施，不可避免給經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展埋了隱患，2010年以后，我國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，2010～2014年均國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長8%左右，2014年GDP年率增速為7.4%，徘徊于全球金融危機(jī)時(shí)期的最低水準(zhǔn)，亦創(chuàng)下近24年來最慢，經(jīng)濟(jì)增速面臨放緩的壓力。經(jīng)濟(jì)增速下滑雖有世界經(jīng)濟(jì)低迷、外部需求不振，人口紅利褪去等眾多原因，但人民幣近年來保持升值趨勢，無疑對出口貿(mào)易產(chǎn)品競爭力、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及資源配置等影響經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展因素產(chǎn)生深刻而復(fù)雜的影響，也是嚴(yán)重依賴外貿(mào)出口的中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的一個(gè)重要原因。不少學(xué)者(師自國，2014；劉剛，2012)指出匯率升值及一系列政策組合反應(yīng)會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長模式與潛在增長帶來深遠(yuǎn)影響。

過去吞噬著未來，周期性是歷史走勢和自然界的本質(zhì)特征，歷史在時(shí)間跨度足夠長時(shí)會(huì)反復(fù)自己。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與曾經(jīng)的德國、日本有著非常相似的地方，出色的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)均由出口所推動(dòng)，發(fā)展路上都面臨其貨幣被低估的指責(zé)和貨幣升值的壓力，本幣升值較長時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速呈先揚(yáng)后抑，后期均出現(xiàn)不同程度放緩。二戰(zhàn)后的德國、日本等國通過采取出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，采取匯率、價(jià)格等扭曲措施，依靠出口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了其經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。1985年9月22日，美德日英法五國共同簽署了《廣場協(xié)議》，該協(xié)議旨在各國聯(lián)合干預(yù)外匯市場，使美元對主要貨幣的匯率有序下調(diào)，推動(dòng)日元、德國馬克等貨幣對美元有序升值。德日兩國貨幣踏上了快速升值通道。兩國應(yīng)對本幣升值，德國穩(wěn)健性的貨幣政策的成功讓其實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長，而日本的應(yīng)對政策失當(dāng)導(dǎo)致了其經(jīng)濟(jì)隨后的“失去的十年”。應(yīng)對本幣升值，我國是會(huì)步日本后塵，還是像德國般實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，亦或是走出一條自己的道路，不免讓人想通過比較分析一探究竟。

在一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展路上，幣值變化是避免不了的話題。在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易不斷加深的背景下，匯率是各國經(jīng)濟(jì)受到外部沖擊最為直接的傳遞媒介，匯率變化對于宏觀經(jīng)濟(jì)可謂是牽一發(fā)而動(dòng)全身。為試圖全面了解人民幣升值對于我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長的影響，本文將選取了面臨幣值快速升值時(shí)期(1985～1995年)的德國、日本同我國升值時(shí)期(2005～2014年)作比較，分析三國貨幣升值的壓力來源，描述三個(gè)國家面臨本幣快速升值時(shí)期的宏觀發(fā)展軌跡以及經(jīng)濟(jì)應(yīng)對政策，通過歷史比較以期更深刻理解歷史發(fā)展規(guī)律以及探討應(yīng)對之策。

二、文獻(xiàn)綜述

匯率對外影響各國之間的經(jīng)濟(jì)平衡，對內(nèi)影響國內(nèi)資源的分配、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整合和升級(jí)，對經(jīng)濟(jì)增長影響重大而深遠(yuǎn)。經(jīng)濟(jì)全球化增加了經(jīng)濟(jì)中可貿(mào)易商品和服務(wù)的比重，提升了匯率對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，因而匯率變動(dòng)對于宏觀經(jīng)濟(jì)影響已成為國際金融的重要研究領(lǐng)域。

人民幣匯改之初，國內(nèi)外學(xué)者對人民幣匯率升值爭論不休，看法不一，麥金農(nóng)教授與鄒至莊教授在 2005 年底就人民幣升值問題展開了一場爭論，麥金農(nóng)(2005)認(rèn)為匯率在開放經(jīng)濟(jì)下是核心變量，是貨幣政策的“錨”，它發(fā)揮著穩(wěn)定價(jià)格的作用, 于經(jīng)濟(jì)增長有顯著的影響，因此匯率不能隨便變動(dòng)，撰文指出雖中國存在特殊性，但還是明顯的指出一個(gè)債權(quán)國的貨幣對世界主導(dǎo)貨幣持久升值是一劑會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長放慢，最終導(dǎo)致通縮的藥方。鄒至莊(2005)則認(rèn)為，匯率的作用并沒有麥金農(nóng)教授所說的那樣大，相對于貨幣供應(yīng)量和國內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定，匯率是次要的目標(biāo)，因此會(huì)出現(xiàn)需要匯率重估情況，有進(jìn)行調(diào)整的必要。

