李靈舒

摘要：貨幣政策是國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要手段之一，對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著決定性的作用。本文基于協(xié)整檢驗(yàn)和因果檢驗(yàn)，對(duì)不同層次的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。研究的相關(guān)結(jié)論對(duì)我國(guó)貨幣政策的制定有一定的參考作用。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；影響

中圖分類號(hào)：F822.0 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）001-0000-02

作為與財(cái)政政策并駕齊驅(qū)的國(guó)家宏觀調(diào)控政策之一，貨幣政策由于其對(duì)經(jīng)濟(jì)具有財(cái)政政策不可替代的總體影響和短期微調(diào)的特點(diǎn)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立，其作用愈來(lái)愈大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不可同昨日相提并論而且，在國(guó)有企業(yè)和銀行改革的攻堅(jiān)階段，在我國(guó)加WTO之后，在我國(guó)商業(yè)銀行改革如火如茶之時(shí)，在金融市場(chǎng)日新月異之際，在存在越來(lái)越詳細(xì)的數(shù)據(jù)信息的今天，將貨幣政策納入新的框架進(jìn)行研究和分析，對(duì)我國(guó)的政策制定和實(shí)施都是絕對(duì)必要的。

本文通過(guò)實(shí)證貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，旨在探討我國(guó)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有何影響，怎么影響。為應(yīng)對(duì)、或預(yù)防金融危機(jī)提供貨幣政策輔助，深入研究我國(guó)貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響有利于實(shí)現(xiàn)貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)控，提出合理的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文將在貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的理論基礎(chǔ)和基本模型及傳遞機(jī)制的基礎(chǔ)上，選取我國(guó)從2004年到2014 年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，全面分析我國(guó)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

一、 變量選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文檢驗(yàn)的主要是國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受實(shí)行貨幣政策的影響，所以選取2004至2014年季度相關(guān)數(shù)據(jù)作為本次研究樣本，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)代理的變量為GDP當(dāng)期的變量，用GDP表示。在貨幣政策上，用M1代表貨幣的狹義供應(yīng)量，指M0中包含公司單位活期存款；用M2表示貨幣的廣義供應(yīng)量，指M1包含公司單位的居民儲(chǔ)蓄存款、其他存款以及定期存款。M1主要代表了通過(guò)現(xiàn)實(shí)所需的角度表現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中貨幣供應(yīng)量對(duì)其產(chǎn)生的影響，M2代表了任何能夠成為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力的貨幣方式，一般反映的是未來(lái)通貨膨脹的壓力和社會(huì)總需求變化。

上文所有數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站以及中國(guó)景氣月報(bào)。其中，M0，M1，M2代表的不同口徑貨幣供應(yīng)量是從中國(guó)人民銀行網(wǎng)站獲取，GDP資料來(lái)源于中國(guó)景氣月報(bào)。為了避免季度數(shù)據(jù)產(chǎn)生的波動(dòng)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響，對(duì)當(dāng)期的貨幣供應(yīng)量序列以及GDP序列選取對(duì)數(shù)，分別表示為L(zhǎng)M0、LM1、LM2以及LGDP。實(shí)證需用到Eviews6.0計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件。

二、實(shí)證分析

1.時(shí)間變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

目前我國(guó)多采用ADF單位根檢驗(yàn)方法檢測(cè)時(shí)間序列變量平穩(wěn)性，此檢測(cè)方式是經(jīng)過(guò)多次差分的方法八把非平穩(wěn)序列莊邊成平穩(wěn)序列，單位根檢驗(yàn)是其使用的理論方法，常用的辦法為ADF檢驗(yàn)，由于篇幅限制，這里不詳述檢驗(yàn)過(guò)程，最終檢驗(yàn)證明在一定置信水平下變量是平穩(wěn)的。

2.協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整關(guān)系檢測(cè)的大體思路為：若多個(gè)（或兩個(gè)）的時(shí)間序列變量不平穩(wěn)，但是它們線性之間的某種組合之間卻呈現(xiàn)出平穩(wěn)性，則這組變量中所顯示出現(xiàn)穩(wěn)定關(guān)系的處在，就是協(xié)整關(guān)系，也可以說(shuō)，這組變量如果具有自己的長(zhǎng)期波動(dòng)規(guī)律，如果它們沒(méi)有協(xié)整關(guān)系，那么它們之間就不會(huì)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系；相反也可以說(shuō)它們之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。只有當(dāng)協(xié)整變量中存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，才可以進(jìn)行回歸分析。

采用EG兩步檢驗(yàn)法，其過(guò)程為：如果序列變量Yt和Xt都屬于n階單整，通過(guò)一個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量進(jìn)行回歸，即為：

用和代表回歸系數(shù)的估計(jì)值則模型殘差估計(jì)值為：

如果：I（0），Yt與Xt就帶有協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明Yt與Xt中的均衡關(guān)系長(zhǎng)期穩(wěn)定。本文使用JJ檢驗(yàn)法，在對(duì)M0， M1， M2的增長(zhǎng)率時(shí)間序列以及GDP增長(zhǎng)率各取對(duì)數(shù)后，在對(duì)其進(jìn)行差分的處理，使其平穩(wěn)，最后分別對(duì)它們實(shí)現(xiàn)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

