張利榮

摘 要：從上市公司的角度，對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的建設(shè)和發(fā)展進(jìn)行了簡(jiǎn)要回顧，總結(jié)了上市公司股權(quán)激勵(lì)的主要方式，重點(diǎn)結(jié)合員工持股計(jì)劃政策頒布以來(lái)的實(shí)踐進(jìn)展，就考核指標(biāo)、預(yù)留權(quán)益等股權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵指標(biāo)對(duì)方案設(shè)計(jì)以及實(shí)施的影響進(jìn)行分析，基于上市公司特性，結(jié)合上市公司上汽集團(tuán)的案例，闡釋了員工持股的實(shí)現(xiàn)路徑。對(duì)目前股權(quán)激勵(lì)特別是員工持股中存在的主要傾向和問題，針對(duì)性地提出系統(tǒng)合理地設(shè)計(jì)考核指標(biāo)，嘗試更加靈活的持股股價(jià)政策等六個(gè)方面的對(duì)策建議。

關(guān) 鍵 詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；員工持股計(jì)劃；考核指標(biāo)

中圖分類號(hào)：F273.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-2517（2017）03-0052-05

Research on Current Listed Companies Equity Incentive Measures and Solutions

Zhang Lirong

（Daqin Railway Co.， Ltd， Taiyuan 030012， China）

Abstract： From the perspective of listed companies， the paper briefly reviewed the establishment and development of equity incentive mechanism and summarized major equity incentives. The paper also illustrated methods of ESOP after analyzing the practice progress since the implementation of ESOP， and key equity incentive indicators such as assessment indicators and reserved rights and incorporated a case study of SAIC. The paper also analyzed major problems of ESOP and proposed six solutions such as well-designed assessment indicators and more flexible ESOP policies and so on.

Key words： listed companies； equity incentive； employee stock ownership plan； assessment index

股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)制度。激勵(lì)對(duì)象主要包括董事、高級(jí)管理人員以及核心員工等。通過激勵(lì)對(duì)象持有本公司股票，以實(shí)現(xiàn)與企業(yè)利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，減少或消除管理中的短期行為。

作為優(yōu)秀企業(yè)代表群體的上市公司，隨著法人治理結(jié)構(gòu)和薪酬體制進(jìn)一步完善，基于平衡公司短期目標(biāo)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略、構(gòu)建股東與經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)共享和約束機(jī)制等方面的考量，開始嘗試設(shè)計(jì)并逐步實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

一、股權(quán)激勵(lì)發(fā)展脈絡(luò)

股權(quán)激勵(lì)起源于美國(guó)，始于上世紀(jì)50年代。當(dāng)時(shí)的輝瑞公司為規(guī)避92%的個(gè)人所得稅邊際稅率，率先采用了股權(quán)激勵(lì)制度。隨著美國(guó)政府相關(guān)制度陸續(xù)出臺(tái)，20世紀(jì)70年代以后股權(quán)激勵(lì)得到快速發(fā)展。數(shù)據(jù)資料顯示，截止到20世紀(jì)末，美國(guó)前1000名公司中，約九成公司對(duì)高管授予股票期權(quán)；而在高管總收入中，股票期權(quán)占50%[1]-[2]。

我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度與資本市場(chǎng)發(fā)展相隨， 推行相對(duì)較晚。 以股權(quán)分置改革為界，2006年之前，進(jìn)展相對(duì)緩慢。隨著股權(quán)分置改革逐步到位，2005年12月31日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，配套出臺(tái)3個(gè)備忘錄； 國(guó)資委和財(cái)政部也于2006年聯(lián)合發(fā)布《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改善、上市公司治理體系的完善和相關(guān)政策制度的出臺(tái)，為上市公司開展股權(quán)激勵(lì)提供了政策指引。自此，股權(quán)開始成為上市公司長(zhǎng)期激勵(lì)的工具。2014年6月20日， 證監(jiān)會(huì)發(fā)布了報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院同意的《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“620制度”），為股權(quán)激勵(lì)的快速推行奠定了基礎(chǔ)[3]。

