梁芳++王小鵬

【摘 要】 基于項目投資風(fēng)險控制流程，從項目價值判斷和價值實現(xiàn)兩個環(huán)節(jié)，闡述了項目發(fā)起與可行性研究階段投資估算風(fēng)險與控制、項目定義階段投資概算風(fēng)險與控制、項目實施階段投資預(yù)算風(fēng)險與控制和項目后評價階段投資決算風(fēng)險與控制等項目全周期的風(fēng)險管理策略。鑒于我國油氣企業(yè)“走出去”的國際化程度，以A集團為例，在國際合作項目風(fēng)險管理方面與跨國油公司仍有不少差距。因此，為實現(xiàn)合作效益和能源保障戰(zhàn)略，應(yīng)全面建立既符合國際合作慣例，又具有中國特色管理實踐的全球合作項目風(fēng)險管理制度，并特別強化項目風(fēng)險管理中多職能部門的團隊合作。

【關(guān)鍵詞】 油氣開發(fā)； 項目投資； 風(fēng)險控制

【中圖分類號】 F272 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）04-0075-04

一、引言

石油天然氣開發(fā)是高新技術(shù)密集、多工種協(xié)同的復(fù)雜作業(yè)，包含著技術(shù)、經(jīng)濟、商業(yè)、組織和政治社會等綜合性風(fēng)險。在國際油氣市場上，作為外國投資方，一般追求的是投資項目在投資期的財務(wù)價值最大化。投資項目的財務(wù)價值等于項目預(yù)期凈現(xiàn)金流按投資方擬接受的收益率進(jìn)行折現(xiàn)的價值，即對商業(yè)儲量、開采曲線、資本支出、作業(yè)支出，以及合作分成條款所進(jìn)行的識別和財務(wù)量化。因此，要實現(xiàn)項目財務(wù)價值最大化，除有良好的油氣收入外，更要有有效的投資支出策略。原因在于，對于項目油氣收入，主要受市場基準(zhǔn)價格（如國際原油基準(zhǔn)價的WTI、布倫特、迪拜&阿曼價格）決定，企業(yè)缺乏自主定價權(quán)；而對于投資支出，實質(zhì)是對風(fēng)險的綜合權(quán)衡，包括資本支出和操作成本，則可以由企業(yè)進(jìn)行控制。因此，油氣項目預(yù)期財務(wù)價值的實現(xiàn)必須采用有效投資風(fēng)險控制方法。

A集團作為一家省屬國有企業(yè)，是從事石油、天然氣勘探、開發(fā)、加工和銷售的一體化綜合開發(fā)、深度轉(zhuǎn)化、高效利用的大型能源化工企業(yè)。為了實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，近年來集團一直堅持實施國際化戰(zhàn)略，在多個國家擁有油氣權(quán)益。自2008年開始，集團在泰國、馬達(dá)加斯加、中非、吉爾吉斯斯坦等國家開展近10個油氣勘探開發(fā)項目。但是，截至目前所有項目實際投資完成率不足35%，油氣商業(yè)化產(chǎn)量比例不足20%。除受近期國際油價的大幅波動影響之外，長期以來如何對海外項目進(jìn)行投資風(fēng)險控制則是其中深層次的管理原因，是亟須解決的主要問題。

二、海外項目投資風(fēng)險控制流程與原則

（一）項目投資風(fēng)險控制流程

對于油氣開發(fā)投資項目，按照決策與開發(fā)流程，一般可劃分為項目發(fā)起（識別投資機會）、項目可行性選擇（提出解決方案）、項目定義（決策完成）、項目實施、項目后評價五個具體階段。其中，前三個為項目價值判斷環(huán)節(jié)，后兩個為項目價值實現(xiàn)環(huán)節(jié)。

1.發(fā)起階段。即識別和啟動一個新項目是否有投資價值的環(huán)節(jié)。在這一階段，通過前期項目情況資料的收集，了解擬建項目的基本特征，如投資區(qū)域、預(yù)計儲量、投資總額、投資進(jìn)度等基本指標(biāo)，通過對技術(shù)、經(jīng)濟、商業(yè)、組織和社會等風(fēng)險的基本判斷，決定是否進(jìn)一步進(jìn)行項目可行性研究。

