楊茜蕓+袁靜

摘要：研究影響現(xiàn)金股利政策的因素有利于完善我國上市公司的股利分配制度。據(jù)此，選取我國物流行業(yè)的上市公司作為研究樣本，運(yùn)用多元線性回歸模型對(duì)影響現(xiàn)金股利政策的多種因素進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明，公司盈利能力、償債能力、公司規(guī)模以及非流通國家股及法人股比例對(duì)現(xiàn)金股利支付水平存在顯著影響。據(jù)此，建議提高上市公司盈利水平與償債能力，完善市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利；績效；治理

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.06.052

1研究假設(shè)

1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)主要從兩個(gè)角度進(jìn)行闡述：股東屬性和股東控股比例。本文在股東屬性方面主要從國家股以及法人股角度來研究。股東控股比例則主要以第一大股東控股比例的角度來分析。提出假設(shè)J1：非流通國家股及法人控股比例越大，上市公司現(xiàn)金股利支付水平便越高。提出假設(shè)J2：第一大股東控股比例越大，上市公司現(xiàn)金股利支付水平越低。

1.2財(cái)務(wù)狀況

企業(yè)財(cái)務(wù)狀況對(duì)現(xiàn)金股利分配產(chǎn)生的影響，本文主要從盈利能力、償債能力以及營運(yùn)能力三方面進(jìn)行分析。提出假設(shè)J3：上市公司的盈利能力越強(qiáng)，其現(xiàn)金股利支付水平越高。假設(shè)J4：上市公司的償債能力越強(qiáng)，其現(xiàn)金股利支付水平越高。假設(shè)J5：上市公司的營運(yùn)能力越強(qiáng)，其現(xiàn)金股利支付水平越高。

1.3公司屬性

著重分析公司規(guī)模和公司所處發(fā)展階段對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響。提出假設(shè)J6：上市公司規(guī)模越大，其現(xiàn)金股利支付水平越高。一般公司發(fā)展主要會(huì)經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、穩(wěn)定期和衰退期四個(gè)階段。提出假設(shè)J7：上市公司處于成長與成熟階段，其現(xiàn)金股利支付水平較高。

1.4公司治理

著重從董事會(huì)穩(wěn)定性、管理層薪酬、董事長與總經(jīng)理兼任情況三方面分析對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響。提出假設(shè)J8：上市公司董事會(huì)的不穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金股利支付水平的不穩(wěn)定。假設(shè)J9：領(lǐng)取薪酬的管理層人員越多，現(xiàn)金股利分配水平越高。假設(shè)J10：董事長與總理兼任會(huì)對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放產(chǎn)生負(fù)面作用。

2樣本數(shù)據(jù)與模型

2.1樣本數(shù)據(jù)來源

參照我國證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選取2013-2014年兩年間在深圳證券交易所和上海證券交易所上市的A股物流行業(yè)（交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)）公司作為研究樣本。剔除ST、*ST股票以及每股稅后現(xiàn)金股利為零或?yàn)樨?fù)數(shù)的股票后，2013年為51家，2014年為51家，總共得到102個(gè)樣本。就選取的樣本數(shù)據(jù)說明如下：

（1）主要通過上市公司公布的會(huì)計(jì)報(bào)表以及國泰安數(shù)據(jù)庫來獲取相關(guān)數(shù)據(jù)；

（2）對(duì)于缺少相關(guān)數(shù)據(jù)的樣本進(jìn)行了剔除；

（3）選取的分配現(xiàn)金股利的公司僅指進(jìn)行年度分紅的公司；

（4）數(shù)據(jù)處理以及分析主要通過Excel和SPSS170等軟件完成。

2.2變量設(shè)計(jì)

從現(xiàn)金股利支付水平的角度來分析影響現(xiàn)金股利分配的因素。選取每股稅后現(xiàn)金股利作為衡量現(xiàn)金股利支付水平的指標(biāo)，即被解釋變量。根據(jù)研究假設(shè)，將解釋變量分為五類：股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、公司屬性、董事會(huì)特征以及管理層情況。股權(quán)結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)包含非流通國家股及法人股比例與第一大股東控股比例。財(cái)務(wù)狀況的衡量指標(biāo)包含凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。公司屬性的衡量指標(biāo)包含總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)與留存收益權(quán)益比。董事會(huì)特征主要考慮董事會(huì)的穩(wěn)定性。管理層的情況指標(biāo)為領(lǐng)取薪酬的高管比例與董事長和總經(jīng)理是否兼任。

