我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新是否會(huì)引發(fā)危機(jī)

【摘要】本文細(xì)化總結(jié)了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)暴露，包括信用違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、加大金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及部分難以監(jiān)管、缺乏監(jiān)管的互聯(lián)網(wǎng)金融貸款流入樓市等，并指出了上述風(fēng)險(xiǎn)的成因和現(xiàn)狀。同時(shí)，本文指出目前我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有形成錯(cuò)綜復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)，不至于引發(fā)金融危機(jī)。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新 金融風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

從2007年至2015年上半年，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)歷經(jīng)了一輪萌發(fā)到爆發(fā)式增長(zhǎng)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品不斷出新，對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)如銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成很大沖擊。在這樣一個(gè)新生的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的發(fā)展初期，重視并厘清互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展將會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)性地提出預(yù)防和應(yīng)對(duì)措施，對(duì)于促進(jìn)該行業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展，都具有關(guān)鍵性的作用。

二、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)暴露

互聯(lián)網(wǎng)金融的核心是現(xiàn)代的計(jì)算機(jī)技術(shù)對(duì)于傳統(tǒng)金融業(yè)模式的改造和發(fā)展。在歷經(jīng)了2015年上半年互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的繁榮期之后，2016年該行業(yè)的迅猛發(fā)展勢(shì)頭急轉(zhuǎn)直下。截至2016年3月底，中國(guó)全國(guó)正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)共2572家，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。2016年3月全國(guó)新成立P2P平臺(tái)僅4家，環(huán)比上月減少66.7%。 而這樣的一個(gè)發(fā)展周期，實(shí)際上也反映了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚直至局部性爆發(fā)，相應(yīng)地促使政府監(jiān)管措施從無(wú)到有、監(jiān)管力度從松到嚴(yán)的過(guò)程。目前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程中主要暴露出的風(fēng)險(xiǎn)有以下幾點(diǎn)：

第一是信用違約風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品是互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分，而其往往由于承諾了過(guò)高的投資收益率，并且保本保收，導(dǎo)致其承諾難以實(shí)現(xiàn)，造成違約風(fēng)險(xiǎn)。按照發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，穩(wěn)態(tài)時(shí)經(jīng)濟(jì)體的資本回報(bào)率應(yīng)該等于其產(chǎn)出的增長(zhǎng)率。也就是說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)平均的用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資的資本凈回報(bào)率應(yīng)當(dāng)在7%左右。而以2013年百度和華夏基金共同推出的百發(fā)基金為例，其承諾收益為8%，高出經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度1個(gè)百分點(diǎn)，高出當(dāng)時(shí)的貨幣市場(chǎng)基金余額寶收益3個(gè)百分點(diǎn)?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡、產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重、部分國(guó)家壟斷行業(yè)還未有開(kāi)放跡象的背景下，要實(shí)現(xiàn)如此高的回報(bào)率只能是將資金用于企業(yè)的過(guò)橋貸款，或是將資金注入高回報(bào)的房地產(chǎn)行業(yè)。這樣會(huì)增加相關(guān)企業(yè)和行業(yè)的負(fù)債率，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)，從而受到相關(guān)部門(mén)的限制?？梢?jiàn)，這樣高收益的理財(cái)產(chǎn)品必定是在不可持續(xù)發(fā)展和信用違約風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡取舍。

另外，由于此前我國(guó)尚沒(méi)有對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)制定出清晰、規(guī)范的行業(yè)準(zhǔn)入和退出標(biāo)準(zhǔn)，這就很容易使得大量缺乏專(zhuān)業(yè)金融知識(shí)的劣質(zhì)理財(cái)平臺(tái)混入互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，加大了行業(yè)跑路、失聯(lián)等形式出現(xiàn)的“低級(jí)”的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。e租寶、泛亞、中晉、大大集團(tuán)等為代表的惡性非法集資案件就是直接的例證。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2016年至2016年5月下旬，共累計(jì)新增P2P問(wèn)題平臺(tái)已達(dá)137家，其中跑路、失聯(lián)分別為17家、82家。而根據(jù)追蹤P2P貸款行業(yè)的網(wǎng)站網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，大約3984個(gè)P2P平臺(tái)的未償還貸款總計(jì)達(dá)到5040億元人民幣（合780億美元）?？梢?jiàn)，隨著監(jiān)管力度的加強(qiáng)和清理平臺(tái)工作的不斷深入，未來(lái)網(wǎng)貸平臺(tái)的信用違約壓力不容小覷。

