影響企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)因素的實(shí)證研究
——基于內(nèi)部控制指數(shù)的角度

徐　潔

(山西省財(cái)政稅務(wù)?？茖W(xué)校，山西 太原 030024)

企業(yè)價(jià)值的金融界定義為該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值,它與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策密切相關(guān),體現(xiàn)企業(yè)資金的貨幣時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)及其持續(xù)發(fā)展能力。而企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)在以往的文獻(xiàn)中經(jīng)常被作為一種經(jīng)濟(jì)或者制度的后果來(lái)研究,也有學(xué)者對(duì)其相關(guān)因素進(jìn)行過(guò)部分分析與實(shí)證研究,但是對(duì)其影響因素系統(tǒng)化、綜合化、量化指標(biāo)的分析卻少有人問(wèn)津。

本文基于對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范以及內(nèi)部控制配套指引,COSO(2013)、COSO-ERM(2016)的研究與思考,結(jié)合林斌等基于信息披露的內(nèi)部控制指數(shù)相關(guān)研究成果,從內(nèi)部控制成果對(duì)企業(yè)的影響路徑入手,分析影響企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的相關(guān)因素,并通過(guò)實(shí)證研究對(duì)這些因子進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn),進(jìn)一步劃分正向影響因子與負(fù)向影響因子,最后對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)量化指標(biāo)進(jìn)行構(gòu)建,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化衡量。

一、企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)及內(nèi)部控制指數(shù)相關(guān)研究的文獻(xiàn)綜述

企業(yè)價(jià)值及其合理增長(zhǎng)會(huì)為企業(yè)帶來(lái)較好的現(xiàn)金流,為股東帶來(lái)較高的收益,也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的核心目標(biāo)。企業(yè)價(jià)值及其增長(zhǎng)的可持續(xù)性計(jì)量方法中的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟(jì)增加值法、實(shí)物期權(quán)法和其他方法(剩余收益法、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法和托賓Q法)均是時(shí)下計(jì)算企業(yè)價(jià)值的常用方法。宋燁(2013)通過(guò)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值法、市場(chǎng)增加值法和可持續(xù)增長(zhǎng)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值及其增長(zhǎng)的可持續(xù)性進(jìn)行了計(jì)量,對(duì)影響企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)的因素與評(píng)估企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)可持續(xù)性的有關(guān)方法也進(jìn)行了相應(yīng)的分析和研究,為企業(yè)進(jìn)行較為精確的價(jià)值計(jì)算并了解企業(yè)價(jià)值的發(fā)展趨勢(shì)提供了新的方法和思路。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化,成熟型企業(yè)繼續(xù)采用擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模來(lái)獲取利潤(rùn)的方式已不可取,最有利的是通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)管理模式,向經(jīng)營(yíng)要效率,提高資產(chǎn)使用率才能真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值的可持續(xù)增長(zhǎng)。本文采用可持續(xù)增長(zhǎng)率這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)的量化,具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。

目前國(guó)內(nèi)外對(duì)于內(nèi)部控制指數(shù)的研究主要有三類:一是基于內(nèi)部控制缺陷的指數(shù),二是基于內(nèi)部控制目標(biāo)的指數(shù),三是基于內(nèi)部控制信息披露的指數(shù)。我國(guó)內(nèi)部控制體系的建立和完善還在進(jìn)一步加強(qiáng),與美國(guó)的內(nèi)部控制體系相比,我國(guó)更側(cè)重于全面的內(nèi)部控制,表現(xiàn)在不僅要求披露財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制缺陷,更要關(guān)注非財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制的重大缺陷,還規(guī)定了內(nèi)部控制評(píng)價(jià)范圍及其缺陷認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等。因此,我們采用基于信息披露的指數(shù)進(jìn)行相關(guān)研究,目的在于利用其信息的完整性,使企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的判斷更為客觀、科學(xué)。