2.可行性研究階段?？尚行匝芯渴沁M(jìn)一步評估前期確定的戰(zhàn)略及方案的可行性，判斷其能否足以支持項目進(jìn)入概念選擇階段。為了使可行性研究具有科學(xué)性，需要投入充分的人力和時間進(jìn)行全面風(fēng)險分析，而且風(fēng)險評估采用的數(shù)據(jù)質(zhì)量是最關(guān)鍵的。通過結(jié)合項目前期投資進(jìn)度以及投資環(huán)境、投資談判等情況，實施與原定可行性方案的比較分析，重新了解原預(yù)可行性方案是否周全，事先預(yù)計的投資合作困難與障礙是否充分。這一階段需要重新有效識別投資項目，并具備充分的資料進(jìn)行最佳論證和選擇。

3.項目定義階段。這一階段的目的在于在最終決策前，項目風(fēng)險及價值評估材料是否齊全，是否已經(jīng)建立了所有計劃、戰(zhàn)略、協(xié)議、機構(gòu)、資源及系統(tǒng)，以及何時以最佳方式啟動項目實施。即需要重新評估是否選擇了最佳方案，所制定的計劃是否恰當(dāng)，并判斷是否需要對油氣開發(fā)方案做出適當(dāng)修正。項目的投資方案在這個階段全面產(chǎn)生，風(fēng)險評估更加細(xì)致，項目價值財務(wù)風(fēng)險應(yīng)控制在10%左右。

4.項目實施與后評價階段。國資委在《中央企業(yè)固定資產(chǎn)投資項目后評價工作指南》（國資發(fā)規(guī)劃〔2005〕92號）中指出：項目后評價一般是指項目投資完成之后所進(jìn)行的評價。它通過對項目實施過程、結(jié)果及其影響進(jìn)行調(diào)查研究和全面系統(tǒng)回顧，與項目決策時確定的目標(biāo)以及技術(shù)、經(jīng)濟、環(huán)境、社會指標(biāo)進(jìn)行對比，找出差別和變化，分析原因，總結(jié)經(jīng)驗，汲取教訓(xùn)，得到啟示，提出對策建議，通過信息反饋，改善投資管理和決策，達(dá)到提高投資效益的目的。

（二）風(fēng)險控制原則

1.全面風(fēng)險管理原則。從項目風(fēng)險控制的內(nèi)容上，包括技術(shù)、進(jìn)度、HSE（Health-Safe-Environment）、社會績效以及企業(yè)在全球范圍內(nèi)的經(jīng)營目標(biāo)（如聲譽等）。其中，技術(shù)風(fēng)險是最突出的，如地層和地面技術(shù)、規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施、HSE等[1]。隨著全球可持續(xù)發(fā)展理念的普遍接受，HSE對人、資產(chǎn)、環(huán)境、聲譽等風(fēng)險控制不當(dāng)都會造成項目財務(wù)風(fēng)險或失敗。在風(fēng)險控制程序上，包括鑒別風(fēng)險、評估風(fēng)險發(fā)生的可能性和后果，制定并執(zhí)行風(fēng)險應(yīng)對措施，以及對風(fēng)險進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控、評價和再評價，從而全面控制風(fēng)險。

2.主動控制原則。主要包括：（1）建立完善投資決策制度體系?；谫Y源戰(zhàn)略或商業(yè)價值目的，研究國際環(huán)境和企業(yè)條件，盡快制定完善全球范圍或區(qū)域內(nèi)統(tǒng)一的《投資決策手冊》、《風(fēng)險管理手冊》等投資制度。（2）作好規(guī)劃、計劃和預(yù)算，及時修訂投資方案。根據(jù)A集團戰(zhàn)略規(guī)劃，制定年度投資規(guī)劃和項目可行性分析，并對已落實的投資項目實施全面預(yù)算管理。（3）強化信息流通。特別是工程技術(shù)、稅務(wù)、資金、法律等部門的協(xié)作及專家團隊的支持，確保項目風(fēng)險的有效管理。

