倪麗亞

摘要：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有高成長(zhǎng)性，低準(zhǔn)入門(mén)檻的特性，這些特征使得在創(chuàng)業(yè)板上市的公司普遍具有高風(fēng)險(xiǎn)性。本文針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露體系、監(jiān)管制度不完善的問(wèn)題，從創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)和無(wú)形資產(chǎn)信息等方面，分析影響創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的因素，為完善信息披露體系提出改進(jìn)建議，幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司彌補(bǔ)信息披露的“短板”。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板； 信息披露； 影響因素

創(chuàng)業(yè)板自2009年正式上市，經(jīng)過(guò)不斷發(fā)展，成為了僅次于主板市場(chǎng)的二級(jí)證券市場(chǎng)。與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板上市要求低，為有潛力的中小企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)，是主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。但正是由于創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻低，導(dǎo)致其投資風(fēng)險(xiǎn)與主板市場(chǎng)上市公司相比更高。從海聯(lián)訊欺詐上市受罰到欣泰電氣強(qiáng)制退市，上市公司信息披露違規(guī)現(xiàn)象屢禁不止，創(chuàng)業(yè)板違規(guī)嚴(yán)重程度不斷上升。虛假財(cái)務(wù)信息不僅違背了誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)準(zhǔn)則，更嚴(yán)重?fù)p害了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公信力，引發(fā)了公眾對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露的可靠性、真實(shí)性的思考。隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的加深，信息使用者對(duì)信息的需求不斷增加，對(duì)信息披露的質(zhì)量也日益嚴(yán)苛。創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露呈現(xiàn)出供不應(yīng)求現(xiàn)象，據(jù)《中國(guó)上市公司自愿性信息披露指數(shù)報(bào)告（2014）》，創(chuàng)業(yè)板自愿性信息披露指數(shù)較主板市場(chǎng)低12.73%，映射出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露體系亟待改善。

一、影響信息披露的因素

（一）公司財(cái)務(wù)情況

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，公司前景可觀，盈利能力較強(qiáng)時(shí)信息披露違規(guī)的可能性更小，公司更愿意向市場(chǎng)傳遞自身經(jīng)營(yíng)狀況良好的信號(hào)，以吸引更多的投資者，降低籌資成本。公司盈利能力和償債能力不佳時(shí)，更易出現(xiàn)信息披露不真實(shí)、不完整、不準(zhǔn)確、不及時(shí)和報(bào)表粉飾現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板上市公司與主板市場(chǎng)上市公司相比起步較晚，公司規(guī)模實(shí)力較弱，風(fēng)險(xiǎn)普遍較高，但成長(zhǎng)速度快，出于這種行業(yè)特點(diǎn)，投資者在選擇時(shí)具有較大的不確定性。因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其信息披露的要求更傾向于控制風(fēng)險(xiǎn)水平。

（二）公司治理結(jié)構(gòu)不健全

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院公司治理研究中心2015年調(diào)研成果來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司治理四大特征之一：董事會(huì)建設(shè)形式大于實(shí)質(zhì)，信息披露方面中規(guī)中矩。多半公司雖按相關(guān)要求，設(shè)立了形式規(guī)范的董事會(huì)，但在創(chuàng)業(yè)板多為中小企業(yè)的背景下，易產(chǎn)生姻親關(guān)系的持股現(xiàn)象，經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)不分離，董事會(huì)傾向于受家族控制方的限制，違背了董事會(huì)獨(dú)立性原則。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)業(yè)板是典型的“多股和大”，即前十大股東合計(jì)持股比例十分高，而第一大股東持股比例不是特別高。理論上，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)不易產(chǎn)生實(shí)際控制人，而大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司中實(shí)際控制人為自然人，也從另一方面驗(yàn)證了，董事會(huì)職能形同虛設(shè)。實(shí)際控制著與投資人之間權(quán)利不對(duì)等、信息不對(duì)稱(chēng)、存在利益沖突，雖然其業(yè)績(jī)優(yōu)于實(shí)際控制人為其他類(lèi)型的企業(yè)，但也使得控股股東或?qū)嶋H控制人具有在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中只披露有利于自身的信息的傾向和條件。這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)很難從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中得到有效信息，即使上市公司在附注中做出了詳細(xì)的披露，也不一定能為投資者提供有用的決策信息。