二、企業(yè)內(nèi)部控制成果對(duì)價(jià)值增長(zhǎng)的影響路徑分析及假設(shè)的提出

內(nèi)部控制基于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值管理目標(biāo)的需求產(chǎn)生與發(fā)展,作為支撐企業(yè)整體有效運(yùn)行的重要措施,內(nèi)嵌于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理且滲透于每一層管理環(huán)節(jié),進(jìn)而為企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)提供服務(wù)。

顧菁等學(xué)者在以往關(guān)于企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的研究中指出,公司價(jià)值增長(zhǎng)既包括企業(yè)現(xiàn)值的增長(zhǎng),也應(yīng)該包含對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的影響,正因?yàn)榛谛畔⑴兜膬?nèi)部控制指數(shù)的指標(biāo)體系中包含對(duì)控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通及內(nèi)部監(jiān)督五大目標(biāo)的披露,以及對(duì)其二級(jí)指標(biāo)內(nèi)部審計(jì)部門、人力資源政策、企業(yè)文化與社會(huì)責(zé)任、授權(quán)審批、不相容職務(wù)相分離、會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制、預(yù)算控制、績(jī)效考評(píng)等的披露要求,我們可以分析得到,內(nèi)部控制通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)以及非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行正負(fù)向的影響和控制,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的可持續(xù)增長(zhǎng),且財(cái)務(wù)因素又直接或者間接地受非財(cái)務(wù)因素的影響。如圖1所示。

圖1　基于信息披露內(nèi)部控制指數(shù)影響企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)路徑分析

基于上述分析,本文提出以下兩個(gè)假設(shè):

假設(shè)一:基于信息披露的內(nèi)部控制指數(shù)比常規(guī)財(cái)務(wù)指標(biāo)能更好地解釋企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。

假設(shè)二:非財(cái)務(wù)因素比財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的可持續(xù)性影響更大。

三、樣本的選取、數(shù)據(jù)來(lái)源及模型的建立與變量說(shuō)明

(一)樣本的選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取迪博數(shù)據(jù)庫(kù)收錄的內(nèi)部控制指數(shù)所含部分企業(yè),主要是考慮行業(yè)變量對(duì)研究的影響較大,且本文旨在探究該指數(shù)與企業(yè)成長(zhǎng)可持續(xù)性的相關(guān)性,故選擇了2014年至今在創(chuàng)業(yè)板上市且持續(xù)自愿披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告(考慮信息完整性需求)的非ST制造型企業(yè)238家?；谛畔⑴兜膬?nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于迪博數(shù)據(jù)庫(kù),其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于官方報(bào)表并手工整理計(jì)算。

(二)模型建立

參考林斌、張輝等的模型設(shè)定,為驗(yàn)證假設(shè)一和假設(shè)二,特構(gòu)建如下兩個(gè)模型:

FHE=α0N+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+α6X6

(1)

FHE=βY1+βY2+βY3+βY4+βY5

(2)

(三)變量說(shuō)明

1.被解釋變量說(shuō)明。本文為了驗(yàn)證基于信息披露的內(nèi)部控制指數(shù)對(duì)價(jià)值增長(zhǎng)可持續(xù)性的影響,故被解釋變量采用在變化環(huán)境下的范霍恩(FHE)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)描述:

2.解釋變量說(shuō)明。為了更好地說(shuō)明被解釋變量,本文一方面選取了內(nèi)部控制指數(shù)以及主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、投資收益率、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、每股凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率等六個(gè)指標(biāo)來(lái)對(duì)比驗(yàn)證其對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的影響方向及幅度;另一方面選取了控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通以及內(nèi)部監(jiān)督五個(gè)指標(biāo),分別進(jìn)行財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的整合,最終確定了控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)及識(shí)別應(yīng)對(duì)、非財(cái)務(wù)控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督五個(gè)非財(cái)務(wù)影響因素進(jìn)行對(duì)比研究,以驗(yàn)證非財(cái)務(wù)信息對(duì)財(cái)務(wù)信息乃至整個(gè)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的影響情況。

上述其他常規(guī)財(cái)務(wù)指標(biāo)均屬于會(huì)計(jì)上常規(guī)的定義,非財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算參照林斌等的文章計(jì)算確定。見表1、表2。