3.動態(tài)控制原則。根據(jù)項目開發(fā)程序，投資支出的動態(tài)調(diào)整分別為投資估算（可行性研究及商業(yè)開發(fā)書）、概算造價（初步設(shè)計）、修正概算（技術(shù)設(shè)計）、開發(fā)方案設(shè)計（預(yù)算造價）、招投標(biāo)（合同價）和實際投資（竣工驗收）。相關(guān)投資支出的偏差控制主要通過以下措施來實施動態(tài)控制：（1）組織措施，如金額大小由董事會或依據(jù)授權(quán)進(jìn)行的組織核準(zhǔn)。（2）管理措施，如預(yù)算管理、風(fēng)險管理、合同管理和信息管理等。（3）技術(shù)措施，如采用先進(jìn)鉆井技術(shù)的應(yīng)用。（4）經(jīng)濟措施，如追加投資與融資計劃。

4.重點控制原則。由于投資確定受各種不確定性因素的影響，開發(fā)成本的主要風(fēng)險來源于建設(shè)前期和設(shè)計過程，其對投資成本的影響最大，達(dá)到75%～90%。也就是說，如果前期項目價值鑒定階段是成功的，即使價值實現(xiàn)的執(zhí)行階段不是完美運行的，項目也能取得較好的價值；反之，前期不成功，即使后期卓越運行，也不可能取得好成果。

三、投資風(fēng)險控制的主要方法

油氣開發(fā)項目投資支出按性質(zhì)分為固定資本投資和操作成本。其中，固定資本投資按階段分為勘探投資與開發(fā)投資，勘探投資主要是地質(zhì)油氣藏評價工程投資，由物化探、鉆井、錄井、測井、試油、綜合地質(zhì)研究投資等組成；開發(fā)投資包括鉆采工程和地面工程，具體包括開發(fā)準(zhǔn)備費、氣井投資、地面設(shè)施及集氣管線投資、其他投資（如管理費用）等。操作成本則包括油氣生產(chǎn)環(huán)節(jié)發(fā)生的人工工資、福利費、動力費、燃料費、材料費、措施費、外協(xié)費等。因此，項目的投資控制，既要控制投資支出，也要控制操作成本，需要在項目的整個生命周期中連續(xù)進(jìn)行[2]。

（一）投資可行性研究階段：投資估算風(fēng)險與控制

1.投資估算風(fēng)險

在項目（預(yù)）可行性研究階段，投資估算風(fēng)險見表1。

對于海外油氣項目，在勘探階段，要特別考慮政治風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險；在開發(fā)階段，要側(cè)重于經(jīng)濟風(fēng)險、組織風(fēng)險和商業(yè)風(fēng)險。這些風(fēng)險是項目規(guī)劃和設(shè)計的重要考察因素，其評估的準(zhǔn)確性直接影響投資估算的精度及可行性研究的結(jié)論[3-4]。油氣勘探開采投資控制的關(guān)鍵在于設(shè)計，盡管設(shè)計費只相當(dāng)于項目全壽命費用的1%以下，但設(shè)計質(zhì)量對項目投資的影響可達(dá)到75%以上，因此是投資控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在風(fēng)險衡量方面，特別要注重除定性識別外，更重要的是實現(xiàn)定量分析[5]。

