孫小寧 閆瑞霞

[摘 要]金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，中國尋求供給側(cè)改革的舉措離不開金融的支持。在金融業(yè)供給側(cè)改革中，發(fā)展投貸聯(lián)動模式是其改革的重要一步。作為金融業(yè)重要組成部分的互聯(lián)網(wǎng)金融，具有發(fā)展投貸聯(lián)動得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，可通過互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)相融合及聯(lián)同傳統(tǒng)金融共同發(fā)展等多種模式，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。但目前，互聯(lián)網(wǎng)金融仍存在大量問題，亟待解決。

[關(guān)鍵詞]互聯(lián)網(wǎng)；金融；投貸聯(lián)動；供給側(cè)改革

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.02.071

[中圖分類號]F724.6；F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）02-0-02

0 引 言

2015年年底我國提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，成為了時下熱門的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念。該項(xiàng)改革改變了以往一味刺激需求的方式，轉(zhuǎn)而從供給側(cè)入手，達(dá)到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)增長的目的。它的提出為社會發(fā)展帶來了新思路和新動力，也為人們分析新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論開辟了廣闊空間。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革可有效解決產(chǎn)能過剩、需求結(jié)構(gòu)升級、無效供給過大等一系列問題，通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整供需結(jié)構(gòu)性矛盾，促進(jìn)要素流動和優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)更高水平的供需平衡，可以使我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步得到健康、穩(wěn)定、快速的發(fā)展。金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心，中國尋求供給側(cè)改革的一系列舉措必定離不開金融的支持。當(dāng)前形勢下金融業(yè)同樣面臨著改革與創(chuàng)新的問題。

當(dāng)前，國務(wù)院已將銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)投貸聯(lián)動納入日程，并將其作為當(dāng)前金融改革和供給側(cè)改革的重要切入點(diǎn)。投貸聯(lián)動作為研究課題的歷史并不久遠(yuǎn)。2015年初，國務(wù)院將推行投貸聯(lián)動計(jì)劃提上日程，并于隨后不久啟動了多家銀行開展投貸聯(lián)動試點(diǎn)工作，自此，“投貸聯(lián)動”這樣一個創(chuàng)新成果正式作為突破中小微企業(yè)特別是科技型企業(yè)融資難問題的重要法寶，登上歷史舞臺。朱柯達(dá)認(rèn)為發(fā)展投貸聯(lián)動，不僅有助于拓寬中小微企業(yè)融資渠道，降低其融資成本，同時對傳統(tǒng)商業(yè)銀行來講，也是其在激烈競爭、盈利空間收窄下的重要嘗試，此外，也彌補(bǔ)了其直接融資的空白，實(shí)現(xiàn)銀行資源優(yōu)勢的發(fā)揮和互利共贏。中國銀行業(yè)協(xié)會商業(yè)銀行投貸聯(lián)動研究課題組認(rèn)為國際上對投貸聯(lián)動創(chuàng)新的嘗試中，英國的中小企業(yè)成長基金模式值得借鑒，認(rèn)為我國也可以整合多方力量，統(tǒng)籌多方資金，打造中國版的BGF。北京證監(jiān)會副局長曾穎將投貸聯(lián)動的模式歸結(jié)為五種：①商業(yè)銀行直接獲取股權(quán)投資牌照，同時開展股權(quán)和債券的聯(lián)合投資；②商業(yè)銀行通過其境外子公司設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行股權(quán)投資；③商業(yè)銀行通過信托公司等渠道以認(rèn)購優(yōu)先級股權(quán)的方式參與產(chǎn)業(yè)投資基金；④商業(yè)銀行在授信同時，提前約定貸款作價轉(zhuǎn)換為股權(quán)、期權(quán)的比例，銀行來選擇行權(quán)；⑤借助創(chuàng)投孵化器在企業(yè)識別和項(xiàng)目估值方面天然的優(yōu)勢，由商業(yè)銀行與創(chuàng)投孵化器形成投貸聯(lián)盟。浙江稠州商業(yè)銀行董事會秘書蔡苓更是從另一個角度進(jìn)一步指出，針對中小企業(yè)所處的不同發(fā)展階段即種子期、初創(chuàng)期或者成長期，應(yīng)分別采用相適應(yīng)的不同投貸聯(lián)動模式。

