胡皓++王念新

摘 要：互聯(lián)網(wǎng)平臺的借貸眾籌為小微企業(yè)及個人提供了一種新的籌資渠道。本文主要研究小額借貸眾籌項目成功的影響因素，利用網(wǎng)絡(luò)爬蟲采集Kiva平臺上700個小額借貸眾籌項目的信息，基于信號理論從發(fā)起人信息、項目信息以及合作伙伴信息三個角度出發(fā)，探究上述因素對小額借貸眾籌項目成功的影響。結(jié)果顯示，目標(biāo)金額、借款期限、合作伙伴運營時長以及合作伙伴借款人總數(shù)等對項目成功有顯著影響，這些因素有效地傳遞了項目信息和發(fā)起人還款能力，有助于小額借貸眾籌項目的成功。

關(guān)鍵詞：小額借貸眾籌；影響因素；信號理論；合作伙伴

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2017）04-0055-05

一、引言

眾籌是指借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，以捐贈、獲得回報物或者表決權(quán)的形式支持企業(yè)家完成特定目的的新興融資方式。眾籌大致可以分為四類：基于股權(quán)的眾籌、基于借貸的眾籌、基于回報的眾籌和基于捐贈的眾籌。本文要研究的是基于借貸的眾籌中的小額借貸眾籌項目。小額借貸的概念來自于國際上通稱的微型金融（Microfinance），是指向低收入群體和微型企業(yè)提供的額度較小的持續(xù)借貸服務(wù)，其基本特征是額度較小、期限短、無抵押、服務(wù)于貧困人口。小額借貸可由正規(guī)金融機構(gòu)、專門的小額借貸機構(gòu)或組織提供。小額借貸眾籌項目則一般就是由個人或是家庭或是團(tuán)體發(fā)起來籌集資金，可能500元，也可能10000元，滿足一時之需或是解決燃眉之急。

小額借貸最早起源于孟加拉國。20世紀(jì)70年代，穆罕穆德·尤努斯在孟加拉國創(chuàng)辦了孟加拉農(nóng)業(yè)銀行格萊珉（Grameen，意為鄉(xiāng)村），向社會最底層的窮人提供小額銀行貸款，使這些在通常金融制度下無法得到信貸的人有了發(fā)展的起步資本。受到這種想法的影響，很多人都意識到自己可能就是一個“銀行”：把自己手中閑置的資金拿出來，向全世界貧窮國家和地區(qū)的人們提供小額貸款。有了這種觀念，Kiva便應(yīng)運而生了，它的使命是聯(lián)絡(luò)人，使個人借錢給世界各地的農(nóng)民、小商販或是企業(yè)家，旨在消除貧困。通過小額借貸與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合，截止到2016年，Kiva已經(jīng)為80多個國家提供了超過9億美元的無息貸款，為200多萬的借款人提供了資金上的支持。

但是，Kiva的運營模式和其他的眾籌平臺不大一樣，發(fā)起人并不是直接在平臺上發(fā)布借款信息，而是通過一個中介——合作伙伴：由于Kiva面向的大都是貧困偏遠(yuǎn)地區(qū)的農(nóng)民，絕大多數(shù)都沒有條件上網(wǎng)，在這種情況下，他們想要貸款就必須通過合作伙伴。Kiva就是通過合作伙伴來聯(lián)系更多的位于世界偏遠(yuǎn)地區(qū)的借款人。合作伙伴大多屬于當(dāng)?shù)氐姆菭I利性組織、小額信貸機構(gòu)、學(xué)?；蚴巧鐣髽I(yè)等等。他們審查借款人、發(fā)放貸款和收集存款，在線下為借款人服務(wù)，例如為借款人搜集信息：拍照、寫簡介，包括眾籌緣由、資金用途以及還款模式等等，然后翻譯成英文，發(fā)布到Kiva平臺上進(jìn)行籌資。當(dāng)項目成功即所籌款額達(dá)到項目的目標(biāo)金額時，Kiva就將貸款發(fā)放給合作伙伴，然后再由合作伙伴發(fā)放給每一個借款人。所以，在還款時也是由合作伙伴先進(jìn)行收集，收集完成后再將錢打給Kiva，最后由Kiva還給每一個貸款人。當(dāng)然，合作伙伴為了運營管理，會向借款人收取一定的費用以滿足開支。

