李云燕 殷晨曦

一、引言

2016年8月31日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，旨在鼓勵(lì)更多社會(huì)資本投入到綠色產(chǎn)業(yè)，更有效地抑制污染性投資。深入發(fā)展綠色金融是強(qiáng)化綠色信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的有力信號(hào)，此舉將助力環(huán)保產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展(呂薇，2016)[1]。商業(yè)銀行綠色信貸余額從2004年的885.28億元上升至2016年末的7.51萬(wàn)億元，占各項(xiàng)貸款余額的8.83%，中國(guó)在環(huán)境金融領(lǐng)域正在引領(lǐng)全球發(fā)展。然而，綠色信貸余額規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大并沒(méi)有引起商業(yè)銀行對(duì)綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)管理的足夠重視(龍衛(wèi)洋，季才留，2013)[2]，綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)管控措施發(fā)展滯后(Jin and Mengai，2011)[3]。因此，如何有效管控綠色信貸產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)、合理利用信用衍生工具規(guī)避綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)，將成為商業(yè)銀行進(jìn)一步擴(kuò)大綠色信貸規(guī)模亟待解決的兩大難題。

綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)管理分為貸前管理和貸后管理兩個(gè)階段，本文以降低商業(yè)銀行綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)、提升金融穩(wěn)定性為目的，重點(diǎn)研究貸后管理階段中無(wú)法通過(guò)跟蹤監(jiān)測(cè)手段得以減少的信用風(fēng)險(xiǎn)，探討綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移(Green Credit Risk Transfer，GCRT)的作用機(jī)制、轉(zhuǎn)移路徑及其對(duì)金融穩(wěn)定性的影響。

二、文獻(xiàn)回顧

談及商業(yè)銀行綠色信貸引起的信用風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者通常把如何進(jìn)一步擴(kuò)大綠色信貸余額規(guī)模、減少“兩高一資”企業(yè)貸款作為研究重點(diǎn)，此類(lèi)研究成果和環(huán)境政策導(dǎo)向極大地推動(dòng)了中國(guó)綠色信貸的發(fā)展進(jìn)程。代表性的學(xué)者有胡乃武等(2011)[4]認(rèn)為綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新的廣度與深度同綠色信貸發(fā)展規(guī)模不匹配是造成中國(guó)綠色信貸發(fā)展滯后的主要原因之一，馬曉微等(2015)[5]認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段和工具創(chuàng)新是培育綠色信貸業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。綠色信貸總額已接近商業(yè)銀行貸款總額的十分之一，綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)管控已逐步得到關(guān)注和重視，商業(yè)銀行應(yīng)審慎處理綠色信貸引起的信用風(fēng)險(xiǎn)。葉燕斐等(2012)[6](2014)[7](2015)[8]從綠色信貸的實(shí)施管理、監(jiān)管引導(dǎo)、政策制度體系建設(shè)等戰(zhàn)略高度，研究如何推促綠色信貸發(fā)展、加強(qiáng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)控制，將支持節(jié)能減排與優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與經(jīng)濟(jì)利益的統(tǒng)一。馬駿等(2015)[9]認(rèn)為應(yīng)提供更多的激勵(lì)機(jī)制，包括央行再貸款、貼息以及擔(dān)保、綠債市場(chǎng)境外對(duì)接等措施，以降低綠色信貸融資成本，針對(duì)環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)特性，宜建立強(qiáng)制性綠色保險(xiǎn)制度，以期源頭把控綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)。上述研究認(rèn)為綠色信貸利潤(rùn)空間小、風(fēng)險(xiǎn)集中度高、貸款回收期長(zhǎng)是商業(yè)銀行參與積極性不高的主要原因(Peszko等，1998[10]，Tacconi等，2008[11])，但很少就具體如何化解綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)從微觀實(shí)操層面提供設(shè)計(jì)思路。