據(jù)華揚(yáng)資本數(shù)據(jù)，截至2015年，共有808家上市公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。從公司所處行業(yè)、治理結(jié)構(gòu)等角度分析，可以發(fā)現(xiàn)以下特點(diǎn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散、人工成本占比較高、成長(zhǎng)性好且不屬于政府管制等行業(yè)，更有動(dòng)機(jī)推行股權(quán)激勵(lì)。

二、傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)的主要方式及特點(diǎn)

從時(shí)間維度分析我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度體系建設(shè)的發(fā)展，以2014年發(fā)布的“620制度”為界，大致呈現(xiàn)兩個(gè)階段：一是以限制性股票和股票期權(quán)為主要方式的傳統(tǒng)階段；二是以股票期權(quán)、限制性股票和員工持股為主要方式，且員工持股呈現(xiàn)集中增加趨勢(shì)的階段。本文以授予價(jià)格、考核指標(biāo)等市場(chǎng)較為關(guān)注的關(guān)鍵因素進(jìn)行對(duì)比分析，結(jié)合實(shí)證討論限制性股票和股票期權(quán)兩種激勵(lì)方式的主要特點(diǎn)。

（一）限制性股票

限制性股票是指激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件，獲得的轉(zhuǎn)讓等部分權(quán)利受到限制的本公司股票[4]。

授予價(jià)格。根據(jù)現(xiàn)行《股權(quán)激勵(lì)辦法》，限制性股票授予價(jià)格最多可以折扣50%。定價(jià)原則為：一是草案公布前1個(gè)交易日交易均價(jià)的50%，二是前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日、120個(gè)交易日交易均價(jià)之一的50%[4]，且需選取其中價(jià)高者。限制性股票如業(yè)績(jī)達(dá)到條件解鎖行權(quán)后，可獲得較大收益，激勵(lì)效果大。

行權(quán)條件。限制性股票需分期授予，且授權(quán)日與行權(quán)日的間隔不得少于12個(gè)月。激勵(lì)對(duì)象需實(shí)時(shí)繳付現(xiàn)金，上市公司要驗(yàn)資并變更股本。解鎖條件即業(yè)績(jī)指標(biāo)是方案的核心。 若考核指標(biāo)設(shè)定較高，有可能受行業(yè)波動(dòng)、市場(chǎng)擾動(dòng)等多種因素達(dá)不到解鎖條件，激勵(lì)方案無(wú)法實(shí)施，屆時(shí)上市公司還需按授予價(jià)回購(gòu)股票。 若考核指標(biāo)設(shè)定較低，激勵(lì)對(duì)象折價(jià)獲得股票，不僅因存在利益輸送的嫌疑難以通過股東大會(huì)審核， 易引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑，而且市場(chǎng)反響可能消級(jí)并由此拖累股價(jià)。

業(yè)績(jī)成熟、發(fā)展穩(wěn)定的上市公司，多用限制性股票。

（二）股票期權(quán)

股票期權(quán)是授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)以預(yù)先確定的條件購(gòu)買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利[4]。

授予價(jià)格。定價(jià)原則為：草案公布前1個(gè)交易日交易均價(jià)或草案公布前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日、120個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)，且不得低于其中任一。簡(jiǎn)而言之，股票期權(quán)以授予日股價(jià)為基點(diǎn)，更側(cè)重于公司自身的成長(zhǎng)性。

行權(quán)條件。股票期權(quán)授權(quán)日與獲得股票期權(quán)首次可行權(quán)日的時(shí)間間隔不得少于12個(gè)月， 也需分期行權(quán)。激勵(lì)對(duì)象前期僅需登記，選擇行權(quán)時(shí)方需付出現(xiàn)金。激勵(lì)計(jì)劃到期時(shí)可以視屆時(shí)市場(chǎng)情況選擇行使權(quán)利也可以放棄權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)低，對(duì)業(yè)績(jī)考核的可達(dá)標(biāo)性較限制性股票弱。