第二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這主要存在于互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金中。以目前國(guó)內(nèi)最大的貨幣基金天弘基金為例，其管理的余額寶是與支付寶等結(jié)合的貨幣基金的典型。目前，天弘基金將絕大部分資金投資于銀行之間的市場(chǎng)，而其中最主要的又是6個(gè)月期限的銀行協(xié)議存款，剩下的少量資金用于國(guó)債回購(gòu)。而與6個(gè)月的銀行協(xié)議存款周期相匹配，余額寶給投資者的收益是按日計(jì)提的，這就使其面臨非常大的資產(chǎn)負(fù)債期限的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性擠兌風(fēng)險(xiǎn)。余額寶的流動(dòng)性保障，主要來(lái)源于銀行貨幣基金提前支取銀行協(xié)議存款中的政策優(yōu)惠，但余額寶與銀行之間實(shí)際上存在資金搶奪的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這就使其投資的銀行同業(yè)存單收益面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，當(dāng)市場(chǎng)資金價(jià)格跌落、投資者快速撤走資金時(shí)，將會(huì)出現(xiàn)資金贖回遠(yuǎn)大于申購(gòu)的現(xiàn)象，基金公司就必須提前支取銀行協(xié)議存款。如果銀行仍按協(xié)議存款固定利率給基金公司計(jì)算利息，貨幣基金雖然會(huì)避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移給傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，容易引發(fā)貨幣市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，甚至影響整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

第三是加大了金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融一個(gè)重要的特征是業(yè)務(wù)交叉、多業(yè)態(tài)聯(lián)合、不同地域和領(lǐng)域的金融市場(chǎng)的交叉，這樣重復(fù)交疊的業(yè)務(wù)極易造成風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)地域和金融市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)。比如，從目前風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)的線下理財(cái)機(jī)構(gòu)可見(jiàn)，更多的平臺(tái)在某種程度上扮演著傳統(tǒng)金融產(chǎn)品分銷(xiāo)渠道的角色。在分銷(xiāo)的過(guò)程中，不同金融產(chǎn)品相互疊加，被再次“打包”、“上色”，形成所謂的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，以高額的回報(bào)吸引對(duì)于產(chǎn)品本身來(lái)說(shuō)應(yīng)歸入“非合格投資人”的群體。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的“草根”性質(zhì)使得其覆蓋廣度及其龐大，進(jìn)一步擴(kuò)張了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響范圍。不斷擴(kuò)張自身的網(wǎng)絡(luò)廣度本身又是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的內(nèi)生要求。互聯(lián)網(wǎng)金融模式具有十分典型的網(wǎng)絡(luò)外部性，即消費(fèi)者連接到一個(gè)網(wǎng)絡(luò)（所獲得的價(jià)值更多地取決于已經(jīng)連接到該網(wǎng)絡(luò)的其他消費(fèi)者的數(shù)量。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的企業(yè)需要在最短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)張其用戶基數(shù)，擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，突破臨界容量，才能獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在行業(yè)內(nèi)立足。這就使得互聯(lián)網(wǎng)金融廠商有激勵(lì)通過(guò)正當(dāng)和不正當(dāng)?shù)氖侄危ㄈ鐑r(jià)格補(bǔ)貼、虛假承諾等）手段不斷將自身做大，率先突破臨界容量，成為行業(yè)的壟斷寡頭，從而進(jìn)一步加大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第四，部分難以監(jiān)管、缺乏監(jiān)管的互聯(lián)網(wǎng)金融貸款流入樓市，一定程度上助推了一線城市的房?jī)r(jià)泡沫。此前，為了抑制一線城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的態(tài)勢(shì)，政府出臺(tái)措施，規(guī)定購(gòu)房者需為首套房屋支付30%的首付，為二套或三套房屋支付高達(dá)50%的首付。然而，從2015年底開(kāi)始，一線城市房?jī)r(jià)又進(jìn)入了新一輪高速上漲區(qū)間。美銀美林在一份報(bào)告中表示，一線城市與中國(guó)其他地區(qū)的樓市差異，在一定程度上是影子貸款涌入一線城市造成的。這是因?yàn)?，P2P公司通過(guò)其首付貸業(yè)務(wù)可以幫助買(mǎi)房者規(guī)避這種首付管制。目前，約有15家大型P2P貸款機(jī)構(gòu)在深圳、北京和上海集中推出首付貸業(yè)務(wù)，向客戶提供無(wú)抵押貸款，讓他們能交首付，從而有資格向銀行申請(qǐng)抵押貸款，由此將正規(guī)銀行系統(tǒng)卷入投機(jī)浪潮。這一互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品直接將樓市、銀行系統(tǒng)與不加甄別的房貸債務(wù)人聯(lián)系起來(lái)，跟美國(guó)次貸危機(jī)背后的風(fēng)險(xiǎn)鏈條十分相似。