2.投資估算風(fēng)險控制

投資估算的準(zhǔn)確性，主要依賴于以下資料與數(shù)據(jù)的可靠性：（1）相鄰?fù)旯^(qū)塊工程資料和實際造價資料。如搜集分析當(dāng)?shù)厥凸就顿Y管理手冊，同時應(yīng)結(jié)合A集團投資項目評價的規(guī)定等。（2）投資估算標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)，包括價格、匯率、利率、工藝材料參數(shù)等計價標(biāo)準(zhǔn)。在種類上可以設(shè)計全球統(tǒng)一應(yīng)用指南和區(qū)域統(tǒng)一應(yīng)用指南。其中最重要的是預(yù)計項目收入的油氣產(chǎn)品價格，如篩選價格、評價價格、高價格和短期價格等。（3）項目經(jīng)濟評價指標(biāo)體系。通常采用UTC、VIR（NPV）、IRR等財務(wù)指標(biāo)。單位技術(shù)成本（UTC）是指投資總額的現(xiàn)值除以總商業(yè)油氣產(chǎn)量，是產(chǎn)出單位產(chǎn)量所需的成本，是對比不同方案投資估算競爭力的重要指標(biāo)[6]；VIR是投資回報率，表示投資所產(chǎn)生價值的比率，等于項目NPV除以投資總額的現(xiàn)值（包括勘探開發(fā)支出和操作成本支出），是投資盈利能力的指標(biāo)；IRR是名義價值現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。

（二）投資定義階段：投資概算風(fēng)險與控制

1.投資概算風(fēng)險（表2）

在油氣項目技術(shù)設(shè)計階段，基本決定了項目投資總額的35%～75%，因此投資概算控制是油氣項目投資風(fēng)險控制的重點。

2.投資概算風(fēng)險控制

投資項目價值最大化的最佳時機是項目投資流程的前三個階段（可行性評估、選擇、定義），以做好項目價值判斷工作。因此，要在項目的前期階段，也就是項目開始實施之前，用足夠多的時間，聘用具有足夠技能的人員，正確評估項目機遇，確定項目的價值驅(qū)動因素，鑒定風(fēng)險和不確定因素，調(diào)整所有與主要利益相關(guān)者有關(guān)的目標(biāo)，并取得高質(zhì)量工程交付成果（油氣開發(fā)方案、資產(chǎn)參考計劃、合同策略、項目執(zhí)行計劃、設(shè)計基礎(chǔ)）。重要的是，在完成投資決策之前必須具有足夠的資金展開這項工作。根據(jù)機遇的具體情況，為完成一份國際水平的研究結(jié)果，大約要支出項目10%～20%的費用。

同時，進(jìn)行項目健康檢查。這種檢查，不僅要量化比較油氣開發(fā)項目案例和常規(guī)項目指標(biāo)，還要通過評估項目關(guān)鍵指標(biāo)，來評估前期工作的完整性和質(zhì)量，包括保證項目交付時間表。

最后，在最終投資決策階段，提高成本估算的精確度至5%。該精度估算結(jié)果作為項目支出的目標(biāo)，用作開發(fā)階段的經(jīng)濟分析基礎(chǔ)以及制定預(yù)算。

（三）項目投資執(zhí)行階段：投資預(yù)算風(fēng)險與控制

1.投資預(yù)算風(fēng)險

項目投資預(yù)算的主要風(fēng)險如表3。

2.投資預(yù)算風(fēng)險控制

（1）對項目全生命周期的再評估

由于油氣投資項目周期相對較長，地質(zhì)勘探、產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險等特征，集團每年應(yīng)實施對國際投資合作項目的全生命周期的再評估，確保投資項目能夠動態(tài)適應(yīng)投資環(huán)境、技術(shù)水平等因素的變化。其基本原理是，每年對已施工項目重新假設(shè)為新的機遇項目，重新進(jìn)行基于現(xiàn)狀的價值評估。

第一，可行性研究階段，要結(jié)合擬投資項目前期開展情況，重新了解所發(fā)起的投資項目的基本特征是否發(fā)生變化，如投資區(qū)域、投資總額、投資進(jìn)度等基本指標(biāo)與初始評估報告的差異，并與合資方重新評估項目目標(biāo)及期望值。最后得出是否參與以及能否成功實施項目的再次評估結(jié)果。