企業(yè)處于成長(zhǎng)期或者成長(zhǎng)性好的上市公司，多用股票期權(quán)。

近幾年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)受到越來(lái)越多的關(guān)注，得到較大發(fā)展。但是受市場(chǎng)、股價(jià)及考核指標(biāo)設(shè)定等因素影響， 從方案設(shè)計(jì)到實(shí)施， 具有普遍參考和借鑒意義的成功案例并不多。如萬(wàn)科A（SZ，000002）《2006～2008年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》， 經(jīng)股東大會(huì)通過后實(shí)施， 按照3個(gè)不同年度，分3個(gè)獨(dú)立計(jì)劃運(yùn)作，在激勵(lì)方案中設(shè)計(jì)了業(yè)績(jī)和股價(jià)雙重指標(biāo)體系，以彰顯信心和誠(chéng)意。根據(jù)計(jì)劃，股東們對(duì)激勵(lì)對(duì)象在業(yè)績(jī)上的限定包括三個(gè)條件：一是凈資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到12%以上，二是扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)比上一年度增長(zhǎng)15%以上，三是2008、2009兩年中， 至少有一年萬(wàn)科A每日收盤價(jià)、年均價(jià)高于2007年同口徑股價(jià)。 但是三個(gè)年度中，只有2006年度的激勵(lì)計(jì)劃如期實(shí)施。由于2008、2009年兩年萬(wàn)科A同口徑股價(jià)均價(jià)（分別為25.79元、25.50元） 低于2007年均價(jià)33.66元，2007年度激勵(lì)計(jì)劃持有的限制性股票歸屬條件未達(dá)到而未能實(shí)施。2008年則由于扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)較上年下降15.61%， 未能達(dá)到激勵(lì)計(jì)劃約定的增長(zhǎng)15%這一指標(biāo)而未能實(shí)施。

三、現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)新發(fā)展——員工持股計(jì)劃

黨的十八屆三中全會(huì)決定：允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體。旨在保護(hù)投資者權(quán)益的“新國(guó)九條”也明確提出：“允許上市公司按照規(guī)定以多種形式開展員工持股計(jì)劃”。員工持股計(jì)劃模式新穎、操作靈活，在“620制度”出臺(tái)后發(fā)展迅速，有望逐步替代傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)方式，成為國(guó)企混合所有制改革的有效助推手段。

（一）員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)主要區(qū)別

員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)主要區(qū)別表現(xiàn)在參與對(duì)象、股票來(lái)源、資金來(lái)源、管理方式等。見表1。

員工持股計(jì)劃與管理層股權(quán)激勵(lì)的實(shí)質(zhì)和目的相似，但是參與人員和涵蓋范圍更廣，管理層在整體持股計(jì)劃中并不必然占絕對(duì)多數(shù)。股票來(lái)源可以采用非公開發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買、公司回購(gòu)、大股東贈(zèng)予等多種方式。有的通過企業(yè)工會(huì)或成立相應(yīng)機(jī)構(gòu)自主管理，有的委托其他具有資產(chǎn)管理資質(zhì)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。據(jù)統(tǒng)計(jì)，已公布的員工持股計(jì)劃中，覆蓋員工數(shù)量占員工總數(shù)的比例均值約為17%，鎖定期均值為36個(gè)月。

（二）員工持股計(jì)劃的主要方式

從管理模式、股票來(lái)源等方面歸納，目前市場(chǎng)上員工持股計(jì)劃采用的主要方式包括：

1. 參與定向增發(fā)模式。參與定向增發(fā)模式是傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)方式的擴(kuò)展和靈活運(yùn)用。參與持股計(jì)劃的人員通過直接認(rèn)購(gòu)或其他合法形式，認(rèn)購(gòu)非公開發(fā)行的股票，進(jìn)而持有上市公司股權(quán)。根據(jù)“620制度”規(guī)定，持有的股權(quán)需鎖定三年。該種方案較傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)新點(diǎn)在于：管理層可以不受業(yè)績(jī)考核的約束，實(shí)現(xiàn)曲線增持。此外，通過增發(fā)股票增加股本，管理層可以借此對(duì)股權(quán)進(jìn)行調(diào)節(jié)，已成為管理層股權(quán)多元化的一種手段。最大約束是參與定向增發(fā)存在36個(gè)月鎖定期，解禁時(shí)股價(jià)難以預(yù)測(cè)；且買入價(jià)格較傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)優(yōu)勢(shì)不明顯。比較典型的上市公司包括上汽集團(tuán)、金風(fēng)科技等。

