潘勝強(qiáng)

【摘 要】國際趨勢和經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老體系的改革創(chuàng)新對(duì)于資本市場的規(guī)模、效率、結(jié)構(gòu)等方面的發(fā)展與完善具有重大影響，必須將我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市與資本市場的良性互動(dòng)有機(jī)結(jié)合起來，它可以在很大程度上促進(jìn)資本市場的有效、快速發(fā)展。因此，如何促進(jìn)并實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場的良性互動(dòng)則顯得的尤為重要。本文主要圍繞著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市對(duì)資本市場的影響效應(yīng)來展開研究。

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；資本市場；收益率；結(jié)構(gòu)

2015年3月，山東省在國務(wù)院正式批準(zhǔn)下決定將1000億元的職工養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余基金分批劃轉(zhuǎn)入并委托全國社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行投資運(yùn)作。2015年8月，國務(wù)院頒布了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，明確規(guī)定投資股票、股票基金、混合基金和股票型養(yǎng)老保險(xiǎn)基金產(chǎn)品的比例，總計(jì)不得超過養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)凈值的30%。

我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)資本市場的影響效應(yīng)主要是通過資金注入的總量實(shí)現(xiàn)的，并在實(shí)際的投資運(yùn)營中通過各種方式不同程度地促進(jìn)市場上資本的存量和結(jié)構(gòu)的改變，進(jìn)而改變資本市場現(xiàn)階段的均衡狀態(tài)，尤其是在資本市場的規(guī)模、運(yùn)行效率、結(jié)構(gòu)和金融創(chuàng)新等這幾個(gè)方面表現(xiàn)更為明顯。

一、擴(kuò)大資本市場的規(guī)模

我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在進(jìn)入資本市場的初期會(huì)推動(dòng)資本市場的發(fā)展，而且隨著時(shí)間的推移，資本市場也會(huì)發(fā)過來給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金帶來收益，促進(jìn)其成長發(fā)展。從整體性效益的角度出發(fā)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市更為明顯的作用是為資本市場提供了一個(gè)長期穩(wěn)定的資金來源。在我國現(xiàn)階段的形勢背景下，日趨龐大的具有強(qiáng)制性和長儲(chǔ)蓄周期特點(diǎn)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于資本市場，為資本市場提供了持續(xù)發(fā)展的長期穩(wěn)定性資金，再用于購買股票、債券或存入銀行等，這都極大地?cái)U(kuò)大了資本市場的原有規(guī)模，這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市對(duì)資本市場所帶來的最直接影響，此外還在很大程度上減少資本市場本身所固有的周期性波動(dòng)缺陷所造成的不必要損失，削弱股票市場價(jià)格的波動(dòng)程度，促進(jìn)資本市場的整體發(fā)展。

在經(jīng)濟(jì)全球化、資本市場全球化的今天，規(guī)模不斷擴(kuò)大的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模不僅僅影響本國的資本市場，而且很可能因養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資海外的逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步地影響國際資本市場特別是一些新興市場國家的資本市場規(guī)模和發(fā)展。

二、提高資本市場運(yùn)行效率

我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基于自身在總量、信息完全、承受能力等方面的優(yōu)勢進(jìn)入資本市場進(jìn)行戰(zhàn)略性投資運(yùn)營，提高自身理性投資程度，通過集中投資、科學(xué)運(yùn)營降低市場風(fēng)險(xiǎn)，以其自身的主動(dòng)性對(duì)資本市場的價(jià)格、供求、競爭機(jī)制產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本市場運(yùn)行效率的逐步提高。首先，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市所進(jìn)行的資本交易有利于強(qiáng)化價(jià)格機(jī)制效應(yīng)，迫使資產(chǎn)隨市場價(jià)格的波動(dòng)而趨于帕累托效應(yīng)，有利于資產(chǎn)隨著市場價(jià)格波動(dòng)逐步實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置，提高資產(chǎn)運(yùn)行效率。其次，隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市必然要求其信息公開（信息公開是實(shí)現(xiàn)資本市場信息完全的重要載體）、加強(qiáng)法律制度監(jiān)管，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公平競爭、公平交易；同時(shí)能夠幫助相關(guān)市場主體根據(jù)信息做出科學(xué)合理的決策，進(jìn)而建立客觀、合理、高效的資本市場供求機(jī)制。最后，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模效應(yīng)在很大程度上減少了單位交易成本，還可以效仿美國和其他發(fā)達(dá)國家，建立大宗交易體系，收取相對(duì)較少的交易費(fèi)用，放松交易限制，降低交易成本。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市，擴(kuò)大了資本市場原有的需求范圍，以其穩(wěn)定、較高的收益性吸引更多的企業(yè)、銀行等主體加入市場競爭，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資本市場的優(yōu)勝劣汰，建立科學(xué)、合理、高效的資本市場供應(yīng)機(jī)制。