Burtch等（2014）曾對Kiva平臺上的25530個項目進(jìn)行研究，用最小二乘回歸分析得出發(fā)起人與出資者所在國的GDP差異對項目籌資成功有正向影響；發(fā)起人與出資者所在國的地理位置差異、文化差異、貿(mào)易額差異、價值觀差異對項目籌資成功有負(fù)向影響。這為其后的研究提供了一個很好的視角。但是對于合作伙伴信息對小額借貸眾籌項目成功的影響的研究仍是空白。為了深入研究小額借貸眾籌項目成功的影響因素，我們抓取了Kiva的700個項目，從發(fā)起人信息、項目信息以及合作伙伴信息出發(fā)，探究其與項目成功的深層次關(guān)系。

二、理論與假設(shè)

由于貸款人與發(fā)起人之間的信息不完全和非對稱，導(dǎo)致貸款人對項目不完全了解，所以在是否貸款上，很難做出抉擇。這時，就要靠平臺來彌補這一空缺，平臺的作用就是展示項目等的信息，提供有效地顯示眾籌項目質(zhì)量的信號，從而在一定程度上解決信息不對稱問題，避免檸檬市場現(xiàn)象的出現(xiàn)。Kiva要求發(fā)起人充分提供自己的信息以及項目的信息，除此之外，它也會提供發(fā)起人所屬的合作伙伴的信息，為潛在貸款者提供積極有效的信號，幫助貸款者打消顧慮，完成“驚險的一跳”，最終可以幫助發(fā)起人更快更高效地籌集所需資金，促成項目的成功。本文以信號理論為基礎(chǔ)，以發(fā)起人信息、項目信息和合作伙伴信息為研究對象，構(gòu)建了理論模型，如圖1所示。

（一）發(fā)起人信息

從前文可知，Kiva平臺上的發(fā)起人多是農(nóng)民、小商店老板或是無職業(yè)者等等，這里的發(fā)起人信息就是指他們本身的信息。本文主要關(guān)注兩個信號，即：發(fā)起人是否為個人以及發(fā)起人所在國家的年人均收入。發(fā)起人是否為個人指發(fā)起人是一個人進(jìn)行籌資（用1表示）還是一個團(tuán)隊共同籌資（用0表示），這會影響眾籌項目的成功與否，因為它涉及還款的問題。當(dāng)發(fā)起人是個人，即個人借款時，雖然還款責(zé)任明確，但是個人的還款能力終究有限，所以貸款安全性較低；當(dāng)發(fā)起人是一個群體時，還款能力高于個人，故而群體貸款的安全性高于個人借款。所以我們認(rèn)為單個發(fā)起人發(fā)起的項目更不容易成功。發(fā)起人所在國的年人均收入，在一定程度上反映了發(fā)起人的還款能力。但是Kiva的主旨是消除貧困，愿意參與此平臺的貸款人會愿意將貸款貸給那些更加貧窮的人們，即國家年人均收入較低的發(fā)起人，幫助他們脫離貧困。所以，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1-1：單個發(fā)起人對項目成功有負(fù)面影響。

假設(shè)H1-2：發(fā)起人所在國家年人均收入對項目成功有負(fù)面影響。

（二）項目信息

項目信息指的是發(fā)起人發(fā)起項目的具體內(nèi)容，包括項目名稱、資金用途、支持者人數(shù)、借款目標(biāo)金額和借款期限。本文重點關(guān)注三個方面的信號：項目目標(biāo)金額、項目借款期限以及項目的支持者人數(shù)。

項目的目標(biāo)金額就是指發(fā)起人想要借此項目籌集的貸款總額。很明顯，由于項目發(fā)布的期限是一定的（眾籌項目在Kiva上只能發(fā)布30天），那么當(dāng)項目的目標(biāo)金額越大時，項目在規(guī)定的期限內(nèi)就越不容易籌集成功。

項目的借款期限是指發(fā)起人從項目籌集成功拿到貸款之后到還款截止日期的時間間隔，我們認(rèn)為，借款的時間間隔越長，項目就越不易成功。因為時間越長，貸款的安全性就越低，借款期限對項目的成功有負(fù)面的影響。

支持者的人數(shù)是指在借款期限內(nèi)支持過該項目的總?cè)藬?shù)，即借款者人數(shù)。顯然，支持者人數(shù)越多，項目越容易成功。綜上所述，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)H2-1：項目的目標(biāo)金額對項目成功有負(fù)面影響。