3實(shí)證分析過程

3.1模型匯總

最終多元回歸模型保留4個(gè)解釋變量，調(diào)整后的R2值為0.629，表明模型的擬合度總體不錯(cuò)，由ROE、DAR、SIZE、CS可以解釋Y的62.9%的變異信息。

3.2方差分析

做F值檢驗(yàn)，反映估計(jì)的線性模型是否顯著。F值為43.756，Sig.為趨近0。結(jié)果表明，被解釋變量與解釋變量之間存在顯著的線性回歸關(guān)系，即該模型可用。

3.3回歸系數(shù)

通過逐步法回歸分析可知，有4個(gè)解釋變量進(jìn)入到模型中。這些變量為凈資產(chǎn)收益率ROE（t=10551>196，Sig.=0<0.05）、資產(chǎn)負(fù)債率DAR（t=-4358<-196，Sig.=0<0.05）、總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)SIZE（t=2427>196，Sig.=0.017<0.05）和非流通國家股及法人股比例CS（t=2.404>1.96，Sig.=0018<0.05）。由于以上數(shù)據(jù)的t值的絕對(duì)值均大于1.96以及Sig.均小與005，以上4個(gè)變量均對(duì)被解釋變量有顯著影響。

4研究結(jié)論

根據(jù)以上對(duì)A股物流行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利支付水平的研究，得出如下結(jié)論：

第一，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的顯著性概率（Sig.）趨近于0，回歸系數(shù)為2.118，對(duì)現(xiàn)金股利支付水平存在顯著正向影響。假設(shè)3通過了檢驗(yàn)，即凈資產(chǎn)收益率越高，公司分配現(xiàn)金股利的金額便越大。凈資產(chǎn)收益率作為衡量盈利能力的指標(biāo)，該指標(biāo)越大，則意味著該公司的盈利能力越強(qiáng)。盈利能力強(qiáng)說明一個(gè)公司的現(xiàn)金會(huì)相對(duì)充裕，在這種情況下，公司為了回報(bào)投資者，現(xiàn)金股利的支付水平便會(huì)提高。

第二，資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）的顯著性概率（Sig.）趨近于0，回歸系數(shù)為-0.187，對(duì)現(xiàn)金股利支付水平存在顯著負(fù)向影響。假設(shè)4通過了檢驗(yàn)，即資產(chǎn)負(fù)債率越小，該公司的現(xiàn)金股利分配的金額便越大。資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量公司償債能力的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，意味著公司的相對(duì)負(fù)債越少。償債能力越強(qiáng)，表明公司現(xiàn)金較為充足，便能夠給予投資者一定的現(xiàn)金股利分配。

第三，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（SIZE）的顯著性概率（Sig.）為0.017，回歸系數(shù)為0.016，對(duì)現(xiàn)金股利支付水平存在顯著正向影響。假設(shè)6通過了檢驗(yàn)，即總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)越大，公司的現(xiàn)金分配股利的金額便越大。總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為衡量公司規(guī)模的指標(biāo)，其值越大，則公司規(guī)模越大。作為具有一定規(guī)模的公司，其資本以及現(xiàn)金的積累為提供現(xiàn)金股利分配打下了良好的基礎(chǔ)。

第四，非流通國家股及法人股比例（CS）的顯著性概率（Sig.）為0.018，回歸系數(shù)為0.099，對(duì)現(xiàn)金股利支付水平存在顯著正向影響。假設(shè)1通過了檢驗(yàn)，即非流通國家股及法人股占總股數(shù)的比例越大，公司分配現(xiàn)金股利的金額越大。這個(gè)結(jié)果可能體現(xiàn)出國家股及法人股的特征。在國家股及法人股的限售期內(nèi)，持有這些股票的股東為了提前獲取利益，會(huì)有分配現(xiàn)金股利的偏好，希望提高現(xiàn)金股利的支付水平。

參考文獻(xiàn)

[1]羅琦，李輝.企業(yè)生命周期、股利決策與投資效率[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2015，（2）：115125.

[2]鄧紅平.我國上市公司股利分配特點(diǎn)及其成因[J].山東社會(huì)科學(xué)，2015，（6）：127131.

[3]徐壽福，鄧鳴茂，陳晶萍.融資約束、現(xiàn)金股利與投資——現(xiàn)金流敏感性[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2016，（2）：112124.