齊岸

在資本市場整體走強的背景下，基金公司有很大的動力推出大量的被動指數(shù)型基金，但這些基金隨后的表現(xiàn)往往不能讓人滿意。

最近，關于“投資者該買被動指數(shù)型基金還是主動管理型基金”的話題，再一次引爆財經(jīng)媒體圈與大大小小的投資論壇，而爭論并無結果。

有趣的是，在這個過程中，市場做出了不無巧合的回應。

2017：成立潮

Wind資訊顯示，截至6月30日，2017年成立的被動指數(shù)型基金已達到48只，比上年同期增加36只，同比增長300%。其中，有發(fā)行份額數(shù)據(jù)的基金有32只，發(fā)行份額規(guī)?？傆?0.12億份，同比增長102.97%。2016年同期成立的12只同類基金，發(fā)行份額規(guī)模為44.40億份。

另外，截至6月30日，2017年還成立了11只增強指數(shù)型基金，發(fā)行份額規(guī)模為17.98億份，上年同期則只成立1只，發(fā)行份額規(guī)模為5.47億份。

在2017年上半年成立的股票型基金中，指數(shù)型基金占了很大的權重。

截至6月30日，2017年成立的股票型基金共計90只，被動指數(shù)型、增強指數(shù)型、普通股票型分別占比52.22%、12.22%、35.56%。在新成立的90只股票型基金中，有發(fā)行份額數(shù)據(jù)的是71只，發(fā)行規(guī)模共計251.04億份，上述三類基金分別占比35.90%、7.16%、56.94%。

根據(jù)Wind資訊，2016年同期成立的股票型基金共計35只，被動指數(shù)型、增強指數(shù)型、普通股票型分別占比34.28%、2.86%、62.86%；發(fā)行份額共計106.55億份，上述三類基金分別占比41.67%、5.13%、53.20%。

Wind資訊顯示，截至2017年第一季度末，市場上有數(shù)據(jù)可查的716只股票型基金，資產(chǎn)凈值共計6460.18億元，其中被動指數(shù)型、增強指數(shù)型、普通股票型分別為4644.92億元、342.95億元、1472.31億元，分別占比71.90%、5.31%、22.79%。

2015：發(fā)行井噴

根據(jù)Wind資訊，自2010年至2015年，各年份上半年成立的被動指數(shù)型基金分別是13只、23只、21只、14只、16只、109只，同期成立的增強指數(shù)型基金分別是3只、0只、3只、2只、1只、4只。

從成立數(shù)量上看，2015年是被動指數(shù)型基金的第一春。

事實上，2015年，被動指數(shù)型基金共計成立161只，增強指數(shù)型基金共計成立10只，在同年成立的264只股票型基金中，分別占比60.98%、3.79%。

在發(fā)行份額方面，2015年成立的股票型基金中，有發(fā)行份額數(shù)據(jù)的是258只，發(fā)行份額規(guī)模共計3328.21億份，其中被動指數(shù)型、增強指數(shù)型、普通股票型分別共計936億份、19.55億份，2372.66億份，分別占比28.12%、0.59%、71.29%。

顯然，2015年，同時也是普通股票型基金的春天。

在很大程度上，這一局面應是2014年牛市行情的結果。

Wind資訊顯示，2014年，上證綜指漲幅達到52.87%，有數(shù)據(jù)可查的290只股票型基金，股票投資收益為302.04億元，凈利潤則達到1656.13億元。其中，211只被動指數(shù)型基金實現(xiàn)的股票投資收益為251.51億元，占比83.27%；實現(xiàn)的凈利潤為1402.61億元，占比84.69%。

這里需要強調(diào)的是，前述所謂“2015年是被動指數(shù)型基金的第一春”，僅是就被動指數(shù)型基金的成立數(shù)量而言。在發(fā)行份額總規(guī)模方面，2015年只能排名第二，排名第一的年份是2009年。2009年成立的被動指數(shù)型基金雖然只有25只，但發(fā)行份額規(guī)模達到1294.87億份。

巨額管理費貢獻者

被動指數(shù)型基金貢獻管理費收入的強大能力，應是基金公司大力推出該類基金的重要動力之一。

公開資料顯示，被動指數(shù)型基金的管理費率區(qū)間為0.2%-1.00%，增強指數(shù)型的區(qū)間為0.50%-1.20%，普通股票型的區(qū)間為1.00%-1.50%。不過，雖然被動指數(shù)型的管理費率相對較低，但因為該類基金規(guī)模龐大，其貢獻的管理費收入在三類基金中最巨。

根據(jù)Wind資訊，2016年，有數(shù)據(jù)可查的659只股票型基金實現(xiàn)的管理費收入共計63.78億元，其中被動指數(shù)型、增強指數(shù)型及普通股票型分別貢獻了30.66億元、3.58億元、29.54億元，占比分別為48.07%、5.61%、46.32%。

