摘 要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)上市公司的政策逐步呈現(xiàn)量化寬松，自由發(fā)展的態(tài)勢(shì)。上市公司經(jīng)濟(jì)效益能夠帶動(dòng)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是上市公司因資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，一旦發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，債務(wù)重組將成為上市公司擺脫財(cái)務(wù)困境，過(guò)度負(fù)債的有效措施。本文通過(guò)對(duì)上市公司的債務(wù)重組有效性的相關(guān)研究，提出一些意見(jiàn)和建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；債務(wù)重組；有效性

自2008年以來(lái)，金融危機(jī)之后，上市公司的數(shù)量和規(guī)模發(fā)生了一定規(guī)模的攀升。同時(shí)也暴露了許多上市公司償債能力差、資金回籠慢、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理及管理疏漏等諸多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。債務(wù)重組對(duì)于上市公司優(yōu)化社會(huì)資源配置，突破企業(yè)發(fā)展瓶頸十分重要。一方面可以使企業(yè)解決財(cái)務(wù)危機(jī)，提高公司業(yè)績(jī)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面利用債轉(zhuǎn)股的方式為企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)，優(yōu)化企業(yè)資本。本文對(duì)債務(wù)重組的運(yùn)作方法和有效性進(jìn)行了分析。

一、債務(wù)重組簡(jiǎn)介

債務(wù)重組有廣義和狹義之分，廣義的債務(wù)重組指的是修改債務(wù)條件；狹義的債務(wù)重組要求是在債務(wù)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳、財(cái)務(wù)難以周轉(zhuǎn)時(shí)，債權(quán)人按相關(guān)協(xié)議做出修改債務(wù)的事項(xiàng)。狹義的概念對(duì)債務(wù)重組的情況做了相關(guān)的規(guī)定，即企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的情況下不需要進(jìn)行這種活動(dòng)。

債務(wù)重組包含以下幾種類(lèi)型：資產(chǎn)清償、債轉(zhuǎn)資、修改債務(wù)條件、其他重組形式。

1.資產(chǎn)清償

資產(chǎn)清償：主要有兩種形式，一種是以現(xiàn)金清償?shù)姆绞?，另一種以非現(xiàn)金清償。現(xiàn)金清償?shù)闹亟M活動(dòng)賬面價(jià)值與債務(wù)人所付現(xiàn)金值之間的差值計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，并歸入當(dāng)期損益。非現(xiàn)金清償中重組活動(dòng)的賬面價(jià)值與債務(wù)人轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價(jià)值之間的差值，作為債務(wù)重組的利得，計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入計(jì)入當(dāng)期損益?，F(xiàn)金清償?shù)钠鋬?yōu)點(diǎn)在于債權(quán)人可以回收部分流動(dòng)資產(chǎn)，雙方操作簡(jiǎn)單。但是一定程度上影響債務(wù)企業(yè)當(dāng)期的現(xiàn)金流，企業(yè)規(guī)模也會(huì)受到波及。而對(duì)于債權(quán)人而言，接受現(xiàn)金式資產(chǎn)清償明顯優(yōu)于非現(xiàn)金清償。

2.債轉(zhuǎn)資

債轉(zhuǎn)資：負(fù)債企業(yè)將負(fù)債轉(zhuǎn)為對(duì)本企業(yè)的股權(quán)投資，其中負(fù)債轉(zhuǎn)為實(shí)收資本，將公允價(jià)值和實(shí)收資本之間的差值計(jì)入股本溢價(jià)。這種債務(wù)重組方式對(duì)負(fù)債企業(yè)來(lái)說(shuō)相當(dāng)于增加了投資，債權(quán)人可以對(duì)債務(wù)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)控制。企業(yè)盈利債權(quán)人可參與分紅；但是如負(fù)債企業(yè)不能扭虧為盈，則債權(quán)人會(huì)遭受經(jīng)濟(jì)損失。債轉(zhuǎn)資的負(fù)債成本相對(duì)較高，而負(fù)債企業(yè)本身并沒(méi)有獲得資金注入，只是權(quán)益的比例成分有所變化。

3.修改債務(wù)條件及其他

修改債務(wù)條件：如降低利率標(biāo)準(zhǔn)、延長(zhǎng)還款期等方式。此種情況多發(fā)生在負(fù)債企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)借款，但是這種方式對(duì)于債務(wù)企業(yè)并不存在實(shí)質(zhì)性的幫助。