隨著人民幣的升值之路的開啟，承擔(dān)著調(diào)節(jié)國內(nèi)外均衡的匯率調(diào)整，在國際收支平衡方面卻絲毫沒有阻礙我國貿(mào)易順差擴(kuò)大的趨勢。(McKinnon和Schnabl，2009；Qiao，2007)認(rèn)為在世界貿(mào)易和投融資已經(jīng)深度全球化的現(xiàn)在，人民幣匯率升值不一定能減少中國的高額貿(mào)易順差。蔡浩儀和姜大偉(2011)研究表明匯率升值對貿(mào)易收支的影響效果會(huì)因相應(yīng)的升值預(yù)期變化而抵消，單純的升值并不能平衡貿(mào)易收支。不過隨著人民幣的持續(xù)升值，我國經(jīng)常項(xiàng)目占GDP百分比2014年已降至2%。匯率升值給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡帶來強(qiáng)烈沖擊。首先表現(xiàn)在物價(jià)上，中央銀行必須在維持匯率穩(wěn)定和穩(wěn)定物價(jià)兩者之間進(jìn)行權(quán)量平衡，我國自2005年匯率改革以來，CPI持續(xù)高企，到2007年已達(dá)到10年未有的水平，直至2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)才延緩了繼續(xù)通脹的步伐，從我國的例子來看，人民幣升值似乎并不是緊縮的。張純威(2008)和曹偉等(2009)的研究表明人民幣升值不是抑制而是加劇通貨膨脹。而Liang和Qiao(2007)在針對中國的研究指出，人民幣只有快速升值才能使通貨膨脹率下降，否則將繼續(xù)承受高通貨膨脹，之所以產(chǎn)生高通脹是人民幣升值幅度還不夠而致。傳統(tǒng)的國際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為貨幣升值對于整體經(jīng)濟(jì)是緊縮性的。魏巍賢(2006)基于CGE模型對人民幣升值的宏觀經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行分析，結(jié)果顯示人民幣升值不利于就業(yè)，會(huì)拉大城鄉(xiāng)收入差距，不利我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)。施建淮(2007) 采用VAR模型對人民幣實(shí)質(zhì)匯率與中國產(chǎn)出之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，計(jì)量結(jié)果揭示了人民幣實(shí)質(zhì)匯率升值仍會(huì)導(dǎo)致中國產(chǎn)出一定程度的下降，從而得出貨幣升值在中國是緊縮性的結(jié)論。而陳平和李凱(2008)也是基于VAR模型實(shí)證分析認(rèn)為，貨幣升值對于外向型整體經(jīng)濟(jì)體是有促進(jìn)作用的。

匯率升值的宏觀經(jīng)濟(jì)影響比較方面，大多文獻(xiàn)選擇德國、日本匯率升值的政策應(yīng)對及其效果作比較分析。面臨本幣升值，貨幣政策的拿捏關(guān)乎經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。在德日幣值升值的處理方面，以本·伯南克為代表的研究者認(rèn)為，日本廣場協(xié)議后令人失望的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)應(yīng)歸因于錯(cuò)誤的貨幣政策。徐奇淵(2015)利用泰勒規(guī)則的標(biāo)準(zhǔn)來發(fā)現(xiàn)：基于產(chǎn)出缺口、通脹率等因素，日本20世紀(jì)80年代末貨幣政策確實(shí)過度寬松了，而德國的貨幣政策則相對穩(wěn)健。劉剛(2012)也指出日本和德國曾經(jīng)在面對本幣升值壓力過程中，實(shí)施了不同的政策“組合拳”給兩國經(jīng)濟(jì)增長帶來了完全不同的影響。張斌和何帆(2004)從德國、日本走過的道路經(jīng)驗(yàn)深刻比較分析，指出面對幣值升值的壓力時(shí)，最佳的調(diào)整方式是緩慢漸進(jìn)地升值，不能讓本國的貨幣政策被匯率政策的牽著走，貨幣政策應(yīng)保持其—定的獨(dú)立性和自主性。盛松成和周鵬(2006)以日元和馬克升值進(jìn)程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)為參照系，認(rèn)為人民幣匯率升值要體現(xiàn)主動(dòng)性和漸進(jìn)性，匯率小幅逐步升值趨勢可為貨幣政策操作和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供空間和時(shí)間，以保持國內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定的前提下實(shí)現(xiàn)匯率制度的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。尹繼志(2013)從金融調(diào)控政策入手，以德國和日本的得失為鏡鑒，為人民幣升值提供啟示，認(rèn)為應(yīng)堅(jiān)持匯率調(diào)控的主動(dòng)性和漸進(jìn)性，優(yōu)化國內(nèi)外資源配置以支持國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

