丁曉輝

摘 要：隨著信息化的發(fā)展，各行業(yè)的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高，金融行業(yè)以其強(qiáng)大的服務(wù)功能為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供“血液”。但金融行業(yè)的“血液”功能存在著周期性，當(dāng)“血液”功能失靈時(shí)，就會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。從歷史發(fā)生的的金融危機(jī)對(duì)社會(huì)發(fā)展造成的破壞來(lái)看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的破壞力及其強(qiáng)大，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著極強(qiáng)的破壞和延滯。牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，是改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展實(shí)踐積累的歷史經(jīng)驗(yàn)，是新時(shí)代金融改革發(fā)展創(chuàng)新必須堅(jiān)持的重要方針。黨的十八屆三中全會(huì)明確提出了“防范區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的基本要求。近年來(lái)，金融監(jiān)管部門和各類金融機(jī)構(gòu)都將牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線貫穿于各項(xiàng)工作中，保障了金融安全和穩(wěn)健運(yùn)行，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展提供了良好的金融環(huán)境。本文遵循當(dāng)代金融監(jiān)管的需求，對(duì)金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)進(jìn)行測(cè)度，并給出了金融監(jiān)管相關(guān)的建議對(duì)策。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 誘因 防范措施

黨的十九大報(bào)告提出：“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線?！毕到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)從事金融活動(dòng)或交易所在的整個(gè)系統(tǒng)（機(jī)構(gòu)系統(tǒng)或市場(chǎng)系統(tǒng)）因外部因素的沖擊或內(nèi)部因素的牽連而發(fā)生劇烈波動(dòng)、危機(jī)或癱瘓，使單個(gè)金融機(jī)構(gòu)不能幸免，從而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)分散投資加以消除，因此又被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)周期等多種因素引發(fā)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的向關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，最終導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)性、復(fù)雜性、負(fù)外部性、廣泛傳染性及隱匿累積性等特點(diǎn)，一旦爆發(fā)將對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全造成嚴(yán)重的威脅，破壞社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?，F(xiàn)階段，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)雖然總體呈可控態(tài)勢(shì)，但是任何潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)防控不當(dāng)，都可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。為了嚴(yán)控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)誘因及其防范措施展開(kāi)分析，以為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范提供參考。

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的誘發(fā)因素

由于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有傳播擴(kuò)散效應(yīng)，會(huì)引發(fā)劇烈的連鎖反應(yīng)，使經(jīng)濟(jì)和就業(yè)遭受重大沖擊，甚至可能導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生，因此，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，挖掘誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的因素，對(duì)有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提供了有力的把手。

（一）金融脆弱性

金融脆弱性是整個(gè)金融領(lǐng)域固有的特性，是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)存在的內(nèi)生因素，換言之，就是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的“原罪”。金融的脆弱性在市場(chǎng)上主要呈現(xiàn)在信息不對(duì)稱、順周期特性及市場(chǎng)的不確定性上。市場(chǎng)上各類潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)憑借連接鏈條這一擴(kuò)散載體，遵循風(fēng)險(xiǎn)傳播路徑，某一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的爆發(fā)會(huì)沿著連接鏈條向著與其相鄰或相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不斷傳播擴(kuò)散，并在這個(gè)“原罪”的作用下，相互影響，共同演化，形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的不斷發(fā)生。

（二）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)通常隱匿于經(jīng)濟(jì)發(fā)展上行階段，并不斷累積，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)可能會(huì)突然爆發(fā)。現(xiàn)階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)順周期因素太多，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)顯著，并不斷被擴(kuò)張放大，進(jìn)而造成潛在風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累。當(dāng)這種潛在風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)突然的劇烈調(diào)整，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資產(chǎn)價(jià)格頻繁調(diào)整

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)主要通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)影響系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并且由于信息不對(duì)稱的加劇，而引發(fā)金融危機(jī)。資本市場(chǎng)上，股市杠桿效應(yīng)比較突出，近年來(lái)股票價(jià)格波動(dòng)劇烈，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積，潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患增加。房地產(chǎn)市場(chǎng)上，信貸擴(kuò)張過(guò)度，2016年下半年多地房?jī)r(jià)飆升，2017年以來(lái)在國(guó)家調(diào)控下房?jī)r(jià)呈緩慢增長(zhǎng)或下降趨勢(shì)，價(jià)格波動(dòng)極為顯著，房地產(chǎn)泡沫持續(xù)增加，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累積。當(dāng)股市風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度時(shí)，極其可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（四）杠桿率過(guò)高

