漆湘蕓

摘要：非效率投資行為會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失，委托代理理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論是企業(yè)發(fā)生非效率投資的主要原因，因此，企業(yè)需要采取必要的措施提高投資效率。我們發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制能有效緩解企業(yè)的委托代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范并降低操作性失誤。因此，本文基于內(nèi)部控制的角度提出抑制非效率投資行為、提高企業(yè)投資效率的方法，分別從獨(dú)立董事的獨(dú)立性、大股東持股比例和披露內(nèi)部控制缺陷信息三方面入手。

關(guān)鍵詞：投資效率；內(nèi)部控制；對(duì)策

有效的投資活動(dòng)能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，使企業(yè)不斷發(fā)展壯大，但是非效率投資會(huì)給企業(yè)的成長(zhǎng)帶來(lái)危害。所以，企業(yè)的管理者應(yīng)該關(guān)注如何提高投資效率，采取何種措施避免非效率投資行為。本文將從內(nèi)部控制的角度，提出相關(guān)的解決對(duì)策。

一、非效率投資的形成因素分析

投資不足和投資過(guò)度均屬于非效率投資行為，屬于投資決策不當(dāng)，會(huì)給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)不良影響。企業(yè)在進(jìn)行投資決策之前，需要合理估計(jì)項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流，計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，合理的投資應(yīng)該是選擇凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。

（一）委托代理理論

目前公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，資產(chǎn)的所有者將資產(chǎn)交付經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理，由于二者的目標(biāo)存在差異，就會(huì)產(chǎn)生委托代理問(wèn)題。本文將從股東與經(jīng)理人、控股股東與中小股東、股東與債權(quán)人三方面分析企業(yè)的委托代理問(wèn)題。

首先，股東追求的是股東財(cái)富最大化，但是經(jīng)濟(jì)人都是自利的，經(jīng)理人可能會(huì)為了自己的目標(biāo)而不盡力實(shí)現(xiàn)股東的目標(biāo)。經(jīng)理人想要實(shí)現(xiàn)屬于個(gè)人的“商業(yè)帝國(guó)”，會(huì)將資金投放到無(wú)法為企業(yè)增值的項(xiàng)目中，使企業(yè)蒙受損失。當(dāng)企業(yè)投資某一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，會(huì)增加經(jīng)理人的監(jiān)管成本，如果經(jīng)理人從項(xiàng)目中取得的收益小于所要付出的成本，經(jīng)理人會(huì)傾向于放棄投資這一項(xiàng)目，造成企業(yè)的投資效率低下。其次，相對(duì)于中小股東，控股股東擁有更多的權(quán)利?？毓晒蓶|為了自身的利益，極有可能做出損害中小股東利益的決定，造成二者的關(guān)系惡化。最后，企業(yè)在投資決策時(shí)選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，是因?yàn)槿绻顿Y項(xiàng)目失敗了，債權(quán)人的利益將會(huì)受損，企業(yè)很有可能無(wú)法償還到期債務(wù)，一旦投資項(xiàng)目成功獲利的將是股東。但是當(dāng)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模過(guò)大的時(shí)候則會(huì)產(chǎn)生投資不足的問(wèn)題，因?yàn)楣蓶|是以犧牲自己的利益為代價(jià)補(bǔ)償債權(quán)人，股東投資的積極性將會(huì)降低。

（二）信息不對(duì)稱(chēng)理論

信息不對(duì)稱(chēng)是指雙方所獲取的信息存在差異，一方憑借其信息優(yōu)勢(shì)做出損害，另一方利益的決定。本文將從股東與管理者、管理者與潛在投資者的信息不對(duì)稱(chēng)進(jìn)行分析。