綠色金融在國(guó)外通常被稱(chēng)為環(huán)境金融或可持續(xù)金融(Duffee等，2001)[12]，綠色信貸作為綠色金融的主體，其信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移一直是國(guó)外學(xué)者探討的熱點(diǎn)問(wèn)題，綠色信貸與信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移二者相結(jié)合的研究已有不少理論開(kāi)始走向?qū)嶋H應(yīng)用。Cheuk Wing Lee(2015)[13]提到通過(guò)混合債券這一類(lèi)全新的金融工具管理再生能源產(chǎn)業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，其中包括信用風(fēng)險(xiǎn)，信用衍生工具極大緩解了商業(yè)銀行開(kāi)展綠色信貸的后顧之憂，在一定程度上化解了節(jié)能環(huán)保企業(yè)在發(fā)展初期的融資難題。Chiara Criscuolo(2015)[14]通過(guò)Tobit模型研究環(huán)境政策對(duì)環(huán)境金融信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，以及環(huán)境金融風(fēng)險(xiǎn)隨著環(huán)境政策革新的變化規(guī)律。該項(xiàng)研究中探討的環(huán)境政策主要指國(guó)家對(duì)環(huán)境融資的扶植力度，同時(shí)包括環(huán)境金融衍生工具在環(huán)境金融領(lǐng)域的應(yīng)用與推廣程度。Carlo Carraro(2012)[15]采用WITCH模型分析如何擴(kuò)大環(huán)境金融融資額度，并重點(diǎn)探討碳稅政策對(duì)環(huán)境金融融資額度的影響。該研究認(rèn)為衍生工具是手段，環(huán)境政策是保障，環(huán)境金融的健康平穩(wěn)發(fā)展二者缺一不可。而如何利用衍生工具管控風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健提升環(huán)境金融融資額度，仍缺乏具體細(xì)致的定量分析。

綜觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，以綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)為研究對(duì)象的文章，主要通過(guò)構(gòu)建信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型(Peszko等，1998[10]，Tacconi等，2008[11])，運(yùn)用主成分分析思維探尋影響金融機(jī)構(gòu)總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵解釋變量。但鮮有文獻(xiàn)從理論層面出發(fā)論證綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的有效性或轉(zhuǎn)移路徑，迄今為止，GCRT的作用機(jī)制及其對(duì)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性的影響仍缺乏理論依據(jù)。本文通過(guò)構(gòu)建GCRT優(yōu)化模型，研究綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的作用機(jī)制、有效路徑及其對(duì)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性的影響，為綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的具體方案設(shè)計(jì)提供理論支撐。

三、綠色信貸發(fā)展現(xiàn)狀與GCRT的必要性

(一)綠色信貸發(fā)展現(xiàn)狀

綠色信貸作為一種既能體現(xiàn)商業(yè)銀行社會(huì)責(zé)任感，又能提升企業(yè)社會(huì)形象的信貸經(jīng)營(yíng)理念和信貸操作管理機(jī)制，在國(guó)內(nèi)已然成為一種潮流(徐昌之等，2010[16]；殷群等，2016[17])。如圖1所示，2004—2012年期間，中國(guó)銀行業(yè)節(jié)能環(huán)保貸款余額逐年增加，2004—2011年，其數(shù)值增長(zhǎng)速度平穩(wěn)，年均增長(zhǎng)率高達(dá)46.23%。值得一提的是，2012年，節(jié)能環(huán)保貸款余額猛增，其規(guī)模擴(kuò)大為2011年節(jié)能環(huán)保貸款余額的2.8倍左右，這一突出表現(xiàn)與銀監(jiān)會(huì)在2012年2月24日印發(fā)的《綠色信貸指引》以及綠色信貸一票否決制在全國(guó)范圍內(nèi)的深入推進(jìn)密切相關(guān)。隨后三年，節(jié)能環(huán)保貸款余額增速回歸正常水平。綠色金融發(fā)展的政策框架出臺(tái)后，隨著ABS和CGB的推出，中國(guó)銀行業(yè)節(jié)能環(huán)保貸款余額于2016年末逾越5.81萬(wàn)億元，同期商業(yè)銀行綠色信貸余額高達(dá)7.51萬(wàn)億元。盡管從節(jié)能環(huán)保貸款余額規(guī)模來(lái)看，綠色信貸成效顯著，但與國(guó)內(nèi)嚴(yán)峻的環(huán)境污染形勢(shì)相比，商業(yè)銀行如何進(jìn)一步擴(kuò)大綠色信貸規(guī)模依然任重道遠(yuǎn)(陳立銘等，2016)[18]。