2. 事業(yè)合伙人模式。參與股權(quán)激勵(lì)的人員共同發(fā)起事業(yè)合伙人組織，該合伙人企業(yè)由上市公司間接控制，將其在經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)金集體賬戶中的相應(yīng)權(quán)益委托給合伙人企業(yè)進(jìn)行管理，再由該合伙人企業(yè)通過資產(chǎn)管理計(jì)劃從二級(jí)市場(chǎng)買入上市公司股票。也可以理解為一種基于業(yè)績(jī)的股票激勵(lì)。事業(yè)合伙人的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)相對(duì)復(fù)雜。典型案例如萬(wàn)科A（SZ，000002）。2014年4月， 萬(wàn)科召開合伙人創(chuàng)始大會(huì)，1320名員工成為萬(wàn)科事業(yè)合伙人，所有事業(yè)合伙人在自愿原則下參與持股計(jì)劃， 將其在經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)金集體帳戶中的全部權(quán)益委托給盈安合伙進(jìn)行投資。該部分集體獎(jiǎng)金及衍生財(cái)產(chǎn)統(tǒng)一封閉管理， 鎖定期三年。盈安財(cái)務(wù)顧問作為操作平臺(tái)，代表萬(wàn)科事業(yè)合伙人購(gòu)入萬(wàn)科股票，從而完成“持股計(jì)劃”。

3. 資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。上市公司委托外部管理機(jī)構(gòu)，成立資產(chǎn)管理計(jì)劃，作為員工持股平臺(tái)，該資產(chǎn)管理計(jì)劃主要投資范圍為購(gòu)買和持有該上市公司的股票。主要流程為：上市公司員工籌集資金，認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)管理公司設(shè)立的員工持股專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的份額。實(shí)際案例中，部分資產(chǎn)管理計(jì)劃設(shè)立了優(yōu)先級(jí)份額和進(jìn)取級(jí)份額， 如美克家居（SH，600337）。 美克家居479名員工籌集資金8577萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)國(guó)泰元鑫美克家居員工持股專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的進(jìn)取級(jí)份額，并按照不超過2：1的比例設(shè)立優(yōu)先級(jí)和進(jìn)取級(jí)份額。國(guó)泰元鑫美克家居員工持股專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃主要投資范圍為購(gòu)買和持有美克家居股票。此外，有部分資產(chǎn)管理計(jì)劃直接對(duì)接大股東通過大宗交易減持的股票，再由激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買該資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，購(gòu)買資金由大股東股權(quán)質(zhì)押融資和激勵(lì)對(duì)象自籌共同實(shí)現(xiàn)。先期實(shí)施的部分上市公司對(duì)購(gòu)買資金設(shè)置了杠桿，自籌資金與融資資金的比例設(shè)定為1：2～1：3。 有部分上市公司大股東還為激勵(lì)對(duì)象提供收益保障。如廣匯能源、臥龍電器。但是由于使用杠桿融資，遇有市場(chǎng)調(diào)整易出現(xiàn)難以管控的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而為整體方案的實(shí)行帶來(lái)阻滯和影響。

