供給側結構性改革與貨幣政策

【摘要】“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革”，習近平總書記在中央經(jīng)濟會議上的講話指出了未來中國經(jīng)濟改革的方向，這一觀點的提出主要是針對我國目前出現(xiàn)的供需不均衡的問題。國內(nèi)相關產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩、亟待出清的同時，國人卻爭相在國外爆買，使得購買力嚴重流出，供給側改革就是要解決這種“供需錯配問題”。改革需要政策的支持，本文主要分析目前的中國的宏觀經(jīng)濟運行情況，指出我國應該實行何種貨幣政策以配合供給側改革，從而提高經(jīng)濟運行效率，促進經(jīng)濟穩(wěn)步增長。

【關鍵詞】供給側 結構性改革 貨幣政策

繼上一輪金融危機后，中國經(jīng)濟自2010年又進入新一輪的經(jīng)濟下行周期，經(jīng)濟社會出現(xiàn)新的矛盾，實體經(jīng)濟發(fā)展進入瓶頸期。中央政府積極立足國內(nèi)經(jīng)濟，并借鑒國外發(fā)展經(jīng)驗，研究指出這時期中國經(jīng)濟受到高行政成本約束、高融資成本約束、高稅收成本約束三大供給約束，因此提出“供給側結構管理”是中國經(jīng)濟新的增長動力。貨幣政策作為經(jīng)濟改革中最有效的措施，應該綜合運用各種工具有效調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟結構，營造良好的國內(nèi)貨幣環(huán)境，提升金融對實體經(jīng)濟的支持力度，幫助企業(yè)緩釋成本壓力，釋放企業(yè)潛力，提高國內(nèi)經(jīng)濟活力，增加有效供給，實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

一、供給側改革的經(jīng)濟背景

（一）實體經(jīng)濟面臨的困境

2015年，我國GDP增速破7僅為6.9%，創(chuàng)25年來新低，國家經(jīng)濟進入下行時期，實體經(jīng)濟缺乏發(fā)展活力，銀行等金融機構陷入零增長困境。改革開放以來，中國的經(jīng)濟增長主要依靠的四大動力，即制度政策的鼓勵、要素成本的低廉、全球化的有利市場、低成本學習與模仿的后發(fā)優(yōu)勢，如今其外部優(yōu)勢效果逐漸減弱甚至帶來負面影響。中國目前經(jīng)濟發(fā)展面臨的主要問題可以歸納為兩點：第一，經(jīng)濟增長動力不足，一方面，企業(yè)在經(jīng)濟不景氣大背景下不愿擴大再生產(chǎn)，另一方面，銀行等金融機構對企業(yè)缺乏信心，不愿輕易給企業(yè)投放信貸，進一步抑制了實體經(jīng)濟的發(fā)展。第二，國家產(chǎn)業(yè)結構不合理，供需嚴重錯配。一些產(chǎn)業(yè)如醫(yī)療、養(yǎng)老、高品質產(chǎn)品和服務等供給嚴重不足，國民日益增長的需求無法得到滿足，便出現(xiàn)海外狂購的現(xiàn)象。而另一些產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、水泥、煤炭卻出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的問題，大批的“僵尸企業(yè)”亟待被打倒。新常態(tài)經(jīng)濟下，我國經(jīng)濟正處在經(jīng)濟增長階段轉換的“三期疊加”關鍵時期，為了適應并引領新常態(tài)，就必須首先解決國家供給約束個供給抑制的問題，供給側改革主要任務就是去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，改革重心在于解決產(chǎn)業(yè)結構不合理問題，通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構增強經(jīng)濟增長動力。

