姜航
摘 要:伴隨現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展及高新技術(shù)企業(yè)對人才的渴求,股權(quán)激勵制度逐漸在現(xiàn)代企業(yè)中普及開來。股權(quán)激勵在企業(yè)管理中發(fā)揮的積極作用不言而喻,然而近年來爆發(fā)的財務(wù)丑聞引起了學(xué)者們對這一激勵制度負面影響的深入探究。尤其目前我國的資本市場尚不完善,相關(guān)法律法規(guī)不健全,都為管理層進行盈余管理行為提供了可能。大量研究認為,股權(quán)激勵在給管理層帶來有效激勵的同時,也會使管理層為了一己私利而采取盈余管理行為。
關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵;盈余管理;上市公司
中圖分類號:F253.7 文獻標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2017)08-0112-03
1952年,美國輝瑞公司率先推行了股權(quán)激勵,但在當(dāng)時并未引起過多的關(guān)注。直至20世紀(jì)60年代,股權(quán)激勵才真正發(fā)展起來,當(dāng)時在美國硅谷出現(xiàn)了大量的新興高科技企業(yè),人才成為了核心資源,為了吸引更多優(yōu)秀的雇員,股權(quán)激勵被越來越多的公司所接受。在隨后的幾十年里,股權(quán)激勵在西方國家得到了廣泛的運用。股權(quán)激勵在我國的探索始于1933年,萬科作為勇于嘗試的第一家公司,推行了股權(quán)激勵計劃,同時也拉開了股權(quán)激勵登上我國資本市場的序幕。然而,股權(quán)激勵是一把雙刃劍,在實現(xiàn)有效激勵的同時還可能誘發(fā)經(jīng)理人員損害股東利益的行為,所以不科學(xué)地濫用股權(quán)激勵,只會為公司帶來沉重的負擔(dān),給股東造成損失。大量研究認為,股權(quán)激勵在給管理層帶來有效激勵的同時,也會使管理層為了一己私利而采取盈余管理行為。
一、問題的提出
股權(quán)激勵在解決委托代理問題中的良好表現(xiàn),使其深受上市公司青睞。自2010年以來,股權(quán)激勵在我國資本市場一直保持著強勁的發(fā)展勢頭,公布股權(quán)激勵計劃的上市公司逐年增加,激勵收益占高管薪酬比例也逐步上升。實施股權(quán)激勵的目的在于實現(xiàn)管理者與企業(yè)利益的高度統(tǒng)一,從而形成對管理者的長效激勵機制。然而,由于信息不對稱、契約不完備等客觀條件的存在,即使管理層沒能實現(xiàn)業(yè)績水平上升,仍可以通過多種手段進行盈余管理,實現(xiàn)激勵收益。更重要的是,我國股權(quán)激勵機制仍處于探索階段,相關(guān)的制度體系不夠完善,業(yè)績評價指標(biāo)過于單一,這些客觀因素都為管理層采取盈余管理提供了便利條件。
二、研究設(shè)計
(一)研究假設(shè)
由于我國股權(quán)激勵仍處于探索階段,相關(guān)的制度體系不夠完善,業(yè)績評價指標(biāo)過于單一,且主要集中于會計業(yè)績指標(biāo),這些客觀因素都為管理層采取盈余管理提供了便利條件。股權(quán)激勵賦予管理者對剩余財產(chǎn)的分享權(quán),授予的激勵權(quán)益越多,管理者分享的收益越大,采取盈余管理行為的動機也就越強烈?;谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)一:股權(quán)激勵強度與盈余管理程度正相關(guān)。
股票期權(quán)與限制性股票是我國制造業(yè)上市公司普遍采用的兩種模式,二者主要的區(qū)別是:對于股票期權(quán)來說,權(quán)利與義務(wù)是不對等的,對應(yīng)的獎懲也是不對稱的,而限制性股票卻是相反的。除此之外,限制性股票還有著嚴(yán)格的解鎖期與禁售期要求,這在無形之中保證了限制性股票模式的激勵成效。基于以上分析,提出假設(shè)二:采用股票期權(quán)模式會比限制性股票模式引起更高程度的盈余管理。
(二)被解釋變量
本文采用截面修正的Jones模型,對可操縱應(yīng)計利潤進行估計進而衡量盈余管理水平,公司的應(yīng)計利潤越高,代表其盈余管理程度越高??煽匦詰?yīng)計利潤(DA)作為被解釋變量,其過程如下:
(三)解釋變量
1.股權(quán)激勵強度(OPTION)
其中,INCENTIVE是指公司第t年股權(quán)激勵程度,PRICE是指公司第t年末股票收盤價,SHARE是指公司管理層獲授的股份數(shù),OPTION是指公司管理層獲授的期權(quán)數(shù),SALARY是指公司管理層所獲得的年薪,BONUS是指公司管理層獲得的獎金及津貼。
2.股權(quán)激勵模式(MODE)
2013年選擇股票期權(quán)模式的制造業(yè)上市公司68家,選擇限制性股票模式的上市公司56家,選擇股票增值權(quán)的上市公司僅有1家,同時使用兩種激勵模式的上市公司31家。鑒于采用現(xiàn)金增值權(quán)模式的上市公司樣本數(shù)量過少,本文只對前兩種模式進行研究。采用股票期權(quán)模式取值為1;限制性股票模式取值為0。
(四)控制變量
本文選擇4個控制變量對上市公司的操縱性應(yīng)計利潤進行解釋,控制變量分別為企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)集中度及獨立董事比例。
(五)模型構(gòu)建
三、實證分析
(一)描述性統(tǒng)計分析
