何煜輝

重慶通航融資租賃有限公司

摘要：近年來，在國家對文化產(chǎn)業(yè)政策的大力支持下，影視傳媒行業(yè)在我國呈現(xiàn)一片欣欣向榮的景象，企業(yè)數(shù)量不斷增加，與其相關(guān)的并購重組、上市融資、投資入股等經(jīng)濟活動屢見報端，而在這些經(jīng)濟活動中，企業(yè)的價值評估顯得尤為重要，直接決定了交易的成功失敗、交易的盈虧情況及交易完成后協(xié)調(diào)發(fā)展，因此有效保證影視傳媒企業(yè)價值評估中的質(zhì)量、控制風(fēng)險，確保評估結(jié)果客觀公允成為了這些經(jīng)濟活動的重要一環(huán)。

關(guān)鍵詞：影視傳媒行業(yè) 企業(yè)價值 評估方法 風(fēng)險控制

隨著國內(nèi)影視制作、綜藝節(jié)目和廣告營銷等業(yè)務(wù)的爆發(fā)式呈現(xiàn)，許多大型企業(yè)涉足影視傳媒業(yè)，且多通過重大資產(chǎn)重組的方式進入或擴張，在這些交易中不乏數(shù)億、數(shù)十億甚至上百億的交易額，而這些巨額交易都是依靠對被并購標(biāo)的價值評估得來的，絕非胡亂隨意成交。然而，如此大的成交額想必不都是物有所值，巨額的成交金額也必然會給買家?guī)盹L(fēng)險，買家為應(yīng)對標(biāo)的企業(yè)價值評估風(fēng)險所采用的評估方法未必都能確保評估結(jié)果客觀公允。為破解這些問題，本文筆者將從影視傳媒企業(yè)價值評估風(fēng)險控制的意義、常用的評估方法、這些方法的風(fēng)險以及如何控制這些風(fēng)險方面著手試析。

一、影視傳媒企業(yè)價值評估風(fēng)險控制的意義

影視傳媒行業(yè)基本都是輕資產(chǎn)行業(yè)，沒有太多的長期固定資產(chǎn)，企業(yè)的價值主要體現(xiàn)在公司團隊的創(chuàng)造力，又主要通過好的電影、電視劇和文體綜藝節(jié)目等作品的銷售得以實現(xiàn)，是真正依賴人力資源和創(chuàng)意這些軟實力生存發(fā)展的企業(yè)，而人力資源和創(chuàng)意的價值恰好是最難進行直接評估的，所以對影視傳媒行業(yè)的價值評估只能依靠對他們的載體進行評估，也就是只能對電影、電視劇、綜藝節(jié)目的碟片內(nèi)容進行評估。然而，眾所周知的是電影、電視劇和綜藝節(jié)目這些文化產(chǎn)品是否能夠贏得市場的認可，是否取得好的經(jīng)濟效益影響因素非常之多，任何一部影片、一部電視劇或者一個綜藝節(jié)目都很難說肯定能夠盈利，任何一個以拍攝電影、電視劇或制作綜藝節(jié)目的公司都很難說長期保持穩(wěn)定的盈利狀況，甚至很難保持長期的經(jīng)營。所以，由于這個行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營期限的不確定性、盈利能力的大幅波動性以及面對外部環(huán)境和監(jiān)管政策的不斷變化等因素，若要收購或參與經(jīng)營這樣的企業(yè)，進行專業(yè)的、科學(xué)的和系統(tǒng)的價值評估就意義重大，只有如此才能找到理想的標(biāo)的公司，才能給出準(zhǔn)確的報價，才能盡可能的減少甚至規(guī)避交易中可能存在的風(fēng)險。

二、影視傳媒企業(yè)價值評估的常用方法

目前，國際上企業(yè)價值評估的方法主要有成本法、收益法和市場法三種，近年來我國的企業(yè)并購、重組等經(jīng)濟活動增加，這些方法在我國也被大量應(yīng)用。三種方法各有其原理和適用條件，針對不同的企業(yè)和在不同的情況下，使用不同的方法。