假設(shè)H2-2：項目的借款期限對項目成功有負(fù)面影響。

假設(shè)H2-3：項目的支持者人數(shù)對項目成功有正面影響。

（三）合作伙伴信息

合作伙伴信息主要包括：合作伙伴運營時長、合作伙伴借款人總數(shù)、合作伙伴的借款總額以及合作伙伴的收益率、拖欠率和借款風(fēng)險率。我們重點關(guān)注的是：合作伙伴的運營時長、借款人總數(shù)以及收益率、拖欠率和借款風(fēng)險率。

合作伙伴的運營時長是指某一地區(qū)的合作伙伴組織在Kiva平臺上的運營天數(shù)。運營的時間越長，則說明這個合作伙伴內(nèi)部的管理越有效，資金流轉(zhuǎn)越順暢（發(fā)起人會自覺地償還本金和利息以彌補合作伙伴的開支），而那些由于發(fā)起人不能按時償還本金和利息導(dǎo)致資金鏈斷裂的合作伙伴會自覺地退出Kiva。那么我們就有理由認(rèn)為當(dāng)合作伙伴的運營時間越長，貸款人就更加相信他們的貸款有保障，安全性較高，就會積極伸出援助之手。

合作伙伴借款人總數(shù)是指在這一合作伙伴下的發(fā)起人總數(shù)，而合作伙伴借款總額指所有的發(fā)起人需要借款的總數(shù)。借款人數(shù)與借款總額之間存在共線性，所以我們重點關(guān)注合作伙伴借款人總數(shù)對項目成功的影響。從項目整體情況可以看出，當(dāng)一個合作伙伴的借款人總數(shù)越多，貸款拖欠的可能性就會越高，安全性便會降低。因此，合作伙伴的借款人總數(shù)越多，項目便越不容易成功。

合作伙伴的收益是指合作伙伴通過為借款人發(fā)布信息、收集貸款等得到的利息，如前文所述，這一部分收益主要是用來維持合作伙伴內(nèi)部的運營開支，也就是說貸款人是不太關(guān)注合作伙伴的收益率的。在Kiva平臺上，貸款人和Kiva都是無償貸款，目的就是為了幫助更多的人。所以當(dāng)貸款人看到合作伙伴的收益率很高時，我們認(rèn)為他們還是會慷慨解囊的，從而合作伙伴收益率對項目產(chǎn)生正向的影響。

合作伙伴拖欠率則是指該合作伙伴支付逾期拖欠貸款的價值與該合作伙伴未償還貸款的總價值的比值，這在很大程度上體現(xiàn)了合作伙伴償還貸款的能力，反映了貸款的安全性。由于發(fā)起人不能直接將貸款還給貸款人，必須通過合作伙伴收集完成后償還，貸款的拖欠可能是由于借款人不能及時還款所致，也可能是由于合作伙伴不能及時還款引起。所以，當(dāng)一個合作伙伴的拖欠率越高時，貸款得到的保障越小，貸款人便不愿意貸出資金，項目的成功率便越低。

合作伙伴的借款風(fēng)險率指標(biāo)也在一定程度上反映了合作伙伴償還貸款的能力。借款風(fēng)險率是超過還款期限至少一天而償還的貸款價值與該合作伙伴未償還貸款總價值的比值，和拖欠率一樣，借款風(fēng)險率也是由于發(fā)起人或合作伙伴不能及時還款所致。所以，當(dāng)合作伙伴的借款風(fēng)險率過高時，貸款的安全性就越低。綜上所述，我們提出如下的假設(shè)：

假設(shè)H3-1：合作伙伴的運營時長對項目成功有正面影響。

假設(shè)H3-2：合作伙伴的借款人總數(shù)對項目成功有負(fù)面影響。

假設(shè)H3-3：合作伙伴收益率對項目成功有正向影響。

假設(shè)H3-4：合作伙伴拖欠率對項目成功有負(fù)面影響。

假設(shè)H3-5：合作伙伴借款風(fēng)險率對項目成功有負(fù)面影響。

三、研究設(shè)計

（一）變量測量

由于本文探究的是小額借貸眾籌項目成功的影響因素，所以，我們就把項目成功與否作為因變量。在Kiva平臺上，只有當(dāng)項目在規(guī)定期限內(nèi)籌到的款額達(dá)到目標(biāo)金額（不會超過），合作伙伴才會收到貸款。所以，把成功定義為在規(guī)定的期限內(nèi)，籌到的金額等于目標(biāo)金額，并且用1來表示，否則就算項目失敗，用0來表示。在自變量方面，用發(fā)起人是否為個人以及發(fā)起人所在國家的年人均收入來表示發(fā)起人信息；項目信息中則包含項目的目標(biāo)金額、支持者人數(shù)以及借款期限；對于合作伙伴信息，選取合作伙伴的運營時長、合作伙伴借款人總數(shù)以及收益率、拖欠率和借款風(fēng)險率。變量名稱和定義如表1所示。