三、改變資本市場的投資主體結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)

所謂資本市場投資主體結(jié)構(gòu)是指市場上投資者種類以及數(shù)量的相對(duì)構(gòu)成情況。在資本市場的發(fā)展過程中形成了一種“羊群效應(yīng)”，即中小投資者“跟風(fēng)”于較大的投資者，以期降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益。在資本的趨利性作用下，這種市場炒作行為難以做到有效控制，很與可能成為引發(fā)資本市場動(dòng)蕩的因素。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市后促使資本市場的投資主體結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，最明顯的表現(xiàn)就是以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金為主的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)壯大，中小投資者也隨之相對(duì)減少。此外，偏好于長期性資產(chǎn)和叫高收益率資產(chǎn)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主體機(jī)構(gòu)投資者，通過對(duì)自身資產(chǎn)的科學(xué)合理的組合，間接引導(dǎo)資本市場上其他投資主體的資產(chǎn)組合在銀行和證券間的布局。

金融機(jī)構(gòu)是指一國或地區(qū)現(xiàn)存的金融工具和金融機(jī)構(gòu)之和，包括各類現(xiàn)存的金融工具和金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模、經(jīng)營特點(diǎn)和經(jīng)營方式等。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的入市極大地促進(jìn)了發(fā)達(dá)國家由銀行導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)向證券導(dǎo)向型的市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展，加快了金融結(jié)構(gòu)的制度性搬遷我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市后，銀行機(jī)構(gòu)的在金融機(jī)構(gòu)中的優(yōu)越地位遭到動(dòng)搖，相對(duì)削弱了資本市場中原來的銀行的統(tǒng)治性地位，其他金融機(jī)構(gòu)的在資本市場上的地位逐漸提高，改變了現(xiàn)存的金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模，擴(kuò)大了資本市場的相對(duì)規(guī)模。

四、促進(jìn)資本市場的金融創(chuàng)新

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市后對(duì)自身安全性、收益性、流動(dòng)性等方面的多樣化要求，促使市場機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新，提高金融服務(wù)質(zhì)量。美國著名養(yǎng)老保險(xiǎn)基金學(xué)者博迪曾指出，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是促進(jìn)美國在20世紀(jì)中后期金融創(chuàng)新的主導(dǎo)性力量。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金以其直接或間接的方式促進(jìn)了結(jié)構(gòu)性金融工具和金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新和廣泛應(yīng)用，同時(shí)加快了會(huì)計(jì)和審計(jì)技術(shù)的發(fā)展速度，擴(kuò)展金融監(jiān)管的空間，并對(duì)相應(yīng)的金融監(jiān)管提出了更高的要求，而金融創(chuàng)新本身就極大地提高了資本市場的運(yùn)行效率，降低了交易成本。

除去我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市對(duì)資本市場的上述有利影響外，它還很可能對(duì)資本市場產(chǎn)生一些消極的副作用：首先是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的某些短期行為易造成資本市場波動(dòng)，這主要是基于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金自身特殊性的要求而在資產(chǎn)投資組合時(shí)采用免疫策略，容易造成市場上投資偏好的突然改變，進(jìn)而極大了資本市場的易變性，不利于市場穩(wěn)定。其次是如果養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資機(jī)構(gòu)持有大量的股票過長而不進(jìn)行正常的市場交易，不利于市場中價(jià)格機(jī)制和供求機(jī)制正常發(fā)揮作用，進(jìn)而影響資本市場的正常發(fā)展。

我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市與其資本市場的發(fā)展是相互促進(jìn)、相互推動(dòng)的：一方面資本市場的持續(xù)、健康、快速發(fā)展需要長期而穩(wěn)定的資金投入，事實(shí)表明，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就是屬于長期而穩(wěn)定的價(jià)值性投資；另一方面隨著我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場，出于其自身性質(zhì)的特殊性，政府和社會(huì)必然會(huì)加大對(duì)資本市場的監(jiān)管力度，出臺(tái)更加完善的一系列法律法規(guī)確保入世后的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全和收益，這在極大程度上推動(dòng)了我國資本市場的改革創(chuàng)新，促使其不斷發(fā)展和完善，這儼然已經(jīng)成為一種市場發(fā)展的必然趨勢。

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