匯率變動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系撲朔迷離，其間夾雜錯(cuò)綜復(fù)雜的脈絡(luò)，本文通過宏觀經(jīng)濟(jì)比較與實(shí)證試圖理清匯率升值及其帶來的出口增長，通貨膨脹變化與經(jīng)濟(jì)增長的變化。鑒于已有文獻(xiàn)以單獨(dú)研究我國升值的影響，或是單獨(dú)研究德國、日本的升值影響居多，而將升值國家?guī)胖档慕?jīng)濟(jì)影響比較文獻(xiàn)較少；比較文獻(xiàn)以比較德日兩國貨幣升值影響居多，鮮有將我國與德、日升值影響作比較；為試圖更加全面了解人民幣升值對于我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，本文選取了德國、日本在其幣值升值時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)影響同我國人民幣升值時(shí)期作跨期比較，以期總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)。本文的創(chuàng)新之一是將采取跨期比較，回顧三個(gè)國家面臨本幣幣值快速升值時(shí)期的宏觀發(fā)展軌跡，比較分析其經(jīng)濟(jì)應(yīng)對政策，鑒于我國升值時(shí)期同德、日兩國不一致，將我國升值樣本時(shí)期設(shè)為(2005～2014年)，德日升值樣本時(shí)期設(shè)為(1985～1995年)，這將豐富我國同有升值經(jīng)驗(yàn)國家比較的文獻(xiàn)。匯率變動(dòng)對宏觀經(jīng)濟(jì)有短期沖擊，也有長期調(diào)整影響，許多經(jīng)濟(jì)深度變化需要足夠長時(shí)間才會(huì)完全展現(xiàn)，人民幣自2005年匯改走上升值之路至今已逾10年，從國際經(jīng)驗(yàn)看，已具備長期比較時(shí)間，本文將結(jié)合我國最新經(jīng)濟(jì)態(tài)勢同德、日升值已成歷史的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)作長期比較，更具說服力。以往比較文獻(xiàn)大多從描述性的統(tǒng)計(jì)入手采取理論分析幣值升值影響，實(shí)證分析略少，本文的另一創(chuàng)新是將實(shí)證對比分析三個(gè)國家匯率升值的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，利用現(xiàn)代計(jì)量工具分析其他宏觀因素對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)度。本文將運(yùn)用三個(gè)國家實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)建立VAR模型，分析幣值升值對出口增長、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長的影響。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)比較

(一) 升值背景比較

如圖1、圖2所示，三個(gè)國家升值前，經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)順差并有不斷上升之勢，我國進(jìn)入21世紀(jì)以來經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭迅猛，加入WTO后，貿(mào)易出口急劇膨脹，也強(qiáng)力拉動(dòng)了我國經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)常賬戶差額節(jié)節(jié)攀高，2005年經(jīng)常賬戶差額占GDP百分比已接近6%。外匯儲(chǔ)備不斷攀高，巨額的收支順差和外匯儲(chǔ)備給人民幣升值帶來了壓力。外資和技術(shù)的不斷涌入，我國勞動(dòng)生產(chǎn)率增速較高，按照巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)，具有更快的制造業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的國家將會(huì)面臨實(shí)際匯率升值。長期匯率低估會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易部門過度擴(kuò)張，資源錯(cuò)置程度會(huì)越大，對我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及結(jié)構(gòu)調(diào)整非常不利，也亟需匯率重估，此為內(nèi)部結(jié)構(gòu)原因。20世紀(jì)興于80年代以信息科技為驅(qū)動(dòng)的信息和新經(jīng)濟(jì)革命，讓美國保持長達(dá)十余年的經(jīng)濟(jì)繁榮，2002年隨著美國科技泡沫的破滅，保持著強(qiáng)勢的美元急需調(diào)整，中美間貿(mào)易收支嚴(yán)重失衡也讓太平洋兩岸學(xué)者矛頭直指人民幣匯率，此為外部原因。內(nèi)外部原因促使我國于2005年7月實(shí)行匯率改革，人民幣踏上升值之路。

圖1 德國、日本歷年經(jīng)常賬戶差額占GDP%(數(shù)據(jù)來源：OECD數(shù)據(jù)庫)

圖2 我國歷年經(jīng)常賬戶差額占GDP%(數(shù)據(jù)來源：OECD數(shù)據(jù)庫)

二戰(zhàn)后德日兩國經(jīng)濟(jì)都實(shí)現(xiàn)了低通脹，高增長的長期發(fā)展，長期保持國際收支長期順差，德國、日本經(jīng)常賬戶差額占GDP%比持續(xù)上升如圖，積累了大量外匯儲(chǔ)備。20世紀(jì)80年代初，美元持續(xù)升值使美國的貿(mào)易赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，巨額的貿(mào)易赤字使美國成為當(dāng)時(shí)世界上最大的凈債務(wù)國，美元需要貶值以平衡國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，尤其同日本間的貿(mào)易失衡，1985年9月22日，為改善美國同各大國間嚴(yán)重收支失衡，美德日英法五國簽署了《廣場協(xié)議》，旨在使美元對主要貨幣貶值，推動(dòng)日元、馬克等貨幣對美元有序升值。

(二) 升值宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比較

面對著各自的壓力與經(jīng)濟(jì)形勢需要，人民幣、日元、馬克對美元有序升值。這也使選擇三個(gè)國家跨期比較的基礎(chǔ)，德日兩國匯率升值軌跡大致相似(如圖3)，1985～1988年經(jīng)歷了大幅升值，馬克從兌美元3.26到1.78，日元從兌美元的258到125，德日升值幅度分別達(dá)到83%、 106.4%，1988～1995馬克從兌美元1.78到1.42，日元從兌美元的125到接近80，德、日升值幅度稍小，分別為25.35%、56.26%。相比日元、馬克，人民幣兌美元匯率也踏上了快速升值道路，快速升值期間為自2005年7月的匯改始到2008年國際金融危機(jī)重新盯住美元，從兌美元的8.28升值到6.83(如圖4)，升值幅度為21%。隨著國際金融危機(jī)沖擊影響的漸退，2010年6月人民幣重新踏上升值道路，從兌美元的6.83升值到2014年12月的6.15，升值幅度為11%，無論是從升值幅度還是速度上，人民幣都遠(yuǎn)不比當(dāng)年馬克、日元。

