◇趙軍

我國上市公司股利政策分析

◇趙軍

股利政策被視為企業(yè)財務(wù)的核心問題之一，與公司前景和股東利益息息相關(guān)。股利分配政策實質(zhì)上是對公司利潤進(jìn)行權(quán)衡，是進(jìn)行再投資還是回報投資者，這是上市公司在實施股利政策時經(jīng)常面臨的難題。我國資本市場的不完善導(dǎo)致上市公司的股利分配存在著諸多的不合理現(xiàn)象，嚴(yán)重影響其未來的發(fā)展前景，因此股利分配的問題顯得尤為重要。

上市公司；股利政策；股利分配

一、引言

隨著市場和經(jīng)濟(jì)的不斷完善和發(fā)展，越來越多的公司選擇以上市的方式集資，擴(kuò)大公司經(jīng)營規(guī)模。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離使得公司歸屬于股東，經(jīng)營權(quán)由經(jīng)理人掌控，公司以發(fā)放股利的形式回饋股東的投資。上市公司的股利政策的制訂取決于多種因素。近年來在我國證監(jiān)會的引導(dǎo)下上市公司的股利政策逐漸趨于完善，但依然存在不少問題。

二、我國上市公司股利政策存在的問題

1.上市公司股利派發(fā)意愿低，派現(xiàn)水平低

相比于其他權(quán)證，股票屬于高風(fēng)險投資，每股股利的派發(fā)具有極大的不確定性。理論上風(fēng)險與收入成正比，但就市場上上市公司的股利政策實踐來看，僅有一半的公司發(fā)放了現(xiàn)金股利，對股東進(jìn)行風(fēng)險補(bǔ)償。因而我國上市公司不愿意派發(fā)股利的現(xiàn)象普遍存在，并且派現(xiàn)水平相對低。

2.屢施“障眼法”，股利政策已成目標(biāo)手段

上市公司以再籌資為障眼法，左右股利政策的實施，導(dǎo)致股利政策的信號傳遞作用喪失客觀真實性。證監(jiān)會對上市公司的股利發(fā)放、配股等事宜進(jìn)行了相應(yīng)的規(guī)定。為了達(dá)到這一要求，上市公司會選擇發(fā)放現(xiàn)金股利的方式減少公司的凈資產(chǎn)，同時操縱會計利潤提高凈資產(chǎn)收益率。

3.股利政策已成上市公司圈錢的利器

股票股利的運用導(dǎo)致我國上市公司出現(xiàn)股本擴(kuò)張、投資過剩的問題。西方發(fā)達(dá)國家一般較多地采用現(xiàn)金股利而非股票股利，原因是促進(jìn)每股收益平穩(wěn)的增長以及維護(hù)公司的控制權(quán)。而我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)尚不完善，容易出現(xiàn)一股獨大的局面，股本擴(kuò)張便成為從投資者手里圈錢的手段。

4.股利政策缺乏穩(wěn)定性導(dǎo)致股票市場混亂

股利政策缺乏穩(wěn)定性，給投資者的決策造成困惑，上市公司存在潛在的欺詐性行為，影響公司形象，擾亂證券市場秩序。從我國的股票市場可以看出我國上市公司的股利支付比例和支付方式頻繁多變，混淆股東對于公司發(fā)展?jié)摿Φ呐袛?，股價變動大，投機(jī)行為多。

三、股利政策的重要作用

1.信號傳遞作用

（1）股利政策傳遞有利于公司發(fā)展的信息

就上市公司而言，股東對公司的經(jīng)營狀況可以從公司的股利政策進(jìn)行了解，因此管理層可以從股利政策著手，傳遞有利于公司發(fā)展的信息，增強(qiáng)股東信心，穩(wěn)定股票價格，巧妙地避開不利因素。

（2）不同的股利政策傳遞不同的信號

規(guī)模較大的上市公司一般會選擇穩(wěn)定的股利支付率，目的是避免因公司收益的暫時性變化對股東情緒的影響，給外界傳達(dá)一個平穩(wěn)向上發(fā)展的信號。高質(zhì)量的公司會選擇較高的股利支付率來將自己同其他公司區(qū)分開來達(dá)到吸引投資者的目的。

（3）股利政策信號傳遞的局限性

在公司的操縱下，股利政策扮演了信號傳遞的角色，大部分人也習(xí)慣了將高額的股利支付與公司經(jīng)營業(yè)績良好畫上等號，實際上股利政策的信號傳遞作用并不是絕對的，高速成長行業(yè)的股利支付率比較低，股利政策的信號傳遞作用一定程度上被弱化。