第一，由于企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)是由經(jīng)理人負(fù)責(zé)，經(jīng)理人會(huì)更為準(zhǔn)確地掌握企業(yè)的信息，這樣就會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。管理者在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中為了增加自己的閑暇時(shí)間，沒(méi)有做到為實(shí)現(xiàn)股東的目標(biāo)而努力，產(chǎn)生了“敗德行為”；更有甚者，管理者為了一己之利危害集體的利益，這屬于“逆向行為”?！澳嫦蛐袨椤苯o企業(yè)帶來(lái)的損失大于“敗德行為”，在很多情況下，企業(yè)無(wú)法對(duì)管理層的“敗德行為”做出合理的判斷?！皵〉滦袨椤焙汀澳嫦蛐袨椤倍紩?huì)影響企業(yè)的投資活動(dòng)，造成投資效率低下。第二，外部投資者由于成本等因素，所掌握的企業(yè)的信息是有限的。企業(yè)為了籌集到項(xiàng)目所需要的資金，會(huì)向外部公布對(duì)企業(yè)有利的信息，使企業(yè)的股價(jià)上升，吸引潛在投資者投資。如果投資失敗，被高估的股價(jià)可以彌補(bǔ)一部分的投資損失，這樣企業(yè)容易產(chǎn)生投資過(guò)度的現(xiàn)象，危害公眾的利益。

二、內(nèi)部控制能提高投資效率的原因

內(nèi)部控制與投資效率之間存在相關(guān)性，在于提高企業(yè)的投資效率是內(nèi)部控制的目標(biāo)之一，企業(yè)產(chǎn)生非效率投資行為屬于內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果之一。內(nèi)部控制為企業(yè)實(shí)現(xiàn)“三大目標(biāo)”提供合理保證，其質(zhì)量對(duì)企業(yè)的投資效率具有促進(jìn)作用。

（一）內(nèi)控能緩解代理問(wèn)題

完善的內(nèi)部控制制度能夠緩解企業(yè)的委托代理問(wèn)題，提高企業(yè)的投資效率。首先，對(duì)于股東與經(jīng)理人的代理問(wèn)題，內(nèi)部控制能夠起到監(jiān)督管理層的作用，抑制管理層因個(gè)人利益而做出損害股東利益的行為。對(duì)于管理層的監(jiān)督和激勵(lì)作用，股東應(yīng)該在二者之間找到平衡點(diǎn)。監(jiān)督作用能夠減少企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，減少管理層的“逆向選擇”行為；激勵(lì)作用能夠激有效減少管理層的“敗德行為”，提高管理層為企業(yè)工作的積極性。其次，良好的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)信息的透明度，提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，從而抑制股東做出損害中小股東和債權(quán)人利益的行為，進(jìn)而保護(hù)他們的利益，緩解企業(yè)的委托代理問(wèn)題。

（二）內(nèi)控能降低信息不對(duì)稱(chēng)性

內(nèi)部控制能夠降低企業(yè)信息的不對(duì)稱(chēng)性。首先，當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量得以提高，能加快與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的信息在企業(yè)內(nèi)部的傳遞速度，使股東能夠較為快速的掌握企業(yè)的重要信息，從而抑制管理層的非效率投資行為。因?yàn)樵诹己玫男畔⑴c溝通的制度下，一旦管理層有不合理的投資行為，股東就能迅速地識(shí)別并制止，抑制管理層的個(gè)人主義行為。其次，內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性和可靠性。財(cái)務(wù)報(bào)告是外部潛在投資者獲取企業(yè)財(cái)務(wù)信息的重要來(lái)源，外部投資者依據(jù)所獲得的財(cái)務(wù)信息做出投資決策。內(nèi)部控制能提升財(cái)務(wù)信息的透明度，減少外部投資者盲目投資的行為，保護(hù)公眾的利益，降低管理層與外部潛在投資者信息的不對(duì)稱(chēng)性。