2015年，有數(shù)據(jù)可查的558只股票型基金實現(xiàn)的管理費收入共計72.71億元，上述三類股票型基金分別貢獻了38.16億元、4.86億元、29.69億元，占比分別為52.48%、6.68%、40.84%。

2014年，有數(shù)據(jù)可查的290只股票型基金實現(xiàn)的管理費收入共計26.25億元，上述三類股票型分別貢獻了14.86億元、5.05億元、6.34億元，占比分別為56.61%、19.23%、24.16%。

在管理費收入最高的10只股票型基金中，2016年有6只是被動指數(shù)型基金，增強指數(shù)型、普通股票型分別有1只和3只；2015年則分別是7只、1只、2只；2014年分別是6只、2只、2只。

穩(wěn)牛出業(yè)績

投資者往往認為，就業(yè)績表現(xiàn)而言，指數(shù)型基金要優(yōu)于普通股票型基金，至少在穩(wěn)定性上是如此?；鸸敬罅ν瞥霰粍又笖?shù)型基金，原因是否在此并無定論，不過從數(shù)據(jù)上看，上述結論有些似是而非。

根據(jù)Wind資訊，在股票投資收益及交易效率等指標上，被動指數(shù)型基金不一定比普通股票型基金更優(yōu)秀。

數(shù)據(jù)顯示，2016年，股票型基金的股票投資收益共計-511.32億元，其中被動指數(shù)型、增強指數(shù)型、普通股票型的股票投資收益分別為-348.71億元、-1.84億元、-160.77億元，占比分別為68.20%、0.36%、31.44%。

同期股票型基金的交易傭金共計15.62億元，上述三類基金分別為5.12億元、0.64億元、9.86億元，分別占比32.78%、4.10%、63.12%。在股票投資收益與交易傭金之比——在某種程度上可以代表交易效率——這一指標上，股票型基金均值為-32.72，被動指數(shù)型、增強指數(shù)型、普通股票型分別是-67.99、-43.28、-16.31。

2015年，股票型基金的股票投資收益共計702.80億元，其中被動指數(shù)型、增強指數(shù)型、普通股票型基金的投資收益分別為407.80億元、201.78億元、93.22億元，分別占比58.03%、28.71%、13.26%。

同期股票型基金的交易傭金共計30.64億元，上述三類基金分別為15.14億元、1.16億元、14.34億元，分別占比49.41%、3.79%、46.80%。在股票投資收益與交易傭金之比這一指標上，股票型基金均值為22.94，被動指數(shù)型、增強指數(shù)型、普通股票型分別是26.93、173.95、6.50。

2014年，股票型基金的股票投資收益為302.03億元，其中被動指數(shù)型、增強指數(shù)型、普通股票型的股票投資收益分別為251.51億元、-0.25億元、50.77億元，分別占比83.27%、-0.08%、16.81%。

同期股票型基金的交易傭金共計6.53億元，上述三類基金分別為3.58億元、0.80億元、2.15億元，分別占比54.83%、12.25%、32.92%。在股票投資收益與交易傭金之比這一指標上，股票型基金均值為46.25，被動指數(shù)型、增強指數(shù)型、普通股票型分別是70.25、-0.31、23.61。

上述數(shù)據(jù)說明，在股票型基金的投資收益結構中，被動指數(shù)型基金所占權重最大；同時，當市場呈現(xiàn)穩(wěn)牛行情時（例如2014年：上證綜指漲幅為52.87%，振幅為59.78%），被動指數(shù)型基金表現(xiàn)出很高的交易效率，體現(xiàn)為以相對較低的交易傭金博得相對較高的股票投資收益，效率明顯優(yōu)于均值（70.25/46.25=1.52）。但是，當行情震蕩或呈現(xiàn)下行趨勢時（例如，2015年上證綜指漲幅為9.41%，振幅為71.95%；2016年上證綜指漲幅為-12.31%，振幅為25.44%），它在交易效率上的優(yōu)勢明顯下滑（2015年與2016年分別為1.17、-2.08）。

在后一點上，被動指數(shù)型基金在2015年下半年的表現(xiàn)或許更能說明問題。

Wind資訊顯示，2015年下半年，上證綜指漲幅為-17.26%，振幅為34.28%，同期股票型基金的股票投資收益共計-1285.53億元，交易傭金共計15.79億元，股票投資收益與交易傭金之比為-81.41。其中，被動指數(shù)型、增強指數(shù)型、普通股票型的股票投資收益分別為-996.02億元、19.49億元、-338.99億元，交易傭金分別為7.37億元、0.33億元、8.09億元，股票投資收益與交易傭金之比分別為-135.15、59.06、-41.90。從中不難看出，被動指數(shù)型的交易效率明顯低于均值，普通股票型則明顯高于均值。

無論如何，對基金投資者來說，被動指數(shù)型基金未必一定是比普通股票型基金更明智的選項，相對于基金類別的選擇，對入市時機的判斷似乎更加重要。對基金公司來說，2017年下半年會否延續(xù)上半年的趨勢，仍是一個考驗。