孫家靖+朱晨+孫嬌+劉盼

【摘 要】股利政策作為上市公司財務(wù)管理的三大政策之一，一直是財務(wù)管理中的一大難題，受到國內(nèi)外金融學(xué)家的廣泛關(guān)注。上市公司的股利政策一直受許多因素的影響，主要有外部因素，內(nèi)部因素以及投資者的個人偏好。

【關(guān)鍵詞】股利政策；經(jīng)濟環(huán)境；個人偏好

一、外部因素

一是，國家的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。國家的宏觀經(jīng)濟政策不是穩(wěn)定不變的，是根據(jù)國家不同時期的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生變化的，這就是我們所說的經(jīng)濟周期。在每個經(jīng)濟周期里，政府都會根據(jù)經(jīng)濟周期的不同和國家經(jīng)濟的具體表現(xiàn)來調(diào)整經(jīng)濟政策，讓經(jīng)濟政策符合國家的經(jīng)濟發(fā)展。政府的經(jīng)濟政策出臺，相應(yīng)的上市公司也會根據(jù)經(jīng)濟政策調(diào)整自己的公司政策，方便政府的監(jiān)督和管理。

二是，證券市場的經(jīng)濟環(huán)境。上市公司一般除了利用自己公司當(dāng)年的留存收益來進行現(xiàn)金股利分配，還可以通過在證券市場中的籌資即發(fā)行股票來獲得資金，運轉(zhuǎn)公司的資金鏈并且向股東分發(fā)股利。如果證券市場比較完善，這種做法完全可以通過，但是，我們國家的證券市場時間比較短，還沒有完全形成一個良好的機制，在這種環(huán)境下，上市公司通過外部發(fā)行股票來籌集資金的做法可能行不通，外部環(huán)境里籌資渠道不完善，籌資方法較為困難。這就導(dǎo)致上市公司的股利支付水平比較低，不分配股利的上市公司數(shù)目較多。而在西方國家，由于西方資本主義證券市場起步早，歷史較為悠久，市場機制也相對更為完善，它們已經(jīng)可以自行開拓出一個籌資渠道供上市公司使用，因此西方的上市公司股利支付水平較高。

三是，國家制定的相關(guān)法律。我國政府為了保護眾多投資者和股東的合法權(quán)益不受侵害，制定了許多法規(guī)來限制上市公司隨意分配股利政策的行為。在《公司法》中第130條規(guī)定“同股同權(quán)，同股同利 。”我國的《個人所得稅法》對于股利政策的相關(guān)規(guī)定為因個人擁有的股權(quán)而獲得的股息、紅利和股票股利應(yīng)當(dāng)征收百分之二十的個人所得稅。

二、公司內(nèi)部因素

第一，公司的規(guī)模和股權(quán)比例。發(fā)行股票股利的公司一般規(guī)模比較小，這類公司更傾向于擴展公司規(guī)模，開拓公司市場，要想做到這些，必須要有足夠的資金來發(fā)展人脈和市場，而為了能更快的籌集到資金又可以不受其它條件的約束，通過分配股票股利的政策進行融資是最快的捷徑。規(guī)模大的公司，股本擴大的空間小，一般會分配現(xiàn)金股利，將公司的股權(quán)掌握在法人股股東手中。我國的股權(quán)構(gòu)成有三類，包含法人、國有和社會公眾股股東，如果法人股股東和國有股股東掌握的股權(quán)比較大，上市公司的管理層會根據(jù)法人股股東和國有股股東來進行利益分配，會損失外部投資者的利益，上市公司存在內(nèi)部人的控制，很容易形成帝國組織，股利支付水平也會降低，對其他股東造成不公正的現(xiàn)象，獨立性也會減少。如果社會公眾股股東比例增大，外部投資者構(gòu)成的股東越多，越容易受到市場外界環(huán)境的監(jiān)督和管理，在這種監(jiān)督和管理體制之下，上市公司也會做出公平的股利分配決策，有利于股東的權(quán)益不受侵害。

