魏杰+汪浩

2017年是落實(shí)“十三五”規(guī)劃的重要一年，也是在新常態(tài)時(shí)期進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)鍵一年。2017年經(jīng)濟(jì)的總基調(diào)依然是“穩(wěn)中求進(jìn)”，其包含兩層含義，一個(gè)是“穩(wěn)”，一個(gè)是“進(jìn)”。具體來(lái)說(shuō)，“穩(wěn)”主要是要穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)的五個(gè)方面，分別是穩(wěn)住通貨膨脹、抑制資產(chǎn)泡沫、穩(wěn)定人民幣幣值、穩(wěn)住實(shí)業(yè)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)?！斑M(jìn)”主要是在原有經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破，主要表現(xiàn)在保護(hù)產(chǎn)權(quán)、進(jìn)行混合所有制改革、尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、進(jìn)行財(cái)稅體制改革以及進(jìn)一步加大對(duì)外開(kāi)放。國(guó)家的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策也都圍繞著“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)展開(kāi)。2017年在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革和建設(shè)的過(guò)程中，尤其要注意宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)分析

中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)近來(lái)備受關(guān)注，主要是因?yàn)槠涫艿搅藖?lái)自互聯(lián)網(wǎng)、金融等領(lǐng)域的沖擊，甚至導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)在全國(guó)范圍內(nèi)引起廣泛爭(zhēng)議。比如很多實(shí)體零售商抱怨因?yàn)殡娚痰倪^(guò)度發(fā)展而倒閉；寶能和格力的糾紛引發(fā)大家對(duì)“野蠻資本”的思考和對(duì)保護(hù)實(shí)業(yè)的呼吁；“曹德旺跑了”事件引起大家對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的反思等等。2017年中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩個(gè)方面，一個(gè)是產(chǎn)能過(guò)剩，另一個(gè)是成本偏高。

