昌麗穎

【摘要】金融危機(jī)以來，英格蘭銀行通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，創(chuàng)新貨幣政策工具，實(shí)施了量化寬松等一系列非常規(guī)貨幣政策，其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。本文歸納危機(jī)以來英格蘭銀行實(shí)施的貨幣政策措施，分析其資產(chǎn)負(fù)債的總量和結(jié)構(gòu)變化，探究其資產(chǎn)負(fù)債管理的經(jīng)驗(yàn)和措施，對提高中央銀行資產(chǎn)負(fù)債管理具有啟示意義。

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) 英格蘭銀行 資產(chǎn)負(fù)債

一、英格蘭銀行的貨幣政策

金融危機(jī)以來，英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在金融危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及英國脫歐的不利影響下，進(jìn)程緩慢而曲折，相繼在2009～2012年經(jīng)歷了兩次經(jīng)濟(jì)衰退（見圖1）。為此，英格蘭銀行實(shí)施了一系列非常規(guī)貨幣政策。

（一）超低利率政策

2008年1月至2009年3月，英格蘭銀行累計(jì)降息5個百分點(diǎn)至0.5%，并連續(xù)七年五個月維持不變；2016年8月，為應(yīng)對英國脫歐的不利影響，進(jìn)一步將基準(zhǔn)利率降至0.25%的歷史最低水平（見圖1），以減少儲蓄、刺激消費(fèi)和投資，增加社會總需求。

（二）量化寬松政策

2009年3月，英格蘭銀行啟動量化寬松政策，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性資金刺激借貸和經(jīng)濟(jì)增長。隨后，英格蘭銀行分別在2009、2011、2012和2016年先后七次追加量化寬松政策的資產(chǎn)購買規(guī)模至4350億英鎊（見圖1）。

（三）特別流動性計(jì)劃

2008年4月至2012年1月，英格蘭銀行和英國財政部實(shí)施特別流動性計(jì)劃，金融機(jī)構(gòu)以難出售的住房抵押貸款擔(dān)保債券交換該行高度流動性國債，向市場注入流動性。

（四）融資換貸款計(jì)劃

2012年7月，英格蘭銀行啟動融資換貸款計(jì)劃，金融機(jī)構(gòu)以低流動性資產(chǎn)為抵押向該行借入高流動性國債，再以換來的國債作抵押換取廉價的回購貸款。隨后，英格蘭銀行分別在2013、2014年延長了該計(jì)劃的期限、擴(kuò)大了貸款對象的范圍并降低了手續(xù)費(fèi)率，以增加流動性和信貸規(guī)模。

（五）貨幣政策前瞻性指引

2013年8月，英格蘭銀行首次推出前瞻性指引，正式將其納入貨幣政策框架。隨后，該行在指引中增加了失業(yè)率、閑置產(chǎn)能等監(jiān)控指標(biāo)，引導(dǎo)市場和投資者的預(yù)期，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和信貸需求，在量化寬松政策基礎(chǔ)上，發(fā)揮了再寬松作用。

二、英格蘭銀行的財務(wù)狀況

（一）資產(chǎn)負(fù)債狀況

受量化寬松政策的影響，英格蘭銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模大幅擴(kuò)張，資產(chǎn)由2007年2月末777.63億英鎊增至2016年2月末4227.02億英鎊，負(fù)債由2007年2月末759.03億英鎊增至2016年2月末4181.12億英鎊。資產(chǎn)和負(fù)債分別增長了443%和450%，尤其是2008～2013年增長顯著，2013-2014年逐漸趨于平穩(wěn)（見圖2）。

英格蘭銀行資產(chǎn)主要構(gòu)成內(nèi)容為貸款和金融資產(chǎn)。其中，貸款從2007年2月末556.86億英鎊增至2016年2月末3751.98億英鎊，占資產(chǎn)比重也從72.89%增至88.76%。貸款總額和比重增長的主要原因是英格蘭銀行為執(zhí)行量化寬松政策，向其全資子公司——資產(chǎn)購買基金有限公司發(fā)放專項(xiàng)貸款，用于購買國債等長期債券；金融資產(chǎn)從2007年2月末71.74億英鎊增至2016年2月末183.68億英鎊，占資產(chǎn)比重從9.23%降至4.35%。

英格蘭銀行負(fù)債主要構(gòu)成內(nèi)容為金融機(jī)構(gòu)存款和流通中貨幣。其中，金融機(jī)構(gòu)存款從2007年2月末333.31億英鎊增至2016年2月末3245.46億英鎊，占負(fù)債比重達(dá)也從43.91%增至77.62%；流通中貨幣從2007年2月末384.49億英鎊增至2016年2月末678.18億英鎊，占負(fù)債比重從50.66%降至16.22%。

（二）所有者權(quán)益狀況

英格蘭銀行所有者權(quán)益包括股本、可供出售金融工具準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)價值重估準(zhǔn)備和留存收益，受資產(chǎn)價值和利潤波動影響，所有者權(quán)益呈波動性增長。其中，股本0.15億英鎊，是1946年英國政府將英格蘭銀行收歸國有時，英國財政部出資額，自1946年以來未發(fā)生變動；可供出售金融工具準(zhǔn)備從2008年2月末2.96億英鎊增長至2016年2月末13.35億英鎊；固定資產(chǎn)價值重估準(zhǔn)備從2008年2月末1.61億英鎊增長至2016年2月末2.29億英鎊；留存收益從2008年2月末18.21億英鎊增長至2016年2月末30.11億英鎊。

