供給側(cè)改革視角下非金融企業(yè)去杠桿研究

王雪晴　馬亞麗　邱秀華

摘 要：習(xí)總書記在前段時間提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)，而去杠桿是其中一項重要任務(wù)?，F(xiàn)在我國非金融企業(yè)杠桿率是主要經(jīng)濟體中最高的，這就反映了中國現(xiàn)在產(chǎn)能過剩情況很嚴(yán)重以及迫切需要進行供給側(cè)改革。本文以東北特鋼債務(wù)危機為例，先闡述了供給側(cè)改革下非金融企業(yè)去杠桿現(xiàn)狀，然后分析了東北特鋼債務(wù)危機情況，最后從中得到了一些啟示。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革；非金融企業(yè)；去杠桿；債務(wù)危機

自2015年12月開展的中央經(jīng)濟工作會議以來，根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟新常態(tài)的情況，以習(xí)近平同志為總書記的黨中央提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新戰(zhàn)略，同時“三去一降一補”作為接下來的經(jīng)濟工作任務(wù)也隨之出臺。去杠桿是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項重要任務(wù)，其中非金融企業(yè)的杠桿率在所有經(jīng)濟體中是最高的，這反映了中國當(dāng)前嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩情況和供給側(cè)改革的迫切性。位于遼寧省的東北特鋼目前遭遇連續(xù)的債務(wù)違約事件，反映了去杠桿過程的艱難與不易。

一、供給側(cè)改革下非金融企業(yè)去杠桿現(xiàn)狀

高杠桿已經(jīng)成為中國經(jīng)濟發(fā)展中隱藏的憂患。國家金融與發(fā)展實驗室發(fā)布的研究數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，我國債務(wù)總額已達(dá)168.48萬億元，全社會的杠桿率為249%。其中，非金融企業(yè)的債務(wù)問題最為突出，債務(wù)率高達(dá)156%。過高的杠桿率必然會帶來較高的風(fēng)險，如若控制不好就會引發(fā)一系列問題，比如系統(tǒng)性金融風(fēng)險等。目前最主要的是按照供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求，積極平穩(wěn)推進去杠桿進程。供給側(cè)改革的要求是，在去杠桿進程中，一定要遵照市場化以及法制化的原則，同時政府要發(fā)揮市場建設(shè)者與保障社會的作用，而不應(yīng)該過多的干預(yù)。

一些企業(yè)為了降低過高的資產(chǎn)負(fù)債率，降低風(fēng)險，便嘗試使用新的債務(wù)融資工具，通過改變?nèi)谫Y方式來降低杠桿和融資成本。吉林電力股份有限公司近期以四家熱電公司的未來上網(wǎng)電費收益權(quán)為基礎(chǔ)，擬發(fā)行為期兩年的十億元資產(chǎn)支持證券計劃，將募集到的資金用于增加公司的營運資金。將收益權(quán)證券化適用于雖然負(fù)債率偏高但是未來又有穩(wěn)定收益的企業(yè)，可以幫助企業(yè)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的同時還能降低資產(chǎn)負(fù)債率和降低財務(wù)費用。從吉林電力股份有限公司電費收益權(quán)證券化的例子可以得知通過更好地利用資產(chǎn)證券化來去杠桿，也是需要依靠市場化的方法，要改變過去用行政的手段強加干涉的方式。

二、東北特鋼債務(wù)危機分析

1.東北特鋼債務(wù)危機概況

東北特殊鋼集團有限責(zé)任公司（簡稱東北特鋼集團）由國家原三大骨干特殊鋼企業(yè)--大連特鋼、撫順特鋼、北滿特鋼重組而成，主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)經(jīng)營高質(zhì)量檔次、高附加值特殊鋼，長期以來一直是我國高科技領(lǐng)域所需高檔特殊鋼材料的主要研發(fā)、生產(chǎn)和供應(yīng)基地，是中國500強企業(yè)和中國制造業(yè)500強企業(yè)之一。東北特鋼的第一大股東和實際控制人均為遼寧省國資委，處于絕對控股地位。