雖然投貸聯(lián)動正在逐步推廣，但隨之而來的各種因素對投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的制約同樣不可忽視。例如：卜祥瑞指出，投貸聯(lián)動融資涉及四類法律關(guān)系，包括借貸合同法律關(guān)系、借貸擔(dān)保合同法律關(guān)系、股股權(quán)投資法律關(guān)系與金融居間服務(wù)法律關(guān)系，這其中隱含了包括理財(cái)資金投資的合規(guī)風(fēng)險、對賭協(xié)議的司法風(fēng)險及股權(quán)質(zhì)押的法律風(fēng)險等在內(nèi)的六種以上法律風(fēng)險。又如：《中華人民共和國商業(yè)銀行法》中同樣有明確規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行及金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資這些都直接或間接影響著投貸聯(lián)動融資的推進(jìn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融是金融業(yè)的重要組成部分，是國家發(fā)展戰(zhàn)略之一，也是此輪金融改革的重點(diǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融可從形式上劃分為P2P網(wǎng)貸、眾籌、第三方支付等多種業(yè)態(tài)模式，且自身也形成了“投貸聯(lián)動”運(yùn)行的完整金融生態(tài)圈，所以其在與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合方面有天然的優(yōu)勢。有關(guān)投貸聯(lián)動融資的研究在國內(nèi)剛剛起步，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的投貸聯(lián)動融資工作尚處在試驗(yàn)階段，互聯(lián)網(wǎng)金融作為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的補(bǔ)充，是否適合、如果適合的話如何發(fā)展投貸聯(lián)動，筆者對這些問題產(chǎn)生了的聯(lián)想，進(jìn)而對該問題展開研究。

1 互聯(lián)網(wǎng)金融是投貸聯(lián)動發(fā)展的肥沃土壤

互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)同金融業(yè)相互聯(lián)合的結(jié)晶。相關(guān)資料顯示，2016年中國互聯(lián)網(wǎng)金融市場規(guī)模已達(dá)17.8萬億元，且將在未來五年之內(nèi)以每年24.67%的速度持續(xù)增長?？梢?，隨著互聯(lián)網(wǎng)普及度的不斷提高，互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展，大眾認(rèn)識和接收的程度在逐步加深。

互聯(lián)網(wǎng)金融有著形式豐富的細(xì)分市場，具體為第三方支付、P2P、眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險、電商小貸、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售與互聯(lián)網(wǎng)金融投資等，互聯(lián)網(wǎng)金融正以這些方式，不斷從市場中從廣度和深度兩方面進(jìn)行突破。第三方支付從2004年開始發(fā)展，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國第三方支付市場于2015年達(dá)到16.36萬億元的交易規(guī)模，預(yù)計(jì)至2018年，交易規(guī)模將達(dá)到52.11萬億元。P2P自2006年起開始飛速發(fā)展，網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年1-7月間，國內(nèi)P2P的累計(jì)成交量高達(dá)10 252.58億元，其中僅7月成交量就達(dá)到了1 829.73億元，環(huán)比增加6.77%。然而，P2P的4 160家網(wǎng)貸平臺中，累計(jì)停業(yè)及問題平臺占到1 879家，可見P2P在迅猛發(fā)展中依然伴隨有諸多問題。相比第三方支付和P2P而言，眾籌領(lǐng)域則較為“年輕”，關(guān)于眾籌的配套風(fēng)控機(jī)制和信用擔(dān)保機(jī)制尚未完善，導(dǎo)致其風(fēng)險也相對較大。但眾籌的發(fā)展是有目共睹的，據(jù)《2016年全國眾籌行業(yè)半年報(bào)》數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2016年上半年我國眾籌平臺達(dá)370家，全國眾籌行業(yè)投資人次達(dá)5 442.65萬人次，全國眾籌行業(yè)籌款總額高達(dá)79.41億元，這是極為可觀的發(fā)展成果。此外，電商小貸、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售等互聯(lián)網(wǎng)金融形式也都在持續(xù)發(fā)展中，經(jīng)受著法律法規(guī)和監(jiān)管政策雙重督導(dǎo)，以及金融市場優(yōu)勝劣汰的嚴(yán)酷考驗(yàn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融已發(fā)展成為金融業(yè)不可或缺的一部分，如今商業(yè)銀行正在逐步推進(jìn)投貸聯(lián)動，互聯(lián)網(wǎng)金融同樣具有發(fā)展投貸聯(lián)動得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。

