蘇童

【摘 要】2016年12月15日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局宣布將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.5%-0.75%，引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。本文對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)前幾次加息周期進(jìn)行了回顧，分析了美聯(lián)儲(chǔ)加息的原因，探討了美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)產(chǎn)生的影響，最后針對(duì)其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊給出了相應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】加息；人民幣貶值；中國(guó)經(jīng)濟(jì)；影響；對(duì)策

一、何為美聯(lián)儲(chǔ)加息

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)，簡(jiǎn)稱為美聯(lián)儲(chǔ)，負(fù)責(zé)履行美國(guó)的中央銀行的職責(zé)。美聯(lián)儲(chǔ)的核心管理機(jī)構(gòu)是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，行使制定貨幣政策和對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管等職責(zé)。公開市場(chǎng)委員會(huì)設(shè)定聯(lián)邦基金利率目標(biāo)后，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開市場(chǎng)操作改變市場(chǎng)上貨幣的發(fā)行量，實(shí)現(xiàn)預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)利率。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整的基準(zhǔn)利率的是什么？

一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的銀行要吸收存款、發(fā)放貸款、同業(yè)拆借等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，都需要一個(gè)統(tǒng)一的利率標(biāo)準(zhǔn)作為參考，即基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率是存款利率、貸款利率、同業(yè)拆借利率等利率的參考標(biāo)準(zhǔn)，而美聯(lián)儲(chǔ)加息實(shí)際上就是上調(diào)基準(zhǔn)利率。美聯(lián)儲(chǔ)在2016年12月15日宣布基準(zhǔn)利率將上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.5%—0.75%。

二、美聯(lián)儲(chǔ)加息歷程

1982年至今，美聯(lián)儲(chǔ)共有5輪加息周期：

（一）第一輪（1983.3-1984.8）：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。

1981年美國(guó)的通貨膨脹率達(dá)到13.5%，接近超級(jí)通脹。美聯(lián)儲(chǔ)采取大規(guī)模加息，基準(zhǔn)利率從8.5%上調(diào)至11.5%，以此抑制通貨膨脹。通脹率從1981年的13%以上降至1983年的4%以下。

（二）第二輪（1988.3-1989.5）：通脹抬頭期。

1987年股市崩盤，美聯(lián)儲(chǔ)在緊急情況下采取降息措施補(bǔ)救股市崩盤的影響。因?yàn)榉磻?yīng)迅速，補(bǔ)救也比較有效，此次股市崩盤沒有帶來(lái)嚴(yán)重影響。因此1988年通脹情況并沒有改觀，美聯(lián)儲(chǔ)采取加息措施應(yīng)對(duì)通脹，基準(zhǔn)利率從6.5%上調(diào)至9.8125%。

（三）第三輪（1994.2-1995.2）：通脹恐慌期。

1990-1991年經(jīng)濟(jì)衰退，1994年經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，為了防止通貨膨脹重演，美聯(lián)儲(chǔ)采取加息措施，基準(zhǔn)利率從3.25%上調(diào)至6%。這次加息被認(rèn)為是導(dǎo)致亞洲金融危機(jī)的因素之一。

（四）第四輪（1999.6-2000.5）：互聯(lián)網(wǎng)泡沫期。

1999年互聯(lián)網(wǎng)熱潮令互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅速，出現(xiàn)通脹傾向，美聯(lián)儲(chǔ)采取加息措施，基準(zhǔn)利率從4.75%上調(diào)至6.5%?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫于2000年3月10日開始破裂，對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊，911事件更是嚴(yán)重削弱了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)開始寬松貨幣政策，大幅度降息。

（五）第五輪（2004.6-2006.6）：房地產(chǎn)泡沫期。

股市下跌，房地產(chǎn)成為股市釋放的投機(jī)熱潮的主要出口，美國(guó)進(jìn)入房地產(chǎn)泡沫期，通脹出現(xiàn)，因此2004年美聯(lián)儲(chǔ)開始緊縮貨幣政策，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%。連續(xù)加息后房地產(chǎn)泡沫破裂，直接導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)再次削減利率。

由上我們可以看出，無(wú)論是哪一個(gè)時(shí)期，防止通貨膨脹和抑制資產(chǎn)泡沫都是加息的主要原因。

接下來(lái)看一下最近幾次的加息情況：（見表）

我們可以看出：

1.在加息總幅度上，除了第三次加息幅度是1.75%，其他三次的加息幅度都超過(guò)3%，最近一次加息總幅度高達(dá)4.25%。

2.在單次加息幅度上，大部分是0.25%，但是也有一些是0.625%、0.1875%、0.3725%、0.4375%、0.5%、0.75%。

3.在加息時(shí)長(zhǎng)上，每次大概1-2年左右，一般不會(huì)低于1年。

三、美聯(lián)儲(chǔ)加息原因

（一）發(fā)揮貨幣政策有效性，預(yù)留利率可調(diào)控空間

現(xiàn)在的主流經(jīng)濟(jì)理論一般認(rèn)為財(cái)政政策和貨幣政策是調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的兩大主要措施。但是一方面財(cái)政政策有擠出效應(yīng)，而貨幣政策比較靈活。另一方面美國(guó)是民主國(guó)家，財(cái)政政策受到很大限制，所以貨幣政策對(duì)美國(guó)很重要。

利率是貨幣政策最主要的工具之一，利率調(diào)控要有一定的空間才能發(fā)揮作用。目前美國(guó)處于低利率水平，如果要為下一次應(yīng)對(duì)危機(jī)預(yù)留足夠的利率調(diào)控空間，充分發(fā)揮貨幣政策有效性，必須上調(diào)利率。

