◇徐景昭

股權(quán)眾籌現(xiàn)狀與第三方服務(wù)平臺(tái)構(gòu)建設(shè)想

◇徐景昭

股權(quán)眾籌指小額項(xiàng)目發(fā)起人通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)宣傳項(xiàng)目，合格投資者通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)對自己感興趣的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資的新型投資模式。近年來股權(quán)眾籌行業(yè)迅速擴(kuò)張的同時(shí)也進(jìn)入了“野蠻生長”的狀態(tài)，缺乏詳盡的法律規(guī)范與行業(yè)自律。本文通過分析股權(quán)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀，提出構(gòu)建股權(quán)眾籌第三方服務(wù)平臺(tái)的設(shè)想，在當(dāng)前市場現(xiàn)狀下指出了一條規(guī)范股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展的道路。

股權(quán)眾籌；第三方平臺(tái)；行業(yè)規(guī)范

一、股權(quán)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀

股權(quán)眾籌（Securities-based Crowdfunding）指小額項(xiàng)目發(fā)起人通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)宣傳、介紹自己的項(xiàng)目，合格投資者通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)對自己感興趣的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資的新型投資模式。股權(quán)眾籌融資模式起源于美國，與非股權(quán)眾籌不同，是一種風(fēng)險(xiǎn)較高、期限較長的投資行為。股權(quán)眾籌降低了融資成本，提高了融資效率，作為一種創(chuàng)新性的融資模式，其發(fā)展現(xiàn)狀可歸納為以下幾點(diǎn)：①股權(quán)眾籌行業(yè)擴(kuò)張迅速，平臺(tái)項(xiàng)目數(shù)量增速加快；②多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)以撮合交易為主要目的，缺乏專業(yè)性與行業(yè)自律；③項(xiàng)目融資方與公眾投資人之間存在較大的信息不對稱，且眾籌成功后的項(xiàng)目跟進(jìn)不夠具體及時(shí)；④相關(guān)法律法規(guī)不健全，股權(quán)眾籌與非法集資界限較為模糊，缺乏系統(tǒng)完整的法律參考。

股權(quán)眾籌作為投資領(lǐng)域的新興類別，在國內(nèi)發(fā)展雖然只有幾年，商業(yè)模式的成熟度較低，但隨著國務(wù)院相關(guān)鼓勵(lì)開展股權(quán)眾籌試點(diǎn)的政策出臺(tái)，2015年股權(quán)眾籌呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，平臺(tái)數(shù)從65家上升至125家。

附圖 2011～2016年我國股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)展概況

但隨之而來的問題也越來越多，眾籌平臺(tái)還是以撮合交易為主要目的，缺乏專業(yè)性和行業(yè)自律。由于信息的缺少和信息不對稱，導(dǎo)致投資者只能根據(jù)平臺(tái)選擇項(xiàng)目，跟領(lǐng)投人確定項(xiàng)目的成功率。有的小眾籌平臺(tái)成立近一年，卻幾乎沒有成功的眾籌項(xiàng)目，但處于眾籌行業(yè)第一梯隊(duì)的平臺(tái)，眾籌成功率都在90%以上，如天使匯、京東東家和36氪，京東東家甚至沒有眾籌失敗的項(xiàng)目。領(lǐng)投人的作用在眾籌市場上也被刻意放大，這不僅不利于眾籌行業(yè)健康發(fā)展，甚至?xí)?dǎo)致很多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目被埋沒。

上述問題的存在正是亟需股權(quán)眾籌第三方服務(wù)平臺(tái)建立的原因。該行業(yè)需要由第三方平臺(tái)從客觀的角度，利用不同的評價(jià)指標(biāo)，對眾籌交易平臺(tái)的各方面進(jìn)行評價(jià)，給公眾直觀的橫向比較；利用大數(shù)據(jù)分析為投資者提供項(xiàng)目的全面信息，對項(xiàng)目進(jìn)行直觀的縱向比較；甚至還可以“私人訂制”化地為投資者制定眾籌項(xiàng)目投資方案，分散風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者合理投資。

二、第三方服務(wù)平臺(tái)構(gòu)建策略

第三方服務(wù)平臺(tái)是服務(wù)于股權(quán)眾籌平臺(tái)、項(xiàng)目融資人和公眾投資人的綜合性股權(quán)眾籌第三方平臺(tái)，基于行業(yè)現(xiàn)狀及需求，可以從以下幾方面入手：

1．行業(yè)及項(xiàng)目動(dòng)態(tài)信息披露

（1）股權(quán)眾籌行業(yè)資訊

從2011年開始，我國股權(quán)眾籌行業(yè)呈幾何級增長，眾籌平臺(tái)及眾籌項(xiàng)目眾多，公眾投資人面對海量混雜信息難以有效辨別、提取。第三方平臺(tái)利用大數(shù)據(jù)云計(jì)算、數(shù)據(jù)挖掘等方式對行業(yè)、各眾籌平臺(tái)進(jìn)行客觀評價(jià)，打破平臺(tái)限制，以統(tǒng)一指標(biāo)發(fā)布項(xiàng)目信息，讓投資者更直觀地瀏覽到更多眾籌項(xiàng)目。同時(shí)利用專業(yè)人士，開設(shè)專欄，時(shí)時(shí)發(fā)布行業(yè)動(dòng)態(tài)。

