張蕾

【摘 要】 從2010年發(fā)展至今，我國融資融券標(biāo)的股票已從90支發(fā)展到現(xiàn)在的950支。融資融券對我國金融市場的完善具有重要的意義，本文著重對融資融券的意義進(jìn)行了分析，并且對融資融券的發(fā)展提出了政策建議。

【關(guān)鍵詞】融資融券；投資者；市場

一、融資融券的概念與我國的發(fā)展現(xiàn)狀

融資融券又稱為證券信用交易或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。融資買空交易指投資者預(yù)期股票價(jià)格會(huì)上漲，向證券公司或其他金融機(jī)構(gòu)支付一定比例的保證金，由證券公司或其他金融機(jī)構(gòu)墊付購買股票余款的交易方式，交易者必須將購入股票存在證券公司或指定的機(jī)構(gòu)，用作融資買空交易的抵押。融券賣空交易指投資者出于對股票未來價(jià)格下跌的預(yù)期，向證券公司或其他金融機(jī)構(gòu)支付一定比例的保證金，從證券公司或其他金融機(jī)構(gòu)借入股票并售出的交易行為。

理論界對融資融券中的賣空交易機(jī)制的存在較大爭論。賣空支持者認(rèn)為賣空行為促進(jìn)了市場信息的傳導(dǎo)與吸收的便利化程度，有利于增加股市的流動(dòng)性。而反對者認(rèn)為，賣空增加了股市的波動(dòng)，在發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)時(shí)將會(huì)引發(fā)恐慌性拋售，增加了了股市的崩潰機(jī)率。因此，歐美等金融發(fā)達(dá)國家將賣空交易作為基礎(chǔ)交易機(jī)制的重要組成的同時(shí)，對賣空行為做了較為嚴(yán)格的監(jiān)管。

對我國而言，股市的“單邊市”特點(diǎn)長期飽受詬病，投資者無法綜合做多與做空兩種手段合理對沖風(fēng)險(xiǎn)，只能通過推動(dòng)股價(jià)上漲的方式獲利，而在股價(jià)下跌時(shí)則只能通過拋售減少損失?？梢哉f，完善做空相平衡的融資融券機(jī)制是促進(jìn)我國股市健康發(fā)展，避免暴漲暴跌的手段之一。我國融資融券業(yè)務(wù)從2010年開展至今，發(fā)展迅速，截至目前已經(jīng)從最初的90支標(biāo)的股票發(fā)展為現(xiàn)在的950支。

二、融資融券對市場的影響意義

融資融券的開放對市場有著多方面的影響。對于投資者來說，首先，在熊市中投資者除了暫時(shí)退出市場外沒有其他任何手段，融券（賣空）的出現(xiàn)可以使得投資者在市場下行的情況下進(jìn)行做空來實(shí)現(xiàn)收益；其次，融資融券的余額可以為投資者提供新的信息，融資余額大說明股票將上漲，融券余額大說明股票將下降；第三，融資融券的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)為投資者獲利提供了更廣闊的空間。對于證券公司來說，首先，證券金融公司的成立為證券公司的融資提供了一個(gè)新的渠道，完善了證券公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；其次，融資融券產(chǎn)生的傭金與手續(xù)費(fèi)為證券公司提供了新的盈利模式；對于證券市場來說，首先融資融券可以放大證券供求，增加交易量，放大資金的使用效果，對于增加股市流通性和交易活躍性有著明顯的作用，從而有效地降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免了市場的暴漲暴跌，當(dāng)股價(jià)過度下跌時(shí)，“買空者”預(yù)期股價(jià)會(huì)上漲，便提前融資買入，增加了股票的需求，現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)大量拋售；當(dāng)股價(jià)真的上漲之后，“買空者”需要拋售，增加了供給，從而又將股價(jià)拉了回來?！百u空”交易同樣發(fā)揮了市場的緩沖器作用。另外從公司層面來說，由于融資融券有效降低了信息不對稱，投資者可以有效識別公司的信息，其中的賣空壓力可以有效緩解企業(yè)的盈余管理，改善企業(yè)的公司治理及內(nèi)部控制，變相對企業(yè)具有規(guī)范的作用，有利于企業(yè)內(nèi)部控制以及對外披露的進(jìn)一步完善。

三、政策建議

1.加強(qiáng)監(jiān)管，發(fā)揮融券賣空交易穩(wěn)定市場的功能。在2008年金融危機(jī)發(fā)生后，多個(gè)國家和地區(qū)對融券賣空出臺(tái)禁止或限制措施。從控制個(gè)股波動(dòng)性的實(shí)踐效果上看，禁止賣空交易不利于市場效率的提高，對賣空交易的過嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致則有可能導(dǎo)致賣空交易在信用交易中所占份額較小，使得融券賣空機(jī)制無法發(fā)揮其提高市場效率的功能。有鑒于我國股市的投機(jī)性考量，我國應(yīng)對賣空交易采取“有保有壓”的政策，既要防止賣空交易被市場投機(jī)者濫用，加強(qiáng)對濫用賣空交易行為的監(jiān)管；同時(shí)，又要積極跟蹤市場的發(fā)展，對于能夠增強(qiáng)股市價(jià)格形成效率的賣空交易行為進(jìn)行積極引導(dǎo)，發(fā)揮其積極作用。

2.加強(qiáng)引導(dǎo)，促進(jìn)融資融券交易發(fā)揮提升市場流動(dòng)性的功能。我國股票流動(dòng)性一直處在一個(gè)比較低的水平。2008年金融危機(jī)中多國禁止賣空，引發(fā)了關(guān)于賣空到底該不該禁止的研究，基本上所有的研究表明融資融券有利于提升市場和個(gè)股的流動(dòng)性水平。因此，中國股票市場引入信用交易后，應(yīng)加強(qiáng)引導(dǎo)，積極發(fā)揮融資融券交易提升市場流動(dòng)性的作用。

3.保證信用交易信息披露的及時(shí)與準(zhǔn)確性，發(fā)揮融資融券交易傳遞信息的功能。及時(shí)披露信用交易信息，便利市場及時(shí)消化利空消息。盡管當(dāng)前各國多數(shù)均恢復(fù)了賣空交易，但對賣空交易信息披露規(guī)則仍然一直沿用在2008年金融危機(jī)中的對相關(guān)利空信息要求及時(shí)、公開、真實(shí)地披露。當(dāng)然，信息的及時(shí)披露有賴監(jiān)管當(dāng)局對賣空行為的監(jiān)管強(qiáng)度。如果監(jiān)管當(dāng)局對賣空行為的監(jiān)管過于嚴(yán)苛，則交易者無法通過賣空行為將股市的不利信息及時(shí)釋放，造成市場信息傳遞遲滯、缺乏消化時(shí)間。當(dāng)此類不利信息在市場下跌而被迫釋放時(shí)，將會(huì)造成市場的劇烈波動(dòng)，反而加速了市場交易環(huán)境的惡化。因此，證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化利空消息的及時(shí)與準(zhǔn)確性，以保證相關(guān)信息能在發(fā)生初期即向整個(gè)市場有效傳遞并使市場及時(shí)消化。積極發(fā)揮融資融券緩解股價(jià)波動(dòng)，防止股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。

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