（二）利率波動(dòng)對(duì)世界影響較大

前幾次美聯(lián)儲(chǔ)加息后對(duì)世界經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了很大的沖擊。

1.1976—1980年，基準(zhǔn)利率從4.75%上調(diào)至20%，美元指數(shù)從106.19下跌至99.77，拉美國(guó)家國(guó)際收支入不敷出，拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

2.1994—1996年，基準(zhǔn)利率從3.25%上調(diào)至6%，美元指數(shù)從95.59下跌至85.93。1997年亞洲金融風(fēng)暴爆發(fā)，一些經(jīng)濟(jì)大國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條，一些國(guó)家政局混亂。

3.2004—2006年，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%，美元指數(shù)從88.9下跌至85.93。至今次貸危機(jī)仍未消散。

由此可以看出，利率波動(dòng)是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中殺傷力極大的武器，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)放棄這個(gè)超級(jí)武器。

（三）使美聯(lián)儲(chǔ)保持了充分的貨幣彈性

充分的貨幣彈性，可以應(yīng)對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。即在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期放寬貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)；在通脹時(shí)期，緊縮貨幣政策，減緩?fù)洝?/p>

（四）防止物價(jià)過(guò)快上漲

美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)是2%，這個(gè)通脹水平是有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，所以當(dāng)通脹率超過(guò)2%時(shí)就需要采取加息來(lái)抑制物價(jià)過(guò)快上漲。

四、美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)的影響

美聯(lián)儲(chǔ)加息主要影響我國(guó)股市，房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成國(guó)內(nèi)資本外流、人民幣貶值等影響。

（一）國(guó)內(nèi)資本外流

美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)，持有美元能夠獲利更多，投資者就會(huì)選擇拋售人民幣買進(jìn)美元。直接導(dǎo)致美元升值，人民幣貶值，資本從中國(guó)流向美國(guó)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少。之前投資國(guó)內(nèi)的短期資本回流到美國(guó)，不利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正常運(yùn)行。

（二）人民幣貶值

美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)提高存款收益和借貸成本，從而吸引資金向美國(guó)匯集。中國(guó)有巨大的外匯儲(chǔ)備，2017年1月20日美國(guó)新任總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后各種財(cái)政政策的推行，將加快吸引中國(guó)大量資金流向美國(guó)，這將減少我國(guó)外匯儲(chǔ)備，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣貶值。

（三）對(duì)中國(guó)股市影響有限

根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)股市影響不是很大。股市的波動(dòng)主要是受國(guó)內(nèi)因素的影響，與美聯(lián)儲(chǔ)加息并無(wú)太大關(guān)系。

這次美聯(lián)儲(chǔ)加息前，中國(guó)己經(jīng)做好了充分準(zhǔn)備，央行降息降準(zhǔn)部分抵消了美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也已經(jīng)充分消化了加息的消息并做好了準(zhǔn)備。

（四）對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)影響有限

我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)主要受國(guó)內(nèi)因素制約，比如房貸發(fā)放數(shù)額和房貸利率。在我國(guó)實(shí)行較嚴(yán)資本管制的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響仍然較小。

（五）有利于刺激出口

人民幣貶值有利于改善貿(mào)易條件，刺激出口，這是中國(guó)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大所急需的。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是比較有利的。

（六）美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息，央行面臨兩難選擇

美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期才剛剛啟動(dòng)，對(duì)于處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整和下行壓力不減的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)，也使央行的貨幣政策調(diào)整面臨兩難選擇。

如果央行不采取任何措施，將面臨外匯儲(chǔ)備減少、人民幣貶值、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)股市受牽連等一系列不利影響。相反，如果被迫跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，則可能帶來(lái)通貨膨脹，熱錢回流，加劇國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫。

五、中國(guó)如何應(yīng)對(duì)影響

中國(guó)想要抵御美聯(lián)儲(chǔ)加息的負(fù)面影響，還是需要增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，深化改革，優(yōu)化自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息的最新動(dòng)態(tài)，堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

（一）加快落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”

我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題主要集中反映在產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存過(guò)大、杠桿偏高、成本高企、補(bǔ)板約束等方面，應(yīng)以雙側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為切入點(diǎn)，加快落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

（二）深入推動(dòng)“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施

推動(dòng)沿線國(guó)家間實(shí)現(xiàn)合作與對(duì)話，建立更加平等均衡的新型全球發(fā)展伙伴關(guān)系，為我國(guó)創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境，推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)中國(guó)與其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)合作結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。

（三）堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策

為了更好的應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利影響，在維持兩種政策的前提下，更要在雙側(cè)結(jié)構(gòu)性改革上取得重大突破，為長(zhǎng)期發(fā)展注入新的動(dòng)力。此外政府要加強(qiáng)對(duì)自身的改革，更好地面對(duì)加息沖擊所帶來(lái)的不利影響。

（四）增強(qiáng)人民幣匯率的彈性

政府可以通過(guò)靈活的匯率調(diào)整機(jī)制，有效增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，使其可以更好地面對(duì)接下來(lái)美元加息對(duì)人民幣匯率帶來(lái)沖擊。

六、結(jié)語(yǔ)

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)行，我國(guó)應(yīng)該增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，深化改革，優(yōu)化自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加快落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”，深入推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施，堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，這樣才能消除不良影響，保持經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)和促進(jìn)社會(huì)和諧發(fā)展。

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