三、對(duì)于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)的預(yù)判和應(yīng)對(duì)措施

金融創(chuàng)新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)金融危機(jī)，甚至演化形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一個(gè)重要機(jī)制，就在于這些創(chuàng)新產(chǎn)品能夠通過(guò)將高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的拆分、重組和包裝，從表面上來(lái)看降低了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上是將高風(fēng)險(xiǎn)攤銷(xiāo)、擴(kuò)散到各個(gè)金融機(jī)構(gòu)和投資者身上，形成一個(gè)龐大的風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)。一旦這個(gè)網(wǎng)絡(luò)中的某個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)重大的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，整個(gè)金融系統(tǒng)進(jìn)而是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)都將暴露于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下。

總體來(lái)說(shuō)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài)。首先，目前暴露最多、最為嚴(yán)重的主要是信用風(fēng)險(xiǎn)，雖然部分信用風(fēng)險(xiǎn)涉及到的資金量較大，但是風(fēng)險(xiǎn)都被阻隔在了單個(gè)的產(chǎn)品或是平臺(tái)上，沒(méi)有形成高危的風(fēng)險(xiǎn)鏈條。尤其是，金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)之所以會(huì)引發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其一個(gè)重要環(huán)節(jié)就在于它將銀行系統(tǒng)也納入了風(fēng)險(xiǎn)鏈條中。而顯然，目前我國(guó)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)都是將資金從銀行轉(zhuǎn)移出來(lái)的結(jié)果，并沒(méi)有危害到銀行系統(tǒng)本身的資產(chǎn)狀況，因此其風(fēng)險(xiǎn)程度處于可把控范圍內(nèi)。其次，部分互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品的確出現(xiàn)了類(lèi)似于美國(guó)次貸危機(jī)中的風(fēng)險(xiǎn)鏈條的苗頭，但是涉及的資產(chǎn)規(guī)模還較小，難以影響整個(gè)市場(chǎng)，需要引起重視，但是風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍內(nèi)。以房貸市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品為例，流入系統(tǒng)的P2P資金總額為50億元人民幣（合7.7億美元），僅占整體房地產(chǎn)市場(chǎng)的一小部分。并且，中國(guó)一線城市只構(gòu)成了全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的5%至9%。上述規(guī)模的投資基金流入樓市還不大可能造成樓市價(jià)格的暴漲暴跌，危及整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)可控并不意味著不重視。相反，風(fēng)險(xiǎn)可控之時(shí)正是建立起對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的可趁之機(jī)。具體來(lái)說(shuō)，可以做好以下幾方面的工作：

第一，加強(qiáng)場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管。金融創(chuàng)新產(chǎn)品品作為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換工具，在實(shí)際操作中，由于金融衍生品的杠桿性會(huì)放大投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，因此必須強(qiáng)化場(chǎng)外金融市場(chǎng)的嚴(yán)格控制和監(jiān)管。

第二，保證金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量。從金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)看，資產(chǎn)證券化可以提高銀行長(zhǎng)期資產(chǎn)的流動(dòng)性，進(jìn)行資產(chǎn)證券化是勢(shì)在必行的。在推行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中必須汲取次貸危機(jī)的教訓(xùn)，要注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露。

第三，建立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系。一方面，要加強(qiáng)市場(chǎng)準(zhǔn)入管理。將是否具有相當(dāng)規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、是否掌握關(guān)鍵技術(shù)、是否制定了嚴(yán)密的內(nèi)控制度和各類(lèi)交易操作規(guī)程等作為互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件。另一方面，要完善監(jiān)管體制?；ヂ?lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的發(fā)展突破了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的界限，對(duì)分業(yè)監(jiān)管模式提出了很大挑戰(zhàn)。我國(guó)應(yīng)協(xié)調(diào)分業(yè)與混業(yè)兩種監(jiān)管模式，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行綜合監(jiān)管，并由其發(fā)揮宏觀審慎監(jiān)管政策的作用。

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作者簡(jiǎn)介：楊梓涵（1999-），女，漢族，籍貫河北省，現(xiàn)就讀于河北省唐山一中，高中在讀，研究方向：互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)。