從檢驗(yàn)結(jié)果中可以看到，按照檢驗(yàn)水平0.05進(jìn)行判斷，因?yàn)檑E（Trace）統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)有15.49471<23.45915，3.841466>0.048102；最大特征值（Max-Eigen）統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)有14.26460<23.41105，3. 841466> 0.048102，所以GDP和M0序列二者中存在協(xié)整關(guān)系。其協(xié)整方程如下：

GDP=1 .450204 M0+3.835979

（0.04427）

[-32.7556]

按照檢驗(yàn)水平0.05進(jìn)行判斷，由于跡（Trace）統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)有15.49471<32.34529 ，3.841466>0.007031；特征最大值（Max-Eigen）統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)有14.26460<32.33825，3.841466>0.007031，因此GDP與M1序列二者之間存在協(xié)整關(guān)系。其協(xié)整方程如下：

根據(jù)檢驗(yàn)水平0.05進(jìn)行判斷，由于跡（Trace）統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)有15.49471<28.36910，3.841466>2.174898；特征最大值（Max-Eigen）統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)有14.26460<26.1942，3.841466>2.174898，因此GDP與M2二者之間存在協(xié)整關(guān)系。其協(xié)整方程如下：

通過(guò)上述協(xié)整方程可以看出，不同口徑的貨幣供應(yīng)量M0，M1，M2都對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向的影響。

由此可見(jiàn)，貨幣政策的擴(kuò)張對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增加可以起到推進(jìn)作用，加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度?？s緊的貨幣政策可以減緩經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值收到貨幣供給量的影響。我國(guó)可以將基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量作為貨幣當(dāng)局的重點(diǎn)監(jiān)控目標(biāo)，這恰好配合了我國(guó)目前的貨幣政策。而我國(guó)金融市場(chǎng)不斷在發(fā)展，金融工具在不斷創(chuàng)新，金融制度也在不斷更新，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收到M1，M2的影響會(huì)越來(lái)越大。但是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因是不是M0，M1，M2，若是，又為其增長(zhǎng)做了多少貢獻(xiàn)，這些必須進(jìn)行Granger的因果檢驗(yàn)來(lái)解釋。

3.Granger因果檢驗(yàn)

我們通過(guò)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)了解到變量之間的關(guān)系存在著長(zhǎng)期均衡的情況，但是究竟誰(shuí)影響了誰(shuí)無(wú)從得知，所以，對(duì)一個(gè)變量能不能引起另外一個(gè)變量變化的判斷，成為了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中十分重要的問(wèn)題之一。恰好1969年GrangerC提出的因果檢驗(yàn)?zāi)軌蚪鉀Q此類問(wèn)題。

一般檢驗(yàn)方程如下：

原假設(shè)為H0：=0，備擇假設(shè)為H0：≠0（i=0，1，2，…，n）。若H0成立則有：

其中，樣本容量為n，m是無(wú)限制回歸方程的數(shù)量，限制中的參數(shù)個(gè)數(shù)r，RSS0是有限制回歸方程的殘差和RSS1無(wú)限制回歸方程的殘差和。

前述中我們已經(jīng)論證了了 M2，M1與GDP之間有著協(xié)整關(guān)系，接下來(lái)需要對(duì)GDP與M1，M2進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。我們分別通過(guò)選取滯后期為2和滯后期為1，對(duì)GDP和M1，M2進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。

從數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貨幣供應(yīng)量之間有著因果關(guān)系，能夠相互影響，構(gòu)成一個(gè)復(fù)雜的循環(huán)。這證明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策之間有著一定的互聯(lián)系。

4.脈沖響應(yīng)函數(shù)

本文通過(guò)采用脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到貨幣供給量的影響進(jìn)行分析。從實(shí)證結(jié)果中可以看出，當(dāng)對(duì)M0，M1，M2的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)進(jìn)行一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時(shí)，M0對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈波動(dòng)的正向作用，M2比M1對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖擊的影響幅度要大。當(dāng)對(duì)GDP的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)進(jìn)行一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時(shí)，對(duì)M0變成負(fù)向作用，后變?yōu)檎蜃饔茫⒅饾u穩(wěn)定，對(duì)M1的影響一直是正向作用，對(duì)M2的影響首先為負(fù)向作用，之后為正向作用并趨于穩(wěn)定。

實(shí)證研究表明：從長(zhǎng)期來(lái)看，GDP與貨幣供給之間存在協(xié)整關(guān)系，二者之間存在因果關(guān)系，相互影響，形成一個(gè)復(fù)雜的循環(huán)。即一方面貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化；另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化也會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的變化。

對(duì)于我國(guó)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的研究，不少學(xué)者都從不同的角度進(jìn)行了深入研究，并試圖尋找兩者之間確定性的關(guān)系。因此，筆者從貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)制的角度分析我國(guó)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，探討了我國(guó)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效果的變化。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展，金融市場(chǎng)的逐步完善，貨幣供應(yīng)量政策越來(lái)越對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不容忽視的影響。因此，我國(guó)應(yīng)結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，適時(shí)提出并完善我國(guó)貨幣政策，制定正確的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策。

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