為了避免行業(yè)差異給研究結(jié)果造成影響,本文選取樣本時進行了行業(yè)細化,選取制造業(yè)公司作為研究對象。在計算行業(yè)特征參數(shù)時,使用2013年滬深兩市1364家制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進行回歸得到。相關(guān)指標(biāo)描述如表1。
將相關(guān)數(shù)據(jù)代入公式(2),即可求出行業(yè)參數(shù)。將23 839 707.308、0.197、-0.040代入公式(3),即可求出非可操控性應(yīng)計利潤。
112家樣本中,DA最大值為0.138,最小值為-0.050 0,平均值為0.018 9,雖然最小值為負,但由于平均值為0.018 9,仍可說明樣本公司普遍存在向上的盈余管理行為,且盈余管理程度存在一定差距。OPTION的最大值達到0.833 7,最小值為0.009 9。結(jié)果表明,樣本公司的激勵強度存在較大差異,平均值為0.236 9,足以說明管理層因股權(quán)激勵計劃獲得的收益對其總體薪酬存在一定影響。股權(quán)激勵的模式分為兩種。采用股票期權(quán)與限制性股票的公司數(shù)量相當(dāng),使用股票期權(quán)模式的數(shù)量略多。對SIZE的度量,采用的是對總資產(chǎn)取自然對數(shù),分布在19.971 3到25.512 1之間,說明樣本公司的規(guī)模還是存在一定差距的。ROE平均值為9.34%,說明樣本公司的資產(chǎn)收益水平一般。STOCK平均值為54.62%,說明前五大股東持股比例相對較高,能夠操控公司的經(jīng)營管理。從INDIRECTOR來看,樣本公司均滿足相關(guān)規(guī)定要求的比例,但就其均值0.383 1來看,大部分公司僅是為了迎合相關(guān)規(guī)定的要求,沒能從自身治理結(jié)構(gòu)出發(fā)嚴(yán)格制定該項比例。
(二)相關(guān)性分析
由表3的相關(guān)性分析可以看出,OPTION與MODE之間的相關(guān)系數(shù)的絕對值為0.224,屬于微弱相關(guān)。OPTION與STOCK之間相關(guān)系數(shù)的絕對值是2.77,也是微弱相關(guān)的關(guān)系。SIZE與ROE之間相關(guān)系數(shù)絕對值是0.259,小于0.3,所以也是微弱相關(guān)的。除此之外,變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值都遠小于0.3,所以變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題,對于回歸的結(jié)果也不會造成不利影響。
(三)回歸分析
結(jié)果顯示,調(diào)整后R方值為0.357,雖然擬合度不是很高,但因為影響盈余管理的因素多種多樣,而本文主要研究的內(nèi)容是激勵要素與盈余管理的關(guān)系,模型中也就無法涵蓋所有具有解釋能力的變量,所以調(diào)整后R方值仍然是一個可以接受的合理結(jié)果,并且這樣的結(jié)果不會影響到回歸分析的正確性。
從分析結(jié)果來看:OPTION的回歸系數(shù)為0.033,Sig.值為0.030,在顯著性水平為5%時達到統(tǒng)計顯著。表明制造業(yè)的上市公司在實施股權(quán)激勵年度的盈余管理程度會隨著激勵強度的變動而同向變化,即股權(quán)激勵強度與盈余管理程度正相關(guān)。因此,假設(shè)H1通過檢驗。MODE的回歸系數(shù)為0.009,Sig.值為0.049,在顯著性水平為5%時達到統(tǒng)計顯著。說明二者之間存在正相關(guān)關(guān)系,即采用股票期權(quán)模式會比限制性股票模式引起更高程度的盈余管理。因此,假設(shè)H2通過檢驗。此外,SIZE的回歸系數(shù)為-0.010,Sig.值為0.000,在顯著性水平為1%時達到統(tǒng)計顯著。實證結(jié)果顯示,二者之間存在著負相關(guān)關(guān)系,即對公司總資產(chǎn)取的自然對數(shù),其每增加一個單位,對應(yīng)的盈余管理程度就會隨之降低0.010個單位,與上文假設(shè)相同。ROE的回歸系數(shù)為0.187,Sig.值為0.000,在顯著性水平為1%時達到統(tǒng)計顯著。說明當(dāng)凈資產(chǎn)收益率每增加一個單位,盈余管理程度就會隨之提高0.187個單位,上文對二者關(guān)系的假設(shè)得到數(shù)據(jù)支持。STOCK與INDIRECTOR的回歸結(jié)果均未通過檢驗,說明二者與盈余管理程度的關(guān)系不是十分顯著。
四、對制造業(yè)上市公司實施股權(quán)激勵的建議
首先,完善公司治理結(jié)構(gòu)。只有在良好的治理結(jié)構(gòu)之上實施股權(quán)激勵制度,才可能為公司帶來最大水平的激勵效用。在良好的治理結(jié)構(gòu)之上公司的各個部門之間才會形成有力的牽制,才能更好地為公司長遠發(fā)展貢獻力量。其次,科學(xué)設(shè)置股權(quán)激勵方案。在激勵模式的選擇上要切實考慮公司現(xiàn)狀,不要局限于當(dāng)前所廣泛使用的兩種模式。對于考核指標(biāo)的設(shè)置也要突破傳統(tǒng)觀念,切忌只關(guān)注盈利指標(biāo),要將關(guān)注的重心轉(zhuǎn)移到市值指標(biāo)以及行業(yè)指標(biāo)上來,更加注重公司的長遠發(fā)展,杜絕短視行為。最后,強化內(nèi)部審計力度。高度重視內(nèi)部審計工作,確保內(nèi)部審計部門的獨立性,提升內(nèi)部審計人員的專業(yè)素質(zhì),最大限度發(fā)揮監(jiān)督管理作用,遏制盈余管理行為。
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[責(zé)任編輯 杜 娟]