產(chǎn)能過(guò)剩是指在某些行業(yè)出現(xiàn)的社會(huì)總的供給能力大于需求能力的現(xiàn)象，它不同于產(chǎn)量過(guò)剩。產(chǎn)量過(guò)剩是指已經(jīng)生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品大于社會(huì)的需求能力，形成很大的庫(kù)存，也就是產(chǎn)品過(guò)剩問(wèn)題。產(chǎn)能過(guò)剩是指潛在的生產(chǎn)能力大于社會(huì)需求，其中有很多隱藏的問(wèn)題可能會(huì)威脅到未來(lái)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，必須采取措施去產(chǎn)能。目前，我國(guó)在鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、紡織等行業(yè)都出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象。產(chǎn)生產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象的主要原因有：第一，信息不對(duì)稱和對(duì)國(guó)有企業(yè)的過(guò)度行政干預(yù)，很多國(guó)有企業(yè)受到體制約束，不能靈活進(jìn)行規(guī)模增減，導(dǎo)致其對(duì)于市場(chǎng)需求信息不敏感，在長(zhǎng)期的積累下形成過(guò)剩的產(chǎn)能；第二，為應(yīng)對(duì)2008年的金融危機(jī)，國(guó)家采取了四萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃，其中大部分投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，并且國(guó)家支持房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展以提振經(jīng)濟(jì)，這就帶來(lái)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的極速擴(kuò)張，比如鋼鐵、水泥、煤炭、電解鋁等，從而引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩；第三，地方保護(hù)主義帶來(lái)的市場(chǎng)分割導(dǎo)致了局部產(chǎn)能過(guò)剩，最終導(dǎo)致全局性的產(chǎn)能過(guò)剩。以上導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩的因素都還存在，所以未來(lái)依舊存在發(fā)生產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的另一風(fēng)險(xiǎn)是成本偏高，這會(huì)導(dǎo)致實(shí)業(yè)企業(yè)在市場(chǎng)中十分被動(dòng)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中由于其利潤(rùn)率的降低，很多企業(yè)轉(zhuǎn)型涉及金融行業(yè)，從而不能專心地將某一產(chǎn)品向“高、精、尖”的方向發(fā)展，也就是失去了在某一產(chǎn)品上不斷耕耘的“匠心”；而在國(guó)際市場(chǎng)中，成本偏高帶來(lái)的比較優(yōu)勢(shì)喪失正在減弱中國(guó)實(shí)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。具體來(lái)說(shuō)，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的成本偏高主要來(lái)自于兩個(gè)方面原因。第一方面是勞動(dòng)力成本。上世紀(jì)八九十年代長(zhǎng)三角、珠三角的興起主要依靠來(lái)自于內(nèi)地的廉價(jià)勞動(dòng)力，但是從2006年開(kāi)始，中國(guó)已經(jīng)逐漸脫離低成本國(guó)家，轉(zhuǎn)而成為中高成本國(guó)家，這主要是由于新《勞動(dòng)法》的頒布與實(shí)施、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和中西部地區(qū)的發(fā)展帶來(lái)的勞動(dòng)力供給分散以及來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的沖擊與競(jìng)爭(zhēng)等，勞動(dòng)力成本的提升直接降低了以成本優(yōu)勢(shì)見(jiàn)長(zhǎng)的出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。第二方面是制度成本。這包括五個(gè)方面，一是稅費(fèi)，我國(guó)目前的間接稅比例偏高，占到總稅收的68%左右，所謂間接稅就是依行為進(jìn)行納稅，比如營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅等，相對(duì)應(yīng)的直接稅是依收入所得納稅，比如企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅等，未來(lái)降低間接稅比例、提高直接稅比例是主要方向；二是五險(xiǎn)一金，目前我國(guó)企業(yè)為員工承擔(dān)的五險(xiǎn)一金比例偏高，這嚴(yán)重制約了企業(yè)的生產(chǎn)擴(kuò)張；第三是土地租金偏高，這主要是受到目前土地制度的影響，土地供給掌握在地方政府的手上；第四是融資成本高，目前金融行業(yè)的壟斷性還是相對(duì)較高，以五大國(guó)有銀行為主體的金融體系比較穩(wěn)固，國(guó)內(nèi)銀行貸款利率相較于國(guó)外高出很多，這些都拉升了企業(yè)的融資成本；第五是辦事效率低、手續(xù)復(fù)雜帶來(lái)的行政成本偏高，有的時(shí)候?yàn)榱艘粋€(gè)項(xiàng)目的建設(shè)需要十幾個(gè)部門(mén)審批、蓋上幾十甚至上百個(gè)章，嚴(yán)重制約了項(xiàng)目進(jìn)展，給企業(yè)帶來(lái)很大的時(shí)間成本和效率損失。為了降低企業(yè)成本，必須持續(xù)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，主要是圍繞三個(gè)方面來(lái)做，一是減稅，二是降低制度成本，三是減少行政干預(yù)，將這三個(gè)方面落到實(shí)處，將有助于化解企業(yè)的成本過(guò)高問(wèn)題。

面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)分析

2017年中國(guó)金融市場(chǎng)主要面臨著來(lái)自三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，第一是資產(chǎn)泡沫，第二是債務(wù)，第三是外匯。

