摘 要：隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國的資本市場逐漸成熟，期貨市場已經(jīng)發(fā)展成為最成熟的金融衍生品市場。套期保值是期貨市場的基本功能，能夠作為規(guī)避市場波動的一種重要途徑。本文以金屬銅期貨市場為研究對象，利用OLS模型、B-VAR模型和ECM模型，通過對中國銅期貨合約的套期保值功能進行實證分析，探討套期保值效果以及策略的選擇，以期對我國銅期貨市場套期保值者有所裨益。

關(guān)鍵詞：銅期貨；期貨市場；套期保值

改革開放以來，我國資本市場發(fā)生了深刻的變革，而期貨市場的發(fā)展也使得我國金屬市場發(fā)生了巨變。以金屬銅期貨為例，上海期貨交易所作為世界上第二大銅交易市場的同時，銅工業(yè)已經(jīng)能與國際上其他發(fā)展國家相抗衡。期貨市場能為我國企業(yè)的長遠發(fā)展提供保障，企業(yè)可以運用市場機制，利用期貨市場的套期保值功能，規(guī)避價格風險，從而獲得較高利潤，還可以擴大企業(yè)相關(guān)業(yè)務，以及銷售相關(guān)的渠道。我國金屬行業(yè)可以分別從風險最小和效用最大的角度對銅期貨套期保值的績效進行衡量，確定合理的套期保值率，以規(guī)避價格波動風險，從而實現(xiàn)金屬企業(yè)利潤最大化。

一、我國金屬銅期貨市場發(fā)展的特點

就目前而言，全球經(jīng)濟增長普遍出現(xiàn)大幅下滑，通貨膨脹肆虐，為防止經(jīng)濟下滑以及通貨膨脹帶來其他問題，各國積極應對，紛紛采取適合自身國情的經(jīng)濟政策。由于經(jīng)濟增速放緩，帶來的負面影響就是工業(yè)增長也出現(xiàn)了大幅下滑，而制造業(yè)的不景氣也導致各國金屬銅行業(yè)的需求下降。此外，還因為一些主要銅產(chǎn)國曠工罷工的原因，2008年銅的價格波動很大，由此帶來的價格風險就更加顯著，因此，對于銅期貨的套期保值就顯得格外重要了。期貨套期保值是指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所，將期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的替代物。套期保值的主要特征是在期貨市場和現(xiàn)貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動。期貨套期的理論基礎(chǔ)為：期貨市場與現(xiàn)貨市場價格走勢在通常情況下基本一致，它們都受到相同供求關(guān)系的影響，所以漲跌方向保持一致，但由于分別是在兩個不同的市場進行相反操作，盈虧自然相反，因此期貨市場的盈利能夠彌補現(xiàn)貨市場的虧損。

我國銅期貨市場的特點主要有以下幾點：第一，期貨交易難以被操縱。我國的銅期貨是一個交易量相當大的期貨品種，體量之大以至游資難以操縱，從而能夠保證我國銅金屬行業(yè)可以按市場機制運行。第二，國際化程度高。我國銅期貨市場與國際期貨市場接軌，價格機制具有很好聯(lián)動性，國內(nèi)銅價在一定程度上可以代表國際價格。第三，銅期貨套期保值需求逐漸增加。我國擁有大量銅工業(yè)訂單，特別是與國外企業(yè)簽訂的訂單，為了分散風險和避免價格大幅波動，這些企業(yè)就有更多進行期貨套期保值的需求。

二、我國銅期貨套期保值實證分析

1.指標選取和數(shù)據(jù)分析

本文中所用的銅期貨價格和現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)分別來自上海有色金屬網(wǎng)和上海期貨交易所所公布的當日收盤價。時間跨度為2016年1月5日至2016年7月31日，選取143組期貨與現(xiàn)貨的數(shù)據(jù)，通常，距離當前月第三個期貨合約交易日交投都比較活躍，將期貨合約的每個交易日的收盤價與現(xiàn)貨價格對比，可以構(gòu)造出銅期貨的連續(xù)合約，并將此作為連續(xù)期貨數(shù)據(jù)并且在分析過程中進行自然對數(shù)轉(zhuǎn)換，可以得出期現(xiàn)貨的走勢圖，可以看出期貨與現(xiàn)貨的走勢基本一致，進一步對其做相關(guān)性檢驗，得到相關(guān)系數(shù)為0.9865，就此我們可以利用銅期貨對銅現(xiàn)進行套期保值。（如圖所示）

2.銅期貨套期保值率相關(guān)計算

套期保值是期貨市場的基本功能，它利用期貨合約作為未來現(xiàn)貨市場買賣標的商品的替代品，從而在一定程度避免價格大幅波動，轉(zhuǎn)移價格風險的一種手段，力求達到將當前買進期望未來賣出或者未來需要買進商品的價格進行保險的交易行為。套期保值率是持有的期貨合約與現(xiàn)貨資產(chǎn)的比率，以下為三種常見估值方法。