（三）內(nèi)控能加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范

內(nèi)部控制能在事前、事中及事后三個(gè)階段加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。企業(yè)在進(jìn)行投資決策前需要實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，之后出具項(xiàng)目的可行性分析報(bào)告，最后管理層根據(jù)報(bào)告做出科學(xué)合理的決策，這屬于事前風(fēng)險(xiǎn)防范。企業(yè)在選擇投資項(xiàng)目之前實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，能讓企業(yè)及時(shí)識(shí)別相關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，在事前采取必要的防范措施，降低企業(yè)的非效率投資行為，減少企業(yè)的投資損失。企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)在投資過(guò)程中的溝通活動(dòng)，確保重要信息能及時(shí)傳遞，重要風(fēng)險(xiǎn)能及時(shí)識(shí)別。企業(yè)在事中及事后要充分發(fā)揮檢查、監(jiān)督的作用，將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)能承受的范圍內(nèi)，減少企業(yè)的投資損失，爭(zhēng)取最大的投資收益。

（四）內(nèi)控能降低操作性失誤

企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中，因員工個(gè)人原因可能會(huì)出現(xiàn)一些操作性的失誤，這些失誤會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失，造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低下。操作性失誤是可以加以避免的，管理者應(yīng)該采取必要的措施減少此類(lèi)問(wèn)題發(fā)生的可能性。內(nèi)部控制能夠在事前、事中及事后對(duì)投資過(guò)程進(jìn)行有效監(jiān)督，從而減少企業(yè)的操作性失誤，降低企業(yè)的損失，提高企業(yè)投資決策的科學(xué)性與合理性，科學(xué)合理的投資決策能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。員工應(yīng)避免因個(gè)人原因而給企業(yè)造成損失的不當(dāng)行為，主動(dòng)避免操作性失誤。

三、基于內(nèi)控角度提高投資效率的對(duì)策

基于前面的分析可知：內(nèi)部控制和投資效率具有相關(guān)性，內(nèi)部控制通過(guò)緩解委托代理等問(wèn)題，抑制非效率投資行為，對(duì)提高投資效率具有促進(jìn)作用。那么，基于內(nèi)部控制的角度，應(yīng)該如何提高企業(yè)投資效率，是值得我們探討的問(wèn)題。

（一）提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性

提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性有助于提高企業(yè)內(nèi)部控制的質(zhì)量，因?yàn)楠?dú)立董事制度是內(nèi)部控制機(jī)制當(dāng)中的一部分。如果企業(yè)的內(nèi)部控制失效，企業(yè)將難以實(shí)現(xiàn)“三大目標(biāo)”，給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失，甚至?xí)斐善髽I(yè)難以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。這樣將會(huì)給獨(dú)立董事的個(gè)人信譽(yù)造成不良的影響，因此他們十分重視企業(yè)的內(nèi)部控制制度。

對(duì)于一項(xiàng)投資項(xiàng)目投資與否，主要是根據(jù)其凈現(xiàn)值做出判斷，若結(jié)果為負(fù)值，則獨(dú)立董事會(huì)綜合各方面因素從而否決這一項(xiàng)目，這能在一定程度上抑制管理層的投資過(guò)度行為，對(duì)管理層起到監(jiān)督的作用，抑制管理層的“逆向行為”，避免其因個(gè)人利益做出損害集體利益的決定。若項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，那么這一項(xiàng)目會(huì)給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)應(yīng)該投資，如果管理層最終選擇放棄這一投資項(xiàng)目，獨(dú)立董事一般只能給其提出建議，因此可以看出，獨(dú)立董事對(duì)于投資不足行為的抑制作用相對(duì)較小。總體看來(lái)，獨(dú)立董事能在一定程度上對(duì)管理層起到制衡的作用，使管理層為了股東利益最大化而行事，抑制管理層的非效率投資行為，減少企業(yè)兩權(quán)分離所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果，有助于企業(yè)提高投資效率。企業(yè)應(yīng)該合理控制董事會(huì)中獨(dú)立董事的人數(shù)，如果獨(dú)立董事的人數(shù)過(guò)少，那么其獨(dú)立性極有可能會(huì)受到管理層的影響，導(dǎo)致其無(wú)法做出獨(dú)立的判斷。因此增加獨(dú)立董事的人數(shù)是增強(qiáng)其獨(dú)立性的重要措施之一，為內(nèi)部控制質(zhì)量提供保障，進(jìn)而提高企業(yè)的投資效率。所以，企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)增加獨(dú)立董事的人數(shù)，采取必要的措施確保獨(dú)立董事的獨(dú)立性，為提高企業(yè)的投資效率提供保證。

