蔡姣姣

【摘 要】文章首先分析創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制的制度優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步從逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)和激勵(lì)約束三個(gè)維度研究創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制的制度安排，最后從我國(guó)實(shí)際和制度理論兩方面探索我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)如何選擇科學(xué)、有效的運(yùn)作模式。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資基金；運(yùn)作機(jī)制；制度優(yōu)勢(shì)；運(yùn)作模式；創(chuàng)業(yè)投資公會(huì)

隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革的不斷深入，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型過程中取得了舉世矚目的成就，表現(xiàn)在“新常態(tài)”發(fā)展模式以及市場(chǎng)活力、國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力提高等方面。這不僅有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的進(jìn)一步完善，而且有利于創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境的進(jìn)一步優(yōu)化。毫無疑問的是，創(chuàng)業(yè)投資實(shí)力的不斷增強(qiáng)不僅離不開優(yōu)良的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境，此外，創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制在其中也有不可忽視的作用。

具體而言，創(chuàng)業(yè)投資基金是指專門為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持和創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)的集合委托投資制度?；诖?，文章首先分析創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制的制度優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步從逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)和激勵(lì)約束三個(gè)維度研究創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制的制度安排，最后從我國(guó)實(shí)際和制度理論兩方面探索我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)如何選擇科學(xué)、有效的運(yùn)作模式。

一、創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制的制度優(yōu)勢(shì)

創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制的核心特點(diǎn)為具有相當(dāng)?shù)闹贫葍?yōu)勢(shì)，該制度優(yōu)勢(shì)不僅有助于創(chuàng)業(yè)投資基金有效運(yùn)作，更有助于其系統(tǒng)性、制度性與現(xiàn)實(shí)性功能的發(fā)揮。具體而言，創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制的首要制度優(yōu)勢(shì)在于能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)者提供必要的資本支持。毫無疑問的是，無論是“初創(chuàng)者”還是“二次創(chuàng)業(yè)者”都面臨人力資本和物質(zhì)資本極度缺乏的困境，不僅阻礙創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的有序進(jìn)行，更不利于創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的完善與發(fā)展。而創(chuàng)業(yè)投資基金正能夠彌補(bǔ)該方面的不足，并有助于在既定約束條件下為創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)提供一定的資本支持，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的良好運(yùn)行。其次，創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制的制度優(yōu)勢(shì)還在于能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)者提供必要的創(chuàng)業(yè)服務(wù)，包括創(chuàng)業(yè)咨詢服務(wù)、創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)等等。雖然人力資本和物質(zhì)資本的缺乏為創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的首要障礙，但是相關(guān)創(chuàng)業(yè)服務(wù)的缺乏同樣值得重視。

二、創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制的制度安排

（一）克服逆向選擇的制度安排

根據(jù)前文分析，創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制主要具有創(chuàng)業(yè)資本支持、創(chuàng)業(yè)服務(wù)支持兩方面的制度優(yōu)勢(shì)，也就是說以上兩方面的制度優(yōu)勢(shì)是創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)揮實(shí)效的關(guān)鍵所在。因此，如何保障創(chuàng)業(yè)投資基金制度優(yōu)勢(shì)的有效發(fā)揮成為我們更為關(guān)注的方面，同時(shí)根據(jù)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，文章認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金需要在逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)和激勵(lì)約束三個(gè)方面進(jìn)行相應(yīng)的制度安排。

首先，創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制首先需要設(shè)計(jì)克服逆向選擇的制度安排。逆向選擇問題是指在信息不對(duì)稱的情況下基金管理者由于能夠利用本身的信息優(yōu)勢(shì)做出不利于投資者的決策，而這些決策往往是不利于基金投資者的。因此，在設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資基金的過程中需要以教育考察制度作為克服逆向選擇的首要制度安排，將業(yè)績(jī)考察、經(jīng)營(yíng)考察作為中層制度安排，將道德考察作為最高層次的制度安排，從而解決其中存在的逆向選擇問題。

（二）防范道德風(fēng)險(xiǎn)的制度安排

其次，創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制不僅需要克服逆向選擇問題，還需要設(shè)計(jì)防范道德風(fēng)險(xiǎn)的制度安排。道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇都為阻礙創(chuàng)業(yè)投資基金有效運(yùn)作的重要障礙，都是由于市場(chǎng)條件下信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的，但兩者的區(qū)別在于，前者與后者作決策時(shí)的動(dòng)機(jī)不同，因此兩者的制度安排及職業(yè)是有差異的。具體而言，防范道德風(fēng)險(xiǎn)的制度安排要求創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓芾砼c監(jiān)督機(jī)制，尤其在做重大創(chuàng)業(yè)投資基金決策時(shí)需要構(gòu)建責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，明確不同責(zé)任人差異化的責(zé)任范圍，從而保障基金決策者在履行職責(zé)時(shí)不越界。

