夏創(chuàng)乾

【摘要】中國(guó)石化旗下子公司儀征化纖因與母公司存在業(yè)務(wù)沖突，分化市場(chǎng)份額，加之近年來(lái)聚酯市場(chǎng)需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩影響，從而形成長(zhǎng)期虧損的局面，上市公司儀征化纖面臨暫停退市風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，中國(guó)石化通過(guò)資產(chǎn)置換，將其旗下業(yè)績(jī)良好的石化油服公司與儀征化纖進(jìn)行替換，既避免了退市風(fēng)險(xiǎn)，又完成自身資源整合。本文通過(guò)介紹儀征化纖重組背景和石化油服重組過(guò)程，進(jìn)而對(duì)本次重組進(jìn)行績(jī)效分析，最后對(duì)該案例的創(chuàng)新之處進(jìn)行總結(jié)，為上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組提供借鑒與參考。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)重組 資本運(yùn)作 資產(chǎn)置換 績(jī)效評(píng)價(jià) 案例分析

一、緒論

中國(guó)石化作為石化巨頭，其集團(tuán)旗下有眾多子公司。石化集團(tuán)在本世紀(jì)初改革時(shí)實(shí)行“主輔分離、主業(yè)上市”，但存續(xù)在集團(tuán)內(nèi)的輔業(yè)資產(chǎn)缺乏統(tǒng)一規(guī)劃，經(jīng)營(yíng)效率低下，中國(guó)石化也承襲此弊病，多元化折價(jià)明顯。為此，石化集團(tuán)以分拆上市方式激活集團(tuán)內(nèi)輔業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，先后將煉化工程、石油工程板塊、機(jī)械板塊先整合后上市，上市主體分別為中石化煉化工程、石化油服和石化機(jī)械。在石化集團(tuán)的3次分拆專業(yè)化板塊上市中，以分拆石油工程業(yè)務(wù)最為復(fù)雜，面臨不少技術(shù)難題，財(cái)務(wù)顧問(wèn)在其中發(fā)揮了重要作用。因此，本文將以中國(guó)石化分拆石油工程業(yè)務(wù)上市的詳細(xì)過(guò)程作為本文研究素材，驗(yàn)證其重組完成后的資本市場(chǎng)反應(yīng)，希冀以此總結(jié)出較為完善的重組上市經(jīng)驗(yàn)，以供有此需求的企業(yè)進(jìn)行參考借鑒，也以此促進(jìn)學(xué)界對(duì)創(chuàng)新重組模式的研究。

二、石化油服重組過(guò)程

本次重組由資產(chǎn)出售、定向回購(gòu)股份、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和募集配套資金四個(gè)部分組成。資產(chǎn)出售、定向回購(gòu)股份及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)三者之間互為條件，同步實(shí)施。

（一）資產(chǎn)出售

根據(jù)中聯(lián)評(píng)估出具的中聯(lián)評(píng)報(bào)字[2014]第742號(hào)《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，以2014年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，本次擬出售資產(chǎn)的評(píng)估值及交易價(jià)格為649，142.61萬(wàn)元。根據(jù)各方簽訂的《資產(chǎn)出售協(xié)議》和《股份回購(gòu)協(xié)議》，公司以應(yīng)向中國(guó)石化收取的資產(chǎn)出售的價(jià)款與公司應(yīng)向中國(guó)石化支付的回購(gòu)目標(biāo)股份的對(duì)價(jià)相沖抵，差額部分中國(guó)石化以現(xiàn)金補(bǔ)足。根據(jù)《資產(chǎn)出售協(xié)議》，于資產(chǎn)交割日，公司將其經(jīng)營(yíng)的一切業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至中國(guó)石化，由中國(guó)石化自行經(jīng)營(yíng)，附著于擬出售資產(chǎn)上的全部權(quán)利和義務(wù)亦由中國(guó)石化依法享有和承擔(dān)。

（二）定向回購(gòu)股份

定向回購(gòu)股份的數(shù)量為中國(guó)石化持有的全部?jī)x征化纖股份，即24.15億股A股。回購(gòu)目標(biāo)股份的定價(jià)基準(zhǔn)日為儀征化纖第七屆董事會(huì)第十七次會(huì)議決議公告日。經(jīng)交易雙方協(xié)商一致確定，目標(biāo)股份的價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)，即2.61元/股。定向回購(gòu)股份的合計(jì)價(jià)款為630，315.00萬(wàn)元。若在本次定向回購(gòu)股份完成前，公司出現(xiàn)派息、送紅股、資本公積轉(zhuǎn)增股本等除權(quán)、除息事項(xiàng)，本次交易中目標(biāo)股份的價(jià)格將根據(jù)有關(guān)交易規(guī)則進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