2016年的3月，東北特鋼時任董事長楊華意外離世，緊接著2016年3月27日，東北特鋼當(dāng)天到期的短期融資券“15特鋼CP001”未能按期兌付本息，就構(gòu)成實質(zhì)性違約。之后在不到四個月的時間內(nèi)，就連續(xù)發(fā)生了7次債務(wù)違約情況，總計47.7億元，直至2016年9月26日，東北特鋼曝出半年內(nèi)第九次違約，累積涉及本金已達(dá)到58億元。7月，遼寧省政府希望將東北特鋼的債務(wù)的百分之七十轉(zhuǎn)為股權(quán)，擁有股權(quán)的債權(quán)人則可以在以后東北特鋼上市后在資本市場退出。這個方案遭到所有投資者的反對，而且并未和債權(quán)人協(xié)商過，只是東北特鋼單方面想法。

2.東北特鋼債務(wù)危機可能原因分析

（1）鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，經(jīng)營壓力大

近幾年，受到經(jīng)濟下行及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，鋼鐵的需求出現(xiàn)了明顯的下降趨勢，產(chǎn)能過剩情況日趨嚴(yán)重，鋼鐵價格大幅度下降，而且由于鋼鐵毛利率低，經(jīng)營周期長等因素，使得企業(yè)的現(xiàn)金流更難保持穩(wěn)定，因此導(dǎo)致其償債能力下降。東北特鋼作為國企，由于獎懲機制不完善，也存在經(jīng)營效率低下的特點，致使銷售情況不佳，加劇經(jīng)營壓力。

（2）新建基地投資過大

在距離公司重組成立不到三年時間的2007年，東北特鋼在大連市郊金州區(qū)的登沙河鎮(zhèn)開建新的基地。新基地的總投資額起初被確定為56.4億元，為此，東北特鋼在2008年募集首批5億元的公司債，為期七年。但是隨著新基地的建設(shè)，投資額需要不斷增加，最終竣工投產(chǎn)時，實際投資額高達(dá)156億元。由于新基地沒有實施分期建設(shè)，且投資方只有東北特鋼一家，造成投資負(fù)擔(dān)過大。而在這之后鋼鐵行業(yè)進入下行周期，使得投資回收期變長，這導(dǎo)致東北特鋼的資產(chǎn)負(fù)債率迅速上升，所以只能依靠借新債來還舊債，負(fù)債越來越多。

（3）資金被占用比例大，周轉(zhuǎn)不靈

東北特鋼的違約聲明提到，“受鋼鐵行業(yè)整體不景氣影響，近期銷售壓力很大，庫存商品增加，銷售回款不及時”是其出現(xiàn)債務(wù)違約的主要原因。由此我們可以看出，東北特鋼在銷售上出現(xiàn)了很大的問題，從而導(dǎo)致了產(chǎn)品的大量積壓。同時，集團也沒有很好的制定收款政策，導(dǎo)致大量應(yīng)收賬款難以按時收回，從而導(dǎo)致經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入嚴(yán)重不足。供產(chǎn)銷三方面互相影響，資金周轉(zhuǎn)不靈，導(dǎo)致了流動性壓力急劇增加。

3.化解東北特鋼債務(wù)危機的對策

（1）改革自身，增強資金流動性

東北特鋼債務(wù)違約主要原因是資金流動性很差，資金流入很少。所以東北特鋼首先要在貨款收回方面做出改變，制定信用收款政策，加強貨款回收力度，增加現(xiàn)金流入量，提高償債能力。還要對自身生產(chǎn)技術(shù)進行改革，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增加有效供給，提高銷售量，讓資金在供產(chǎn)銷三方面活動起來。最后要加強對資金的管理和監(jiān)督，流入流出都要有記錄，避免非法的資金流出，保障較高的償債能力。

（2）破產(chǎn)重整

面對如此巨額的債務(wù)，東北特鋼已經(jīng)資不抵債，再追加投資也不能從根本上解決，債轉(zhuǎn)股方案也遭到投資人反對，都不可行?？梢詫W(xué)習(xí)超日公司的解決方法，進行破產(chǎn)重整，首先盡量對債權(quán)人進行補償，保證債權(quán)人利益，接著可以吸引優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入企業(yè)，由效益好的企業(yè)接手，使其能重新具有活力。最后也可以使東北特鋼從里到外煥然一新，成為一個符合供給側(cè)改革要求的提供高效供給的新型企業(yè)。

