股票2017：A股重回牛市？

陳乾

展望2017年A股市場(chǎng)，海外內(nèi)機(jī)構(gòu)大都認(rèn)為2017年A股市場(chǎng)會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，。甚至有不少機(jī)構(gòu)開始拋出了“牛市論”。那么，2017年A股真的要重回牛市嗎？

每當(dāng)進(jìn)入跨年之際，每一個(gè)投資者都會(huì)對(duì)來年的股市行情充滿了期許。特別是在A股這個(gè)牛短熊長(zhǎng)的市場(chǎng)，股民都期盼著新一年的股市能夠有一個(gè)不俗的表現(xiàn)。

回首2016年，這是黑天鵝亂飛的一年，足以用驚心動(dòng)魄來形容。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)以股市熔斷開局，以債市暴跌收官，中間還夾雜著期貨市場(chǎng)的驚濤駭浪。海外市場(chǎng)則伴隨著英國(guó)脫歐，特朗普當(dāng)選和意大利公投失敗等一系列事件而顯得撲朔迷離。

展望2017年，對(duì)于A股走勢(shì)，翻遍海內(nèi)外所有大機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)出奇一致，幾乎都認(rèn)為2017年A股市場(chǎng)會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。甚至有不少機(jī)構(gòu)開始拋出了“牛市論”。那么，2017年A股真的要重回牛市嗎？

《投資與理財(cái)》雜志將與投資者一起，從市場(chǎng)自身邏輯出發(fā)，結(jié)合各大機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，竭力撥開A股神秘面紗，為投資者2017年的投資保駕護(hù)航。

基本面 企業(yè)盈利回升

在過去的兩年多里，A股市場(chǎng)整體盈利增速表現(xiàn)不佳，但卻通過估值快速提升走出了一輪“快?！毙星椤５?016年下半年以來，影響市場(chǎng)的核心因素正在變化，盈利回升對(duì)市場(chǎng)的推動(dòng)作用開始已經(jīng)顯現(xiàn)。

從經(jīng)濟(jì)面來看，2016年前三季度GDP暫時(shí)企穩(wěn)，連續(xù)三個(gè)季度保持6.7%的增速水平。這是經(jīng)濟(jì)增速自2010年的10%左右快速下降至8%之后，在平穩(wěn)減速過程中出現(xiàn)的首次企穩(wěn)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷改善，消費(fèi)升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)從快速下滑期步入L型探底期，PPI持續(xù)回升并轉(zhuǎn)正。

宏觀層面，投資增速企穩(wěn)回升、消費(fèi)平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)景氣度回升；微觀層面，工業(yè)部門產(chǎn)能利用率提升、迎來補(bǔ)庫(kù)存周期，企業(yè)盈利狀況改，這些都將直接導(dǎo)致上市公司的盈利發(fā)生改善。

資金面 仍以增量為主

從資金面看，市場(chǎng)雖然IPO在加速推進(jìn)，但增量資金仍為主要力量。增量資金主要來自以下幾個(gè)方面：

一方面，養(yǎng)老金、企業(yè)年金和職業(yè)年金入市預(yù)計(jì)帶來1000億元左右的資金。目前，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)管理資產(chǎn)接近2萬億元，到2020年預(yù)計(jì)將新增2萬億元左右的地方社保委托，若其中有10%投向股市，增量資金在2000億元左右，年化入市資金在600億元左右，企業(yè)年金和職業(yè)年金也有望帶來400億元左右的增量資金。

第二方面，保險(xiǎn)資金仍是主要增量來源。隨著保險(xiǎn)資金投資監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，未來保險(xiǎn)資金入市比例將回調(diào)到股災(zāi)前水平，預(yù)計(jì)未來保險(xiǎn)資金投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比例可能回歸至11%左右，而投資余額預(yù)計(jì)增長(zhǎng)到1.7萬億元，整體來看仍是重要增量。

另一方面，2016年貨幣超發(fā)導(dǎo)致社會(huì)中有大量資金，這些錢必須找到一個(gè)載體來吸納。從交易活躍度、市場(chǎng)深度和容量的角度看，能夠承載大量資金的無非是三個(gè)市場(chǎng)：股市，房地產(chǎn)和債市。基于我們的認(rèn)知，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)短期大概率已經(jīng)見頂，而債券市場(chǎng)正在經(jīng)歷類似于去年股災(zāi)的去杠桿，難言見底。相比較而言，股市在調(diào)整了一年后，未來大類資產(chǎn)的輪動(dòng)大概率將從房地產(chǎn)和債券市場(chǎng)進(jìn)入股市。