第二，方案比選階段，要結(jié)合項目前期投資進(jìn)度以及投資環(huán)境、投資合同等情況，實施與原定可行性方案的比較分析，重新了解原定可行性方案是否周全，事先預(yù)計的投資合作困難與障礙是否充分，是否發(fā)生變化。進(jìn)一步評估前期確定的戰(zhàn)略及方案的可行性，判斷其能否足以支持項目進(jìn)入方案必選階段。

第三，項目定義（開發(fā)方案制定階段）要結(jié)合前期勘探、生產(chǎn)開展情況，重新評估是否選擇了最佳方案以及為了成功完成油氣投資項目所制定的計劃是否恰當(dāng)，并判斷是否需要對油氣開發(fā)方案進(jìn)行適當(dāng)修正。

第四，項目投資決策與實施階段，要重新評估確保成功實施項目的各項條件是否齊全，是否已經(jīng)建立了啟動實施項目的所有計劃、戰(zhàn)略、協(xié)議、機構(gòu)、資源及資金等成功實施項目的所有工作內(nèi)容。

（2）投資總量規(guī)劃

第一，以油氣業(yè)務(wù)量為標(biāo)準(zhǔn)的下年度零基預(yù)算。零基預(yù)算不以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)而是以零為出發(fā)點對各個項目進(jìn)行預(yù)算，以便排除過去的影響和干擾，僅考慮預(yù)算項目在未來預(yù)算年度的重要程度、支出和收入等，全面以“零”為起點預(yù)算所有業(yè)務(wù)活動。

第二，與年度零基預(yù)算結(jié)合的3—5年期滾動預(yù)算。在編制項目下年度零基預(yù)算的同時，應(yīng)基于當(dāng)前形勢對未來3—5年的儲量、產(chǎn)量、人員、投資、成本及經(jīng)濟效益等各個方面做出最新估計，形成長周期滾動預(yù)算。這種長周期的滾動預(yù)算可以及時了解項目動態(tài)，達(dá)到投資監(jiān)管的目的，并且有針對性地采取必要的調(diào)整或控制措施，確保項目預(yù)期目標(biāo)的實現(xiàn)。

第三，基于學(xué)習(xí)曲線的滾動開發(fā)。學(xué)習(xí)曲線也稱為經(jīng)驗曲線，是隨著產(chǎn)品累計產(chǎn)量的增加，單位產(chǎn)品的成本會以一定的比例下降。對于油氣開發(fā)這樣動輒數(shù)十億投資規(guī)模的項目來講，前期的開發(fā)建設(shè)費用不僅僅簡單地意味著開發(fā)建設(shè)的投資多少，同時也直接決定著項目建成后的運行及維護費用的高低。如國外項目經(jīng)常采用的滾動開發(fā)模式，即將前期開發(fā)取得的收入用于后續(xù)的開發(fā)投資，就體現(xiàn)了對整個項目的地質(zhì)條件、儲量情況、儲層特點等“學(xué)習(xí)”后再投資的特點。

（3）投資支出實時監(jiān)控

一般采取每日成本管理辦法。每日成本管理辦法包含：第一，了解成本過程，即在適當(dāng)人員參與的情況下，通過分析每日成本跟蹤報告，及時準(zhǔn)確地掌握各項費用信息，發(fā)現(xiàn)存在的問題，并采取相應(yīng)的干預(yù)措施。第二，理解成本過程，即通過公司成本報告，將每日成本與月度預(yù)算相關(guān)聯(lián)，并與客戶、供應(yīng)商等對費用缺口/浪費進(jìn)行溝通，明晰每項花費的因由。第三，管理成本過程，即各業(yè)務(wù)部門在掌握準(zhǔn)確成本信息的前提下，通過超前成本思維，將原計劃承諾的預(yù)算與可參照的預(yù)算進(jìn)行不斷對比，以期對以活動為依據(jù)的預(yù)算進(jìn)行不斷改進(jìn)。