資產(chǎn)泡沫就是資產(chǎn)價(jià)格的非理性飆升，抑制資產(chǎn)泡沫就是要穩(wěn)住資產(chǎn)價(jià)格。我們的資產(chǎn)價(jià)格主要包括兩種，一個(gè)是股價(jià)，一個(gè)是房?jī)r(jià)。2017年發(fā)生資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)不在股價(jià)，而在于房?jī)r(jià)。未來(lái)一段時(shí)間，發(fā)生股市泡沫的可能性很小，這是因?yàn)?015年股市泡沫的破滅剛剛過(guò)去，人們記憶猶新，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)股市趨之若鶩，監(jiān)管部門(mén)也在加強(qiáng)監(jiān)管，防止內(nèi)部交易和“資本大鱷”擾亂市場(chǎng)的行為，對(duì)場(chǎng)外配資格外關(guān)注，確保銀行資金、保險(xiǎn)資金等合理參與二級(jí)市場(chǎng)，比如對(duì)于寶能系的處理就是典型的案例。此外，I P O（股票首次公開(kāi)發(fā)行）的速度也在增加。今年以來(lái)，平均每天都有一兩家企業(yè)上市，股票供給的增加會(huì)起到分散資金的作用，從而使得股票價(jià)格不會(huì)短時(shí)期內(nèi)大幅攀升。但是房地產(chǎn)價(jià)格則截然不同。2016年中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，以北京、上海、廣州、深圳為代表的一線城市和以合肥、南京、廈門(mén)、蘇州等為代表的二線城市房?jī)r(jià)漲幅令人吃驚，有些地區(qū)甚至在一年之內(nèi)翻了一番，這肯定是投機(jī)所致。一般來(lái)說(shuō)，買(mǎi)房子主要有三個(gè)目的，第一是剛性需求，也就是解決自身的住房需求，這是為了使用價(jià)值而購(gòu)買(mǎi)房屋。第二是投資需求，人們看好房屋的長(zhǎng)期價(jià)值，想要先買(mǎi)入然后在未來(lái)以一個(gè)高價(jià)賣(mài)出，從而獲取收益，這在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下是不鼓勵(lì)的。第三是投機(jī)需求，想要通過(guò)短期內(nèi)房?jī)r(jià)的波動(dòng)來(lái)進(jìn)行投機(jī)套利，甚至以主動(dòng)影響房?jī)r(jià)的方式來(lái)投機(jī)，這是需要嚴(yán)厲打擊的?？梢钥闯?，剛性需求是正常合理的需求，如果投資和投機(jī)需求過(guò)大，就會(huì)引發(fā)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。2007年以前，75%的買(mǎi)房是剛性需求，去年10月份之后，情況發(fā)生了變化，75%的買(mǎi)房是投資和投機(jī)性需求，房子的供給超過(guò)了剛性需求，說(shuō)明泡沫已經(jīng)產(chǎn)生，2017年抑制房地產(chǎn)泡沫是重要任務(wù)。

金融風(fēng)險(xiǎn)的第二個(gè)方面就是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從負(fù)債主體來(lái)劃分，我們把債務(wù)分為三種類型，一是政府債務(wù)，二是企業(yè)債務(wù)，三是個(gè)人債務(wù)。顧名思義，其對(duì)應(yīng)的欠債主體分別是政府、企業(yè)和個(gè)人。目前來(lái)看，政府債務(wù)和個(gè)人債務(wù)都不是主要問(wèn)題。政府債務(wù)主要指地方政府債務(wù)，地方政府不會(huì)破產(chǎn)，其可以通過(guò)稅收逐漸償還債務(wù)，尤其是2015年實(shí)行大規(guī)模的地方政府債務(wù)置換之后，地方債的債務(wù)償還期大大延長(zhǎng)，為地方政府爭(zhēng)取了更多的還債時(shí)間。個(gè)人債務(wù)也不是主要問(wèn)題。去年七八月份以來(lái)新增個(gè)人貸款基本上都是房貸，所占比例不大，不會(huì)導(dǎo)致大的金融風(fēng)險(xiǎn)。但是企業(yè)債務(wù)確實(shí)是個(gè)問(wèn)題。目前很多企業(yè)面臨著產(chǎn)能過(guò)剩和成本偏高的問(wèn)題，生存壓力很大。而這些企業(yè)往往都是杠桿率很高的企業(yè)，一旦發(fā)生大規(guī)模的破產(chǎn)或者債務(wù)違約，極有可能發(fā)生系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，所以要防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)是保證企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，增加企業(yè)盈利，減少企業(yè)倒閉和違約，這主要需要做到以下兩點(diǎn)：第一是減稅，第二是降低企業(yè)成本，這也是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求。

金融風(fēng)險(xiǎn)的第三個(gè)方面就是外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。外匯有兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是匯率，一個(gè)是外匯儲(chǔ)備。目前來(lái)看，要想控制外匯風(fēng)險(xiǎn)，主要是要做好兩方面工作。第一是在經(jīng)常賬戶方面，保持經(jīng)常賬戶盈余或平衡，從而補(bǔ)充外匯儲(chǔ)備，增加外匯儲(chǔ)備供給；第二是在資本賬戶方面，要適度控制資本流動(dòng)，我國(guó)的資本賬戶還沒(méi)有完全放開(kāi)，這也是可以利用的一個(gè)工具。事實(shí)證明，拉美國(guó)家經(jīng)常發(fā)生的金融危機(jī)與其完全放開(kāi)的資本賬戶也是有關(guān)系的，資本的自由流動(dòng)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)經(jīng)常發(fā)生恐慌，這也為我國(guó)資本賬戶開(kāi)放提供了一個(gè)借鑒。