1.1 靈活性

互聯(lián)網(wǎng)金融有互聯(lián)網(wǎng)平臺的硬件支持，憑借互聯(lián)網(wǎng)金融獨(dú)有的云計(jì)算、搜索引擎、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，消除了信息不對稱的現(xiàn)象，不但減少了金融市場的道德風(fēng)險和逆向選擇的情況，還降低了交易成本，為更多對象提供服務(wù)，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融變革有一定的積極意義。另外，以手機(jī)為主要載體的移動端發(fā)展迅猛，與傳統(tǒng)PC端相比，移動端具有后者所不具備的能夠隨時獲取信息的優(yōu)勢，越來越多人通過手機(jī)移動端進(jìn)行金融活動是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的必然趨勢。

1.2 多樣性

互聯(lián)網(wǎng)金融包含第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò)、眾籌等多種形式，發(fā)展速度快，以股權(quán)眾籌、P2P網(wǎng)貸為代表的直融渠道發(fā)展?jié)摿^大，準(zhǔn)入門檻低，因此眾多中小企業(yè)客戶和年輕的創(chuàng)業(yè)者在此聚集。若是將以上互聯(lián)網(wǎng)金融資源進(jìn)行深度整合，將可成為發(fā)展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的金融生態(tài)圈，前景十分廣闊。

1.3 綜合性

各類互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)間的界限并不明顯，繼續(xù)發(fā)展下去，互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)必將會由單一走向多元化，金融服務(wù)種類走向一致，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品也在第三方支付、融資理財(cái)、小額信貸等每個階段進(jìn)行交互，呈現(xiàn)一體化和綜合經(jīng)營的態(tài)勢，互聯(lián)網(wǎng)金融與投貸聯(lián)動將成功融合。

2 互聯(lián)網(wǎng)金融投貸聯(lián)動的發(fā)展機(jī)制

互聯(lián)網(wǎng)金融雖然發(fā)展較快，但依然存在大量的問題，互聯(lián)網(wǎng)金融的多種業(yè)態(tài)模式扔處在探索階段，其市場成熟度尚有待提高，但是互聯(lián)網(wǎng)金融同投貸聯(lián)動的契合度是毋庸置疑的。本文大膽設(shè)想關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融投貸聯(lián)動的發(fā)展模式。

2.1 互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)融合模式

互聯(lián)網(wǎng)金融的“投貸聯(lián)動”，就是把以股權(quán)眾籌為代表的股權(quán)投資同以P2P網(wǎng)貸為代表的債權(quán)投資相結(jié)合，即通過“網(wǎng)絡(luò)股權(quán)+網(wǎng)絡(luò)債權(quán)”的方式進(jìn)行投資，達(dá)到投貸聯(lián)動的目的。依據(jù)不同互聯(lián)網(wǎng)金融平臺業(yè)務(wù)范疇的不同，該模式存在兩種可能：①若可使用的交易平臺為綜合性互聯(lián)網(wǎng)平臺，如優(yōu)聚投、紅嶺創(chuàng)投等，則可以依靠其既提供網(wǎng)絡(luò)股權(quán)，又提供網(wǎng)絡(luò)債權(quán)的優(yōu)勢，滿足被投資企業(yè)的申請和需要，進(jìn)行多種形式的經(jīng)營；②若可使用的交易平臺只有非綜合性平臺，則可以在平臺間形成合作機(jī)制，共同完成籌集資金的項(xiàng)目。

2.2 互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融聯(lián)合發(fā)展模式

互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融間的融合可以有多種形式，如銀行債券投資同股權(quán)眾籌相結(jié)合、私募股權(quán)投資與P2P網(wǎng)貸合作等都可歸類于此模式。而互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，包括上文提到的私募股權(quán)投資平臺和股權(quán)眾籌平臺，都有非常暢通的信息渠道，這恰是傳統(tǒng)金融的短板，互聯(lián)網(wǎng)金融可以通過搜集與傳播信息，與傳統(tǒng)金融展開多種層次的合作?；ヂ?lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融聯(lián)合發(fā)展模式，如圖1所示。