（四）項目后評價階段風(fēng)險與控制

1.項目后評價風(fēng)險

項目后評估是針對項目地質(zhì)、油（氣）藏、勘探特點，結(jié)合項目投資主體的實際情況，兼顧項目所在地區(qū)、社會和國家利益，以項目目標(biāo)、過程、效益、持續(xù)性評估為主。具體是以批準(zhǔn)的項目投資總預(yù)算為基礎(chǔ)，然而將勘探支出、開發(fā)支出、管理費預(yù)算等逐一與竣工實際數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，總體評價項目價值的獲取情況。在決算中面臨的風(fēng)險主要是，是否從項目中學(xué)到了基本經(jīng)驗、是否實現(xiàn)了預(yù)期投資成果（實際成果與集團投資方案相對比）以及是否將所學(xué)的經(jīng)驗應(yīng)用或傳播。

2.項目后評價風(fēng)險控制

對于投資項目決算風(fēng)險，需要進(jìn)行關(guān)鍵指標(biāo)對標(biāo)，如NPV、固定資產(chǎn)支出、可采儲量、產(chǎn)量預(yù)測、計劃及實現(xiàn)進(jìn)度等。同時，找出可以實現(xiàn)項目最大價值的未來機遇（地層、油藏、監(jiān)控、設(shè)施優(yōu)化、油藏管理、未來開發(fā)等）以及相應(yīng)的投資控制策略。

四、結(jié)論

對于海外油氣項目來說，與項目相關(guān)的儲量、技術(shù)、管理、市場等都存在風(fēng)險。從投資風(fēng)險與價值實現(xiàn)角度分析，可以將項目的投資過程劃分為價值判斷（即決策階段）和價值實現(xiàn)（運營實施）兩個階段。具體的，在投資決策中，應(yīng)以價值為中心，實施全面風(fēng)險管理，應(yīng)用項目管理方法，以項目決策（而非工作內(nèi)容）為出發(fā)點；在項目實施中，對項目實行全生命周期跟蹤管理，通過投資預(yù)算、學(xué)習(xí)曲線、每日成本管理及后評價等，保障項目的價值實現(xiàn)。因此，這個從項目決策到最終執(zhí)行和價值變現(xiàn)的整個過程是將所有商機從最初構(gòu)想到最終變現(xiàn)成熟的過程，其中項目決策過程對價值實現(xiàn)尤為關(guān)鍵。

作為省屬國有企業(yè)的A集團，在當(dāng)前項目全面風(fēng)險管理理念的指導(dǎo)下，同時應(yīng)國資委對國有企業(yè)推行的EVA考核的要求，在海外油氣項目投資過程中應(yīng)重點關(guān)注基于EVA的投資決策和風(fēng)險評估。特此提出以下建議：（1）根據(jù)特定項目，建立全球投資風(fēng)險控制制度，定義油氣項目風(fēng)險集，形成項目價值—風(fēng)險規(guī)劃。描述對未來現(xiàn)金流、盈利能力、持續(xù)生存有影響的相關(guān)風(fēng)險，建構(gòu)相應(yīng)的風(fēng)險集。在風(fēng)險集內(nèi)，就銷量、價格、匯率及其他各種風(fēng)險因素對未來現(xiàn)金流的波動影響，加以概率分布描述，明確項目整體的潛在風(fēng)險和價值影響。（2）根據(jù)集團風(fēng)險容忍度，評估優(yōu)化總風(fēng)險。風(fēng)險容忍度是投資者對項目風(fēng)險的最低忍受程度，或最低項目價值邊界。在技術(shù)上，若風(fēng)險容忍剩余，則通過增加杠桿來減少股東投資比例；若風(fēng)險容忍不足，則通過滾動開發(fā)、增加凈收益留存等措施增加股東投資比例。（3）多職能部門應(yīng)主動管理風(fēng)險，提升項目價值。通過有效的知識提升，整合專業(yè)技能及技術(shù)工具，協(xié)調(diào)工程技術(shù)與管理技術(shù)，加快工作流的盤旋上升，幫助項目組做出關(guān)于風(fēng)險與機會的關(guān)鍵性決策，實現(xiàn)人員、商業(yè)流程與技術(shù)的最大整合?！?/p>

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