（二）貨幣政策調(diào)控面臨的困境

國際金融危機之后，國家為了刺激經(jīng)濟，推行了凱恩斯的需求管理政策，決定由政府主導，增加社會貨幣量以刺激公眾消費需求和企業(yè)投資需求，于是出臺了“4萬億”貨幣政策，有效地使中國經(jīng)濟很快擺脫金融危機，也表明該政策的積極性和有效性。但是2013年之后“4萬億”政策的后遺癥便逐步凸顯，中國經(jīng)濟總量在增長，但是結構不合理，這種結構的經(jīng)濟增長自然是不可持續(xù)的。事實上，對比美國應對危機的態(tài)度以及危機后其經(jīng)濟增長方式便可知，美國面對危機的處理方式是由市場主導的，危機后經(jīng)濟也是穩(wěn)步復蘇的，或者說危機給美國經(jīng)濟帶來的是短暫的痛而已。反觀中國，面對危機，政府一馬當先，簡單地認為政府花錢就能活躍市場，導致了中國經(jīng)濟的增長是由政府驅動而不是實體經(jīng)濟驅動的，企業(yè)家精神被政府的主導抑制了，實體經(jīng)濟自然發(fā)展就是不可持續(xù)的。因此，面對“4萬億”政策帶來的后遺癥，中國當下貨幣政策的調(diào)控重點在于調(diào)整不合理的經(jīng)濟結構，創(chuàng)新貨幣政策工具，以便能更好地配合供給側改革。

二、供給側改革貨幣政策創(chuàng)新的歷史經(jīng)驗

（一）美國定期貸款拍賣

2008年國際金融危機后，美國為應對危機帶來的經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲創(chuàng)新了一系列貨幣政策工具，其中，針對存款機構融資便利創(chuàng)新的政策工具為定期貸款拍賣。TAF的操作實質就是符合條件的存款機構通過拍賣的方式獲取儲備銀行資金，通過擴展中長期信用支持房地產(chǎn)抵押貸款、信用卡貸款、消費貸款、小企業(yè)貸款等，直接為實體經(jīng)濟發(fā)展提供融資支持，金融機構獲得資金的條件是提供合格的抵押品。TAF是介于再貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務又由于兩者的一種創(chuàng)新融資方式，這一貨幣政策工具優(yōu)點在于，首先貸款利率由拍賣確定，這樣的融資成本更加市場化，而且符合金融機構自身要求；其次，金融機構可抵押物的范圍得以擴大，既包括以債券、票據(jù)及金融衍生品為代表的有價證券，還包括貸款類的資產(chǎn)。自2007年推出TAF，美聯(lián)儲每月兩次開展此操作，為經(jīng)濟社會提供大量流動性，有效地緩解金融危機的蔓延。

（二）英國融資換貸款計劃

2012年，英國在遭受主權債務危機時，除了接受歐元區(qū)的貨幣政策調(diào)控，英格蘭銀行也根據(jù)自己國家實際情況，創(chuàng)新融資還貸款計劃這一貨幣政策工具。FLS工具的實質與TLTRO一樣，同樣是降低銀行融資成本，增加向實體經(jīng)濟的信貸投放，以此重振國家經(jīng)濟。英國央行開展FLS操作時，允許銀行將個人和企業(yè)的低流動性抵押品以適當?shù)馁N現(xiàn)率折算為高流動性的短期國債，銀行再以高流動性國債在債券市場換取回購貸款，如此一來，銀行融資成本大大降低，進而刺激其擴大其對實體經(jīng)濟的信貸規(guī)模。英國央行計劃實施FLS四年，以目前兩年的實施情況來看，總體效果顯著，英國經(jīng)濟逐步復蘇，GDP穩(wěn)步增長，就業(yè)狀況好轉，2014年失業(yè)率創(chuàng)金融危機以來最低。FLS政策的優(yōu)點還在于，英國央行規(guī)定，銀行向實體經(jīng)濟投放資金越多，其獲得的國債量也越多，相關交易手續(xù)費用越低，這樣一種良性循環(huán)有效且有力地刺激銀行信貸市場的發(fā)展。

（三）歐元區(qū)定向長期再融資操作

金融危機以來，歐元區(qū)經(jīng)濟一直未能完全恢復，加之2012年以來又遭受主權債務危機的重創(chuàng)，更加劇其經(jīng)濟下行壓力，整個歐元區(qū)面臨實體經(jīng)濟缺少發(fā)展動力，銀行信貸規(guī)模持續(xù)收縮，社會失業(yè)率居高不下的困境。歐洲中央銀行創(chuàng)新貨幣政策工具，并于2014年6月推出定向長期再融資計劃，旨在調(diào)整經(jīng)濟結構，定向向實體經(jīng)濟提供信貸融資，重振區(qū)域經(jīng)濟①。TLTRO的目的明確，操作簡單，就是歐央行向滿足條件的金融機構提供資金，金融機構再將資金投向指定的實體經(jīng)濟，其中金融機構必須要以合格的抵押品作擔保才能獲得歐央行的再貸款。歐央行分8期開展該融資計劃，總共釋放流動性可達到1個億，實施該操作以來，歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)步回升。這一政策的操作，一方面激勵銀行擴大信貸規(guī)模，有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展，另一方面也降低了銀行融資成本，銀行可以降低存款利率，引導儲蓄轉向消費。