四、國(guó)有上市公司員工持股案例簡(jiǎn)析

國(guó)有上市公司的股權(quán)激勵(lì)管理一直受到更為嚴(yán)格的管理， 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的公司數(shù)量較少。2016年8月， 國(guó)資委、 財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》（國(guó)資發(fā)改革【2016】133號(hào)），就國(guó)有控股企業(yè)員工持股入股價(jià)格、員工出資、管理方式等進(jìn)行了明確且嚴(yán)格的規(guī)定，提出“以崗定股、動(dòng)態(tài)調(diào)整”“增量引入、利益綁定”，自下而上、試點(diǎn)先行等原則，嚴(yán)防國(guó)有資產(chǎn)流失[3]。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2017年2月17日公布《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，對(duì)非公開發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行間隔及募集資金投向等方面進(jìn)行嚴(yán)格約束[5]。特別明確：定價(jià)基準(zhǔn)日只能選取本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日，進(jìn)一步突出市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的約束作用。中信證券相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年至今共計(jì)2935次定增事件中， 共有2735次以董事會(huì)決議公告日作為定向基準(zhǔn)日，占比高達(dá)93.5%。再融資新規(guī)對(duì)上市公司非公開發(fā)行事項(xiàng)，進(jìn)而對(duì)通過定向增發(fā)配套實(shí)施員工持股事宜提出新的要求。

上汽集團(tuán)（SH，600104）在非公開發(fā)行6.58億股、融資150億元融資事項(xiàng)中，同步配套實(shí)施了員工持股計(jì)劃。該項(xiàng)目于2015年10月8日啟動(dòng)，經(jīng)歷了市場(chǎng)波動(dòng)、核準(zhǔn)趨嚴(yán)等諸多考驗(yàn)，于2017年1月21日完成，成為中國(guó)資本市場(chǎng)2016年度關(guān)注度最高的融資事項(xiàng)之一。通過查閱上汽集團(tuán)此間發(fā)布的系列公告可知，按照價(jià)格優(yōu)先的原則，通過市場(chǎng)詢價(jià)，非公開發(fā)行價(jià)格確定為22.8元/股。這個(gè)價(jià)格是該公司前一個(gè)交易日收盤價(jià)的99.56%，前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的95.24%； 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出發(fā)行底價(jià)14.2元，溢價(jià)率達(dá)60.56%。參與員工持股計(jì)劃的上汽集團(tuán)核心員工共計(jì)2200人， 合計(jì)出資11億元， 委托長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司作為管理人。為規(guī)避內(nèi)幕信息之嫌，員工持股計(jì)劃不參與發(fā)行詢價(jià)，但接受競(jìng)價(jià)結(jié)果。員工持股計(jì)劃參與者在接受競(jìng)價(jià)結(jié)果、認(rèn)購(gòu)股價(jià)鎖定三年的情況下，自籌資金、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以市場(chǎng)化方式參與認(rèn)購(gòu)。最終符合條件的員工參與率達(dá)到95%，為國(guó)有控股企業(yè)完善員工與股東利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、責(zé)任共擔(dān)、事業(yè)共創(chuàng)的激勵(lì)約束長(zhǎng)效機(jī)制進(jìn)行了有益探索，體現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)的核心要義。2017年3月31日， 上汽集團(tuán)股票收于25.38元/股，較發(fā)行價(jià)22.8元/股上漲2.58元/股，漲幅11.3%[6]。整體方案設(shè)計(jì)科學(xué)，運(yùn)作規(guī)范，發(fā)行窗口適宜，特別是在監(jiān)管規(guī)則出臺(tái)之前，就前瞻性地采用了競(jìng)價(jià)發(fā)行的方式，體現(xiàn)出對(duì)參與各方的尊重和誠(chéng)意。雖然該方案仍在實(shí)施期間，但上汽集團(tuán)本次員工持股激勵(lì)方案一定程度上已成為國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的成功范例。