（一）企業(yè)價值評估的主要方法介紹

1、成本法的原理及適用條件

成本法的基本原理是重新購買或建造同類或類似資產(chǎn)所需要支付的成本。運用成本法進行企業(yè)價值評估的情況主要是，企業(yè)的資產(chǎn)價值主要體現(xiàn)在表內(nèi)項目（一般指重資產(chǎn)企業(yè)），表外資產(chǎn)即未確認商譽較少，對企業(yè)價值的影響可以忽略不計，且表內(nèi)單項資產(chǎn)的市場價值合計數(shù)能客觀準(zhǔn)確反映企業(yè)價值。

2、收益法的原理及適用條件

收益法的基本原理是講資產(chǎn)的價值是它帶來的未來收入的折現(xiàn)值，即未來收入的資本化，折現(xiàn)率就是資產(chǎn)的收益率。選擇收益法進行企業(yè)價值評估，需要注意的是購買者支付的購買款不超過標(biāo)的公司未來收益的折現(xiàn)值；且標(biāo)的公司的經(jīng)營期限和各期間的收益可以預(yù)計。

3、市場法的原理及適用條件

市場法的基本原理就是在市場中尋找一個與標(biāo)的公司相同或類似的公司成交價格進行參考，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷標(biāo)的公司的價值。選擇市場法進行企業(yè)價值評估，需要滿足的假設(shè)前提是存在公開市場且公開市場交易活躍，且在市場上能夠找到類似的標(biāo)的公司交易案例，這些信息易于收集，且客觀公允。

（二）影視傳媒企業(yè)價值評估的常用方法

企業(yè)價值評估沒有絕對正確的方法，各種方法各有其優(yōu)點和缺點。根據(jù)上述介紹的價值評估的方法，結(jié)合影視傳媒企業(yè)輕資產(chǎn)屬性，一般在影視傳媒行業(yè)的重大資產(chǎn)重組交易中基本不適用成本法，而多選擇收益法和市場法。由于在這樣的經(jīng)濟活動中很難找到兩個在業(yè)務(wù)單元、商業(yè)模式以及軟性資源上完全一致或者非常相近的企業(yè)，故在選擇評估結(jié)果時又基本以收益法評估結(jié)果為準(zhǔn)，市場法評估結(jié)果作為比較參考。

三、影視傳媒企業(yè)評估方法的主要風(fēng)險

影視傳媒行業(yè)按收益法和市場法進行價值評估的主要風(fēng)險包括：收益受多種因素影響穩(wěn)定性較差，影視傳媒企業(yè)競爭激烈而導(dǎo)致的經(jīng)營期限不確定，特殊行業(yè)的折現(xiàn)率確定風(fēng)險以及可比案例太少而導(dǎo)致的評估價值不準(zhǔn)確等等。

（一）收益不穩(wěn)定風(fēng)險

影視傳媒行業(yè)提供的是創(chuàng)意文化產(chǎn)品，從劇本創(chuàng)作、到拍攝制作、再到對外發(fā)行都有許多因素影響產(chǎn)品的受歡迎度，如劇本創(chuàng)作是否符合時代主題、是否切中生活、是否有精確的受眾群體，這些從根本上決定文化產(chǎn)品是否會在市場上流行，是否能取得好的收益；其次在拍攝制作過程中是否有吸引力強的主創(chuàng)團隊、是否有合適的投資保證拍攝的質(zhì)量、是否有專業(yè)的特效剪輯等等因素影響著創(chuàng)意產(chǎn)品帶給觀眾的直觀感受，也直接影響受眾的接受度；最后，文化作品要正式的面向觀眾還必須通過國家文化部門的審批和媒體渠道，作品是否符合社會主義價值觀、是否能夠取得發(fā)行許可、公司的發(fā)行能力、媒體的宣傳力度以及影片的排片情況等等都影響著其在市場的最終表現(xiàn)，影響著文化產(chǎn)品最后的收益水平。由于眾多的影響因素，使得文化產(chǎn)品存在因劇目不一而產(chǎn)生收益波動較大，甚至不能發(fā)行的零收益風(fēng)險。