（三）無(wú)形資產(chǎn)披露不合理

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上存在著為數(shù)眾多的高無(wú)形資產(chǎn)企業(yè)，無(wú)形資產(chǎn)是企業(yè)未來(lái)盈利的重要決定因素，若披露過(guò)度會(huì)提高企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，管理者擔(dān)心會(huì)因披露了研究成果而泄露了商業(yè)機(jī)密，在市場(chǎng)中使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手捷足先登，出于這種顧慮企業(yè)披露無(wú)形資產(chǎn)信息的自愿性自然不高。另外，在已公布的無(wú)形資產(chǎn)信息中仍存在結(jié)構(gòu)不合理問(wèn)題。現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中僅包括專(zhuān)利權(quán)，非專(zhuān)利技術(shù)，商標(biāo)權(quán)，著作權(quán)，特許權(quán)，土地使用權(quán)等項(xiàng)目，一些廣義的無(wú)形資產(chǎn)，如人力資本、智力成果以及企業(yè)品牌等無(wú)形資產(chǎn)，根據(jù)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)計(jì)量方法難以準(zhǔn)確的計(jì)量這些無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，與此同時(shí)也增加了無(wú)形資產(chǎn)的估值風(fēng)險(xiǎn)?；谝陨显?，多數(shù)公司未在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露核心研究成果的價(jià)值。由于監(jiān)管部門(mén)并未對(duì)無(wú)形資產(chǎn)名稱(chēng)做出強(qiáng)制性規(guī)定，一些企業(yè)在明細(xì)中使用大量專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，對(duì)于同一專(zhuān)利技術(shù)不同的企業(yè)使用的名稱(chēng)也不一致。阻礙了信息使用者從財(cái)務(wù)報(bào)告中獲取有效信息，降低了投資熱情。

二、政策建議

（一）加強(qiáng)信息披露的強(qiáng)制性

創(chuàng)業(yè)板上市公司因其高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，相較于主板上市公司，在信息披露方面面臨著更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，又因其高成長(zhǎng)性的特點(diǎn)，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司關(guān)注更多的是其未來(lái)發(fā)展?jié)摿Αａ槍?duì)這一特點(diǎn)，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)監(jiān)管制度，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露的強(qiáng)制性。創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力等方面全力發(fā)展，提高自身規(guī)模實(shí)力，向投資者傳遞反映其良好的發(fā)展前景。同時(shí)大力扶持信息傳遞媒介，完善信息傳遞機(jī)制。

（二）優(yōu)化公司治理機(jī)制

表面上看，虛假財(cái)務(wù)報(bào)告信息企業(yè)財(cái)務(wù)人員和審計(jì)人員的過(guò)失，其實(shí)不然，信息披露不規(guī)范行為無(wú)不與企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制有關(guān)。要優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理機(jī)制，第一步是要完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人，確保不相容職位分離，實(shí)施激勵(lì)約束機(jī)制，加強(qiáng)股東、董事會(huì)和管理者之間的制約平衡關(guān)系，保證最優(yōu)的董事會(huì)規(guī)模及獨(dú)立董事比例，提高董事會(huì)會(huì)議質(zhì)量和完善董事會(huì)激勵(lì)機(jī)制，確保董事會(huì)發(fā)揮出應(yīng)有的監(jiān)督?jīng)Q策職能。在完善公司內(nèi)部治理機(jī)制的同時(shí)，有意識(shí)的引入公司外部有監(jiān)管能力的利益相關(guān)者，以提高信息披露的質(zhì)量。

（三）完善無(wú)形資產(chǎn)信息披露體系

加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，提高企業(yè)產(chǎn)權(quán)意識(shí)，嚴(yán)厲打擊侵權(quán)行為，增強(qiáng)企業(yè)信息披露的自愿性。隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司非常規(guī)無(wú)形資產(chǎn)數(shù)量的增加，對(duì)于非常規(guī)項(xiàng)目披露的需求將逐步提高，創(chuàng)業(yè)板上市公司除了在財(cái)務(wù)報(bào)告中反映常規(guī)項(xiàng)目的無(wú)形資產(chǎn)外，非常規(guī)項(xiàng)目的無(wú)形資產(chǎn)也應(yīng)反映在會(huì)計(jì)報(bào)告中。主管部門(mén)應(yīng)對(duì)進(jìn)一步細(xì)分無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目并規(guī)范其名稱(chēng)。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的處理，可以用平衡計(jì)分卡、知識(shí)資本指數(shù)等計(jì)算體系現(xiàn)已有許多上市公司使用這些方法，并將其計(jì)算結(jié)果列示在財(cái)務(wù)報(bào)告中。為降低無(wú)形資產(chǎn)披露的風(fēng)險(xiǎn)，公司在披露前應(yīng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)估值。結(jié)合我過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程，借鑒國(guó)外已有的無(wú)形資產(chǎn)披露方法以完善我國(guó)信息披露體系。同時(shí)加強(qiáng)信息提供者、信息使用者及信息中間之間的聯(lián)系，或建立信息使用者反饋機(jī)制，為信息使用者做出合理的投資分析提供更完善的信息資源。

三、結(jié)語(yǔ)

得益于監(jiān)管制度的不斷完善，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露質(zhì)量呈現(xiàn)出利好趨勢(shì)。披露高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息勢(shì)必會(huì)吸引更多的投資者，有利于激勵(lì)創(chuàng)業(yè)板上市公司自愿披露高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息。監(jiān)管部門(mén)在進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管力度的同時(shí)，重視公眾督導(dǎo)和輿論監(jiān)管的作用。結(jié)合兩種披露方式，在強(qiáng)制性披露的同時(shí)輔之以自愿性披露。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身特點(diǎn)，建立起異于主板市場(chǎng)的信息披露監(jiān)管和懲罰機(jī)制。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不斷成熟的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)更多問(wèn)題，這需要企業(yè)、監(jiān)管部門(mén)和投資者協(xié)同并進(jìn)，在發(fā)展中解決問(wèn)題，逐步健全創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。

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（作者單位：山東師范大學(xué)商學(xué)院）