圖1 2004—2016年銀行業(yè)節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目貸款余額

隨著環(huán)保投入力度的持續(xù)加強(qiáng)，綠色信貸將成為未來(lái)環(huán)境金融的主力軍。然而，綠色信貸貸后階段的信用風(fēng)險(xiǎn)管理辦法尚未明確，商業(yè)銀行很難對(duì)企業(yè)的耗能、排污情況、盈利能力做出全面準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，增加了貸后階段信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別難度。綠色信貸快速發(fā)展與商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力欠缺之間的矛盾勢(shì)必會(huì)增加銀行業(yè)潛在的綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)。

(二)綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的必要性

從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，綠色信貸行業(yè)集中度高，導(dǎo)致商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)聚集。中國(guó)開(kāi)展綠色信貸的目的是為了減少資本流向“兩高一資”企業(yè)，加大對(duì)節(jié)能環(huán)保企業(yè)的支持力度(黃海峰等，2014[19]；胡梅梅等，2014[20])。而正是這一目的使得綠色信貸企業(yè)集中于制造業(yè)和環(huán)保行業(yè)，商業(yè)銀行有必要采取信用風(fēng)險(xiǎn)分散策略以增強(qiáng)自身穩(wěn)定性(許坤等，2014)[21]。信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分散直接而有效的手段(陳懿冰等，2014)[22]，商業(yè)銀行可以通過(guò)信用衍生工具(如CDS、CDO、信用保險(xiǎn)等)大幅降低綠色信貸引起的信用風(fēng)險(xiǎn)(Kero，2013[23]；翁智雄等，2015[24])，建立順暢的綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制是綠色金融健康平穩(wěn)發(fā)展的重要保障。此外，現(xiàn)階段商業(yè)銀行對(duì)綠色信貸的審核趨于程序化，綠色信貸申請(qǐng)企業(yè)按部就班地走完審批流程就可以申請(qǐng)到綠色貸款，商業(yè)銀行基本不進(jìn)行實(shí)地調(diào)研和考察，在此過(guò)程中有可能存在信息不對(duì)稱(chēng)而出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)或逆向選擇，導(dǎo)致商業(yè)銀行比預(yù)期承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)(Calistru，2012[25]；霍英杰，2004[26])。商業(yè)銀行實(shí)施更為嚴(yán)格的綠色信貸審批制度固然重要，但是綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)因此而避免。如何管控綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)信貸資金流向優(yōu)質(zhì)環(huán)保企業(yè)是商業(yè)銀行發(fā)展綠色金融的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

從收益的角度來(lái)看，GCRT可調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行積極性，擴(kuò)大綠色信貸規(guī)模，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。綠色信貸往往因?yàn)槠滟J款利率低、周期長(zhǎng)、缺少激勵(lì)機(jī)制等原因，商業(yè)銀行參與綠色信貸的積極性不高，據(jù)清暉智庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前綠色金融在中國(guó)商業(yè)銀行總資產(chǎn)占比不足2%，資金缺口高達(dá)現(xiàn)有綠色融資總額的20倍，遠(yuǎn)不能滿足節(jié)能環(huán)保企業(yè)的融資需求。而綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移可以大大緩解商業(yè)銀行推進(jìn)綠色信貸的后顧之憂，通過(guò)轉(zhuǎn)移綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)商業(yè)銀行穩(wěn)定性、改善其資產(chǎn)質(zhì)量(詹小穎，2016)[27]，以此提高商業(yè)銀行進(jìn)一步發(fā)展綠色信貸的積極性，以擴(kuò)大規(guī)模、量化服務(wù)形成新的利潤(rùn)增收點(diǎn)。綠色金融的主要目的是扶植盈利周期較長(zhǎng)、處于市場(chǎng)開(kāi)拓初期的環(huán)保企業(yè)，抑制發(fā)展三高企業(yè)(陳立銘等，2016[18]；霍英杰，2004[26])，故現(xiàn)階段的綠色信貸管理應(yīng)以風(fēng)控為主，盈利為輔，以期最大限度地支持發(fā)展生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

