唐瑞

（西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，四川成都610000）

【摘要】本文對近年來投資者關(guān)系管理影響因素的文獻(xiàn)進(jìn)行了初步的梳理，現(xiàn)階段對投資者關(guān)系管理影響因素的研究主要集中于兩方面：1.公司開展投資者關(guān)系管理的動機(jī)。2.投資者關(guān)系管理水平的影響因素。本文主要從公司可視度、公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)三個方面對投資者關(guān)系管理的影響因素進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，并對投資者關(guān)系管理的未來研究方向進(jìn)行展望，以期能為完善投資者關(guān)系管理提供參考建議。

【關(guān)鍵詞】公司治理；公司可視度；股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、引言

投資者是證券市場最重要的參與主體，尊重投資者、維護(hù)投資者是整個證券市場良性發(fā)展的關(guān)鍵。近年來，投資者關(guān)系得到了監(jiān)管部門的高度關(guān)注。為推進(jìn)公司治理和誠信建設(shè)，強(qiáng)化企業(yè)股權(quán)文化和市場股東意識，中國證監(jiān)會、深交所和上交所都采取了一系列旨在加強(qiáng)流通股股東利益保護(hù)的政策措施，以推動上市公司投資者關(guān)系工作的有效開展。梳理現(xiàn)有的有關(guān)投資者關(guān)系管理的研究文獻(xiàn)，以期能為后續(xù)的研究提供參考。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

回顧我國投資者關(guān)系管理的研究可以分為三類：第一類是基本理論研究；第二類是投資者關(guān)系管理的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果的實證研究；第三類的研究是關(guān)于投資者關(guān)系評級的研究。過去已有很多研究，楊德明等（2007）、李心丹、肖卿斌（2007）、馬連福、高麗（2008）實證研究都發(fā)現(xiàn)，上市公司實施投資者關(guān)系管理對公司市場價值產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用。那么上市公司應(yīng)從哪些因素著手來改善投資者關(guān)系管理水平，實現(xiàn)投資者關(guān)系管理水平的提高，進(jìn)而促進(jìn)公司價值的提升呢？這時，對投資者關(guān)系管理影響因素的理論研究就顯得很有價值。

目前國內(nèi)關(guān)于投資者關(guān)系管理影響因素的研究文獻(xiàn)甚少，國外Marston（1996）最早進(jìn)行投資者關(guān)系管理影響因素的研究，他對英國《金融時報》提名的500強(qiáng)上市公司進(jìn)行問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)公司是否設(shè)有投資者關(guān)系人員與公司規(guī)模、是否海外上市、對投資者關(guān)系會議價值的正面評價有關(guān)。

現(xiàn)階段關(guān)于投資者關(guān)系管理影響因素的研究主要集中于兩方面：1.什么樣的公司更愿意開展投資者關(guān)系管理2.公司開展投資者關(guān)系管理的水平受到哪些因素的影響。

（一）什么樣的公司更愿意開展投資者關(guān)系管理

從開展投資者關(guān)系管理動機(jī)上講，小公司由于知名度低，分析師跟蹤數(shù)量也相應(yīng)較低，面臨的信息不對稱問題很嚴(yán)重，而信息不對稱會給公司帶來一系列問題，為了降低信息不對稱，小公司更有動機(jī)去開展投資者關(guān)系管理，目的是讓投資者了解公司、吸引分析師和機(jī)構(gòu)投資者。Hong和Huang（2005）認(rèn)為許多公司的管理層會在投資者關(guān)系上面投入大量的資源，尤其是小公司和剛上市的公司，認(rèn)為內(nèi)部人開展投資者關(guān)系的動機(jī)是提高內(nèi)部人持有股票的流動性。代志華（2006）從政府干預(yù)、市場效率的角度分析得出市場因素和競爭機(jī)制是驅(qū)動投資者關(guān)系管理的關(guān)鍵因素，而并非是政府干預(yù)。

（二）公司開展投資者關(guān)系管理的水平受到哪些因素的影響。

現(xiàn)階段國內(nèi)外已有部分學(xué)者對投資者關(guān)系管理水平的影響因素進(jìn)行了研究，這些學(xué)者從多學(xué)科多角度對影響投資者關(guān)系管理水平的因素進(jìn)行了探索。為了更加全面清晰地揭示影響投資者關(guān)系管理水平的因素及其內(nèi)在機(jī)理，本文將影響投資者關(guān)系管理水平的因素劃分為三類：股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、公司可視度，以下將從這三個方面對影響投資者關(guān)系管理水平的因素進(jìn)行綜述。