圖3 馬克、日元對美元匯率走勢(1985=100) 圖4 人民幣對美元匯率走勢(2005=100)(數(shù)據(jù)來源：根據(jù)IMF數(shù)據(jù)作者整理) (數(shù)據(jù)來源：根據(jù)IMF數(shù)據(jù)作者整理)

圖5 德國、日本出口額同比增速% 圖6 中國出口額同比增速%(數(shù)據(jù)來源：OECD數(shù)據(jù)庫) (數(shù)據(jù)來源：OECD數(shù)據(jù)庫)

三個(gè)國家匯率升值期間，出口增長率都出現(xiàn)嚴(yán)重下降(如圖5)，日本從1985年9月的2.29%急速下滑最低至-18.8%，德國從1985年9月的9.06%最低下滑至-5.43%，對于經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重依賴出口的德日經(jīng)濟(jì)帶來了猛烈震蕩，GDP增長應(yīng)勢下滑。日本GDP增速1985～1990年5.2% , 仍保持較高增長水平。隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的刺破，經(jīng)濟(jì)變?yōu)榈退僭鲩L，1990～1995年均增長1.4%。德國GDP增速1985～1990年均3.2%，1990～1995年均3.8%，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。升值也給我國出口帶來了明顯的負(fù)面影響(如圖6)，匯改之初出口增長率下滑較嚴(yán)重，由2005年初的35%迅速跌落至到2005年末的21%，雖然出口增長率的下滑對我國經(jīng)濟(jì)增長帶來了不利影響，但正值重疊著加入WTO、后發(fā)優(yōu)勢及人口紅利的集中爆發(fā)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)以不可阻擋之勢增長，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱的局面，經(jīng)濟(jì)增長率仍保持在11%左右，2007年GDP增長率達(dá)到最高的14.5%。2008年爆發(fā)的百年罕見金融危機(jī)給我國出口及經(jīng)濟(jì)增長帶來巨大沖擊，雖我國迅速從低谷恢復(fù)，但卻明顯出現(xiàn)下滑趨勢，2010～2014年均GDP增長已跌至近8%(如圖8)，經(jīng)濟(jì)增長減速換擋，進(jìn)入了新常態(tài)。

圖7 德國、日本GDP增速%(數(shù)據(jù)來源：OECD) 圖8 中國GDP增速%(數(shù)據(jù)來源：OECD)

面對由本幣升值給經(jīng)濟(jì)帶來的嚴(yán)峻形勢，各國紛紛出臺(tái)了應(yīng)對措施，如日本央行1986年1月-1987年2月年連續(xù)五次下調(diào)官方貼現(xiàn)率，1987年2月其官方貼現(xiàn)率已降到歷史最低水平的2.5%，一直持續(xù)到1989年5月。德國對形勢反應(yīng)及時(shí)，下調(diào)官方貼現(xiàn)率快于日本，且下調(diào)頻率幅度有序，這樣會(huì)給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)間，最低也達(dá)2.5%，但持續(xù)時(shí)間并不持久。德國為避免過度干預(yù)，造成市場流動(dòng)性太大，1988年第三季度即上調(diào)貼現(xiàn)率，干預(yù)的時(shí)間短于日本。而日本銀行大幅度干預(yù)導(dǎo)致利率快速下降和貨幣供應(yīng)量急劇增長，資金流向股市和房地產(chǎn)市場，經(jīng)濟(jì)泡沫越筑越高，以致90年代后期，日本利率趨于0，陷入流動(dòng)性陷阱，貨幣政策失效，經(jīng)濟(jì)長期不振(如圖7)。

圖9 德國、日本通貨膨脹率%(數(shù)據(jù)來源：OECD) 圖10 中國通貨膨脹率%(數(shù)據(jù)來源：OECD)

匯率升值雖在不同程度影響出口和經(jīng)濟(jì)增長，但2008年國際金融危機(jī)前我國持續(xù)向上的經(jīng)濟(jì)局面并未改變，CPI高企(如圖10)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱的局面。而德國、日本本幣升值明顯給經(jīng)濟(jì)帶來了通縮，CPI一度跌為負(fù)數(shù)(如圖9)，因此我國并未像德、日一般為避免本幣升值給經(jīng)濟(jì)帶來的嚴(yán)峻形勢而降息降準(zhǔn)，開始我國一直保持準(zhǔn)備金率，2007年經(jīng)濟(jì)過熱，我國為防風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)纳险{(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，2007年的美國次貸危機(jī)引起的國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大破壞力，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，驟降了1.5個(gè)貼現(xiàn)率，隨著2010年我國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，貼現(xiàn)率上調(diào)至3.25%。