四、綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移模型的建立與求解

GCRT優(yōu)化模型運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中單目標(biāo)的非線性規(guī)劃模型，將綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的有效性、轉(zhuǎn)移路徑和最優(yōu)比例這一類(lèi)實(shí)際問(wèn)題歸結(jié)為最優(yōu)化問(wèn)題的一般模型①詳見(jiàn)吳祈宗的《運(yùn)籌學(xué)與最優(yōu)化方法》，機(jī)械工業(yè)出版社，2003。，從理論層面研究綠色信貸給商業(yè)銀行帶來(lái)的成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)，建立起目標(biāo)變量與決策變量之間的函數(shù)關(guān)系。通過(guò)求解約束條件下的最優(yōu)值，推導(dǎo)得出GCRT的轉(zhuǎn)移效率、轉(zhuǎn)移路徑與最優(yōu)比例。

(一)模型假設(shè)及變量說(shuō)明

1.模型假設(shè)。

為簡(jiǎn)化GCRT優(yōu)化模型的論證過(guò)程，著重分析核心變量之間的關(guān)系，本文給出了如下假設(shè)條件:假設(shè)一，節(jié)能環(huán)保企業(yè)存在正常和破產(chǎn)兩種狀態(tài)，只生產(chǎn)一種商品；假設(shè)二，與綠色信貸相關(guān)的節(jié)能環(huán)保企業(yè)和商業(yè)銀行都會(huì)面臨生產(chǎn)力沖擊導(dǎo)致的資產(chǎn)減值或升值(馬駿等，2004)[28]；假設(shè)三，節(jié)能環(huán)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有資產(chǎn)捐贈(zèng)，只出現(xiàn)在正常生產(chǎn)階段；假設(shè)四，節(jié)能環(huán)保企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)的形式為f＝kαe1－α。

2.變量說(shuō)明。

節(jié)能環(huán)保企業(yè)有兩種融資方式:綠色信貸融資占比為l，其他融資方式占比為1－l；通過(guò)綠色信貸，該企業(yè)增加的產(chǎn)出數(shù)量為mB，收入為S(mB)，同理定義mNB和S(mNB)為其他融資方式所增加的產(chǎn)出數(shù)量和收入。商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用為τ，綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法轉(zhuǎn)移以及信用風(fēng)險(xiǎn)能以零成本轉(zhuǎn)移的情況可以分別用τ＝1和τ＝0表示。為簡(jiǎn)化表述，本文將使用B表示商業(yè)銀行，NB表示非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。

(二)模型構(gòu)建

以節(jié)能環(huán)保企業(yè)的效用最大化為目標(biāo)，構(gòu)建優(yōu)化模型如下:

節(jié)能環(huán)保企業(yè)的總效用U(e，k，l)是由凈收益減去經(jīng)營(yíng)者付出的私人成本c(e)，其中，e～(k，l)為經(jīng)營(yíng)者付出的期望值，運(yùn)用復(fù)合函數(shù)求導(dǎo)鏈?zhǔn)椒▌t求解該優(yōu)化問(wèn)題，得到最優(yōu)解(e?，k?，l?)如下:

節(jié)能環(huán)保企業(yè)破產(chǎn)不僅會(huì)給為其提供貸款的融資機(jī)構(gòu)帶來(lái)?yè)p失，還會(huì)造成社會(huì)成本βB(σB)2和βNB(σNB)2，破產(chǎn)造成的社會(huì)成本為I＝βB(σB)2＋βNB(σNB)2。