五、現(xiàn)階段上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)策

以員工持股計(jì)劃為主的股權(quán)激勵(lì)模式，覆蓋面更廣，方案制定也更加靈活。目前，滬深兩市已有400多家上市公司公告了員工持股計(jì)劃，民營(yíng)企業(yè)占多數(shù)。由于授予價(jià)格折扣較小、鎖定期長(zhǎng)，受市場(chǎng)擾動(dòng)大，能否熨平股價(jià)波動(dòng)、實(shí)現(xiàn)激勵(lì)效果有待進(jìn)一步觀察。Wind數(shù)據(jù)顯示，受2015年資本市場(chǎng)一度出現(xiàn)的非理性下跌影響， 有約70%的公司在2016年1月調(diào)整低點(diǎn)時(shí)， 股價(jià)一度跌破員工持股均價(jià)。由于員工持股計(jì)劃多數(shù)方案尚在執(zhí)行期，作為衡量方案是否成功最關(guān)鍵的指標(biāo)——退出收益率等尚無(wú)法測(cè)算。

科學(xué)合理的制度既是對(duì)股權(quán)激勵(lì)的約束，更是一種引導(dǎo)。2016年新版《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》在參考指標(biāo)選取等諸多方面進(jìn)行了完善，賦予上市公司更大的靈活性和自主權(quán)。作為上市公司，如何在既有監(jiān)管規(guī)則范圍內(nèi)，用好政策，跨越市場(chǎng)波動(dòng)，取得好的激勵(lì)效果，可以從以下幾方面著手：

1. 系統(tǒng)合理地設(shè)計(jì)考核指標(biāo)。考核指標(biāo)是股權(quán)激勵(lì)的核心要件，指標(biāo)太過嚴(yán)格，會(huì)導(dǎo)致方案無(wú)法實(shí)施，達(dá)不到激勵(lì)目的；指標(biāo)太過寬松，則有利益輸送、過度激勵(lì)之嫌。如果考核指標(biāo)體系設(shè)計(jì)得太過復(fù)雜，又將加大整個(gè)方案的考核成本。要充分考慮企業(yè)的性質(zhì)、所在行業(yè)規(guī)模和成長(zhǎng)性等因素，選取能夠反映公司盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值的成長(zhǎng)性指標(biāo)作為公司業(yè)績(jī)指標(biāo)，同時(shí)更要結(jié)合公司實(shí)際，系統(tǒng)設(shè)立激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人績(jī)效指標(biāo)，且可與公司內(nèi)部日?？己梭w系有效銜接， 形成多指標(biāo)結(jié)合的混合體系，反映公司不同的維度。

2. 嘗試更加靈活的持股股價(jià)政策。上市公司可設(shè)置相應(yīng)的約束條件，在符合條件的前提下，給予參與員工更加優(yōu)惠而有吸引力的股價(jià)政策。由于目前大部分員工持股的股票來(lái)源為通過定向增發(fā)或者大宗交易，如在市場(chǎng)高位時(shí)推出，因股價(jià)折扣較低，易出現(xiàn)賬面虧損。如果從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買，多采用加杠桿的方式，雖然節(jié)約了購(gòu)買資金，但同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)?？山Y(jié)合公司員工工齡、業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)值等，給予一定的股價(jià)折扣，實(shí)行差異化政策，增強(qiáng)激勵(lì)效果。

3. 用好預(yù)留權(quán)益，體現(xiàn)動(dòng)態(tài)延展性。為適應(yīng)企業(yè)成長(zhǎng)的需要，新修訂的《股權(quán)激勵(lì)管理辦法》增加了預(yù)留權(quán)益的條款。要用好政策，設(shè)定一定的篩選條件，通過分批授權(quán)、滾動(dòng)授權(quán)，促使?jié)撛诩?lì)對(duì)象通過努力，成為符合條件的激勵(lì)對(duì)象，體現(xiàn)預(yù)留權(quán)益的動(dòng)態(tài)延展性， 達(dá)到既留住企業(yè)內(nèi)部核心人才，同時(shí)又吸引外部?jī)?yōu)秀人才的雙重目的。