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)

林斌、辛清泉、楊德明、陳念（2005）以深圳主板上市公司網(wǎng)站為樣本，研究表明流通股比重越大的公司，管理者受到的外在干預(yù)更強(qiáng)，從而會更多的考慮流通股股東的需求，導(dǎo)致投資者關(guān)系管理水平更高。機(jī)構(gòu)投資者的存在也與投資者關(guān)系管理水平保持了顯著的相關(guān)性，這可能是由于機(jī)構(gòu)投資者能夠?qū)芾碚呤┘右恍毫?，?dǎo)致管理者根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的需求而主動進(jìn)行網(wǎng)站投資者關(guān)系管理。

馬連福、陳德球、胡艷（2008）研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)集中度與公司投資者關(guān)系管理水平顯著負(fù)相關(guān)，上市公司所處地區(qū)的市場化程度越大與投資者關(guān)系管理水平正相關(guān)。

2.公司治理。

Hall指出公司業(yè)績作為公司價值的“基石”，公司業(yè)績常年良好的管理者必然會加強(qiáng)與外部投資者的交流，提高企業(yè)信息的透明度，來吸引理性的投資者爭相投資，達(dá)到“雙贏”。

林斌、辛清泉、楊德明、陳念（2005）以深圳主板上市公司網(wǎng)站為樣本，研究發(fā)現(xiàn)業(yè)績好的上市公司更趨向于在公司網(wǎng)站上開展IR管理，這表明在不對稱信息條件下，公司更愿意把好的消息盡可能廣泛傳播出去，以在當(dāng)前股市低迷的情況下努力挽回投資者信心。

馬連福、陳德球、胡艷（2008）研究發(fā)現(xiàn)：政府控制與公司投資者關(guān)系管理水平顯著負(fù)相關(guān)。上市公司所處的治理環(huán)境越好，越能降低股權(quán)集中度與投資者關(guān)系管理的負(fù)向關(guān)系，增強(qiáng)股權(quán)制衡度與投資者關(guān)系管理的正向關(guān)系。

3.公司可視度。

Marston（1996）認(rèn)為，公司的規(guī)模大小直接關(guān)系著IRM的重視程度、資本支持能力和組織情況，同時也會關(guān)系到社會媒體的關(guān)注度，可能會對IRM一定的影響。在對英國規(guī)模較大的上市公司進(jìn)行問卷調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模與IRM存在著正相關(guān)。

林斌、辛清泉、楊德明、陳念（2005）以深圳主板上市公司網(wǎng)站為樣本，研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模大的公司更趨向于在公司網(wǎng)站上開展投資者關(guān)系管理，管理者可能出于自身聲譽考慮，主動保持與中小投資者溝通，以樹立自身形象。

肖斌卿、李心丹、顧妍和王樹華（2007）的研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與投資者關(guān)系管理水平存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

三、關(guān)于投資者關(guān)系管理研究的未來展望

目前關(guān)于投資者關(guān)系的研究已經(jīng)取得一定成果，但現(xiàn)階段對基于互聯(lián)網(wǎng)的投資者關(guān)系管理水平的研究還甚少。所以基于互聯(lián)網(wǎng)的投資者關(guān)系管理水平是投資者關(guān)系的未來研究趨勢之一。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊德明，王彥超，辛清泉.投資者關(guān)系管理、公司治理與企業(yè)業(yè)績.南開管理評論，2007，（3）：4350

[2]肖斌卿，李心丹，顧妍，王樹華.中國上市公司投資者關(guān)系與公司治理—來自A股公司投資者關(guān)系調(diào)查的證據(jù)[J].南開管理評論，2007，（03）：2326

[3]林斌，辛清泉，楊德明，陳念.投資者關(guān)系管理及其影響因素分析[J].會計研究，2005，（09）：2327

[4]肖斌卿，李心丹，顧妍，王樹華.中國上市公司投資者關(guān)系與公司治理—來自A股公司投資者關(guān)系調(diào)查的證據(jù)[J].南開管理評論2007（03）：1924