五、綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的路徑與穩(wěn)定性分析

綠色信貸引起的信用風(fēng)險(xiǎn)既可以在商業(yè)銀行之間轉(zhuǎn)移，也可以轉(zhuǎn)移到非銀行類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)，本文將對(duì)這兩種綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式進(jìn)行比較分析，通過(guò)對(duì)比這兩種綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式的轉(zhuǎn)移效率，找尋商業(yè)銀行進(jìn)行綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的路徑和最優(yōu)比例。

(一)路徑一:商業(yè)銀行間的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

1.綠色信貸CRT的最優(yōu)比例。

觀察到，與GCRT費(fèi)用τ呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)可以無(wú)成本地進(jìn)行轉(zhuǎn)移時(shí)，＝1，商業(yè)銀行會(huì)將全部綠色信貸以信用衍生工具(如CDS、CDO、信用保險(xiǎn)等)的形式移出本行；與節(jié)能環(huán)保企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系，綠色信貸的信用風(fēng)險(xiǎn)越高會(huì)激勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行更多的GCRT。

2.GCRT效率與穩(wěn)定性分析。

當(dāng)商業(yè)銀行以最優(yōu)比例進(jìn)行GCRT時(shí)，由綠色信貸造成且無(wú)法被轉(zhuǎn)移仍留存于商業(yè)銀行內(nèi)部的信用風(fēng)險(xiǎn)為的表達(dá)式觀察到，節(jié)能環(huán)保企業(yè)所面臨的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法在信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程中被分散掉，所以商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)多了一項(xiàng)；商業(yè)銀行進(jìn)行GCRT的最優(yōu)比例與理想狀態(tài)相比有所減少，GCRT的邊際收益遞減，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法在此過(guò)程中得到有效轉(zhuǎn)移，商業(yè)銀行進(jìn)行GCRT無(wú)法達(dá)到理想狀態(tài)的最優(yōu)比例。

當(dāng)GCRT在商業(yè)銀行之間進(jìn)行時(shí)的效率與穩(wěn)定性分析:

當(dāng)GCRT在商業(yè)銀行之間進(jìn)行時(shí)，商業(yè)銀行因此而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將取決于GCRT的交易費(fèi)用，節(jié)能環(huán)保行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在此過(guò)程中始終存在，因?yàn)榫G色信貸基本集中在商業(yè)銀行，與之相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到有效分散或?qū)_，造成商業(yè)銀行綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)聚集。

(二)路徑二:商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)間的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

1.GCRT的最優(yōu)比例。

以下是兩種極端情形的GCRT最優(yōu)比例:

2.GCRT效率與穩(wěn)定性分析。

相比于商業(yè)銀行之間的GCRT，將綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于可以對(duì)沖或分散化節(jié)能環(huán)保行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，使得綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)不在聚集于商業(yè)銀行(Criscuolo等，2015)[30]。

當(dāng)商業(yè)銀行將綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)時(shí)的效率與穩(wěn)定性分析:

效率分析:當(dāng)GCRT可以在非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行時(shí)，GCRT轉(zhuǎn)移效率與交易費(fèi)用成反比的結(jié)論仍然成立，交易費(fèi)用越低，GCRT越充分。當(dāng)交易費(fèi)用τ＝0時(shí)，綠色信貸體系將會(huì)以最高的效率和最有效的資源配置方式運(yùn)行。

由于目前綠色信貸仍集中于商業(yè)銀行，其信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度遠(yuǎn)高于非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)(Bedendo等，2012)[32]，商業(yè)銀行存在向非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)。非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)作為信用風(fēng)險(xiǎn)的移入方為確保自身利益不受損，往往會(huì)加強(qiáng)綠色信貸的過(guò)程監(jiān)督，這在一定程度上促進(jìn)了綠色信貸資金流向優(yōu)質(zhì)節(jié)能環(huán)保企業(yè)。此時(shí)，降低交易費(fèi)用，不僅能提高轉(zhuǎn)移效率，還能促進(jìn)綠色信貸資產(chǎn)質(zhì)量的提高，實(shí)現(xiàn)綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移。因此，與綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)僅在商業(yè)銀行之間轉(zhuǎn)移相比，后者能更充分地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)分散，大幅降低商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)其穩(wěn)定性。

