王猛

摘要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的出現(xiàn)，企業(yè)生存的外部環(huán)境越來越復(fù)雜多變且不可預(yù)測(cè)，依靠自身經(jīng)營(yíng)達(dá)到擴(kuò)張需求難以實(shí)現(xiàn)，因此更多的經(jīng)營(yíng)者青睞于重組這種快速而簡(jiǎn)潔的方式。企業(yè)重組能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效益，但同時(shí)也為企業(yè)帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)。本文以企業(yè)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為分析對(duì)象，通過歸納企業(yè)在重組過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的防范措施，希望能夠提高我國(guó)企業(yè)在重組活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

關(guān)鍵詞：企業(yè)重組；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、企業(yè)重組的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)重組的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有多樣化，其中最主要的有協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩種。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)為企業(yè)重組協(xié)同效應(yīng)中最關(guān)鍵的一種形式，主要是指重組給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)方面的效益，主要體現(xiàn)在：能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來充足的現(xiàn)金流入，能夠優(yōu)化現(xiàn)金流入的時(shí)間分布；能夠降低企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，提高其償債和外部借款能力；能夠有效降低企業(yè)的資金成本；重組虧損企業(yè)能夠抵減未來期間應(yīng)納稅所得額，實(shí)現(xiàn)合理避稅。

二、企業(yè)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

雖然重組能夠給企業(yè)帶來較多的經(jīng)濟(jì)效益，但是重組往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體體現(xiàn)在：

（一）重組造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)偏離既定目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是經(jīng)營(yíng)正常進(jìn)行的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，重組的融資決策會(huì)對(duì)重組主導(dǎo)方企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響，會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)偏離企業(yè)原有目標(biāo)，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，重組主導(dǎo)方和重組標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)差異較大，從而使得重組所需的長(zhǎng)短期資金、自有資本和債務(wù)資本的投入存在較大差異。重組主導(dǎo)方會(huì)因重組而支付大量的現(xiàn)金、發(fā)行新債或者股票，這樣往往造成資本結(jié)構(gòu)的失衡，造成企業(yè)的融資成本上升，給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）重組給企業(yè)帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指資金籌集的風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要部分。一般來說，企業(yè)重組能給企業(yè)帶來融資風(fēng)險(xiǎn)的主要有融資渠道的選擇和企業(yè)負(fù)債能力風(fēng)險(xiǎn)。融資渠道的選擇主要與企業(yè)重組的動(dòng)機(jī)選擇有關(guān)；負(fù)債能力風(fēng)險(xiǎn)可能來自重組方和被重組方，企業(yè)負(fù)債能力不強(qiáng)，有可能會(huì)造成債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)，也有可能造成企業(yè)權(quán)益融資比例下降，融資成本上升。

（三）重組帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)重組是重組雙方對(duì)各自利益和風(fēng)險(xiǎn)充分衡量基礎(chǔ)上的博弈，重組支付方式的選擇是雙方博弈的結(jié)果反映。重組支付一般有現(xiàn)金、股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股支付等，不同的支付方式會(huì)給企業(yè)帶來不同的風(fēng)險(xiǎn)，例如現(xiàn)金支付會(huì)影響企業(yè)的流動(dòng)資金，造成企業(yè)短期的資金壓力；發(fā)行債券會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，造成企業(yè)籌資費(fèi)用的上升等。

（四）重組的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合主要是指重組企業(yè)對(duì)被重組企業(yè)的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，使被重組企業(yè)按重組企業(yè)的財(cái)務(wù)制度運(yùn)營(yíng)，最終達(dá)到對(duì)其財(cái)務(wù)管理實(shí)現(xiàn)有效管控和實(shí)現(xiàn)收益最大化的目的，整合風(fēng)險(xiǎn)主要就是未能實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)而帶來的各種問題。

如果重組后重組雙方不能在財(cái)務(wù)機(jī)制上實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)統(tǒng)一，造成重組財(cái)務(wù)收益遠(yuǎn)低于預(yù)期，重組后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不能達(dá)到新的平衡點(diǎn)而增加財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，從而導(dǎo)致重組后企業(yè)的財(cái)務(wù)管理失控，不能充分發(fā)揮整合后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，那么財(cái)務(wù)整合就是失敗的。

三、企業(yè)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）根據(jù)重組目的設(shè)定新的資本結(jié)構(gòu)控制目標(biāo)

在重組過程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)重組目的通過EBIT-EPS無差異分析法和資本成本比較法等重新確定新的資本結(jié)構(gòu)控制目標(biāo)，并根據(jù)控制目標(biāo)擬定相應(yīng)的融資計(jì)劃，確定內(nèi)外部融資額，避免重組后企業(yè)的負(fù)債過高而引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（二）根據(jù)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)將自有資金、債務(wù)融資和權(quán)益融資相結(jié)合

企業(yè)在重組過程中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)確定的資本結(jié)構(gòu)控制目標(biāo)，結(jié)合企業(yè)的償債能力，確定相應(yīng)的重組融資需求額，在投入自有資金的同時(shí)，通過發(fā)行股票、對(duì)外適度舉債等方式來籌措資金，最大限度降低企業(yè)的資金成本，防范重組帶來的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）選用混合支付的方式

現(xiàn)金支付雖然簡(jiǎn)潔快速，但是重組所需資金量數(shù)額巨大，對(duì)兼并方可能會(huì)造成較大的短期資金壓力；通過對(duì)外舉債的形式可以緩解現(xiàn)金支付帶來的資金壓力，但是會(huì)造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)偏離既定目標(biāo)，資金成本較高；股權(quán)支付方式有可能會(huì)造成企業(yè)股權(quán)分散，容易造成股權(quán)稀釋或者控制權(quán)轉(zhuǎn)移，給今后的經(jīng)營(yíng)管理帶來障礙。因此在實(shí)踐中，應(yīng)當(dāng)采用混合支付的方式進(jìn)行重組，這樣可以有效避免上述單一支付方式所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)，合理選用財(cái)務(wù)整合的運(yùn)作策略

財(cái)務(wù)整合的主要內(nèi)容有財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、會(huì)計(jì)人員及組織機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)核算體系、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)人員業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核等，在實(shí)踐中，要對(duì)上述內(nèi)容采用不同的運(yùn)作策略。

針對(duì)被重組企業(yè)，在以下方面要實(shí)施剛性整合策略：明確重組主導(dǎo)方的財(cái)務(wù)控制權(quán)，保證母公司對(duì)子公司的控制權(quán)和財(cái)務(wù)管理權(quán)；在財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)整合過程中，通過委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的方式保證財(cái)務(wù)組織運(yùn)行的暢通；通過對(duì)被重組方建立嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審批權(quán)限、內(nèi)部績(jī)效考核制度等財(cái)務(wù)管理控制，實(shí)現(xiàn)對(duì)其進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控。對(duì)于涉及被重組企業(yè)員工的崗位薪酬、福利待遇、費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)等方面的財(cái)務(wù)整合內(nèi)容，宜采用柔性的整合策略，即通過調(diào)研和宣傳說法等工作，爭(zhēng)取大部分員工的接受和支持。

四、結(jié)束語

重組對(duì)于企業(yè)來說是一把雙刃劍，既能給企業(yè)帶來“1+1>2”的財(cái)務(wù)協(xié)同收益，也能給企業(yè)帶來不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，我們應(yīng)當(dāng)根據(jù)重組的目的，采用不同的融資方式和支付手段，做好重組的財(cái)務(wù)整合工作，有效防范重組給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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（作者單位：浙江海貝網(wǎng)絡(luò)科技集團(tuán)有限公司）