第二，公司的盈利能力和現(xiàn)金流量。盈利能力的強弱和現(xiàn)金流量的是否充足都會影響到股利政策的實施。如果上市公司的盈利能力強，資金運轉(zhuǎn)順利，有充足的資金進行公司下一年的工作，這時，公司會派發(fā)現(xiàn)金股利給股東，如果上市公司盈利能力較弱或者虧損嚴(yán)重，一般上市公司不再具有充足的資金派發(fā)給股東，同時還會把當(dāng)年的微量盈利當(dāng)做留存收益用于公司發(fā)展，這時公司會傾向于選擇股票股利政策或者不分配股利。

第三，公司的資本結(jié)構(gòu)。了解公司的資本結(jié)構(gòu)都是用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量。上市公司的負(fù)債越多，就會導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率資格指標(biāo)升高，說明這個公司沒有充足的資金來償還債務(wù)，公司的經(jīng)營成果應(yīng)當(dāng)也不會很好，在巨大的壓力之下，公司所受到的內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險也會增加，這時，公司會急于把所得的盈利作為下一年的資本來嘗試改變公司的運營環(huán)境，公司的股利政策也會產(chǎn)生相應(yīng)的變化，一般而言，這種變化是不好的，股利支付率會降低。

第四，公司的生命周期。我們一般把公司的生命周期劃分為成長期、發(fā)展期、成熟期和衰退期。在不同的生命周期里，上市公司的股利政策也會有不同的表現(xiàn)。如果是剛建設(shè)的公司，正處于成長期，一般這樣的公司需要大量的資金進行擴建，為了公司的未來，股利支付率會比較低；發(fā)展期的上市公司，為了能夠更好的發(fā)展，讓廣大的投資者看到公司的潛力進而支持它，會采取較高的股利分配政策來安撫每個股東，應(yīng)對社會各界的監(jiān)督；成熟期的上市公司，在這個時候，無論是成本還是利潤，都達(dá)到了最大化，形成了一個穩(wěn)定平衡的狀態(tài)，為了保持這種狀態(tài)，一般都會將股利分配政策保持在穩(wěn)定的水平上，既不會由于股利減少而失去股東支持，又不會因為股利上升使得公司內(nèi)部股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化從而帶來不好的影響；最后一個階段是衰退期，上市公司一般情況下壽命都比較短暫，如果不進行創(chuàng)新和變革，失去競爭力就容易退出市場，在這種情況下，公司財務(wù)狀況危險，自身運轉(zhuǎn)都很困難，也不會進行股利的分配。

三、投資者的個人偏好

上市公司的發(fā)展離不開眾多投資者的支持，因此上市公司分配股利時會考慮投資者的喜好，具有股利迎合的特點。如果投資者偏愛現(xiàn)金股利，上市公司為了達(dá)到籌資的目的，一般也會采用現(xiàn)金股利的分配方法；如果投資者喜愛股票股利，上市公司也會將股利分配的方式轉(zhuǎn)變?yōu)樗凸苫蛘咿D(zhuǎn)增股。而這些基于投資者才會產(chǎn)生的股利時不合理的，上市公司要根據(jù)自身的情況用以規(guī)定股利政策，而不是根據(jù)大眾的喜好進行分配，這一切的前提都是因為我們國家的證券市場還不完善進而導(dǎo)致上市公司的盲目跟從，長期下去會對上市公司的發(fā)展產(chǎn)生不好的一面。并且，在我國，大多數(shù)的股民具有投機的不正確觀念，由于我國的稅收政策尚不完善，在股利征收這一方面，實行的欠缺公平，對于現(xiàn)金股利征稅較多，因此，獲得現(xiàn)金股利的股東會感到自己的利益受到損失，為了保證自己的利益不被侵害，投資者們一般會選擇股票股利，這些都對上市公司的股利政策產(chǎn)生了影響。

作者簡介：孫家靖（1991-），男，漢族，山東濟寧人，云南民族大學(xué)管理學(xué)院，2016級會計碩士。

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