六、結(jié)論與對(duì)策

(一)結(jié)論

通過(guò)構(gòu)建綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移優(yōu)化模型，比較分析綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)在不同轉(zhuǎn)移路徑下的效率與穩(wěn)定性，得出如下結(jié)論:

1.商業(yè)銀行將綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)可以大幅增強(qiáng)自身穩(wěn)定性，減少因綠色信貸而承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。相比于綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行之間轉(zhuǎn)移，能達(dá)到更好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和分散效果，最大限度地實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移。如果GCRT僅在商業(yè)銀行之間進(jìn)行，即便不存在交易費(fèi)用，GCRT也無(wú)法實(shí)現(xiàn)理想狀態(tài)的有效轉(zhuǎn)移。這是因?yàn)榫G色信貸集中于商業(yè)銀行，且綠色信貸企業(yè)絕大多數(shù)處于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，這兩個(gè)特點(diǎn)決定了實(shí)現(xiàn)這部分信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分散不能局限于商業(yè)銀行，綠色信貸的健康平穩(wěn)發(fā)展需要整個(gè)融資體系的參與，尤其是非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。

2.GCRT轉(zhuǎn)移成本的降低將會(huì)促進(jìn)更加充分的綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，降低商業(yè)銀行承擔(dān)的綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)，提高商業(yè)銀行參與綠色信貸的積極性。無(wú)論綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)是在商業(yè)銀行之間轉(zhuǎn)移還是轉(zhuǎn)移到非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，更低的轉(zhuǎn)移成本都意味著更高的轉(zhuǎn)移效率。特別是，當(dāng)綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)可以無(wú)成本地轉(zhuǎn)移到非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)時(shí)，商業(yè)銀行因綠色信貸而承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)可以實(shí)現(xiàn)完全轉(zhuǎn)移，即理論最優(yōu)比例。此時(shí)，集聚在商業(yè)銀行的綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了充分分散或?qū)_，綠色信貸融資體系的穩(wěn)定性得以增強(qiáng)。由此可見(jiàn)，轉(zhuǎn)移成本對(duì)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)比例起著決定性作用，建立順暢的GCRT機(jī)制是商業(yè)銀行實(shí)施信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的先決條件。

(二)對(duì)策

1.引入綠色貸款信用保險(xiǎn)，保障信用風(fēng)險(xiǎn)有效轉(zhuǎn)移。

商業(yè)銀行進(jìn)行綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)最直接的手段是綠色貸款信用保險(xiǎn)，商業(yè)銀行為投保人，一旦綠色信貸企業(yè)出現(xiàn)違約，商業(yè)銀行可以從保險(xiǎn)公司獲得賠償，同時(shí)將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保險(xiǎn)公司，由保險(xiǎn)公司向綠色信貸企業(yè)追償。通過(guò)綠色貸款信用保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)主要有兩點(diǎn):首先，不需要重新構(gòu)建綠色信貸信用衍生品交易機(jī)制，只需要增加綠色貸款信用保險(xiǎn)這一險(xiǎn)種即可，避免了制定一套新的信用衍生品交易機(jī)制所面臨的周期長(zhǎng)、成本高昂等問(wèn)題；其次，保險(xiǎn)公司為保障自身穩(wěn)定性，會(huì)在簽訂保險(xiǎn)合同前對(duì)綠色信貸企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面評(píng)估和考察，在此基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的保費(fèi)率，更嚴(yán)格的審查機(jī)制會(huì)激勵(lì)商業(yè)銀行將綠色貸款分配給更優(yōu)質(zhì)的節(jié)能環(huán)保企業(yè)。