三、東北特鋼債務(wù)危機對非金融企業(yè)去杠桿的啟示

1.政府要發(fā)揮輔助幫襯作用

由于大部分是國企在債券市場發(fā)行債券，在企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機的時候，政府總會出來幫忙“兜底”，但是這一舉措?yún)s降低了市場資源配置的效率，同時使得潛在風(fēng)險更加難被發(fā)現(xiàn)。因為地方國企承擔(dān)著比如社會穩(wěn)定、保障就業(yè)等作用，這導(dǎo)致它在出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險的時候很難通過采取減產(chǎn)、停產(chǎn)等市場化的舉措來應(yīng)對市場的變化。由于政府的“兜底”作用，東北特鋼的經(jīng)營進入惡性循環(huán)。黨的十八屆三中全會提出，要讓市場在資源配置中起決定性作用，市場選擇就是一個優(yōu)勝劣汰的過程，利用市場將一些“垃圾企業(yè)”清除出去，更好的保護投資者的利益，同時提高市場效率。要推動供給側(cè)改革，采取市場和行政手段相結(jié)合的方式出清產(chǎn)能、降低杠桿，遵循市場規(guī)律，減少對產(chǎn)能過剩的僵尸企業(yè)的無效行政補貼。地方政府應(yīng)創(chuàng)造良好環(huán)境，提供便利服務(wù)和必要的協(xié)助，降低去杠桿企業(yè)的社會負(fù)擔(dān)，做好就業(yè)安置和不良處置，但不應(yīng)直接介入或有過多的越位。

2.要加強企業(yè)信用體系建設(shè)

加強企業(yè)信用體系建設(shè)，就要建立健全企業(yè)的基本信用制度，規(guī)范企業(yè)信用行為，加強企業(yè)內(nèi)部信用管理，把信用管理融于企業(yè)的全程管理之中，不斷提高信用管理水平，提高信用形象。各家銀行對企業(yè)貸款規(guī)模要合理控制，加強信貸資金監(jiān)管，防止政府和企業(yè)過度透支信用，從源頭上有效降低企業(yè)杠桿率。與東北特鋼形成鮮明對比的是山西省債券市場。山西省副省長王一新帶領(lǐng)山西煤企在北京金融街進行路演。之后不到一周晉煤集團便在中國銀行間市場發(fā)行20億元超短期融資券。山西省七大煤企與銀行間建立了良好合作關(guān)系，未發(fā)生一筆不良貸款。

3.企業(yè)要注重創(chuàng)新和改革

（1）利用新的融資工具和方式

傳統(tǒng)的間接融資方式會帶來高額債務(wù)，高杠桿率就容易引發(fā)債務(wù)違約風(fēng)險，威脅到企業(yè)的生存和發(fā)展。企業(yè)要嘗試?yán)眯碌娜谫Y工具，例如資產(chǎn)證券化，用未來會產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)做基礎(chǔ)，發(fā)行以該資產(chǎn)的現(xiàn)金流量為支持的證券產(chǎn)品，再將證券出售給投資者。以此方式籌集的資金用以盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，從源頭上降低了杠桿率，降低償債風(fēng)險。

（2）建立新的有效的考核機制，增強企業(yè)競爭力

以往的企業(yè)考核機制并不能有效地評定員工的業(yè)績，尤其是國企的，就算虧損也有政府的補貼與“兜底”，所以國企對于經(jīng)營業(yè)績并不看重，以致于常年虧損，最終如同東北特鋼一樣面臨債務(wù)違約。建立有效的業(yè)績考核機制，可以激勵員工的積極性，提高企業(yè)的整體競爭力。當(dāng)企業(yè)的能力足夠強，償債能力也越強，能有效遏制杠桿率的上升，債務(wù)違約風(fēng)險也會越低。

非金融企業(yè)的高杠桿率會產(chǎn)生很多不良影響，致使企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)加重，增加違約風(fēng)險，還會弱化宏觀調(diào)控的效果，加大系統(tǒng)風(fēng)險，所以降低非金融企業(yè)的高杠桿迫在眉睫。要加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從東北特鋼債務(wù)危機中吸取教訓(xùn)，加快國企改革，從根本上做到去杠桿，改良非金融企業(yè)高杠桿現(xiàn)狀。

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作者簡介：王雪晴（1993.12- ），性別：女，籍貫：河北省滄州市，學(xué)歷：本科畢業(yè)，現(xiàn)為在校全日制碩士研究生，研究方向：財務(wù)管理與稅收實務(wù)；馬亞麗（1990.10- ），女，漢，河北邯鄲，研究生，河北師范大學(xué)，審計與管理咨詢；邱秀華（1993.01- ），女，漢，河北邢臺，研究生，河北師范大學(xué)，財務(wù)管理與稅收實務(wù)