其他重組方式：通過(guò)對(duì)以上三種方式的有機(jī)結(jié)合進(jìn)行債務(wù)重組。

二、債務(wù)重組前后對(duì)企業(yè)各項(xiàng)能力指標(biāo)的影響

1.盈利分析

企業(yè)反映盈利能力的指標(biāo)中，主要有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)重要指標(biāo)。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額；該指標(biāo)主要體現(xiàn)公司獲利能力。凈資產(chǎn)收益率等于利潤(rùn)額除以平均股東權(quán)益的比值；該比值代表企業(yè)獲利能力。比值大代表企業(yè)所有者獲利能力高，比值小則相反。通過(guò)債務(wù)重組，企業(yè)負(fù)債得以減免，使企業(yè)整體趨勢(shì)是上升的。債務(wù)重組能夠有效的提高公司整體的盈利能力。減輕負(fù)擔(dān)，能夠有效降低企業(yè)的壓力，使企業(yè)在運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中投入更多的精力，從而實(shí)現(xiàn)盈利能力的全面提升。

2.運(yùn)營(yíng)能力

運(yùn)營(yíng)能力的主要考察指標(biāo)是存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率成正比，即應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大則存貨周轉(zhuǎn)率越大。當(dāng)企業(yè)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率數(shù)值較小時(shí)，代表著企業(yè)資金流動(dòng)性不強(qiáng)，此時(shí)的存貨必定也會(huì)出現(xiàn)一定程度的積壓。因此，可以采取相應(yīng)措施提高企業(yè)存貨出售，有效去庫(kù)存，能夠使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增加，從而提高企業(yè)盈利能力。

3.償債能力

主要參考企業(yè)的流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率，即流動(dòng)性資金和流動(dòng)性負(fù)債的比值。這個(gè)值代表企業(yè)短期時(shí)間內(nèi)將流動(dòng)資金轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金來(lái)償還日常債務(wù)的能力。流動(dòng)比率的值越大則意味著償還短期債務(wù)的能力越大。資產(chǎn)負(fù)債率是總負(fù)債和總資產(chǎn)的商。通過(guò)這兩個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)在債務(wù)重組時(shí)，企業(yè)通過(guò)債務(wù)重組使負(fù)債減少后，是否快速提高企業(yè)的償債能力。如果資產(chǎn)負(fù)債率比值已經(jīng)超過(guò)了100%，則債務(wù)重組不具有效性，還是會(huì)面臨破產(chǎn)清算的危機(jī)。

三、對(duì)各種企業(yè)債務(wù)重組的合理化建議

1.國(guó)有控股性質(zhì)上市公司

國(guó)有控股性質(zhì)上市公司一般擁有良好資產(chǎn)基礎(chǔ)，會(huì)因?yàn)榇嬖诠芾砘蛘呓?jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，導(dǎo)致資金不暢，引發(fā)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。債務(wù)重組的對(duì)象大多是因?yàn)橘Y不抵債造成頻臨破產(chǎn)的上市公司。因此，對(duì)資不抵債的國(guó)有控股性質(zhì)上市公司一般采取以非現(xiàn)金資產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)清償、債務(wù)資本轉(zhuǎn)移、修改其他債務(wù)條件等方式進(jìn)行債務(wù)重組的。

如某舊體制下的國(guó)有能源上市公司，債務(wù)重組的第一步是要根據(jù)上市的股票不同的發(fā)行制度，對(duì)殼資源做不同形式的處理。如果實(shí)行股票核準(zhǔn)制，要先保住殼資源，利用其集團(tuán)公司的優(yōu)勢(shì)間接償還銀行欠款，先擺脫退市的風(fēng)險(xiǎn)。其次，從優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)入手，實(shí)行債務(wù)重組。在尋找企業(yè)進(jìn)行融資整合。如果實(shí)行注冊(cè)制，則上市企業(yè)的殼資源不是最為重要的，要根據(jù)負(fù)債企業(yè)的相關(guān)企業(yè)能力進(jìn)行分析，若債務(wù)重組之后企業(yè)的價(jià)值下降，則債務(wù)重組不能幫助企業(yè)擺脫經(jīng)營(yíng)危機(jī)，就只能破產(chǎn)清算。債務(wù)重組不是萬(wàn)能的債務(wù)處理辦法，巨大結(jié)構(gòu)的負(fù)債下，針對(duì)企業(yè)負(fù)債應(yīng)當(dāng)及早作債務(wù)重組，否則時(shí)間越久越要增大破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。