2.健全綠色信貸法制化體系，加快建立專(zhuān)業(yè)擔(dān)保機(jī)制。

完善《信貸資金管理暫行辦法》等配套法律法規(guī)，明確信用違約事件責(zé)任方，避免因信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而產(chǎn)生責(zé)任交叉、混淆或互相推諉。在綠色信貸法制化建設(shè)尚未成熟的前提下，綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移極有可能引起道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇(胡鞍鋼等，2014)[33]。綠色信貸信用衍生工具的出現(xiàn)會(huì)使商業(yè)銀行傾向于承擔(dān)比預(yù)期更多的信用風(fēng)險(xiǎn)(鄭秉文，1993)[34]，從而放松了對(duì)綠色信貸的前期審查和貸后監(jiān)控工作，與GCRT的初衷相背離。為穩(wěn)妥起見(jiàn)，綠色信貸信用衍生工具的普及與推廣還需建立在法制化建設(shè)較為完善的基礎(chǔ)之上。目前，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的環(huán)保新能源企業(yè)，應(yīng)成立專(zhuān)業(yè)擔(dān)?；鸹驌?dān)保機(jī)構(gòu)，以覆蓋部分高風(fēng)險(xiǎn)綠色信貸可能產(chǎn)生的違約損失(葉燕斐，2014[7]；王遙等，2015[35])，保障信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的優(yōu)質(zhì)性。建立專(zhuān)業(yè)擔(dān)保機(jī)制是促進(jìn)GCRT正面效用最大化發(fā)揮的內(nèi)生動(dòng)力。

3.重審批嚴(yán)把關(guān)，源頭管控信用風(fēng)險(xiǎn)。

綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是將商業(yè)銀行通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施和內(nèi)部控制手段無(wú)法避免的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，商業(yè)銀行仍需要采取相應(yīng)的綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施和內(nèi)部控制手段，從審查階段開(kāi)始嚴(yán)格把關(guān)綠色信貸，提前預(yù)防并從源頭減少綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)。利用信用衍生工具管控綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理的末端治理手段(俞嵐，2016)[36]，是一系列預(yù)防措施和內(nèi)部控制手段失效后的補(bǔ)救措施，商業(yè)銀行不能完全依賴(lài)信用衍生品管控綠色信貸信用風(fēng)險(xiǎn)。

[1]呂薇.營(yíng)造有利于綠色發(fā)展的體制機(jī)制和政策環(huán)境[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2016(2):4－8.

[2]龍衛(wèi)洋，季才留.基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的商業(yè)銀行綠色信貸研究及對(duì)中國(guó)的啟示[J].經(jīng)濟(jì)體制改革，2013(3):155－158.

[3]Jin D，Mengqi N.The Paradox of Green Credit in China[J].Energy Procedia，2011(5):1979－1986.

[4]胡乃武，曹大偉.綠色信貸與商業(yè)銀行環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2011，379(3):103－107.

[5]馬曉微，陳慧圓.綠色信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估[J].中國(guó)金融，2015(10):23－25.

[6]葉燕斐.綠色信貸的實(shí)施與管理[J].中國(guó)金融，2012(10):59－61.

[7]葉燕斐，李曉文.構(gòu)建中國(guó)綠色信貸政策制度體系[J].中國(guó)銀行業(yè)，2014(Z1):70－74.

[8]葉燕斐.監(jiān)管引領(lǐng)促進(jìn)綠色銀行發(fā)展[J].中國(guó)農(nóng)村金融，2015(20):27－29.

[9]馬駿.論構(gòu)建中國(guó)綠色金融體系[J].金融論壇，2015(5):18－27.

[10]Peszko G，Zylicz T.Environmental Financing in European Economies in Transition[J].Environmental＆Resource Economics，1998，11(3－4):521－538.

[11]Tacconi L，Jotzo F，Grafton R Q.Local Causes，Regional Co-operation and Global Financing for Environmental Problems:the Case of Southeast Asian Haze Pollution[J].International Environmental Agreements-Politics Law and Economics，2008，8(1):1－16.

[12]Duffee G R，Zhou C.Credit Derivatives in Banking:Useful Tools for Managing risk？[J].Journal of Monetary Economics，2001，48(1):25－54.