三、供給側結構性改革下的貨幣政策

供給側結構性改革的適時提出，旨在調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟結構并促進產(chǎn)業(yè)升級，提高宏觀經(jīng)濟運行效率。因此，貨幣政策為配合供給側改革，應重視結構性政策工具，由過去的總量調(diào)控轉向結構調(diào)控，既不能一下子收縮，也不能過于寬松，應該繼續(xù)保持穩(wěn)健，松緊要適度，做好與供給側改革相適應的總需求管理。

（一）進一步優(yōu)化數(shù)量型中介目標的有效性

供給側改革下，貨幣供應量仍然是與實體經(jīng)濟聯(lián)系最為緊密的指標，因此依然要加強貨幣供應量的有效性。首先要調(diào)整央行對貨幣供應量的觀測指標，由M2擴大到M3，M2只是一國的準貨幣量，而不包括資本市場中的股票、債券，事實上，資本市場的發(fā)展才是一個國家經(jīng)濟的核心所在，相對于美國這樣的發(fā)達國家，我國資本市場發(fā)展較為落后，實體經(jīng)濟間接融資比重過大。因此，央行宏觀調(diào)控時需要重視M3，逐步完善我國的貨幣結構。其次，要繼續(xù)靈活有效地開展公開市場業(yè)務，確保市場流動性合理充裕。央行要積極采取常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款、短期流動性調(diào)節(jié)工具等創(chuàng)新型政策工具，不斷補充完善各種工具組合，增強公開市場操作利率彈性，量價結合，通過調(diào)節(jié)流動性量的變化引導利率價的變化。

（二）積極構建利率走廊，探索價格型政策工具調(diào)控方式

新常態(tài)經(jīng)濟下，建立價格型為核心的調(diào)控體系是我國貨幣政策的必然選擇，目前我國利率管制已基本放開，名義上實現(xiàn)了利率市場化，同時也意味著我國的貨幣政策也應該探索利率這一價格型調(diào)控方式，進一步提高貨幣政策執(zhí)行效率。相對于數(shù)量型工具，價格型政策工具調(diào)控經(jīng)濟更為靈活，可以根據(jù)經(jīng)濟形勢適時調(diào)整，有效提高調(diào)控效力。同時，借鑒國際價格型調(diào)整的利率走廊經(jīng)驗，我國可將常備借貸便利利率和超額存款準備金利率分別作為利率走廊的上限和下限，將央行常用的公開市場回購利率作為政策利率，引導市場利率走向。

（三）加強風險防控，完善宏觀審慎監(jiān)管框架

當前我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，機遇與挑戰(zhàn)并存，或者說這時期既是經(jīng)濟增速的換檔期，也是經(jīng)濟結構的陣痛期。推動供給側改革，優(yōu)化經(jīng)濟結構，就不能忽視經(jīng)濟陣痛帶來金融風險，并且新時期的風險會更加復雜。為有效防范并化解風險，央行首要的就是構建完善的宏觀審慎監(jiān)管框架，借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗并結合我國經(jīng)濟特點，一方面，要加強對系統(tǒng)重要性金融機構的監(jiān)管，另一方面，要積極探索創(chuàng)新宏觀審慎工具，從而達到風險防范目的。

四、結語

供給側結構性改革是針對國家實際發(fā)展情況提出的解決方案，貨幣政策在改革中應松緊有度，繼續(xù)保持穩(wěn)健，借鑒其他國家改革經(jīng)驗，創(chuàng)新貨幣政策工具，提高政策實施的有效性和透明度，從微觀層面出發(fā)，助力“五大任務”的完成。

注釋

①張茉楠.供給視角下的宏觀經(jīng)濟形勢與政策取向[J].宏觀經(jīng)濟管理，2014，06：6-9.

參考文獻

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[5]李智，原錦鳳.基于中國經(jīng)濟現(xiàn)實的供給側改革方略[J].價格理論與實踐，2015，12：12-17.

作者簡介：馬青青（1992-），女，安徽亳州人，碩士，現(xiàn)就讀于安徽大學經(jīng)濟學院金融專碩，研究方向：金融機構經(jīng)營管理。