本文通過比較分析得出以下幾點(diǎn)：

1.人民幣、馬克、日元升值的壓力，是由自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展以及同外部國家(特別是美國)的貿(mào)易失衡而致，壓力來源基本相似。

2.人民幣、馬克、日元都實(shí)現(xiàn)對美元升值，但人民幣無論是從升值幅度還是速度上，都遠(yuǎn)不比當(dāng)年馬克、日元，做到了小幅漸進(jìn)升值。

3.從對出口及經(jīng)濟(jì)增長影響上講，匯率升值給德日兩國出口及經(jīng)濟(jì)增長影響遠(yuǎn)大于我國，我國并未出現(xiàn)像德日兩國那樣迅猛的政策應(yīng)對。我國政策應(yīng)對多出現(xiàn)在2008年的國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，而不是始于匯率升值。

4.人民幣升值期間，重疊著加入WTO、后發(fā)優(yōu)勢及人口紅利的利好爆發(fā)時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)勢頭恰逢昂揚(yáng)向上態(tài)勢，雖國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力。但我國人均GDP還遠(yuǎn)不如發(fā)達(dá)國家(如表1)，尚屬中等偏下收入國家，后發(fā)優(yōu)勢明顯，只要政策得當(dāng)調(diào)整到位，我國經(jīng)濟(jì)增長潛力巨大；而德日升值期間，兩國經(jīng)過前期迅猛的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，已步入發(fā)達(dá)國家行列，兩國面臨著探索經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長的迷茫期。

表1 升值前后期人均GDP狀況(數(shù)據(jù)來源：世界銀行)

5.總觀我國經(jīng)濟(jì)和德日兩國匯率升值時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡，德日發(fā)展態(tài)勢及政策應(yīng)對類似，但德國的政策反應(yīng)及收放時(shí)期把握好于日本，而我國同德日不管是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡還是政策出臺(tái)有著本質(zhì)上的區(qū)別，德日的經(jīng)濟(jì)走勢(后期)多因匯率升值采取的一系列政策措施而致，而我國的經(jīng)濟(jì)放緩多源于2008年的國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及有危機(jī)引起的一系列政策而致。

6.由匯率升值以及由此而來的應(yīng)對政策不可小覷，尤對于貿(mào)易依賴度較大的國家。以德國、日本的經(jīng)驗(yàn)來說，我國的主要問題，是解決由國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及有危機(jī)引起的一系列政策而致的影響經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的隱患，以及伴隨由匯率變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型雜糅在一起的復(fù)雜局面。

升值宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，人民幣、馬克、日元升值使得三國經(jīng)濟(jì)都受到了沖擊，德國仍扮演歐盟經(jīng)濟(jì)“火車頭”的角色，而日本已不再是亞洲經(jīng)濟(jì)“領(lǐng)頭雁”。我國則經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷長期高速發(fā)展，已進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但經(jīng)濟(jì)潛力仍然不小。為研究幣值升值對出口增長、通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)增長等宏觀經(jīng)濟(jì)有何影響。本文將運(yùn)用VAR模型對三個(gè)國家實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)證分析，更加細(xì)致的分析匯率變動(dòng)帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)影響以及其互動(dòng)關(guān)系。

四、模型設(shè)定和數(shù)據(jù)選取

向量自回歸(VAR)模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。VAR模型是處理多個(gè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析與預(yù)測最容易操作的模型之一，因此近年來VAR模型受到越來越多的經(jīng)濟(jì)工作者的重視。

本文選擇四個(gè)個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，人民幣有效實(shí)際匯率、GDP增長率、出口增長率、通貨膨脹同比變化率，在本文分別用REER、GDP、EX、CPI表示。本文選取中國、德國、日本的貨幣升值階段時(shí)間年度樣本的月度數(shù)據(jù)，中國：2005～2014年，德國和日本：1985～1995年。鑒于GDP沒有月度數(shù)據(jù)，本文采用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)代替GDP，通過計(jì)算得到月度工業(yè)生產(chǎn)增長率以代替GDP增長率，中國的數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)和0ECD數(shù)據(jù)庫，德國和日本月度數(shù)據(jù)均來自0ECD數(shù)據(jù)庫。本文將對GDP增長率、出口增長率做季節(jié)性調(diào)整。實(shí)證部分本文使用的計(jì)量軟件為Eviews6.0。

五、實(shí)證分析

本文建立VAR模型對實(shí)際匯率、出口增長、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系展開實(shí)證分析。先采用單位根檢驗(yàn)判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，避免宏觀經(jīng)濟(jì)變量的不平穩(wěn)造成的偽回歸；再而確定最優(yōu)滯后階數(shù)，建立VAR模型、檢驗(yàn)AR根穩(wěn)定性，然后基于VAR模型穩(wěn)定的基礎(chǔ)上逐次進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解。

(一)模型與檢驗(yàn)

實(shí)證研究選擇的變量：有效實(shí)際匯率REER、經(jīng)濟(jì)增長率GDP、出口增長率EXP、通貨膨脹率CPI構(gòu)建4維向量自回歸模型。

表2 單位根檢驗(yàn)