（二）控制第一大股東的持股比例

企業(yè)應(yīng)該合理控制第一大股東的持股比例，因?yàn)槿绻@一比例過(guò)高，會(huì)增加企業(yè)被大股東掏空的危險(xiǎn)，其他中小股東的利益會(huì)受到危險(xiǎn)，同時(shí)也使得企業(yè)的投資效率低下。如果企業(yè)控股股東的持股比例過(guò)高，會(huì)進(jìn)一步惡化大股東與中小股東之間的關(guān)系，加重委托代理問(wèn)題，造成企業(yè)難以提高投資效率。但是如果第一大股東的持股比例過(guò)低，則企業(yè)很有可能會(huì)失去一些有利可圖的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)樵跊Q策的過(guò)程中決策者徘徊不定、猶豫不決，導(dǎo)致企業(yè)的投資效率低下，讓企業(yè)承受不必要的損失。因此，企業(yè)應(yīng)該將第一大股東的持股比例控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，建立合理的組織架構(gòu)，控制環(huán)境是內(nèi)部控制的基調(diào)，是其他四要素的基礎(chǔ)。因此企業(yè)應(yīng)該將大股東的持股比例控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，對(duì)投資不足和投資過(guò)度行為加以抑制，通過(guò)緩解企業(yè)所存在的委托代理問(wèn)題，進(jìn)一步提高企業(yè)的投資效率。

（三）加強(qiáng)內(nèi)部控制缺陷信息的披露

之所以加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制缺陷信息的披露對(duì)投資效率具有促進(jìn)作用，是因?yàn)檫@能增強(qiáng)內(nèi)部控制的可信度。在企業(yè)資金充足的情況下，如果內(nèi)部控制存在缺陷，則容易產(chǎn)生投資過(guò)度的現(xiàn)象。因?yàn)楣芾韺佑锌赡軙?huì)凌駕于內(nèi)部控制之上，不考慮項(xiàng)目的可行性和項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，基于個(gè)人的利益作出損害企業(yè)利益的決定。當(dāng)企業(yè)資金匱乏又存在內(nèi)部控制缺陷的情況下，管理層偏向于放棄具有可行性的項(xiàng)目，惡化了投資不足的現(xiàn)象。因此，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)這一類(lèi)信息的披露，通過(guò)完善內(nèi)部控制制度，從而減少非效率投資行為的產(chǎn)生。

加強(qiáng)內(nèi)部控制缺陷的披露能有效解決信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，進(jìn)而提高企業(yè)的投資效率。加強(qiáng)內(nèi)部控制缺陷信息的披露，投資者能更加了解企業(yè)的狀況，掌握企業(yè)的重要信息，在企業(yè)資金充足時(shí)能促使投資者更加關(guān)注資金的使用狀況，避免管理層的投資過(guò)度行為；在企業(yè)資金匱乏時(shí)，投資者會(huì)督促管理層勤勉盡責(zé)，為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化這一目標(biāo)而努力，否則股東將罷免代理人的職務(wù)，這樣可以抑制管理層做出放棄具有可行性項(xiàng)目的決定，使管理層在決策之前，依據(jù)有效信息做出合理的判斷。

四、結(jié)語(yǔ)

科學(xué)合理的投資活動(dòng)能增加企業(yè)價(jià)值，為股東創(chuàng)造財(cái)富，因此對(duì)于企業(yè)而言，提高投資效率是十分必要的。本文將內(nèi)部控制與投資效率相結(jié)合，提出基于內(nèi)部控制角度提高企業(yè)投資效率的方法，希望能為企業(yè)提供參考信息。

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（作者單位：廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）