表1　解釋變量說(shuō)明

表2　解釋變量說(shuō)明

四、實(shí)證結(jié)果

本文使用SPSS17.0做回歸分析,實(shí)證結(jié)果如下:

(一)假設(shè)一的驗(yàn)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析，見表3。

表3　描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

2.相關(guān)性分析，見表4。

表4　相關(guān)性分析(Coefficientsa)

注:a. Dependent Variable: 企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)FHE

通過(guò)分析得到,樣本公司的內(nèi)部控制指數(shù)情況表明其經(jīng)營(yíng)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制程度以及控制水平有很大不同,因此雖然它在解釋企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)方面具有一定的顯著性,但是從平均水平來(lái)看,差異較大,這可能與我們選擇企業(yè)的規(guī)模和行業(yè)等因素有關(guān);再?gòu)呢?cái)務(wù)指標(biāo)上看,凈資產(chǎn)收益率對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的影響也是十分顯著的,但是每股收益(EPS)的標(biāo)準(zhǔn)差卻說(shuō)明我們選取的企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力水平差異大,需要進(jìn)行進(jìn)一步提升。這樣分析看來(lái),我們的假設(shè)并沒(méi)有得到很好的驗(yàn)證,內(nèi)部控制指數(shù)在解釋企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的表現(xiàn)上并沒(méi)有十分突出。

(二)假設(shè)二的實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析，見表5。

表5　描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析(Descriptive Statistics)

2.回歸結(jié)果分析，見表6。

表6　F檢驗(yàn)(ANOVAb)

a. Predictors: (Constant), 內(nèi)部監(jiān)督, 信息與溝通, 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估, 控制環(huán)境, 控制活動(dòng)

b. Dependent Variable: 企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)FHE

注:F檢驗(yàn),代表的是對(duì)回歸的所有自變量的回歸系數(shù)的一個(gè)總體檢驗(yàn),如果sig<0.05,說(shuō)明至少有一個(gè)自變量能夠有效預(yù)測(cè)因變量。

表7　回歸系數(shù)表(Coefficientsa)

a. Dependent Variable: 企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)FHE

非財(cái)務(wù)指標(biāo)在獲取數(shù)據(jù)過(guò)程中部分缺失,只有194到195家企業(yè)能夠有相應(yīng)的數(shù)據(jù)和指標(biāo)。就有效數(shù)據(jù)結(jié)果分析,我們不難發(fā)現(xiàn),各企業(yè)在控制環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面差異不大,也就是說(shuō)各企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)以及內(nèi)部控制責(zé)任劃分上的區(qū)別不大,可能是這些都有相關(guān)的政策約束,但是在信息與溝通方面的差異就比較大了,這可能是由于各企業(yè)信息系統(tǒng)和信息技術(shù)利用方面的差距,以及反舞弊機(jī)制的設(shè)計(jì)差異所致。

五、結(jié)論與展望

經(jīng)過(guò)本文的假設(shè)和論證,內(nèi)部控制信息披露指數(shù)對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的解釋性還是比較好的,但是它與凈資產(chǎn)收益率這樣的純財(cái)務(wù)指標(biāo)相比,并沒(méi)有體現(xiàn)出絕對(duì)的優(yōu)勢(shì);而基于內(nèi)部控制信息披露的非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響甚至是對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的影響路徑和力度得到了較好的驗(yàn)證,尤其是信息溝通方面,各企業(yè)之間的差異比較大,說(shuō)明企業(yè)完全可以從內(nèi)部控制出發(fā),構(gòu)建良好、有序的控制體系和信息渠道,不斷提高工作效率,激發(fā)創(chuàng)造活力,進(jìn)而提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力,最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的有效增長(zhǎng)。

本文還有很多不足之處,希望在之后的研究過(guò)程中能夠?qū)⒅笜?biāo)進(jìn)行更加科學(xué)的優(yōu)化,再對(duì)假設(shè)進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證。