3 推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融投貸聯(lián)動的配套措施

互聯(lián)網(wǎng)金融之間可通過投貸聯(lián)動互相成為閉環(huán)，也可與傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)組成多方位的融合，共同推進(jìn)金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是這些模式的實(shí)踐，都有賴于規(guī)章制度的進(jìn)一步健全，監(jiān)管的進(jìn)一步規(guī)范，以及風(fēng)險的進(jìn)一步控制。為此需要多措并舉，采取建立健全各方面管理機(jī)制，推進(jìn)投貸聯(lián)動的配套措施的方法，合理管控互聯(lián)網(wǎng)金融市場。

圖1 互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融聯(lián)合發(fā)展模式

3.1 設(shè)立綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)

傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管極易產(chǎn)生盲區(qū)和責(zé)任不明，解決的方式可以是設(shè)立綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)。綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu)是對現(xiàn)有監(jiān)管體制的一個挑戰(zhàn)，它的要求較高，且需要明確界定互聯(lián)網(wǎng)金融的不同類業(yè)務(wù)，將各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動有序地納入監(jiān)管體系之內(nèi)，明確責(zé)任劃分。

3.2 完善法律法規(guī)

我國現(xiàn)有的法律條文的制定的參照對象都是傳統(tǒng)金融業(yè)，在適配新興的互聯(lián)網(wǎng)金融時會產(chǎn)生很多難題。出臺針對性更強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)金融法，制定包括市場準(zhǔn)入、風(fēng)險披露機(jī)制、準(zhǔn)備金制度、身份認(rèn)證等在內(nèi)的相關(guān)條例，明確各個交易方的權(quán)利與義務(wù)，做到有法可依、有章可循，凈化互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)。

3.3 加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融信用體系建設(shè)

信用評級制度在交易中一直有著無法取代的地位。在虛擬的互聯(lián)網(wǎng)金融中，信用等級的劃分與相關(guān)制度制定的意義比在傳統(tǒng)金融業(yè)中更為重要。構(gòu)建客觀全面的信用評級體系需要明確的財(cái)務(wù)狀況和借款用途等資料的支持，互聯(lián)網(wǎng)的虛擬性使這一層難以實(shí)現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融信用數(shù)據(jù)系統(tǒng)的建立，為促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的便捷性與可靠性提供了保障。

3.4 建立健全投資者保護(hù)機(jī)制，維護(hù)投資者利益

建立健全投資者保護(hù)機(jī)制是互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)發(fā)展的一項(xiàng)長期工作，做好這項(xiàng)工作，一方面要從法律層面上明確融、投資雙方各自的權(quán)利和義務(wù)，采取針對互聯(lián)網(wǎng)金融的投資者權(quán)益保護(hù)管理辦法，通過明確的法律條文，使融、投資雙方都有法可依，有章可循，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)融資市場；另一方面要設(shè)立針對互聯(lián)網(wǎng)金融投資者的保護(hù)組織，其目的在于保護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融參與者的信息安全，以及在必要時提供法律援助。

主要參考文獻(xiàn)

[1]中共中央，國務(wù)院.關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見[Z].2015.

[2]朱柯達(dá).商業(yè)銀行投貸聯(lián)動的實(shí)踐研究[J].浙江金融，2016（7）.

[3]中國銀行業(yè)協(xié)會商業(yè)銀行投貸聯(lián)動研究課題組.探索商業(yè)銀行投貸聯(lián)動新模式——英國“中小企業(yè)成長基金”啟示與借鑒[J].中國銀行業(yè)，2015（7）.

[4]曾穎.“投貸聯(lián)動”新模式的障礙與突破[J].中國農(nóng)村金融，2015（17）.

[5]蔡苓.破解我國中小企業(yè)融資難問題研究——基于商業(yè)銀行“投貸聯(lián)動”視角的分析[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2016（3）.

[6]卜祥瑞.透析投貸聯(lián)動模式六大隱性法律風(fēng)險[J].中國銀行業(yè)，2015（7）.

[7]前瞻產(chǎn)業(yè)研究院.2016-2021年中國第三方支付產(chǎn)業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告[R].2015.