[13]Lee C W，Zhong J.Financing and Risk Management of Renewable Energy Projects with a Hybrid Bond[J].Renewable Energy，2015(75):779－787.

[14]Criscuolo C，Menon C.Environmental Policies and Risk Finance in the Green Sector:Cross-country Evidence[J].Energy Policy，2015(83):38－56.

[15]Carraro C，F(xiàn)avero A，Massetti E.Investments and Public Finance in a Green，Low Carbon，Economy[J].Energy Economics，2012(34):S15－S28.

[16]徐盈之，管建偉.金融發(fā)展影響我國(guó)環(huán)境質(zhì)量的實(shí)證研究:對(duì)EKC曲線的補(bǔ)充[J].軟科學(xué)，2010，24(9):18－22.

[17]殷群，程月.我國(guó)綠色創(chuàng)新效率區(qū)域差異性及成因研究[J].江蘇社會(huì)科學(xué)，2016(2):64－69.

[18]陳立銘，郭麗華，張偉偉.我國(guó)綠色信貸政策的運(yùn)行機(jī)制及實(shí)施路徑[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2016(1):91－96.

[19]黃海峰，葛林，王美昌.欠發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)承接的重點(diǎn)行業(yè)選擇[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索，2014(11):60－66.

[20]胡梅梅，鄧超，唐瑩.綠色金融支持“兩型”產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究[J].經(jīng)濟(jì)地理，2014(11):107－111.

[21]許坤，殷孟波.信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移創(chuàng)新是否改變了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為？[J].國(guó)際金融研究，2014(7):54－61.

[22]陳懿冰，聶廣禮.銀行信貸應(yīng)該集中管理還是分散投放——基于中國(guó)上市商業(yè)銀行的分析[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2014(10):38－46.

[23]Kero A.Banks'Risk Taking，F(xiàn)inancial Innovation and Macroeconomic Risk[J].The Quarterly Review of Economics and Finance，2013，53(2):112－124.

[24]翁智雄，葛察忠，段顯明，等.國(guó)內(nèi)外綠色金融產(chǎn)品對(duì)比研究[J].中國(guó)人口·資源與環(huán)境，2015(06):17－22.

[25]Calistru R A.The Credit Derivatives Market—A Threat to Financial Stability？[J].Procedia—Social and Behavioral Sciences，2012，58:552－559.

[26]霍英杰.經(jīng)濟(jì)虛擬化與政府對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)[C].南開(kāi)大學(xué)，2004.

[27]詹小穎.綠色債券發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及我國(guó)的對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2016(08):119－124.

[28]馬駿，侯一麟.中國(guó)省級(jí)預(yù)算中的非正式制度:一個(gè)交易費(fèi)用理論框架[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004(10):14－23.

[29]馬駿.財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理:新理念與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)[M].世界銀行，2003.

[30]Criscuolo C，Menon C.Environmental Policies and Risk Finance in the Green Sector:Cross-country Evidence[J].Energy Policy.2015(83):38－56.

[31]馬亞明，邵士妍.資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、銀行信貸與金融穩(wěn)定[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012(01):45－51.

[32]Bedendo M，Bruno B.Credit Risk Transfer in U.S.Commercial Banks:What Changed during the 2007—2009 Crisis？[J].Journal of Banking＆Finance，2012，36(12):3260－3273.

[33]胡鞍鋼，周紹杰.綠色發(fā)展:功能界定、機(jī)制分析與發(fā)展戰(zhàn)略[J].中國(guó)人口·資源與環(huán)境，2014(01):14－20.

[34]鄭秉文.市場(chǎng)缺陷分析[M].遼寧人民出版社，1993.

[35]王遙，潘冬陽(yáng).中國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型中的金融市場(chǎng)失靈問(wèn)題與干預(yù)機(jī)制研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015(11):29－34.

[36]俞嵐.綠色金融發(fā)展與創(chuàng)新研究[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2016(1):78－81.