（二）數(shù)據(jù)采集

本文研究的數(shù)據(jù)來自Kiva網(wǎng)站（https：//www.Kiva.org）上共700個項目的信息，使用的網(wǎng)絡(luò)爬蟲工具是Gooseeker旗下的產(chǎn)品：MS謀數(shù)臺和DS打數(shù)機。由于Kiva的網(wǎng)站結(jié)構(gòu)比較簡單，所以整個爬取過程并沒有浪費很多時間。我們爬取眾籌項目均是網(wǎng)站上籌款到期的項目，保證項目是結(jié)束的狀態(tài)，從而確保數(shù)據(jù)的真實性和可靠性。將爬取的數(shù)據(jù)導(dǎo)入Excel中進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)處理，刪除其中數(shù)據(jù)項缺失的項目，最終得到700條完整的眾籌項目數(shù)據(jù)信息，導(dǎo)入數(shù)據(jù)分析軟件spss進(jìn)行分析研究。700個項目中成功的項目有458個，失敗的項目有242個；個人發(fā)起的項目有598個，團(tuán)體發(fā)起的項目有102個。項目的描述性統(tǒng)計信息如表2所示。

四、實證結(jié)果

本文主要通過二元邏輯回歸來檢驗假設(shè)。在進(jìn)行數(shù)據(jù)分析之前，先對級數(shù)較大的數(shù)據(jù)進(jìn)行取對數(shù)運算，以消除其中的量綱所帶來的影響。檢驗結(jié)果如表3所示。

結(jié)果顯示，支持者人數(shù)、合作伙伴運營時長對項目成功有顯著的正向影響，從而驗證了假設(shè)H2-2和假設(shè)H3-1；而發(fā)起人所在國家的年人均收入、目標(biāo)金額、借款期限和合作伙伴借款人總數(shù)對項目成功有顯著的負(fù)向影響，即發(fā)起人所在國家的年人均收入越高、項目的目標(biāo)金額越大、借款的期限越長、合作伙伴的借款人總數(shù)越多，項目就越不容易成功，假設(shè)H1-2、H2-1、H2-3及H3-2得到了驗證。合作伙伴的拖欠率以及借款風(fēng)險率是表示貸款安全性的指標(biāo)，它們都對項目的成功起著負(fù)向的影響，從而假設(shè)H3-4和H3-5得到驗證。

結(jié)果顯示發(fā)起人是否為個人對項目成功的負(fù)向影響不顯著（0.058），也就是說貸款人是不太關(guān)注發(fā)起人究竟是否是個人或是團(tuán)隊。合作伙伴的收益率對項目成功也沒有顯著的影響，這說明大多數(shù)貸款人不太關(guān)心合作伙伴是否會收益，而更加關(guān)心自己貸款的安全性。

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)果討論

本文基于Kiva網(wǎng)站的700個小額借貸眾籌項目數(shù)據(jù)來探究眾籌項目成功的影響因素。通過研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)起人信息、項目信息和合作伙伴信息都在一定程度上影響著眾籌項目的成功概率，其中借款期限、目標(biāo)金額、合作伙伴運營時長以及合作伙伴借款人總數(shù)等對于小額借貸眾籌項目的成功有著顯著的影響。

對于發(fā)起人信息，本文主要關(guān)注發(fā)起人是否是個人以及發(fā)起人所在國家的人均年收入對項目成功與否的影響。從結(jié)果來看，發(fā)起人所在國家的人均年收入對于小額借貸眾籌項目的成功有負(fù)向的影響（假設(shè)H1-2），這說明貸款人更加愿意幫助那些較貧窮的人們，雖然他們的還款能力有限，但是這也正是小額借貸眾籌的特點：借款人的借款數(shù)目不是很大，如果項目成功，平均分?jǐn)偟矫總€支持者身上的貸款是很少的，對于貸款人來說是完全可以接受的。Kiva是一個偏公益性質(zhì)的借貸平臺，但是發(fā)起人是否為個人對于項目的成功與否并沒有顯著的影響。