房地產(chǎn)泡沫：既不吹大，也不刺破

房地產(chǎn)泡沫是2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)重要問(wèn)題，其既關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，也關(guān)系到社會(huì)的穩(wěn)定，是一個(gè)必須慎重處理的問(wèn)題，我們認(rèn)為對(duì)于房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題，應(yīng)該堅(jiān)持“既不吹大，也不刺破”的原則。

目前我國(guó)一二線城市的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重。據(jù)估計(jì)，去年1 0月份以來(lái)，7 5 %左右的買(mǎi)房是投資或投機(jī)性需求，如果泡沫進(jìn)一步吹大，最終會(huì)導(dǎo)致“打耳光理論”所預(yù)言的崩潰式坍塌，就像日本上世紀(jì)80年代后期90年代初期房地產(chǎn)泡沫的破滅。日本給我們提供了很好的教訓(xùn)。日本房地產(chǎn)泡沫破滅的主要原因是：第一，1985年日本完成工業(yè)化，房產(chǎn)抵押占到70%，信貸非常寬松，房地產(chǎn)市場(chǎng)投資和投機(jī)性需求很大；第二，1985年簽訂《廣場(chǎng)協(xié)議》之后，日元升值的預(yù)期導(dǎo)致大量外資涌入，而日本當(dāng)時(shí)產(chǎn)能過(guò)剩等的壓力導(dǎo)致投資機(jī)會(huì)不多，大量外資涌入股市和房市，導(dǎo)致泡沫進(jìn)一步擴(kuò)大；第三，當(dāng)時(shí)的《建筑法》規(guī)定允許老房改新房，這又進(jìn)一步增加了房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫給我們提供了一些教訓(xùn)，要想不吹大房地產(chǎn)泡沫，需要做到：第一，嚴(yán)格控制信貸，控制投資性需求，打擊投機(jī)性需求；第二，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提供更多的投資機(jī)會(huì)；第三，控制好資本流動(dòng)，防止國(guó)外的“熱”錢(qián)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的炒作；第四，規(guī)范土地制度和房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，保證房屋有序供應(yīng)。

我們?cè)诓淮荡蠓康禺a(chǎn)泡沫的同時(shí)，也不能刺破房地產(chǎn)泡沫，因?yàn)榉康禺a(chǎn)已經(jīng)在五個(gè)方面“綁架”了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。第一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2016年房地產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比例為6.5%，如果再加上由房地產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，這個(gè)比例還要高一些，房地產(chǎn)業(yè)目前依舊是中國(guó)的支柱性產(chǎn)業(yè)之一，如果房地產(chǎn)業(yè)大幅下滑，勢(shì)必會(huì)影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第二是企業(yè)債務(wù)，房地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的債務(wù)，一方面是個(gè)人的房貸，如果房?jī)r(jià)下跌到房屋價(jià)值低于未償還貸款現(xiàn)值，人們就會(huì)發(fā)生信用違約，不再償還銀行貸款。另一方面是房地產(chǎn)商在銀行的貸款，房地產(chǎn)泡沫刺破可能導(dǎo)致一些房地產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)，從而發(fā)生無(wú)法還貸的現(xiàn)象，這些都會(huì)導(dǎo)致銀行呆、壞賬的增加；第三是就業(yè)問(wèn)題，目前房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)吸納了大量勞動(dòng)力，尤其是建筑業(yè)吸納了大量的低技能勞動(dòng)力，一旦房地產(chǎn)泡沫刺破，這些人的就業(yè)將是個(gè)很大的問(wèn)題；第四是地方政府債務(wù)問(wèn)題，土地財(cái)政目前依舊是地方政府的重要財(cái)政收入來(lái)源，如果房地產(chǎn)業(yè)衰落，意味著土地財(cái)政中斷，地方政府的債務(wù)償還問(wèn)題將是非常嚴(yán)重的問(wèn)題；第五是人們的財(cái)富縮水問(wèn)題，房地產(chǎn)泡沫破滅帶來(lái)的房?jī)r(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致很多人的財(cái)富縮水。因此，我們要保持適度的信貸供給和土地供給，加快城市化進(jìn)程，規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，保持一個(gè)健康有序的房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境。