（2）項(xiàng)目動(dòng)態(tài)（直播/訪談）

公眾投資人沒有參與項(xiàng)目發(fā)布前的信息核實(shí)與篩選，無法掌握眾籌項(xiàng)目動(dòng)態(tài)，存在信息不對稱問題。第三方平臺(tái)利用“直播+訪談”的模式，定期或不定期對眾籌項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)地考察；對于有特定需求的投資人，還可“私人訂制”考察方案。針對“領(lǐng)投+跟投”模式的項(xiàng)目，跟進(jìn)領(lǐng)投人，防止領(lǐng)頭人和項(xiàng)目方利益共享，發(fā)布虛假信息。

2.人才匹配

眾籌項(xiàng)目不僅有資金需求，更有對專業(yè)人才的需求，而當(dāng)前股權(quán)眾籌平臺(tái)，僅解決了項(xiàng)目的資金需求問題，沒有解決人才短缺問題，眾多缺乏資金的知識型投資者也難以進(jìn)入眾籌項(xiàng)目。第三方平臺(tái)將扮演橋梁作用，連接雙方，一方面，解決平臺(tái)的人才需求問題；另一方面，也可讓投資者“勞務(wù)入股”，提供就業(yè)/兼職的機(jī)會(huì)，適應(yīng)“大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”的時(shí)代潮流。

3.為公眾投資人制定投資方案

利用“大數(shù)據(jù)+云計(jì)算”等方式，為公眾投資人匹配相關(guān)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，針對不同投資人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行投資策略規(guī)劃，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的目的。

三、可行性分析

1.市場可行性

（1）市場定位

眾籌行業(yè)在我國屬于剛起步階段，存在著眾多阻礙行業(yè)發(fā)展的因素。例如：信息不對稱，眾籌平臺(tái)和項(xiàng)目過多，良莠不齊等，給眾籌帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)。第三方服務(wù)平臺(tái)，開發(fā)的自媒體版塊、人才匹配版塊、投資方案設(shè)計(jì)版塊，綜合服務(wù)于投資者、項(xiàng)目方和平臺(tái)方。雖然前期成本較大，但多數(shù)成本屬于一次性投入，回收期短，且隨著平臺(tái)用戶的增加和更多項(xiàng)目平臺(tái)的加盟，后期利潤會(huì)持續(xù)增長。眾籌行業(yè)市場潛力大，雖然現(xiàn)在僅面向于股權(quán)眾籌，但隨著平臺(tái)運(yùn)營的成熟和眾籌市場的逐漸規(guī)范，將面向所有形式的眾籌，前景廣闊。

（2）目標(biāo)人群

無論從平臺(tái)自律、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)控制還是從投資者教育、監(jiān)管措施和法律規(guī)范來看，股權(quán)眾籌行業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境均不完善。當(dāng)前由于眾籌項(xiàng)目而產(chǎn)生的需求眾多，而市場尚無法滿足該需求空缺。第三方平臺(tái)的目標(biāo)客戶定位較為精準(zhǔn)，主要針對三類客戶群：①項(xiàng)目融資者及對眾籌項(xiàng)目感興趣的人；②項(xiàng)目眾籌方：需要在平臺(tái)推廣宣傳眾籌項(xiàng)目或者尋找專業(yè)人才；③眾籌平臺(tái)：發(fā)布平臺(tái)信息，增強(qiáng)投資者信心，推廣宣傳眾籌平臺(tái)。

（3）競爭力分析

當(dāng)前市場，眾籌平臺(tái)眾多，但是服務(wù)于股權(quán)眾籌行業(yè)的平臺(tái)鳳毛麟角，棕櫚樹、網(wǎng)貸之家等第三方平臺(tái)所發(fā)布的信息涉及面過廣，信息篩選排序存在不合理之處，如棕櫚樹網(wǎng)對股權(quán)眾籌平臺(tái)僅以人氣作為排序標(biāo)準(zhǔn)，缺乏專業(yè)性與客觀性。第三方平臺(tái)應(yīng)針對于股權(quán)眾籌行業(yè)，利用大數(shù)據(jù)云計(jì)算、數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)對大量信息進(jìn)行合理整合發(fā)布，同時(shí)提供相關(guān)服務(wù)，滿足各方需求，減少信息不對稱，彌補(bǔ)市場空缺。

2.技術(shù)可行性

第三方服務(wù)平臺(tái)在“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的背景下應(yīng)運(yùn)而生，具有成熟強(qiáng)大的技術(shù)支持。利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、數(shù)據(jù)挖掘等方式進(jìn)行數(shù)據(jù)的收集分析，創(chuàng)新地將自媒體平臺(tái)成熟的運(yùn)營模式與第三方服務(wù)平臺(tái)的特點(diǎn)相結(jié)合，利用專業(yè)的金融知識理論，促進(jìn)理性投資，為用戶提供全方位的服務(wù)。

3.政策可行性

第三方服務(wù)平臺(tái)可依據(jù)以下法律條文規(guī)定進(jìn)行構(gòu)建運(yùn)營：《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》、《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于對互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》、《場外證券市場業(yè)務(wù)備案管理辦法》、《證券法》第十條以及《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第六條等相關(guān)法律條文。

[1]曹欣.股權(quán)眾籌平臺(tái)的商業(yè)模式研究[D].杭州：浙江大學(xué)，2016.

[2]孫永祥，何夢薇，孔子君，等.我國股權(quán)眾籌發(fā)展的思考與建議[J].浙江社會(huì)科學(xué)，2014（08）.

（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.05.014