本文用ADF方法對REER、GDP、EXP、CPI進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，四個(gè)序列在一階差分具有平穩(wěn)性，均為一階單整序列(如表2)。根據(jù)檢驗(yàn)，德國、日本的各序列也為一階單整序列。

如表3，中國數(shù)據(jù)確定滯后3期為最優(yōu)滯后期，因此建立滯后3期的VAR模型，即 VAR(3)。同樣方法德國、日本數(shù)據(jù)分別滯后2期和滯后5期，對于建立的 VAR模型，必須驗(yàn)證 AR根的穩(wěn)定性以確保脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解。

表3 最優(yōu)滯后期的確定

結(jié)果的有效性，檢驗(yàn)結(jié)果(如圖11)。所有的特征根都位于單位圓內(nèi)，根據(jù)三國宏觀數(shù)據(jù)建立的VAR模型是穩(wěn)定的，隨后進(jìn)行的脈沖響應(yīng)和方差分解都將基于穩(wěn)定的VAR模型進(jìn)行。

中國 德國 日本圖11 AR根檢驗(yàn)

(二)脈沖響應(yīng)分析

基于VAR模型已經(jīng)通過穩(wěn)定性檢驗(yàn)，可進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解。貨幣升值階段時(shí)間中國、德國、日本年度樣本時(shí)間內(nèi)，匯率升值對中德日三國通貨膨脹率、出口增長率、經(jīng)濟(jì)增長率的動(dòng)態(tài)脈沖效應(yīng)(如圖12)所示。

匯率升值對通貨膨脹率的脈沖響應(yīng)，對我國而言，CPI會(huì)出現(xiàn)快速下滑，第二期后抑制程度保持平穩(wěn)，有長期抑制趨勢，這與我國2005年匯改之后CPI高企，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱以及而后出現(xiàn)的通貨緊縮的局面一致。Liang和Qiao(2007)的研究指出，人民幣只有快速升值才能使通貨膨脹率下降，否則將繼續(xù)承受高通貨膨脹。本文的對我國的實(shí)證結(jié)果證明人民幣有效實(shí)際匯率升值確有抑制通貨膨脹的作用，將也支持這一結(jié)論。對德國而言，匯率升值將持續(xù)對德國的通貨膨脹率有持續(xù)抑制作用，脈沖響應(yīng)基本類似中國，抑制程度稍小于中國。對日本通貨膨脹影響開始較短時(shí)間內(nèi)并不明顯，在第4期后將轉(zhuǎn)為產(chǎn)生逐漸變大的抑制作用。這與廣場協(xié)議后及1991至1995年德日兩國CPI下滑事實(shí)也是極為符合的(如圖9)。

對中國來講，REER上升一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，對出口增長率的負(fù)面沖擊較大，出口增長率持續(xù)下滑，在第1期有稍許促進(jìn)作用，持續(xù)時(shí)間并不久，在第2期由促進(jìn)作用急轉(zhuǎn)負(fù)面沖擊，在第4期對出口增長率負(fù)面沖擊達(dá)到最大，后期保持著嚴(yán)重抑制出口的趨勢。匯率升值對德國出口增長率對沖擊開始也較大，出口增長率持續(xù)下滑，在第2期出口增長率負(fù)面沖擊達(dá)到最大，之后影響程度越來越微弱慢慢趨于0。日本出口增長率受匯率升值的程度為三國中最為嚴(yán)重的，負(fù)面影響程度在第3期達(dá)到最大，之后影響程度漸漸趨于緩和，在第8期負(fù)面沖擊為0且而后有短期促進(jìn)出口增長率的作用。

總的來講，匯率升值對中德日三國出口增長率均有不利影響，我國出口增長率收受沖擊較為嚴(yán)重，且有長期不振之勢，這多因我國出口產(chǎn)業(yè)多為加工和低附加值的制造業(yè)，多年處于固定匯率環(huán)境下，行業(yè)缺乏競爭力，極易受到匯率沖擊。德國出口所受的負(fù)面沖擊較小，這和德國前期已經(jīng)主動(dòng)升值化解了一部分匯率沖擊外，和依靠自主創(chuàng)新，產(chǎn)品依然保持強(qiáng)競爭力，且廣闊歐洲出口市場有密不可分的聯(lián)系。日本出口增長率收受沖擊程度開始最為嚴(yán)重，雖漸趨緩和，但較大負(fù)面程度影響持續(xù)較長。日本除了電子、汽車行業(yè)競爭力較強(qiáng)外，其他弱勢產(chǎn)業(yè)達(dá)90%，經(jīng)濟(jì)二元結(jié)構(gòu)嚴(yán)重，日本樣本期間出口多銷與美國，出口市場受匯率變動(dòng)影響明顯。

圖12 匯率對通貨膨脹率、出口增長率、經(jīng)濟(jì)增長率脈沖響應(yīng)