2.企業(yè)集團(tuán)上市公司

負(fù)債企業(yè)集團(tuán)主要債務(wù)是大股東占用資金現(xiàn)象嚴(yán)重，入住企業(yè)發(fā)生貸款危機(jī)，在多家金融機(jī)構(gòu)貸款逾期使企業(yè)資金鏈斷裂。因此，對(duì)于企業(yè)的債務(wù)重組要采取修改債務(wù)條件、債轉(zhuǎn)股等方式。如某集團(tuán)公司，其主要以股份制構(gòu)成，幾個(gè)公司在金融機(jī)構(gòu)信貸方面發(fā)生信用危機(jī)，致使資金凍結(jié)，資金鏈出現(xiàn)斷裂，其中債務(wù)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，涉及工行、農(nóng)行、建行、交行、中信、光大、浦發(fā)等等20多家銀行和金融機(jī)構(gòu)存在負(fù)債關(guān)系。致使集團(tuán)企業(yè)進(jìn)入無(wú)法挽回的境地。因此針對(duì)這種債務(wù)復(fù)雜的情況，債務(wù)重組的方針是采用債權(quán)分層受償退出的方法來(lái)減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。公司的非核心的高價(jià)值資產(chǎn)進(jìn)行盡快的變現(xiàn)，通過(guò)債權(quán)人委員會(huì)對(duì)該現(xiàn)金進(jìn)行合理的分配，首先償還高風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債。其次，要尋找具有實(shí)力的投資人，最佳結(jié)果是一次性買(mǎi)斷債務(wù)，之后調(diào)整債權(quán)人與債務(wù)人之間的債務(wù)關(guān)系，修改債務(wù)條件進(jìn)行債務(wù)的處理，或者通過(guò)債轉(zhuǎn)資的方式，將債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y人。之后，通過(guò)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和發(fā)展策略的調(diào)整，提高企業(yè)的整體業(yè)務(wù)能力和盈利能力，企業(yè)方可擺脫破產(chǎn)清算的命運(yùn)，起死回生。

3.混合重組方式

近年來(lái)，上市公司采取混合重組方式也較為常見(jiàn)。如通過(guò)以流動(dòng)資產(chǎn)抵債和修改償債條件有機(jī)結(jié)合的方法進(jìn)行債務(wù)重組。債權(quán)人也采用組合的方式進(jìn)行，如豁免部分債務(wù)和修改償債條件相結(jié)合的方式。這種方法通常是商業(yè)銀行作為債權(quán)人，為了收回本金，對(duì)上市公司負(fù)債融資時(shí)的債務(wù)在償還時(shí)采取延長(zhǎng)債務(wù)期限，降低債務(wù)利息等措施。但是前提是債務(wù)公司必須全部歸還或者分期歸還本金。

四、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)對(duì)企業(yè)債務(wù)重組的狀況調(diào)查不難看出，債務(wù)重組能夠有效解決企業(yè)的財(cái)務(wù)困難，使企業(yè)走出財(cái)務(wù)困境。當(dāng)企業(yè)不能按照約定還款時(shí)，運(yùn)用債務(wù)重組的方式能使企業(yè)以最快的速度消除生存的威脅，為二次發(fā)展的可能性奠定基礎(chǔ)。同時(shí)債權(quán)人能夠避免較多的財(cái)務(wù)損失，盡快將債務(wù)變現(xiàn)，對(duì)自身企業(yè)資金的回籠及降低風(fēng)險(xiǎn)有很大的意義。從有債務(wù)企業(yè)的角度上來(lái)說(shuō)，將高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)進(jìn)行償還后進(jìn)行債務(wù)重組，為企業(yè)贏得了十分珍貴的喘息時(shí)間，同時(shí)提高企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的利用率，避免資產(chǎn)閑置造成的損失。引入新的戰(zhàn)略合作機(jī)制能夠使企業(yè)煥然一新，迸發(fā)出新的活力和生機(jī)。但是，當(dāng)企業(yè)已經(jīng)完全不具備償債能力，債務(wù)重組之后的資產(chǎn)價(jià)值大幅度縮水的情況下，債務(wù)重組講對(duì)于企業(yè)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的幫助，企業(yè)不可避免的走向破產(chǎn)清算的末路。因此，如何抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行債務(wù)重組是挽救企業(yè)十分關(guān)鍵的因素。

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作者簡(jiǎn)介：張萱（1995.08- ），女，漢族，籍貫：山西省忻州市五寨縣，內(nèi)蒙古大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)，學(xué)生，研究方向：債務(wù)重組