4. 提高員工持股的覆蓋范圍。員工持股應(yīng)該具有一定普惠性。目前，上市公司員工持股計(jì)劃覆蓋率均值尚不足20%。在公司內(nèi)部可設(shè)立更加精細(xì)的條款和措施，適度提高覆蓋范圍。如上港集團(tuán)的員工持股方案，參與人數(shù)達(dá)1.6萬(wàn)，占公司員工總數(shù)的72%。對(duì)此市場(chǎng)也給予正面回饋。2017年3月31日，股價(jià)收至5.9元/股，較該公司非公開發(fā)行價(jià)格4.18元/股上漲了1.72元/股，漲幅41%，激勵(lì)效果明顯。

5. 延長(zhǎng)激勵(lì)期限。目前政策允許的股權(quán)激勵(lì)最高時(shí)限為10年， 實(shí)踐案例中均值為5年， 總體而言，激勵(lì)時(shí)限偏短，不符合股權(quán)激勵(lì)消除或減少短期行為的初衷。要適度延長(zhǎng)激勵(lì)期限，使員工和企業(yè)一起跨越市場(chǎng)波動(dòng)、行業(yè)周期，克服擾動(dòng)因素，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

6. 合理使用杠桿，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。2015年以來(lái)，先期實(shí)行的員工持股計(jì)劃存在加杠桿的情況，比如大股東借款、金融機(jī)構(gòu)借款、股權(quán)質(zhì)押、分級(jí)資管計(jì)劃等，部分上市公司還混合運(yùn)用了2～3種方式，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)進(jìn)一步放大了風(fēng)險(xiǎn)。本著審慎負(fù)責(zé)的原則，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宜盡量少用結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，資管計(jì)劃杠桿倍數(shù)以1：1為限。

股權(quán)激勵(lì)是“雙刃劍”，既有激勵(lì)的動(dòng)機(jī)，也隱含利益輸送的可能。要針對(duì)不同的公司特質(zhì)，在對(duì)經(jīng)濟(jì)周期、發(fā)展規(guī)律、競(jìng)爭(zhēng)要素、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)進(jìn)行深刻分析的基礎(chǔ)上，制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案。要在防止內(nèi)幕交易、利益輸送的基礎(chǔ)上，通過科學(xué)的考核指標(biāo)體系設(shè)計(jì)、動(dòng)態(tài)調(diào)整的激勵(lì)對(duì)象以及嚴(yán)格系統(tǒng)的信息披露等方式，激發(fā)潛能，吸引人才，以期實(shí)現(xiàn)和保證長(zhǎng)期有效的激勵(lì)效果。對(duì)前期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司方案進(jìn)行分析，可知內(nèi)部因素是股權(quán)激勵(lì)方案最關(guān)鍵的因素。如果缺少內(nèi)部動(dòng)力，僅靠外部法規(guī)的規(guī)范和約束，很難制定出真正有效的方案。只有那些切實(shí)致力于成長(zhǎng)和發(fā)展的上市公司，才能跨越經(jīng)濟(jì)周期、熨平市場(chǎng)波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)，達(dá)到社會(huì)、股東和員工的共贏。

最后，由于股權(quán)激勵(lì)特別是員工持股計(jì)劃實(shí)施時(shí)間較短，樣本規(guī)模小，無(wú)法覆蓋完整的行業(yè)和周期，有些數(shù)據(jù)不盡系統(tǒng)全面，或許影響本文的分析，一些結(jié)論可能不具有典型性。

參考文獻(xiàn)：

[1]呂長(zhǎng)江，鄭慧蓮，嚴(yán)明珠，等. 上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)：是激勵(lì)還是福利？[J]. 管理科學(xué)，2009（6）.

[2]呂長(zhǎng)江，嚴(yán)明珠，鄭慧蓮，等. 為什么上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃？[J]. 會(huì)計(jì)研究，2011（1）.

[3]關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見[Z]. 國(guó)資發(fā)改革【2016】133號(hào).

[4]上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法[Z]. 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第126號(hào)令.

[5]關(guān)于修改《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》的決定[Z]. 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告2017【5】號(hào).

[6]上海汽車集團(tuán)股份有限公司系列公告 [EB/OL]. 上海證券交易所網(wǎng)站.

（責(zé)任編輯：盧艷茹；校對(duì)：龍會(huì)芳）