三國均有貿(mào)易立國之稱，出口對于經(jīng)濟(jì)增長的作用不言而喻。三國的GDP增長率和出口增長率所受沖擊有很大關(guān)聯(lián)，中德日三國經(jīng)濟(jì)增長率面臨匯率升值都會(huì)出現(xiàn)下滑，鑒于我國經(jīng)濟(jì)增長受出口影響較大，我國經(jīng)濟(jì)增長率受匯率升值和出口增長率受匯率沖擊脈沖響應(yīng)一樣，經(jīng)濟(jì)增長率在第5期下滑幅度達(dá)到最大，接著會(huì)有所緩和，但始終受匯率升值的負(fù)面影響較大，這與我國匯率升值期間恰逢國際金融危機(jī)，各國保護(hù)主義勢力抬頭，外部需求萎縮也有一定關(guān)系。隨著出口增長率受到匯率升值影響，德國GDP增長率會(huì)出現(xiàn)急劇下滑，之后也保持著較長時(shí)間的抑制，所受負(fù)面沖擊程度相對中國、日本所受沖擊較小。日本經(jīng)濟(jì)增長率受匯升值影響下滑，至第3期后轉(zhuǎn)為短期促進(jìn)作用，持續(xù)時(shí)間并不久，之后轉(zhuǎn)為抑制影響，雖然下滑程度會(huì)有變化，但始終所受負(fù)面沖擊較大，這與日元升值期間日本股票市場動(dòng)蕩不安，房地產(chǎn)市場泡沫的形成與破滅的不穩(wěn)定局面也是相應(yīng)的，日本處理不當(dāng)致使日元升值于日本經(jīng)濟(jì)增長不利。

(三)方差分解分析

方差分解是分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量的變化的貢獻(xiàn)度，來評(píng)級(jí)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性，本文基于已建立的向量自回歸 VAR模型，分別對中國、德國、日本三國的GDP增長率進(jìn)行方差分解，各變量方差分解結(jié)果如圖所示，方差分解前采用 Cholesky正交化處理，以消除殘差項(xiàng)彼此之間的同期相關(guān)和序列相關(guān)。

如表4，我國GDP增長率開始大部分由自身解釋，但此趨勢不穩(wěn)，自身解釋的部分越來越小，這說明我國經(jīng)濟(jì)在匯率升值過程中所受外部影響較多，也很好的符合了我國匯率升值期間面臨美國次貸危機(jī)引來的國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)、歐債危機(jī)等不利的外部環(huán)境。實(shí)際匯率對 GDP的貢獻(xiàn)度不斷增加，不同時(shí)期匯率政策的調(diào)整使得匯率制度更加適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在我國升值樣本區(qū)間，CPI出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長率高度的趨同性，也就造成本文實(shí)證方差分解中CPI對GDP的貢獻(xiàn)度逐漸變的格外強(qiáng)。出口對我國經(jīng)濟(jì)增長率也起到逐漸增強(qiáng)的作用，在第四期貢獻(xiàn)度達(dá)到最大，之后有些許減弱。德國的GDP增長率的波動(dòng)大部分由自身解釋，其次為出口，貢獻(xiàn)度達(dá)到32%，另外相比中國、日本，德國出口對GDP的貢獻(xiàn)度表現(xiàn)強(qiáng)勁，這有賴于德國在匯率升值期間國內(nèi)穩(wěn)定的資本市場，企業(yè)及時(shí)的調(diào)整以及其出口市場的多元性，出口所受影響恢復(fù)快。匯率僅能解釋6.97%對 GDP增長率的貢獻(xiàn)度，CPI僅能解釋1.28% GDP增長率的貢獻(xiàn)度。表四方差分解表得出，日本GDP增長率的相對中國、德國由自身解釋的部分最大，其次為出口，匯率僅能解釋不到5%對 GDP增長率的貢獻(xiàn)度，匯率能解釋GDP增長率的貢獻(xiàn)度為三個(gè)國家最小，這也暗含日本未能及時(shí)消化本幣升值給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。

表4 中國、德國、日本GDP增長率方差分解

五、結(jié)論及啟示

(一)結(jié)論

本文描述了中國、德國、日本的貨幣升值階段的宏觀發(fā)展軌跡以及經(jīng)濟(jì)應(yīng)對政策，運(yùn)用三個(gè)國家貨幣升值階段時(shí)間年度樣本的實(shí)際經(jīng)濟(jì)季度數(shù)據(jù)構(gòu)建 VAR模型，通過協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解，實(shí)證分析幣值升值時(shí)各宏觀因素有效實(shí)際匯率、經(jīng)濟(jì)增長率、出口增長率、通貨膨脹率之間的關(guān)系，得出的結(jié)論如下：

1.本幣升值對中國、德國、日本的出口增長率均有不利影響，長期來講對德國是促進(jìn)的，卻會(huì)對中日出口增長率產(chǎn)生長期不利影響。這和三個(gè)國家的實(shí)際出口情況極為吻合。

