趙君

富國基金連續(xù)奪得“虧損王”與分級基金有莫大的關系。

冠軍寶座難奪，“虧損王”的帽子也不易摘。

近日，各基金產(chǎn)品2016年年報陸續(xù)公布完畢，富國基金因旗下產(chǎn)品去年累計虧損289.83億元，加之旗下富國中證軍工指數(shù)分級基金單只基金虧損77.34億元，成為雙料“虧損王”。此前的2015年，富國基金旗下富國國企改革指數(shù)分級基金也以虧損154.83億元墊底，成為“虧損王”。

相關數(shù)據(jù)顯示，富國基金成立于1999年4月，是“老十家”基金公司之一，然而隨著行業(yè)發(fā)展，從2011年起，富國基金再無緣資產(chǎn)管理規(guī)模前十榜單。

此番富國基金連續(xù)奪得“虧損王”與分級基金有莫大的關系，然而2015年牛市期間，多家基金公司都曾與富國基金一樣加碼發(fā)行分級基金，緣何至今富國基金仍難以逃脫分級基金虧損的影響？

為何還是“虧損王”

時間撥回至2015年上半年，牛市行情吸引了套利資金的涌入和新產(chǎn)品加速上市，推動了分級基金規(guī)模爆發(fā)式增長。彼時，富國基金與鵬華基金、招商基金等多家基金公司紛紛加碼發(fā)行分級基金。

“此前富國基金專注于風格穩(wěn)健固定收益類、指數(shù)類基金，2013年開始發(fā)行分級產(chǎn)品，這也是當時公司產(chǎn)品設計方面的亮點，并且分級基金標的例如富國國企改革、富國中證軍工、富國國家安全等都比較有特色?！备粐鹨晃浑x任高管表示。

從風格穩(wěn)健到包含杠桿元素的分級基金，成就了富國基金業(yè)績亮點的同時也為“巨虧”埋下了隱患。

2015年6月13日，滬指以暴跌百點收盤，A股“股災”就此拉開帷幕，然而就在6月15日、6月19日、6月25日富國基金又發(fā)起設立了富國中證工業(yè)4.0指數(shù)分級、富國中證煤炭指數(shù)分級、富國中證體育產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級，截至當年6月30日，上述三只基金規(guī)模分別達到61億元、14.05億元和6.41億元。

“股災發(fā)生當月，也有別的基金公司繼續(xù)成立分級基金，但是富國基金的規(guī)模遠超其他基金公司，同時富國基金還通過官方微信等渠道持續(xù)營銷此前成立的分級基金?！币晃桓粐鸪钟腥吮硎?。

截至2015年年中，富國基金旗下10只分級基金的規(guī)模達到1495.11億元，在所有公司中規(guī)模排名首位。

到2016年，曾經(jīng)熱衷分級基金的基金公司通過抓住委外、債基等熱點，建立了新的盈利點，逐漸抵消了分級基金的影響。相較之下，富國基金新發(fā)行的基金以混合型基金、債券型基金為主，陸續(xù)發(fā)行的富國中證智能汽車、富國價值優(yōu)勢混合產(chǎn)品，截至2016年末，募集規(guī)模大都在10億元以內(nèi)，僅有富國泰利定期開放債券、富國兩年期理財債券A規(guī)模分別至30.31億元、100.20億元。

新募集基金規(guī)模較小導致了分級基金的占比依然高企，分級基金對業(yè)績的影響難以削減。到2016年末，富國旗下11只分級基金體量仍超600億元，為市場第一。同期，富國中證軍工指數(shù)分級（166.3億元）、富國國企改革指數(shù)分級（140.01億元）、富國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分級（98億元）的規(guī)模分別排名第一、第四和第五。

“富國基金轉向發(fā)展分級基金，與其專長的固收業(yè)務受到?jīng)_擊有關?！币晃簧虾；鸸鞠嚓P負責人介紹，2014年1月，富國基金前固收業(yè)務核心人物饒剛受到上海監(jiān)管部門出具的行政監(jiān)管措施，同時受到處罰的還有整個固定收益團隊，饒剛在一年之后的2015年3月離職，彼時正是富國基金加碼分級基金的階段。

管理費博弈再度重演

“虧損第一的富國基金收取的管理費居然能排到前十位”、“巨虧290億，管理費收入17億元”，這已經(jīng)不是第一次，富國基金因管理費與收益回報難匹配陷入風口浪尖。

在富國基金第一次跌出“前十”的2011年，旗下基金共虧損117億元，但當年共收取了管理費7.8億元，其中富國基金旗下份額最多的富國天益價值收取管理費1.5億元，而該基金2011年虧損22億元；其次是富國天博創(chuàng)新，2011年虧損19億元，收取管理費1.2億元，在當年便引發(fā)了爭議。

時隔五年，富國基金旗下11只分級基金（A/B份額合并統(tǒng)計）巨虧168.48億元，但貢獻了6.32億元的管理費，約占總管理費的35.6%。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，富國基金以17.18億元管理費收入排名第九，與天弘基金、華夏基金、工銀瑞信等管理費收入相差不到10億元。

除了基金管理費之外，來自東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年富國基金客戶維護費為4.49億元，僅次于工銀瑞信、匯添富，排名第三，同時富國基金傭金支出最多，達到4.31億元。

投資者對于與收益回報難匹配的費用詬病的核心在于，目前 “旱澇保收”的固定管理費計提模式，不僅難以激勵真正優(yōu)秀的管理人，同時極易滋生道德風險，促使管理人一味追求資產(chǎn)擴張，損及基金投資人利益。

北京一家券商分析師介紹：“一般來說，在弱勢行情下，股票型、偏股型基金可以通過較好的選股擇時獲取高于指數(shù)型基金的收益。2011年基金業(yè)‘管理費引發(fā)的大爭議便是在于，多只股票型、偏股型基金的業(yè)績讓投資者對管理人的能力產(chǎn)生了質疑?！?/p>

2011年A股市場牛熊反轉之際，上述虧損嚴重的富國天益價值、富國天博創(chuàng)新均為偏股混合型基金，同時富國旗下虧損最為嚴重的5只基金，“特點是并未預見到股市劇烈震蕩，風格相對激進、并且高倉位?！鄙鲜鋈谭治鰩煴硎?。

歷史似乎總是在重演。

“2015年大熱的分級基金產(chǎn)品設計中，窄基指數(shù)化股票分級基金數(shù)量、母基金投資過于集中、追逐短期熱點主題、概念化主題，將分級B高貝塔風險偏好進一步推升，公募基金分散投資控制風險的原則近乎被摒棄?！鄙虾ＷC券一位不愿具名的分析師指出。

最終，分級基金整體業(yè)績表現(xiàn)不佳讓投資者選擇了“用腳投票”，同時政策也開始施壓。2016年11月，證監(jiān)會批復了滬深證券交易所發(fā)布《分級基金業(yè)務管理指引》，《指引》明確了設立投資者30萬元證券類資產(chǎn)門檻、暫停接受分級基金的申購及分拆合并申報等規(guī)定，將于2017年5月1日起施行，當前新政落地已進入倒計時。

根據(jù)中國證券登記結算公司2016年12月的數(shù)據(jù)，證券賬戶流通市值在10萬元以下的自然人占比達到72.29%，50萬元以下的自然人占比達到93.61%。

新政后，分級基金規(guī)模占比較高的富國基金規(guī)模難免被進一步壓縮，作為“老十家”重返前十將更具難度。