（三）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)

擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)為石化集團(tuán)持有的石油工程公司100%股權(quán)。根據(jù)中和評(píng)估出具的中和評(píng)報(bào)字（2014）第BJV2028號(hào)《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，以2014年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，石油工程公司100%股權(quán)評(píng)估值為2，407，549.52萬(wàn)元。該評(píng)估結(jié)果已經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)資委備案。經(jīng)交易雙方協(xié)商確定本次擬出售資產(chǎn)的交易價(jià)格為2，407，549.52萬(wàn)元。發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行股份的定價(jià)基準(zhǔn)日為儀征化纖第七屆董事會(huì)第十七次會(huì)議決議公告日。經(jīng)交易雙方協(xié)商一致確定，發(fā)行價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)，即2.61元/股。發(fā)行數(shù)量將按照下述公式確定：股份數(shù)量=擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)÷發(fā)行價(jià)格。根據(jù)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的交易價(jià)格2，407，549.52萬(wàn)元和2.61元/股的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，本公司向石化集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的發(fā)行股份數(shù)量為9，224，327，662股。

（四）募集配套資金

配套融資的發(fā)行方式為非公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行對(duì)象為不超過(guò)儀征化纖10儀征化纖名符合條件的特定投資者。本次重組擬募集配套資金不超過(guò)60億元，不超過(guò)本次交易總額的25%。

重組完成后，儀征化纖和石油工程的相應(yīng)對(duì)標(biāo)如下表。

三、重組績(jī)效分析

重組完成后，儀征化纖改名為石油工程，并在2014年實(shí)現(xiàn)每股收益大幅度增長(zhǎng)，但由于2015年石油業(yè)迎來(lái)寒冬，其每股收益又大幅度縮水。

實(shí)際上，在二級(jí)市場(chǎng)上，自儀征化纖宣布重組后，其價(jià)格由最低2.35元一路上漲，到重組完成后（2015年3月30日）股價(jià)達(dá)到8.78，漲幅達(dá)到273.62%；而后股價(jià)一路上揚(yáng)，最高價(jià)達(dá)到14.23元，漲幅達(dá)到605.53%。

四、案例點(diǎn)評(píng)

（一）有效改善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，恢復(fù)盈利能力，降低退市風(fēng)險(xiǎn)

本次重組將上市公司的全部資產(chǎn)和負(fù)債出售，相關(guān)人員隨資產(chǎn)、業(yè)務(wù)剝離，同時(shí)將石化集團(tuán)持有的石油工程公司100%股權(quán)注入上市公司，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)將從目前處于虧損的聚酯切片和滌綸纖維的生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)變成盈利能力較強(qiáng)的油氣勘探開(kāi)發(fā)工程施工與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，上市公司的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力將得到極大改善，從根本上保護(hù)上市公司廣大股東特別是中小股東的利益，同時(shí)有利于降低上市公司A股股票的退市風(fēng)險(xiǎn)。

（二）石化集團(tuán)可進(jìn)一步優(yōu)化資源配置和專業(yè)化經(jīng)營(yíng)

本次重組對(duì)石化集團(tuán)持有的專業(yè)板塊進(jìn)行整合，有助于石化集團(tuán)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，增強(qiáng)各板塊的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提升協(xié)同效應(yīng)。上市公司成為石化集團(tuán)石油工程板塊整體上市的平臺(tái)后，將可充分利用資本市場(chǎng)的資源配置功能，擴(kuò)展資金獲取渠道，解決資金瓶頸問(wèn)題，深化調(diào)整改革，創(chuàng)新體制機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，在石油工程領(lǐng)域不斷做大做強(qiáng)，讓投資者分享國(guó)有企業(yè)改革與發(fā)展的紅利。

（三）推動(dòng)石油工程公司利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)

石油工程公司是石化集團(tuán)唯一對(duì)外從事石油工程業(yè)務(wù)、參與全球競(jìng)爭(zhēng)的綜合一體化承包商和技術(shù)服務(wù)商，也是目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整、專業(yè)門(mén)類最齊全、規(guī)模最大的石油工程綜合一體化服務(wù)公司之一。2012年組建以來(lái)，石油工程公司業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快，需要抓住有利時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)的對(duì)接，拓寬融資渠道，為提高核心競(jìng)爭(zhēng)力及加快業(yè)務(wù)發(fā)展提供充沛資金，實(shí)現(xiàn)“打造成為涵蓋油氣勘探開(kāi)發(fā)生命周期全產(chǎn)業(yè)鏈的一流石油工程與技術(shù)服務(wù)公司”的發(fā)展目標(biāo)。

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