（二）準(zhǔn)確預(yù)計經(jīng)營期的風(fēng)險

由于在按收益法對標(biāo)的公司進行企業(yè)價值評估時，一般需要合理估計標(biāo)的公司的經(jīng)營年限，以判斷是否具有持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力，而影視傳媒行業(yè)由于其具備集創(chuàng)意創(chuàng)新、智力人力、娛樂教育等高屬性，所以從事該行業(yè)的大多中小企業(yè)都因人力儲備不足、軟性資源缺失等原因而經(jīng)營困難、舉步維艱。恰巧的是在交易中被并購或被參投的企業(yè)大多是這種中小型企業(yè)，故合理估計標(biāo)的公司的經(jīng)營期限確實存在非常大的風(fēng)險。endprint

（三）折現(xiàn)率風(fēng)險

折現(xiàn)率即是資本的收益率，隨市場物價指數(shù)變動狀況、資本市場平均利率、本企業(yè)同行業(yè)資金利潤率變動影響，它包括無風(fēng)險利率和風(fēng)險利率兩部分，其中無風(fēng)險利率部分在當(dāng)前的價值評估中一般采用10年期或更長時間的國債利率平均值，而風(fēng)險利率則視行業(yè)、視企業(yè)而定，一般風(fēng)險越大的行業(yè)和企業(yè)，風(fēng)險利率越高，風(fēng)險利率隨風(fēng)險變動而同方向變動。上述談到影視傳媒行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、法律風(fēng)險等很高，很難準(zhǔn)確判斷，故如果按收益法進行價值評估，則評估合理的折現(xiàn)率存在很大風(fēng)險。

（四）其他風(fēng)險

除上述風(fēng)險外，在影視傳媒行業(yè)價值評估過程中還存在企業(yè)評估能力不足、無具備綜合能力的專業(yè)評估人員、標(biāo)的公司歷史數(shù)據(jù)造假、標(biāo)的公司業(yè)務(wù)骨干人員在并購后流失以及對標(biāo)公司很少且數(shù)據(jù)難以收集等風(fēng)險，使得企業(yè)價值評估的可信性大打折扣。

四、風(fēng)險控制的主要方法

為盡可能的降低影視傳媒行業(yè)價值評估的風(fēng)險，規(guī)范評估方法，筆者認為可以從以下幾方面進行探索。

（一）嚴(yán)把收益法三要素的控制

收益法是目前使用最多的方法，所以完善收益法的評估體系使其更具操作性尤為重要，收益法的評估結(jié)果取決于評估期限、每個期間的收益和折現(xiàn)率，所以根據(jù)標(biāo)的公司實際情況準(zhǔn)確評估經(jīng)營期間、收益情況和選擇合適的折現(xiàn)率，才能讓收益法評估結(jié)果具有可信性。

（二）建立行業(yè)數(shù)據(jù)庫，完善市場法可操作性

目前由于我國公開交易市場相比發(fā)達國家尚處于不發(fā)達階段，所以市場法應(yīng)用受到較大限制，筆者認為，相關(guān)部門和行業(yè)協(xié)會應(yīng)該建立行業(yè)交易信息庫，收集交易信息，為行業(yè)交易提供數(shù)據(jù)支持，完善市場法可操作性。

（三）強化標(biāo)的公司對評估結(jié)果的擔(dān)保

目前，市場上收購企業(yè)一般要求被收購企業(yè)就評估結(jié)果進行對賭，如果不能完成則要求返現(xiàn)或退股等措施進行約束，但這并非制度化的安排，而是雙方自愿的選擇，筆者認為為嚴(yán)肅金融秩序，對股民負責(zé)，這一方案應(yīng)該制度化且應(yīng)延長對賭時間。

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