2.股利政策對上市公司的影響

（1）股利政策對高速成長的企業(yè)具有特別的影響

高速成長的企業(yè)有一個特點，就是他們需要大量的資金維持增長需求，對于這類企業(yè)而言，資金應(yīng)該優(yōu)先于再投資而非發(fā)放給股東，他們需要擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，這種發(fā)展模式與股東利益并無沖突，因為好的投資項目可以增加公司價值，實現(xiàn)股東利益最大化。

（2）股利政策影響上市公司未來業(yè)績信息

股利的支付可以采用固定加額外的方式確定支付金額。這在特殊情況下才有的，比如說公司當(dāng)年的經(jīng)營業(yè)績好，可以采取該種方式作為股東的額外嘉獎。額外的股利并不會表明股利支付比例的提高，該政策的運用可以使股東在享受穩(wěn)定收入的同時分享公司繁榮帶來的好處。

（3）股利政策影響上市公司的信用度

公司可以采取固定比率的方式發(fā)放股利。固定比率有其好處，我們知道公司的福利政策包括員工持股計劃，固定比率可以將員工利益與公司業(yè)績捆綁在一起，有利于調(diào)動員工的積極性，使其更努力地為公司發(fā)展做出貢獻(xiàn)，是一項很好的激勵政策。

四、我國上市股利政策存在的問題成因分析

1.財務(wù)治理結(jié)構(gòu)不完善

我國的股東保護(hù)法尚不完善，在這種情況下，《證券法》和《公司法》很少涉及對控股股東的行為約束，同時又缺乏民事保護(hù)途徑，使得小股東勢單力薄，無法對內(nèi)部人員形成強(qiáng)有力的約束，缺乏捍衛(wèi)自身利益的工具。

2.投資者較為分散，缺乏機(jī)構(gòu)化的投資者

就目前而言，我國股市投資者的整體素質(zhì)有待提高，專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)嚴(yán)重缺乏，主要為中小散戶，因而失去了股東對管理層進(jìn)行監(jiān)督并提出管理建議的意義。在這種情況下，股東往往傾向于追求股票價差收益而非現(xiàn)金股利，因為投資者都帶著投機(jī)的心態(tài)，并沒有準(zhǔn)備長期持有的打算。

3.上市公司的融資目的不確切

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了持續(xù)高速的增長，隨之而來的是旺盛的投資欲望與有限的資金之間的矛盾。對于發(fā)行新股證監(jiān)會有著嚴(yán)格的規(guī)定，然而配股的審批程序卻相對寬松，因此上市公司會選擇股票股利這一政策融入大量資金，導(dǎo)致了融資的被動局面，形成新的財務(wù)治理困境。

五、改善我國上市股利政策問題的對策

1.提高對上市公司的監(jiān)管水平，強(qiáng)化監(jiān)管力度

證監(jiān)會等監(jiān)管部門的監(jiān)督顯得尤為重要。首先，應(yīng)該強(qiáng)化對于上市公司的教育，端正其態(tài)度，使其明白全體股東利益最大化的重要性，協(xié)調(diào)好各方關(guān)系，實現(xiàn)財富最大化目標(biāo)；其次，應(yīng)該規(guī)范公司不分配股利的行為，規(guī)范配股方式的運用，加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。

2.上市公司應(yīng)提高對于投資項目的管理水平

每個投資項目都應(yīng)該在周密的研究后決定是否進(jìn)行投資，這是對股東投入資金負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)；應(yīng)該科學(xué)地探討公司的資本結(jié)構(gòu)，確定合理的權(quán)益比率；對于股利的支付也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行研討，確定最佳的支付比例，保證公司的健康成長。

3.加強(qiáng)稅收對上市公司股利分配政策的促進(jìn)作用

政府應(yīng)建立稅收導(dǎo)向機(jī)制，力爭利用證券收益的征稅引導(dǎo)公司正確地制訂股利政策。而對于那些有長期盈利能力卻不分配股利的企業(yè)，除強(qiáng)制其披露不分配的詳細(xì)緣由外，還可以通過稅收手段促使其發(fā)放現(xiàn)金股利，如限制企業(yè)過度保留盈余而進(jìn)行內(nèi)部籌資。

4.完善股利分配的會計處理

以我國目前的會計制度來衡量，高比例送股很容易達(dá)到。為了降低上市公司高比例送股的概率，保障投資者的投資利益，政府可以調(diào)整送股的會計處理方法。如將股票股利的每股價格按照送股當(dāng)期的市價進(jìn)行計量，轉(zhuǎn)增股本的情形也同樣可以采取這種辦法處理。

六、結(jié)語

綜上所述，股利政策是公司財務(wù)的一個重要方面，好的股利政策并不是最通用的而是最適合公司發(fā)展?fàn)顩r的，能夠?qū)崿F(xiàn)股東利益與公司利益一致化，平衡各股東群體之間的利益，促進(jìn)上市公司和證券市場的健康發(fā)展。

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（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.06.026