陳芬

【摘 要】2007年次貸危機(jī)，“影子銀行”進(jìn)入人們視野，近年來(lái)，影子銀行也獲得了迅速的發(fā)展。然而，影子銀行脫離監(jiān)管范圍，再加上其杠桿率高，風(fēng)險(xiǎn)高，會(huì)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響貨幣政策的有效性和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。在我國(guó)，金融體系還不健全，利率市場(chǎng)化還沒有完全放開，貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康運(yùn)行仍然起著十分重要的作用，因此，研究影子銀行體系對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響并提出解決措施具有重要的理論、現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】影子銀行；貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制

一、影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

影子銀行，又稱為平行銀行系統(tǒng)，由美國(guó)麥卡利首次提出并廣泛采用，指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)監(jiān)管套利和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等的信用中介體系。

近年來(lái)，在我國(guó)，影子銀行體系獲得了飛速發(fā)展。根據(jù)社科院數(shù)據(jù)，中國(guó)影子銀行的規(guī)模從數(shù)年前的幾乎為零飛速上升到人民幣20.5萬(wàn)億元，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的40%。美國(guó)某家研究公司認(rèn)為，我國(guó)影子銀行體系規(guī)模約20萬(wàn)億元人民幣，而國(guó)內(nèi)券商研究機(jī)構(gòu)則預(yù)估大概為28.8萬(wàn)億元。

影子銀行，不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的，提供融資、股權(quán)資本融資、金融組合產(chǎn)品、金融交易服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)或金融行為。隨著人們對(duì)于信貸的需求與日俱增，影子銀行也相應(yīng)地迅猛發(fā)展，并與商業(yè)銀行一起成為金融體系中重要的參與主體。影子銀行的發(fā)展壯大，使得美國(guó)和全球金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統(tǒng)銀行增長(zhǎng)更加快速，并游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外，同時(shí)也在最后貸款人的保護(hù)傘之外，累積了相當(dāng)大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)影子銀行發(fā)展的特點(diǎn)

（一）以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為主導(dǎo)

我國(guó)影子銀行以傳統(tǒng)商行為主體，理財(cái)產(chǎn)品在影子銀行體系中占比很大且發(fā)展迅速。無(wú)論是產(chǎn)品數(shù)量還是資金規(guī)模，都取得了快速的發(fā)展。

（二）杠桿率低，證券化程度低

首先，我國(guó)影子銀行杠桿率較低，產(chǎn)品設(shè)計(jì)沒有國(guó)外復(fù)雜，品種單一，設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單，并沒有達(dá)到國(guó)外的高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)。另外，我國(guó)資產(chǎn)證券化不成熟，也不夠發(fā)達(dá)，一般情況下，我國(guó)影子銀行體系的產(chǎn)品很少涉及資產(chǎn)證券化。

三、我國(guó)影子銀行發(fā)展對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響

（一）影子銀行對(duì)利率渠道的影響

雖然隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加快，我國(guó)利率市場(chǎng)化逐步放開，利率水平將主要由市場(chǎng)供求狀況決定，影子銀行體系的發(fā)展雖然在某種程度上有利于資金配置，促進(jìn)資金合理流動(dòng)，但是影子銀行利率不受限制，影響了央行利率期限結(jié)構(gòu)調(diào)整的效率，對(duì)央行進(jìn)行金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和結(jié)構(gòu)優(yōu)化造成困難。

（二）影子銀行對(duì)銀行信貸渠道的影響

當(dāng)企業(yè)只能通過(guò)商業(yè)銀行進(jìn)行貸款與商業(yè)銀行對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債表沒有自主調(diào)整權(quán)時(shí)，銀行信貸渠道才能進(jìn)行有效傳導(dǎo)。然而影子銀行的存在，拓寬了融資渠道，使企業(yè)和個(gè)人存貸款可以不必經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行，產(chǎn)生了“金融脫媒”現(xiàn)象。

（三）降低了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性

中央銀行一般通過(guò)三大政策工具即法定準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)進(jìn)行宏觀調(diào)控，然而，影子銀行體系的存在經(jīng)常與央行政策意圖相違背，例如在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱央行實(shí)行緊縮性政策時(shí)，央行提高法定準(zhǔn)備金率，緊縮信貸規(guī)模，而影子銀行則會(huì)提供各種融資途徑，降低貨幣政策的可行性。

（四）引起了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的失靈性

影子銀行游離于監(jiān)管之外，因此它的存在，使得貨幣供給量，社會(huì)融資規(guī)模等數(shù)據(jù)的確定十分困難，也不準(zhǔn)確，就導(dǎo)致了中央銀行政策的失靈。

四、強(qiáng)化影子銀行監(jiān)管，完善我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的建議

（一）加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)督管理

要建立集中統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系，在分業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)上建立一個(gè)對(duì)影子銀行的統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系；加強(qiáng)法制建設(shè)，完善市場(chǎng)秩序，加強(qiáng)監(jiān)管，建立影子銀行內(nèi)部控制機(jī)制，在合法經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)揮其積極作用，打擊非法融資行為；同時(shí)，建立合理的監(jiān)測(cè)評(píng)估預(yù)警體系，進(jìn)一步擴(kuò)大中央銀行的金融監(jiān)管口徑，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)影子銀行的運(yùn)營(yíng)情況。

（二）大力發(fā)展金融市場(chǎng)，擴(kuò)寬融資渠道

大力發(fā)展股票、基金和債券市場(chǎng)，增加直接融資的途徑，建立全方位多層次的融資渠道，改變以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為中心的格局，轉(zhuǎn)移并分散風(fēng)險(xiǎn)，提高金融創(chuàng)新水平和金融深化程度，為小微企業(yè)融資擴(kuò)寬渠道，促進(jìn)金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

（三）努力完善貨幣傳導(dǎo)機(jī)制

目前，信貸傳導(dǎo)機(jī)制仍然占主導(dǎo)地位，其中，商行起的作用無(wú)法替代，貨幣當(dāng)局可以通過(guò)商行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)來(lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而影子銀行體系明顯削弱了這一傳導(dǎo)機(jī)制。因此，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制要更加努力完善，在一般考慮利率的同時(shí)，更要綜合地運(yùn)用各種價(jià)格工具，強(qiáng)化控制各類金融產(chǎn)品，控制影子銀行體系的貨幣總量，從而有效調(diào)控影子銀行傳導(dǎo)機(jī)制。

（四）不斷創(chuàng)新貨幣中介目標(biāo)

目前，我國(guó)以貨幣供應(yīng)量為主要中介目標(biāo)，而影子銀行體系的存在，使得貨幣供應(yīng)量界限不明確，無(wú)法正確劃定M0、M1、M2，銀行信貸量已經(jīng)無(wú)法統(tǒng)計(jì)社會(huì)融資規(guī)模。所以貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)不斷地創(chuàng)新中介目標(biāo)的選擇，創(chuàng)新政策工具，把社會(huì)融資總量作為調(diào)控重點(diǎn)，重視融資總量的可得性。

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