（三）損益狀況

受非常規(guī)貨幣政策影響，英格蘭銀行稅后凈利潤呈倒U型走勢，2009年凈利潤達(dá)到歷史最高8.33億英鎊，之后趨于平穩(wěn)，維持在每年2億英鎊左右，但仍高于危機(jī)前利潤水平（見圖3）。

三、英格蘭銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的啟示

（一）擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，創(chuàng)新貨幣政策工具

危機(jī)以來，英格蘭銀行通過主動擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)施非常規(guī)貨幣政策，創(chuàng)新貨幣政策工具以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大變化，主要表現(xiàn)在貸款和金融機(jī)構(gòu)存款比重明顯上升。這些變化源自英格蘭銀行通過購買國債向市場注入流動性，截至2016年2月，累計(jì)購買3750億英鎊國債?？梢?，英格蘭銀行資產(chǎn)負(fù)債表管理在危機(jī)中從被動轉(zhuǎn)向主動，并作為貨幣政策工具被靈活加以頻繁利用，在零利率處于有效邊界之下時提供了寬松貨幣政策，疏通了政策傳導(dǎo)機(jī)制，有效滿足了央行政策目標(biāo)。

（二）完善危機(jī)救助機(jī)制，確保損失得到補(bǔ)償

危機(jī)以來，英格蘭銀行與英國政府建立了保障性操作機(jī)制，即該行實(shí)施的多項(xiàng)非常規(guī)貨幣政策產(chǎn)生的所有風(fēng)險和損失均由財政部承擔(dān)，所有收益上繳財政部，英格蘭銀行僅負(fù)責(zé)日常操作。如2011年英格蘭銀行將特別流動性計(jì)劃22.62億英鎊收益上繳財政部； 2012年11月英格蘭銀行將量化寬松政策購買國債所得利息350億英上繳財政部。此外，2008～2011年度，英格蘭銀行所有權(quán)益的留存收益項(xiàng)目分別從政府獲得6.64億、8.27億、2.02億和6.6億英鎊保障性補(bǔ)償，使其損益和權(quán)益項(xiàng)目保持穩(wěn)定，保證了資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的健康。可見，英格蘭銀行通過完善危機(jī)救助機(jī)制，合理控制了風(fēng)險敞口，保證了資產(chǎn)收益的穩(wěn)定性，將危機(jī)救助對其損益的影響降到了最低，為其獨(dú)立、穩(wěn)健、高效行使央行職能提供了保證。

（三）健全風(fēng)險管理機(jī)制，有效防范資產(chǎn)風(fēng)險

危機(jī)以來，增加流動性、擴(kuò)大抵押品規(guī)模、增加量化寬松政策的資產(chǎn)購買規(guī)模等非常規(guī)貨幣政策，使英格蘭銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模大幅增長，資產(chǎn)種類和期限不斷增加，該行一方面在提供緊急流動性過程中，嚴(yán)格控制金融機(jī)構(gòu)資質(zhì)和抵押品質(zhì)量；另一方面在量化寬松的資產(chǎn)購買中以國債為主，不涉及低質(zhì)量公司債券，從而有效防范了各類風(fēng)險，資產(chǎn)質(zhì)量并未因此而下降?？梢?，資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量關(guān)系著央行政策的獨(dú)立性和經(jīng)營的持續(xù)性，央行在危機(jī)期間對金融系統(tǒng)的救助不應(yīng)以犧牲自己的資產(chǎn)質(zhì)量為代價，完善風(fēng)險防范機(jī)制、合理控制風(fēng)險敞口和風(fēng)險容忍度是中央銀行資產(chǎn)風(fēng)險管理的重要保證。

（四）合理運(yùn)用會計(jì)策略，優(yōu)化財務(wù)會計(jì)報表

英格蘭銀行在實(shí)施量化寬松貨幣之初，成立了資產(chǎn)購買基金有限公司，該公司屬于英格蘭銀行的全資子公司，幫助英格蘭銀行執(zhí)行量化寬松政策購買國債，該行通過貸款方式對其提供資金支持。同時，鑒于英格蘭銀行與政府的保障性機(jī)制，資產(chǎn)購買基金有限公司購買國債的損失和收益均由政府承擔(dān)。為此，英格蘭銀行根據(jù)會計(jì)重要性原則，規(guī)定了該公司年度會計(jì)報表不納入英格蘭銀行報表的合并范圍。英格蘭銀行以設(shè)立子公司的會計(jì)策略，規(guī)避了量化寬松政策購入資產(chǎn)以及減值處理在其財務(wù)報表反映?？梢?，通過成立子公司和運(yùn)用會計(jì)策略，英格蘭銀行最大程度上降低了非常規(guī)貨幣政策對其財務(wù)報表的影響，保證了資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量，優(yōu)化了財務(wù)會計(jì)報表。

參考文獻(xiàn)

[1]Bank of England Annual Report 2007-2016，www.bankofengland.co.uk.

[2]Office for National StatisticsGross Domestic Product，2007- 2016，www.ons.gov.uk.