估值并非高位

根據(jù)社科院日前最新發(fā)布的2017年《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》測(cè)算，目前上證A股的整體市盈率只有15.4倍，深證A股的整體市盈率則為49.15倍。而A股在剔除銀行板塊后，整體市盈率上升至36.94倍，剔除所有金融板塊后，A股整體市盈率達(dá)到42.47倍。

歷史數(shù)據(jù)顯示，按從低到高排序，上證A股目前的市盈率為15.42倍：位居歷史月份數(shù)據(jù)第60，處在歷史數(shù)據(jù)的19.87%分位數(shù)位置，明顯低于歷史均值水平；深圳A股目前的市盈率為41.7倍：位居歷史月份數(shù)據(jù)第192，排在歷史數(shù)據(jù)的63.16%分位數(shù)位置，高于歷史均值水平。

創(chuàng)業(yè)板目前的市盈率達(dá)到73.41倍，這一數(shù)據(jù)在82條歷史月度數(shù)據(jù)中排名第63，約位于歷史數(shù)據(jù)的75.9%分位數(shù)位置，也就是說，在過去75.9%的時(shí)間中，創(chuàng)業(yè)板的估值要低于目前水平。

公募集體唱多

據(jù)報(bào)道，日前火山財(cái)富歷時(shí)半個(gè)月時(shí)間，對(duì)40家公募進(jìn)行了問卷調(diào)查。從最終的調(diào)查結(jié)果來看，40家公募基金中沒有一家看空2017年A股行情。

以景順長(zhǎng)城基金為例，日前景順長(zhǎng)城發(fā)布2017年投資策略稱，2017年A股市場(chǎng)危中有機(jī)，蓄勢(shì)待發(fā)。從國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)配置的角度來看，在資產(chǎn)荒的背景下，受益于房地產(chǎn)限購(gòu)政策的資金溢出效應(yīng)、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)國(guó)際化、機(jī)構(gòu)投資者權(quán)益配置的增加，市場(chǎng)流動(dòng)性有望提升，加上十九大的召開、企業(yè)盈利改善等因素影響，A股市場(chǎng)的配置吸引力有所增強(qiáng)。

私募穩(wěn)中求進(jìn) 整體向好

朱雀投資2017年度策略的標(biāo)題為《很多行業(yè)都將有家騰訊》，表明了他們對(duì)成長(zhǎng)股的堅(jiān)定看好。朱雀投資表示，從大類資產(chǎn)配置來看，股市具有相對(duì)的性價(jià)比，權(quán)益（股票）的性價(jià)比大于商品，商品大于債券，債券大于房地產(chǎn)。

星石投資認(rèn)為，全球量化寬松的貨幣政策已走到盡頭，未來全球?qū)⑦M(jìn)入財(cái)政政策時(shí)代，權(quán)益類將成為主要受益資產(chǎn)類別。從國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)來比較，A股價(jià)值股戰(zhàn)略增配時(shí)機(jī)顯現(xiàn)。星石投資表示，2017年經(jīng)濟(jì)基本面向好，將根據(jù)盈利預(yù)期改善、受益財(cái)政政策發(fā)力以及盈利消化估值的新成長(zhǎng)三條主線選股。

海外市場(chǎng)有喜有憂

彭博2016年12月對(duì)21家機(jī)構(gòu)進(jìn)行了問卷調(diào)查和研報(bào)收集工作，其中12家給出了2017年上證綜指的年底點(diǎn)位預(yù)測(cè)，9家給出了恒指的預(yù)測(cè)，全部看漲。包括高盛和瑞信等大行在內(nèi)，多數(shù)機(jī)構(gòu)將中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、企業(yè)盈利改善列為2017年看好陸港兩地股市的主要原因之一。

據(jù)彭博新聞社報(bào)道，瑞信分析師日前在電話采訪中表示，2017年對(duì)A股持樂觀態(tài)度，主要原因是企業(yè)盈利增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)上證綜指2017年底目標(biāo)位為3800點(diǎn)。這意味著較滬指目前水平有接近20%的上漲空間。2017年盈利上升最快的是跟投資相關(guān)的周期性行業(yè)，表現(xiàn)會(huì)強(qiáng)于大市。

在一片看多聲中，也有機(jī)構(gòu)對(duì)A股前景相對(duì)謹(jǐn)慎。美銀美林策略師崔巍在日前報(bào)告中表示“會(huì)繼續(xù)整體上回避A股，尤其是高市盈率的小盤股。”他認(rèn)為，A股最讓人擔(dān)憂的地方在于2015年年中以來杠桿率大幅上升，而且依然偏高。