項目信息包括借貸項目的目標(biāo)金額、實際金額、支持者人數(shù)和借款期限。其中目標(biāo)金額、支持者人數(shù)和借款期限是關(guān)注的重點，提出的假設(shè)也都得到了驗證。發(fā)起人發(fā)起的項目目標(biāo)金額越小，籌到所需金額的可能性就越大，項目就越容易成功；貸款人更愿意貸款給那些借款時間短的項目，這樣自己貸款的安全性就相對較高。

對于合作伙伴信息的分析表明，合作伙伴的運營時間越長，貸款人對該合作伙伴以及其上的發(fā)起人的認(rèn)可度就越高，項目便越容易成功。合作伙伴的借款人數(shù)越多，則借款的總額就會越多，同一時間內(nèi)合作伙伴的還款能力是有限的，導(dǎo)致貸款人認(rèn)為自己的貸款得到償還的可能性變小，對項目的成功起著負(fù)向的影響。合作伙伴的收益率對眾籌項目成功與否沒有顯著的影響，這在一定程度上反映了貸款人除了比較關(guān)心自己貸款的安全性以外，并不關(guān)心合作伙伴是否能盈利。合作伙伴的拖欠率和借款風(fēng)險率對項目成功與否有負(fù)面的影響，說明貸款人對拖欠率和風(fēng)險率較低的合作伙伴會更加信賴。

（二）啟示

本文的研究結(jié)論對眾籌項目發(fā)起人和合作伙伴都有一定的借鑒意義。對于發(fā)起人來說，需要注意以下三點：一是以團(tuán)體的形式來進(jìn)行籌集資金，雖然從回歸結(jié)果來看效果并不顯著，但從項目整體經(jīng)驗來看，團(tuán)體籌資確實會幫助眾籌項目更快地成功。二是借款期限不宜太長，借款金額不宜太大。較低的目標(biāo)金額和較短的借款期限，會向貸款人傳遞積極的信號。所以，對于項目的目標(biāo)金額要做出精確的預(yù)算，亦可以分兩次或是更多次進(jìn)行籌資。三是當(dāng)自己手中有多余的錢，或是到了還款期限時，借款人要主動地償還貸款。

對合作伙伴而言，也要注意兩點：一合作伙伴要能夠甄別發(fā)起人，可以通過評估每個發(fā)起人還款的歷史數(shù)據(jù)，為發(fā)起人建立誠信檔案，拒絕誠信度低的發(fā)起人發(fā)起項目。合作伙伴內(nèi)部也要合理、高效地運營，對每筆借款都要做到公開、透明，盡可能幫助更多需要幫助的人。二是同一合作伙伴上借款人總數(shù)越少，其發(fā)起人發(fā)起的項目就越容易成功。

在整個借貸流程中，Kiva平臺是不會收取任何利息費用的。Kiva的宗旨就是消除貧困，幫助更多的人，為他們提供一個公開、透明的籌資平臺。從Kiva公布的數(shù)字看，貸款的還款率非常高，整個平臺上合作伙伴的拖欠率是2.35%，不還款的比例僅有0.15%。Kiva的運營模式也值得我國的眾籌平臺借鑒和學(xué)習(xí)。

（三）不足與展望

本文存在以下不足：一是本文研究的數(shù)據(jù)比較少，僅有700條，樣本量較少。后續(xù)的研究要加大樣本的數(shù)量，通過收集更多的小額借貸項目信息來驗證本文的結(jié)論。二是本文主要研究的是單純的自變量對眾籌項目成功的影響，而未涉及變量之間的交互影響效應(yīng)。后續(xù)研究可以融合多視角，通過進(jìn)行自變量之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)來研究其對于項目成功的影響。三是發(fā)起人和貸款人之間的交互（如評論）對于眾籌項目成功的影響也是一個研究熱點，可以通過分析他們之間的情感交互進(jìn)行更加深入的研究，進(jìn)一步挖掘更有價值的信號。

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Abstract：Internet-based lending crowdfunding provides a new financing channel for small-micro enterprises and individuals. This study is mainly aimed at the influencing factors of microfinance crowdfunding project success. Using web crawler，it has collected 700 microfinance crowdfunding projects' information of Kiva. Based on signaling theory and from the perspective of initiator，project and field partner information，it explores the above-mentioned factors' influence on the microfinance crowdfunding project success. The results indicates that the target amount，loan term，operating time and total number of borrowers of field partner have a significant effect on project success， which has effectively delivered the project information and the ability of initiator's reimbursement，and helpedthe microfinance crowdfunding project's success.

Key Words：microfinance crowdfunding，determinant，signaling theory，field partner