曹行

【摘要】本文基于金字塔股權結(jié)構的視角，以20082013年滬深兩市A股上市公司為樣本，實證分析發(fā)現(xiàn)控制權與現(xiàn)金流權分離會降低上市公司內(nèi)部控制有效性水平，降低內(nèi)部控制信息披露水平，控制權與現(xiàn)金流權分離的公司更容易得到非標準內(nèi)部控制審計意見。

【關鍵詞】控制權；現(xiàn)金流權；內(nèi)部控制

一、文獻回顧

隨著《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及相關配套指引的頒布與實施，內(nèi)部控制成為理論界的研究熱點。本文將影響內(nèi)部控制有效性的因素分為三類。第一，外部因素。市場化程度、法律制度、媒體關注對內(nèi)部控制具有顯著正向影響（趙淵賢，吳偉榮，2014），對內(nèi)部控制自我評價報告進行審計對內(nèi)部控制具有顯著正向影響（薄瀾，姚海鑫，2012），政府干預整體上對地方國有企業(yè)內(nèi)部控制有效性具有削弱作用（趙慧芳等，2015），國家審計將成為（行政事業(yè)單位）權力運行內(nèi)部控制構建的主要外部推動因素之一（唐大鵬等，2015）；第二，內(nèi)部制度性因素。內(nèi)部審計客觀性、專業(yè)勝任能力、內(nèi)部審計部門規(guī)模對控制活動正向影響顯著（鄭偉等，2014），組織結(jié)構越完善、內(nèi)部控制越受管理層重視、內(nèi)部控制建設資金投入越大、人員素質(zhì)越高、信息技術的運用程度越高，內(nèi)部控制越有效（張繼德等，2013），年終股東大會出席率與內(nèi)部控制有效性顯著正相關（程曉陵，王懷明，2008），股權激勵能影響內(nèi)部控制水平（逯東等，2014；余海宗，吳艷玲，2015）；第三，內(nèi)部隱形的軟因素?；诟邔犹蓐犂碚摚煌吖艿谋尘疤卣鲗?nèi)部控制質(zhì)量有影響，其中董事長人口背景特征（性別、年齡、任職時間、教育背景等）的影響力顯著大于其他高管的（池國華等，2014），領導者的獎賞權、合法權、專家權和崇拜權對內(nèi)部控制有效性具有正向影響（吳秋生，郝詩萱，2013），管理的集權化程度、企業(yè)文化、管理層的誠信和道德價值觀、管理層的風險偏好、管理層對員工勝任能力的重視對內(nèi)部控制有效性有影響（張穎，鄭洪濤，2010；程曉陵，王懷明，2008）。

從金字塔股權結(jié)構角度研究內(nèi)部控制有效性影響因素的文章較少。儲成兵（2013）研究得出終極控制股東現(xiàn)金流權和控制權分離程度越大，上市公司內(nèi)部控制有效性越低，但其自變量（現(xiàn)金流權除以控制權）與因變量（內(nèi)部控制有效性綜合指數(shù)）回歸系數(shù)顯著為負，邏輯關系有待明確。邵春燕等（2015）發(fā)現(xiàn)20092013年中國制造業(yè)上市公司兩權分離度與內(nèi)部控制缺陷顯著正相關。

二、理論分析與研究假設

控制權與現(xiàn)金流權分離對內(nèi)部控制有效性的影響體現(xiàn)在三個方面。第一，終極控制股東的控制權與現(xiàn)金流權分離度越高，其所控制公司（集團）的股權結(jié)構越復雜，內(nèi)部控制建設難度越大；第二，終極控制股東控制權比例越大、所有權比例越小，其會更多考慮自身利益，利用內(nèi)部控制漏洞謀取私利，減緩有效內(nèi)部控制建設；第三，控制權與現(xiàn)金流權分離度越大，終極控制股東為了掩蓋“隧道”行為，會減少對利益相關者的信息披露（如內(nèi)部控制相關信息披露），并基于自身利益報告信息，使透明度下降。我國企業(yè)內(nèi)部控制建設動力多來自于監(jiān)管部門強制規(guī)定，在缺乏有效信息的情況下，內(nèi)部控制有效性水平提高有限。綜上所述，本文假設：終極控制股東控制權與現(xiàn)金流權分離度越大，內(nèi)部控制有效性水平越低。

三、研究設計

本文以20082013年滬深兩市A股上市公司為原始樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失樣本，剔除金融業(yè)上市公司，剔除PT、ST、ST*上市公司，剔除發(fā)行B股或H股的上市公司，對連續(xù)性自變量進行前后1%水平縮尾處理。

內(nèi)部控制有效性水平由“迪博·中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”衡量。借鑒Lepetit et al.（2015）的做法，控制權與現(xiàn)金流權分離度為虛擬變量，當終極控制股東的控制權大于現(xiàn)金流權且控制權大于20%時取1，否則取0。該方法能避免基于Claessens et al.（2000）與La Porta et al.（1999）在計算控制權與現(xiàn)金流權分離度時因使用不同方法所帶來的差異?？刂茩酁閷嶋H控制人與上市公司股權關系鏈或若干股權關系鏈中最弱的一層或最弱的一層的總和?，F(xiàn)金流權為實際控制人與上市公司股權關系鏈每層持有比例相乘或?qū)嶋H控制人與上市公司每條股權關系鏈每層持有比例相乘之總和。其他控制變量包括營業(yè)收入增長率、審計意見、董事長兼任總經(jīng)理情況、高管薪酬、董事會人數(shù)、獨立董事比例、機構投資者持股比例、股權集中度、總資產(chǎn)收益率、長期資本負債率、企業(yè)規(guī)模。此外本文還控制了行業(yè)和年度。

四、實證結(jié)果

運用OLS回歸模型發(fā)現(xiàn)控制權與現(xiàn)金流權分離度虛擬變量對內(nèi)部控制有效性有顯著負向影響，對內(nèi)部控制信息披露水平有顯著負向影響。運用Logit回歸模型發(fā)現(xiàn)控制權與現(xiàn)金流權分離度虛擬變量取1的樣本更容易得到非標準內(nèi)部控制審計意見。

參考文獻：

[1]Claessens，S.，Djankov，S.，Lang，L.H.P.，2000.The Separation of Ownership and Control in East Asian Corporations.Journal of Financial Economics 58，81112

[2]La Porta，R.，LopezDeSilanes，F(xiàn).，Shleifer，A.，1999.Corporate Ownership Around the World.The Journal of Finance 54，471517

[3]Lepetit，L.，SaghiZedek，N.，Tarazi，A.，2015.Excess Control Rights，Bank Capital Structure Adjustments，and Lending.Journal of Financial Economics 115，574591