（1）小二乘法模型（OLS）

（2）B-VAR套期保值比率

根據(jù)模型可得到以下估計方程：

從回歸方程可以得出最佳套期保值比率為0.643451，也就是每份銅現(xiàn)貨合約需要0.6份的期貨合約進行套期保值，而這個比率小于之前OLS模型計算的結(jié)果。

（3）ECM套期保值比率

第一，對其進行單位根檢驗，可以得出原序列的統(tǒng)計值都大于臨界值，所以無法拒絕原假設(shè)，所以可以得出結(jié)論，原序列存在單位根，是非平穩(wěn)序列對原序列的一階差分后，統(tǒng)計值均小于相應的臨界值。

第二，進行協(xié)整檢驗，得到殘差序列的ADF檢驗值小于臨界值，由此認為殘差序列是一個平穩(wěn)序列，從而兩個變量之間存在唯一的協(xié)整關(guān)系。

第三，得到如下所示的回歸方程：

可以得出：最佳套期比率為0.632487，略小于BVAR模型得出的比率。

三、研究結(jié)論及建議

本文選取2016年1月5日至2016年7月31日，選取143組期貨與現(xiàn)貨的數(shù)據(jù)進行實證分析，得出結(jié)論：我國銅期貨價格走勢與銅現(xiàn)貨價格的走勢基本一致，相關(guān)系數(shù)高達0.9865。從中可以得出，銅期貨與現(xiàn)貨的比例如果合理確定，銅期貨可以對銅現(xiàn)貨實現(xiàn)套期保值。在對于傳統(tǒng)的套期保值率的確定上，必須遵守四大原則：1，方向相反；2，種類相同；3，數(shù)量相同；4，時間相近；并且此時套期保值率的理論值為1。

本文通過對所收集的材料進行分析，并利用在OLS模型、B-VAR模型和ECM模型分別估計了銅期貨的套期保值率，進而又從風險最小和效用最大的角度利用樣本數(shù)據(jù)對銅期貨套期保值的績效進行衡量，可以得出以下幾個結(jié)論：

第一，我國銅期貨價格與現(xiàn)貨的價格走勢基本一致，相關(guān)系數(shù)為0.9865，表明可以完全實現(xiàn)套期保值。

第二，就風險最小化而言，ECM模型的套期保值績效最大。

第三，就效用最大化而言，OLS模型的套期保值績效最大。

此外，通過對我國通過銅期貨套期保值功能進行分析，發(fā)現(xiàn)銅期貨的最佳套期保值率一般都小于1。就風險最小化而言，通過傳統(tǒng)套期保值策略與最小方差套期保值策略的對比，可以得出傳統(tǒng)套期保值能夠起到轉(zhuǎn)移風險的作用，但基于最小方差的套期保值策略在一定程度上要好于傳統(tǒng)策略，由此可以得出結(jié)論，套期保值績效與策略的選擇都與套期保值比率有密切的關(guān)系。

現(xiàn)實經(jīng)濟中，就目前而言，對商品期貨套期保值真正感興趣的大多是從事商品流通的貿(mào)易商、儲存商、以及進行商品生產(chǎn)的生產(chǎn)商、加工商，他們利用期貨套期保值的功能去轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價格風險。我們經(jīng)過系統(tǒng)研究發(fā)現(xiàn)，在金屬行業(yè)，銅期貨市場的套期保值者的運作程度較高，而且更加理性。在套期保值的實際操作中，如果將套期保值的比率簡單定位1，則需要考慮現(xiàn)貨與期貨之間的實際關(guān)系，嚴格依據(jù)投資者個人風險偏好挑選更優(yōu)的套期保值方法。隨著經(jīng)濟全球化進程的不斷加深，期貨交易將會具有更明顯的國際性，并且在我國金融體制不斷完善的基礎(chǔ)上，我國企業(yè)運用金融衍生品規(guī)避風險的手段將更加豐富。針對不同銅金屬企業(yè)的業(yè)務特點，產(chǎn)業(yè)鏈等環(huán)節(jié)，設(shè)計出更合理的套期保值方案，真正實現(xiàn)我國銅期貨市場與國際接軌。此外，銅期貨市場亟待進一步健全與完善，盡可能吸納更多資金進入期貨市場，擁有更大規(guī)模的期貨投資者，真正將銅期貨市場成為反映我國銅工業(yè)狀況的“晴雨表”。

綜上所述，在整個行業(yè)對后期銅價普遍不看好的情況下，套期保值是金屬銅行業(yè)對于自身庫存進行有效規(guī)避風險的有效工具之一。對于我國金屬銅的相關(guān)企業(yè)，有必要利用市場機制，運用期貨市場套期保值的功能，盡量把握市場規(guī)律，達到期貨市場對于現(xiàn)貨套期保值預期目標和規(guī)避價格風險的作用。

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作者簡介：葉紫清（1994.12- ），女，漢族，安徽財經(jīng)大學金融學院2013級金融工程專業(yè)13FRM班在讀學生