（三）激勵(lì)約束相容的制度安排

最后，創(chuàng)業(yè)投資基金還需要設(shè)計(jì)激勵(lì)約束相容的制度安排。從字面意義來理解，激勵(lì)約束相容的制度安排既要涵蓋激勵(lì)部分又要涵蓋約束部分，并且需要達(dá)到兩方面機(jī)制的融合與適應(yīng)。其中，創(chuàng)業(yè)投資基金激勵(lì)約束機(jī)制的良好構(gòu)建離不開公正透明的市場(chǎng)環(huán)境和運(yùn)作環(huán)節(jié)，因此提高創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作的公開度是約束機(jī)制構(gòu)建的必要環(huán)節(jié)。具體可以包括財(cái)務(wù)公開制度、管理流程公開制度等等。此外，創(chuàng)業(yè)投資基金激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制并非兩個(gè)問題，而是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，因此在構(gòu)建以上兩個(gè)機(jī)制的同時(shí)還需要注重各自的適用性和配套性，從而實(shí)現(xiàn)兩者有效功能的發(fā)揮。

三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作模式的現(xiàn)實(shí)選擇

（一）設(shè)置從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與建立創(chuàng)業(yè)投資公會(huì)并重

雖然創(chuàng)業(yè)投資基金具有一定的制度優(yōu)勢(shì)和制度安排，但是如果在實(shí)際運(yùn)作過程中不注重與我國(guó)國(guó)情相結(jié)合的話，其功能與作用的發(fā)揮必然無法達(dá)到預(yù)期水平。因此，建立健全我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作模式首先需要設(shè)置從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與建立創(chuàng)業(yè)投資公會(huì)并重。也就是說，由于個(gè)體具有有限理性、有限信息的基本特征，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)工會(huì)的規(guī)范性和引導(dǎo)性首先值得我們重視，創(chuàng)業(yè)投資基金的良好發(fā)展必然離不開行業(yè)引導(dǎo)和規(guī)范的重要作用。其中，創(chuàng)業(yè)投資公會(huì)的作用還體現(xiàn)在從業(yè)法規(guī)制定、從業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)衡量、從業(yè)人員培訓(xùn)、行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測(cè)等方面。

（二）培育創(chuàng)業(yè)投資基金經(jīng)理市場(chǎng)

其次，建立健全我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作模式還需要培育創(chuàng)業(yè)投資基金經(jīng)理市場(chǎng)。從行業(yè)層面的規(guī)范升級(jí)到市場(chǎng)層面的規(guī)范是建立健全我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作模式的必經(jīng)路徑。具體而言，創(chuàng)業(yè)投資基金經(jīng)理市場(chǎng)是指通過設(shè)計(jì)有效經(jīng)理市場(chǎng)，將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、業(yè)績(jī)激勵(lì)計(jì)劃等激發(fā)管理者運(yùn)作基金積極性和主動(dòng)性的市場(chǎng)原則推廣開來，成為具有指導(dǎo)意義和規(guī)范意義的經(jīng)理市場(chǎng)準(zhǔn)則，不僅能夠保證既投資基金運(yùn)作目標(biāo)和盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而且能夠保證市場(chǎng)的有序穩(wěn)定發(fā)展。

（三）建立有效聲譽(yù)約束機(jī)制

除了設(shè)置從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、建立創(chuàng)業(yè)投資公會(huì)以及培育創(chuàng)業(yè)投資基金經(jīng)理市場(chǎng)外，建立健全我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作模式還需要建立有效聲譽(yù)約束機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資基金在其誕生以來的半個(gè)世紀(jì)里，之所以顯示出了強(qiáng)大生命力，是得益于其自身的制度優(yōu)勢(shì)。因此，建立有效聲譽(yù)約束機(jī)制不僅有助于保護(hù)“幼小”創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)，使聲譽(yù)約束機(jī)制貫穿于企業(yè)的成長(zhǎng)周期。而且有助于營(yíng)造良好的創(chuàng)業(yè)氛圍與創(chuàng)業(yè)環(huán)境，維護(hù)聲譽(yù)良好的創(chuàng)業(yè)投資基金的合法權(quán)益，嚴(yán)懲不守信用的創(chuàng)業(yè)投資基金。

四、結(jié)語

綜合全文，創(chuàng)業(yè)投資基金之所以能夠在創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)中有如此重要的作用，不僅是由于其本身的功能與作用所致，更由于其具有相當(dāng)?shù)闹贫葍?yōu)勢(shì)。也就是說，良好的制度安排和符合國(guó)內(nèi)實(shí)際的創(chuàng)業(yè)投資基金模式更為關(guān)鍵。因此，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金在選擇發(fā)展路徑時(shí)必須將理論和實(shí)際相結(jié)合，最為根本的是，創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展模式既不能脫離制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論，也不能脫離我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。此外，從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)工會(huì)、經(jīng)理市場(chǎng)以及相應(yīng)的聲譽(yù)約束機(jī)制都值得創(chuàng)業(yè)投資基金從業(yè)者的關(guān)注，為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的跨越式發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

【參考文獻(xiàn)】

[1]張東生，劉健鈞.創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作機(jī)制的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2000（04）.

[2]劉健鈞.對(duì)創(chuàng)業(yè)投資體制框架的總結(jié)——《創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新論》摘選之一[J].中國(guó)科技投資，2005（04）.

[3]劉艷婷.我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行機(jī)制存在的問題及措施[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2013（10）.

[4]劉健鈞.從“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”看創(chuàng)業(yè)投資起源與演進(jìn)——《創(chuàng)業(yè)投資原理與方略——對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)投資”范式的反思與超越》摘選之二[J].中國(guó)科技投資，2004（01）.

[5]郝玉萍.創(chuàng)業(yè)投資制度淺識(shí)——對(duì)"風(fēng)險(xiǎn)投資"范式的探討[J].財(cái)經(jīng)理論研究，2007（06）.