張金環(huán)

摘要：創(chuàng)業(yè)投資對風(fēng)險(xiǎn)的有效控制成為創(chuàng)業(yè)投資成功獲得預(yù)期收益的關(guān)鍵。本文針對創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行探討，詳細(xì)分析了創(chuàng)業(yè)投資在融資階段、投資階段和退出階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并提出創(chuàng)業(yè)投資過程中風(fēng)險(xiǎn)控制的最佳手段。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；風(fēng)險(xiǎn)控制；探析

一、創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)來源

（1）融資階段中的風(fēng)險(xiǎn)來源

①融資渠道單一

由于體制和觀念上的原因，絕大多數(shù)較具規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資公司都是在政府的扶植下出資建立起來，政府的行為會帶動社會上一些閑散資金集中流入由政府資金介入的創(chuàng)業(yè)投資公司，使這些公司資金供給相對過剩，而其他創(chuàng)業(yè)投資公司苦于融資難的問題。

②信用風(fēng)險(xiǎn)

在創(chuàng)業(yè)投資中存在兩重“委托一代理”關(guān)系，創(chuàng)投融資過程中存在的便是第一重“委托一代理”關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資家受創(chuàng)業(yè)資本提供者的委托，將資金投入于創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資家可以在很多環(huán)節(jié)上欺騙資金的提供者，其中最突出的矛盾是，創(chuàng)業(yè)投資家有增加投資風(fēng)險(xiǎn)的傾向。

（2）投資階段中的風(fēng)險(xiǎn)來源

①創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身具有的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身具有的風(fēng)險(xiǎn)有技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投入風(fēng)險(xiǎn)、管理層變動風(fēng)險(xiǎn)、外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。某一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不好，會導(dǎo)致該地區(qū)原有發(fā)展規(guī)劃和投資計(jì)劃發(fā)生削減，從而加大了投資的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

②基于“委托—代理”關(guān)系產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資中的第二層“委托一代理”關(guān)系體現(xiàn)于創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)家之間，資本的所有權(quán)與使用權(quán)的又一次分離。代理人即創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層與委托人即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)都追求自身利益最大化，他們之間可能會有利益上的沖突。代理人直接經(jīng)營著創(chuàng)業(yè)企業(yè)，他們可能會為了牟取私人利益或使創(chuàng)業(yè)企業(yè)利潤最大化而損害委托人的利益。

（3）退出階段中的風(fēng)險(xiǎn)來源

①創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值驟降

由于市場變化日新月異或技術(shù)更新?lián)Q代過快，創(chuàng)業(yè)企業(yè)有可能在創(chuàng)業(yè)投資需要退出時(shí)市場價(jià)值驟降，大大低于創(chuàng)業(yè)投資家的預(yù)測，那么將會使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)錯(cuò)過最佳退出時(shí)機(jī)或在退出時(shí)造成不可避免的損失。

②產(chǎn)權(quán)交易市場弊端明顯

產(chǎn)權(quán)交易市場是多層次資本市場的重要組成部分，也是創(chuàng)業(yè)投資退出的途徑之一。在發(fā)展過程中也暴露出一些問題，這些問題同時(shí)也阻礙了創(chuàng)業(yè)投資通過產(chǎn)權(quán)交易市場退出：產(chǎn)權(quán)交易市場過于分散，國家對產(chǎn)權(quán)市場的健全尚缺乏宏觀調(diào)控和有效的政策引導(dǎo)；市場定位不明確；非證券化的實(shí)物形態(tài)交易的方式主要表現(xiàn)為，使得它的許多功能難以發(fā)揮。

二、創(chuàng)業(yè)投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制對策

（1）融資階段的風(fēng)險(xiǎn)控制

①努力拓寬融資渠道

在我國，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金來源主要靠政府部門的撥款，其他的資金來源通道都沒有完全打通。所以我們應(yīng)該從以下幾方面做起：一是政府以適當(dāng)方式提供資本支持。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)扶植中小高新技術(shù)企業(yè)，一來可以將先進(jìn)的科技轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力，二來還可以解決我國中小企業(yè)融資難的問題，可謂一舉兩得。二是法律、法規(guī)上對融資階段的支持。

②信用風(fēng)險(xiǎn)的控制

創(chuàng)業(yè)投資公司可以使用有限合伙制形式來盡量避免信用風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避“委托一代理”關(guān)系中的信用風(fēng)險(xiǎn)，可以適當(dāng)提高普通合伙人的出資比率，降低普通合伙人享有的公司投資利潤率，并提取差額管理費(fèi)用。

（2）投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制

①選擇投資形式

項(xiàng)目所處不同階段和領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，組合投資是投資領(lǐng)域最常見的風(fēng)險(xiǎn)分散方式。創(chuàng)業(yè)投資過程中往往將資金投向多個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，這種組合主要表現(xiàn)在投資階段的組合、投資項(xiàng)目的組合及投資方式的組合。同時(shí)針對一個(gè)項(xiàng)目一次性投資的方式有可能使投資效率降低，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層沒有約束機(jī)制，所以階段性投資也是規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)常用的方法之一。

②提供增值服務(wù)

為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)是規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資階段風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)行之有效的方法。具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所提供的增值服務(wù)（指對投資能夠正確認(rèn)識并著手企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的工作，開始珍惜股份制改造的成果，規(guī)范自己的行為，不斷完善公司治理，以保持企業(yè)有較強(qiáng)的競爭力。從而使得具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)看到本投資企業(yè)具有的投資價(jià)值，對其予以投資并在投資過程中不斷提供增值服務(wù)），能夠使企業(yè)能夠順利的發(fā)展，避免在投資階段有可能遇到的影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的問題，有效的規(guī)避、投資階段的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）創(chuàng)業(yè)退出階段的風(fēng)險(xiǎn)控制

①選擇退出方式和時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資退出是要獲得資金安全性和資金的效用最大化，為了規(guī)避退出階段企業(yè)價(jià)值驟降等風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)投資家往往要看準(zhǔn)時(shí)機(jī)找到最合適的退出途徑。

②拓寬退出渠道

首先，我國政府應(yīng)加快建立多層次資本市場的步伐，推出更加靈活的創(chuàng)業(yè)板市場，并針對我國資本市場現(xiàn)狀，充分利用現(xiàn)有條件引導(dǎo)和鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)到海外創(chuàng)業(yè)板市場尤其是香港創(chuàng)業(yè)板上市，解決中小高新科技企業(yè)資本退出的難題。其次，還要充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場的作用。使產(chǎn)權(quán)交易的品種不斷擴(kuò)大，不僅要發(fā)展物權(quán)交易，還要大力發(fā)展股權(quán)等方面的交易；打破產(chǎn)權(quán)交易市場地域分割的格局，使各地的產(chǎn)權(quán)交易市場“互連共通”使創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)可以在各地產(chǎn)權(quán)交易市場上無障礙交易；統(tǒng)一交易規(guī)則，創(chuàng)新監(jiān)管方式，保證信息充分披露，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持股份可以在一個(gè)完善的產(chǎn)權(quán)市場流通轉(zhuǎn)讓。

（作者單位：鄭州財(cái)經(jīng)學(xué)院會計(jì)學(xué)院）