當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)處于高位時(shí)，會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫且不斷膨脹，同時(shí)也伴隨著潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)杠桿率擴(kuò)張過(guò)快，會(huì)加速經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，進(jìn)而誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)以后，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行積極的財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)對(duì)危機(jī)，致使我國(guó)債務(wù)占GDP的比重大幅上升，杠桿率已達(dá)到歷史高值。過(guò)高的杠桿率會(huì)造成債務(wù)償還壓力過(guò)大，一旦出現(xiàn)違約，會(huì)導(dǎo)致資金鏈斷裂而引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，且近年來(lái)債務(wù)違約事件頻繁發(fā)生，違約風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，極易誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（五）民間融資監(jiān)管缺失

民間融資活動(dòng)異?；钴S，債務(wù)鏈條盤根錯(cuò)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，并呈現(xiàn)相互疊加的趨勢(shì)。當(dāng)前民間融資增長(zhǎng)快，融資模式多樣化，如有價(jià)證券融資模式、票據(jù)貼現(xiàn)融資模式及傳統(tǒng)的民間借貸模式等，且民間借貸的實(shí)際利率越來(lái)越高，有向高息放貸發(fā)展的趨勢(shì)。因其游離于金融監(jiān)管之外，存在巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)隱患，在很多中小城市地下金融的鏈條錯(cuò)綜復(fù)雜，規(guī)模龐大，風(fēng)險(xiǎn)高且監(jiān)管缺失，極易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（六）消費(fèi)貸款增長(zhǎng)過(guò)快

在家庭信貸部門上重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)貸款的過(guò)快增長(zhǎng)。為進(jìn)一步提高人們生活質(zhì)量，滿足日益增長(zhǎng)的物質(zhì)和精神需求，刺激消費(fèi)，我國(guó)實(shí)施居民消費(fèi)貸政策，主要提供居民在教育、旅游及大宗耐用品等方面的消費(fèi)支出。根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年以來(lái)，居民以消費(fèi)貸款為主的短期貸款迅速增長(zhǎng)，但增幅過(guò)快、歷史經(jīng)驗(yàn)不足、覆蓋面廣且涉及民生，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)極有可能引發(fā)全局性的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要防范措施

十九大報(bào)告中提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力等政策，這為有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提供了行之有效的保障措施。

（一）深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利能力

現(xiàn)階段，我國(guó)已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入期和攻堅(jiān)期，目標(biāo)是增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力，降低經(jīng)濟(jì)泡沫，從而保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行，防范金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

（二）強(qiáng)化去杠桿政策，化解信用風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，明確了企業(yè)去杠桿的頂層設(shè)計(jì)。強(qiáng)化去杠桿政策有利于化解企業(yè)因償債壓力造成資金鏈斷裂帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)已進(jìn)入去杠桿進(jìn)程，杠桿率已開(kāi)始呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。未來(lái)，我國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)去杠桿的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，可通過(guò)債轉(zhuǎn)股、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)等路徑進(jìn)行有序合理地去杠桿，化解信用風(fēng)險(xiǎn)，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）保障家庭部門杠桿穩(wěn)健增長(zhǎng)，防止居民信貸過(guò)度擴(kuò)張

雖然我國(guó)杠桿率與全球相比并不算高，但是增長(zhǎng)較快，為控制信貸擴(kuò)張過(guò)度，謹(jǐn)防金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，在宏觀調(diào)控上應(yīng)抑制居民部門杠桿增長(zhǎng)過(guò)快，既要確保家庭部門杠桿率高質(zhì)量增長(zhǎng)，刺激消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又要保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，警惕潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（四）健全金融監(jiān)管體系，充分發(fā)揮第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性作用

健全金融監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的全覆蓋，尤其是加強(qiáng)對(duì)民間融資活動(dòng)的監(jiān)控，是有效防范由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的信用缺失問(wèn)題而引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)及區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵步驟。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)上，要堅(jiān)守獨(dú)立、公正、客觀的執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，與時(shí)俱進(jìn)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)技術(shù)，不斷提高信用評(píng)級(jí)理念、方法及數(shù)字化評(píng)級(jí)技術(shù)，利用大數(shù)據(jù)評(píng)級(jí)技術(shù)有效捕捉債務(wù)主體（地方政府、企業(yè)及個(gè)人）的各類信用風(fēng)險(xiǎn)，繪制不同主體內(nèi)部、外部之間的信用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，彌補(bǔ)金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱的問(wèn)題，從而有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)及區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。

總體而言，我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，由高速轉(zhuǎn)為中高速，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入新常態(tài)的宏觀環(huán)境下，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，需要繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力、保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展、健全金融監(jiān)管體系。作為我們第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，更要充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)揭示與預(yù)警職能，以信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)作為有力保障，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。