2.本幣有效實(shí)際匯率升值將會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長帶來減緩作用，對通貨膨脹率也會(huì)有抑制作用，抑制作用長期來說較弱。結(jié)合三國實(shí)際情況來看，日本匯率升值連續(xù)降低貼現(xiàn)率，用擴(kuò)張貨幣政策刺激減緩的經(jīng)濟(jì)增長，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)開始攀升，但市場價(jià)格卻很穩(wěn)定，物價(jià)水平升值有走低的趨勢，這顯然是幣值升值的效果。期間日本的經(jīng)濟(jì)雖有短暫復(fù)蘇，1991年的資產(chǎn)泡沫破滅給經(jīng)濟(jì)帶來的嚴(yán)重危害，隨后經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“失去的十年”，陷入通貨緊縮。而我國匯率升值后，CPI一路高升，不少學(xué)者指出這是人民幣升值幅度不夠而致，其間也深受2008年國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)增長減速，CPI回落。實(shí)證結(jié)果很好的符合論文中日兩國的實(shí)際情況。雖然實(shí)證證明匯率升值會(huì)帶來通貨緊縮效應(yīng)，但對德國實(shí)際經(jīng)濟(jì)來說并不明顯，這歸因于德國獨(dú)立而穩(wěn)健的政策應(yīng)對，貨幣政策以物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定目標(biāo)，處理好了幣值升值過程中的內(nèi)外均衡沖突問題。

3.方差分解中，相比中國、日本，德國出口對GDP的貢獻(xiàn)度表現(xiàn)強(qiáng)勁，德國出口企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)形成了強(qiáng)烈的國際競爭力，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生可持續(xù)影響。我國GDP增長率受實(shí)際匯率的貢獻(xiàn)度高出德日，這也說明了我國人民幣匯率“小幅漸進(jìn)”的升值在一定程度對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)而產(chǎn)生可持續(xù)性動(dòng)力。而日本的GDP增長率很小程度由其本幣實(shí)際有效匯率解釋，這也暗含日本面臨本幣升值時(shí)，出臺(tái)的政策未能減緩升值給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來的不利沖擊。

(二)啟示

1.加強(qiáng)體制側(cè)供給改革，大力鼓勵(lì)創(chuàng)新，加大新興戰(zhàn)略領(lǐng)域研發(fā)，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，積極應(yīng)對匯率波動(dòng)的沖擊。我國因以德日歷史為鑒，有效抓住匯率升值契機(jī)，注重新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入，加快優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，讓企業(yè)在升值的鞭策下提高企業(yè)管理方法和自主創(chuàng)新能力，由“中國制造”升級(jí)轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸袊窃臁薄?/p>

2.保持貨幣政策獨(dú)立性和自主性，嚴(yán)防被匯率政策所綁架。為消除升值帶來的通貨緊縮壓力，貨幣當(dāng)局通常會(huì)采取擴(kuò)張的貨幣政策和財(cái)政政策，擴(kuò)張的政策往往造成經(jīng)濟(jì)繁榮假象，泡沫一旦破滅會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成極大的破壞力。本幣升值時(shí)應(yīng)保持冷靜的頭腦 ,在實(shí)施財(cái)政金融政策時(shí)，應(yīng)致力于維護(hù)國內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定，既要避免太過寬松，又要避免 “急剎車”。

3.根據(jù)克魯格曼的三元悖論，固定匯率、資本自由流動(dòng)、獨(dú)立貨幣政策必須放棄一個(gè)，我國作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國，浮動(dòng)匯率、放開資本管制、獨(dú)立的貨幣政策是最終必然選擇，為此必須加快人民幣匯率形成機(jī)制改革，完善國內(nèi)金融體系，逐步放開資本管制。在匯率機(jī)制調(diào)整和資本逐步放開方面更須主動(dòng)抓住有利時(shí)機(jī)適時(shí)進(jìn)行調(diào)整，雖也會(huì)受到投機(jī)性沖擊，但卻不足以動(dòng)搖國內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定。匯率機(jī)制調(diào)整和資本逐步必須注重風(fēng)險(xiǎn)防范，留有一定的資本控制減緩資本流動(dòng)沖擊是十分必要的。

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[責(zé)任編輯：郭秀艷]

A Comparative Study on the Impact of the Domestic Currency Appreciation on the Macro Economy of China, Germany and Japan

LI Wei-dong，YUAN Shen-guo

(School of Economics and Trade, Guangdong University of Foreign Studies, Guangzhou 510006, China)

The road of RMB appreciation is mighty and bumpy; Exchange rate changes will have a significant impact on the allocation of domestic resources, the balance of payments and so on. Facing the currency appreciation, policy response is an important manifestation of the national macroeconomic management capacity. The policy response of the first German Mark and Japanese yen appreciation can provide valuable experience for the management and reform of RMB. This paper compares the background, source of pressure of currency appreciation and Macroeconomic performance during the period of appreciation in China, Germany and Japan in detail，Makes an empirical analysis of the impact of the appreciation of the currency value on the macro economy by using three national macroeconomic data. It indicates that The appreciation of the currency is not conducive to the export of three countries and will have a deflation effect. Economic growth is affected exchange rate by different degrees. The contribution of Exchange rate to China’s economic growth is the largest, followed by Germany, Japan, at least.

domestic currency appreciation; comparative study; VAR model

2016-08-09

教育部人文社科一般項(xiàng)目(11YJA790200)

李偉東(1992-) ，男，湖南耒陽人，廣東外語外貿(mào)大學(xué)在讀碩士研究生，從事國際金融研究.

F822.0

A

2095-5863(2016)06-0068-013